Хеджирование валютного ризику російському ф'ючерсному рынке

ГЛАВА 1. ВАЛЮТНІ РИЗИКИ.

1.1. ПРОБЛЕМА ОСТАННІХ РОКІВ.

1.2. ОПЕРАЦІЙНИЙ ВАЛЮТНИЙ РИЗИК.

1.3. ТРАНСЛЯЦИОННЫЙ ВАЛЮТНИЙ РИЗИК.

1.4. ЕКОНОМІЧНИЙ ВАЛЮТНИЙ РИЗИК.

1.5. ПРИХОВАНІ РИЗИКИ.

ГЛАВА 2. ХЕДЖУВАННЯ ВАЛЮТНОГО РИЗИКУ НА Ф’ЮЧЕРСНОМУ РИНКУ.

2.1. ВИНИКНЕННЯ ПЕРШИХ ТЕРМІНОВИХ РИНКІВ НА ПРИКЛАДІ ЧИКАЗЬКОЇ ТОРГОВОЇ БІРЖІ.

2.2. РОЗВИТОК РОСІЙСЬКОГО ТЕРМІНОВОГО РИНКУ.

2.3. Ф’ЮЧЕРСНИЙ КОНТРАКТ. ПРИНЦИП ФУНКЦІОНУВАННЯ.

2.4. ОРГАНИЗАЦИЯ РОСІЙСЬКОГО РИНКУ Ф’ЮЧЕРСІВ.

2.5. ХЕДЖУВАННЯ ДЕЛЬТОЮ.

ГЛАВА 3. РОЗРАХУНКИ НА БАЗІ РОСІЙСЬКОЇ СТАТИСТИКИ. АНАЛІЗ РЕЗУЛЬТАТІВ.

3.1. ПОРТФЕЛІ КОТРІ ПЕРЕБУВАЮТЬ ІЗ ПОТОЧНИХ І ТЕРМІНОВИХ ПОЗИЦІЙ.

3.2. АНАЛІЗ ЗМІНИ ЦІНИ Ф’ЮЧЕРС.

3.3. ОСОБЛИВОСТІ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛЮВАННЯ ЦБ РФ.

ВИСНОВОК.

ЛІТЕРАТУРА.

ДОКЛАДАННЯ.

Одне з найважливіших наслідків інтернаціоналізації світової економіки є бурхливе зростання мобільності фінансових капіталів. Це виявляється зокрема у тому, що темпи зростання обороту, і з 1970;х років та обсяги фінансових ринків протягом багато часу істотно перевищують темпи зростання світової торгівлі, яка розвивається швидше світового сукупного производства.

Ці тенденції результат розвитку фінансових технологій і нових фінансових інструментів у відповідь ростучі ризики у системі міжнародних расчетов.

Росії це вже як ніколи актуально, оскільки зовнішньоторговельний оборот становить істотну частку ВВП. Тому великий вплив російську економіку надають зовнішні чинники, найважливішими серед яких є умови зовнішньої торгівлі, розміри виплат по зовнішнім боргом і Міжнародний валютний курс, і навіть ризики, пов’язані зі змінами останнього.

Усе це говорить про необхідність вивчення та розвитку російському фінансовому ринку інструментів, здатних мінімізувати валютні ризики, як-от ф’ючерси, опціони, свопи і др.

У цьому роботі автор зупинився на ф’ючерсному контракті, як найбільш розвиненому інструменті російського термінового рынка.

Метою дипломної роботи є підставою дослідження російського ф’ючерсного ринку щодо здібності знизити ризик коливання національної валюти стосовно іноземної, власне, однієї з найважливіших якостей, заради чого він создавался.

У зв’язку з цим було поставлено такі задачи:

* описати розвиток інструментів страхування валютних ризиків історичному і змістовному плане;

* вивчити функціонування ринку ф’ючерсів в России;

* розглянути конкретні схеми хеджування стосовно вітчизняному рынку;

* проаналізувати ефективності валютного регулювання у сучасній России;

* сформулювати висновки щодо ефективності страхування валютних ризиків російському ф’ючерсному рынке.

Дослідження проводили з урахуванням матеріалів, люб’язно наданих серверами за Центральний банк Російської Федерації та Московської центральної фондової біржі, а як і поточної інформації періодичного видання «Коммерсант-Деньги» і інформаційного агенства РосБизнесКонсалтинг.

Глава 1. Валютні риски.

1.1. Проблема останніх лет.

У 1970;1990;х роках спостерігалися значно більше різким коливанням обмінних курсів валют і відсоткові ставки, ніж попередні періоди. Крах Бреттон-Вудської валютної системи на початку 70-х років, яку було замінено системою плаваючих валютних курсів, стала основою великий невизначеності після ухвалення ділових решений.

Амплітуда валютних курсів в 80-х роках збільшилася. Річні відхилення курсів понад 30% не вважалися незвичними. Насправді проблема адаптацію змін обмінних курсів ще більше поглиблюється тим, що зміни мають тенденцію відбуватися скачкообразно.

З іншого боку, виникають проблеми з плануванням зовнішньоторговельних операцій та інвестицій, якщо неможливо впевнено розрахувати вартість результирующих потоків коштів у національної валюти. Навіть якщо взяти зміна виявиться сприятливим, невпевненість у тому, що сприятлива тенденція збережеться, Демшевського не дозволяє підприємствам покладатися з цього інформацію після ухвалення рішень. Реакція експортерів для підвищення конкурентоспроможності товарів у результаті знецінення валюти то, можливо уповільненій, якщо вона буде впевнені, що курс валюти залишиться на низькому уровне.

Освіта валютних блоків, як-от Європейська валютна система, у значною мірою знизити невпевненість для країн, їхнім виокремленням всякі подібні об'єднання з єдиною метою фіксування обмінних курсів між країнами-учасницями. Проте задля торгових партнерів, не які входять у такі об'єднання, ризик залишається, і навіть всередині самих цих систем повна стабільність валютних курсів може бути обеспечена.

У 70-х років у політиці прийняття економічних рішень стався перехід від кейнсіанства, котра віддавала перевагу стабільним відсоткових ставок з допомогою нестабільності грошової маси, до монетаризму, підтверджує необхідність контролю за грошової масою. Уряди що неспроможні одночасно досягти стабільності, як відсоткові ставки, і темпи зростання грошової маси, тому нестабільність відсоткові ставки є неминучим наслідком контролю за грошової масою. З іншого боку, взаємозалежність між національними та міжнародними грошовими ринками означає, що нестійкість відсоткові ставки призводить до нестійкості обмінних курсів, і наоборот.

Отже, компанії, у час зіштовхуються у своїй фінансовій діяльності, зі ризиком і невизначеністю. Тому існує у інструментах фінансової політики фірми, які чи допомогли б знизити рівень ризику та соціальної невизначеності. Інакше кажучи, має місце попит на методи хеджування. Хеджування передбачає забезпечення стабільності майбутніх обмінних курсів і відсоткові ставки чи гарантовану компенсацію збитків їх несприятливих змін з допомогою одержуваних прибылей.

Ризик потенційних збитків через зміну обмінних курсів можна підрозділити на операційний, трансляционный й економічна валютний риск.

1.2. Операційний валютний риск.

Цей ризик можна з’ясувати, як можливість недоотримати прибутку чи понести збитки у результаті безпосереднього впливу змін обмінного курсу на очікувані потоки коштів. Експортер, який одержує іноземної валюти за проданий товар, програє від зниження курсу іноземної валюти стосовно національної, тоді як імпортер, здійснює оплату в іноземній валюті, програє від підвищення курсу іноземної валюти стосовно национальной.

Невизначеність вартості експорту до національної валюти, якщо рахунок-фактура нею оформляється в іноземній валюті, може стримувати експорт, оскільки виникають сумніви у тому, що експортовані товари, зрештою, можна реалізувати прибутково. Невизначеність вартості імпорту національної валюти, ціна який встановлена у іноземній валюті, збільшує ризик збитків імпорту, позаяк у перерахунку національну валюту ціна може бути неконкурентній. Отже, невизначеність обмінного курсу може перешкоджати міжнародної торговле.

Може скластися враження, що невизначеність прибутковості експортних операцій, коли товари оцінюються іноземній валюті, можна подолати, якщо призначити ціну базової національної валюти компании-экспортера. Але це лише перенесе валютний ризик на імпортера, що згодом віддасть перевагу поводитися з постачальниками, готовими оформляти рахунка-фактури у валюті країни-імпортера. З іншого боку, знецінення іноземної валюти, підриває доходи від експорту товарів у перерахунку національну валюту, супроводжується підвищенням курсу національної валюти, і призводить до зростанню ціни експорту до іноземній валюті, що знижує його. Особливо руйнівний ефект буде зацікавлений у умовах попиту, чутливого до змін цены.

Прикладом нестабільності величини обсягу продажу може бути ситуація, коли компанія бере участь у тендері (торгах) за контракт. Компанія повинна усвідомлювати, що тендер у національній валюті може поставити його в невигідне конкурентне становище, а тендер в іноземній валюті може викликати у себе валютний ризик (залежно від результату тендера). Успіх в тендері має наслідком посилення ступеня схильності компанії валютному ризику.

Імпортери, отримують рахунка-фактури в іноземній валюті, також зіштовхуються з невизначеністю в оцінці вартості імпорту національної валюти. Їх це особливо проблематичним у разі чутливості збуту до ціновим змін, коли, приміром, їх конкурентами є внутрішні виробники, які відчувають впливу змін обмінних курсів, чи імпортери, отримують рахунка-фактури в іноземній валюті, курс якої змінюється у сприятливому напрямі. Що ж до товарів, виготовлених по новітніх технологій, то зазвичай у ролі їх постачальників виступають або США, або Німеччина. Відмінність змінах курсу долара, і марки стосовно рубаю впливають на відносну конкурентоспроможність (ціну) американського і німецького оборудования.

Завдання визначення операційного ризику вимагатиме оцінки ситуації, коли угоди встановлена у однієї іноземній валюті, а оплата здійснюватиметься на другий. Можуть виникнути сумніви щодо валюти, підданого ризику: це валюта ціни чи валюта платежу? Відповідь — це валюта ціни. Підвищення курсу валюти платежу стосовно базової валюті не супроводжується відповідним зростанням курсу валюти ціни щодо базової валюти. Вища вартість купівлі одиниці валюти платежу (наприклад, одного долара) компенсуватиметься меншою кількістю одиниць (т. е. доларів), відповідних вартості товарів чи послуг за угоді, що у валюті цены.

1.3. Трансляционный валютний риск.

Цей ризик відомий як і розрахунковий, чи балансовий, ризик. Його джерелом є можливість невідповідності між активами і пасивами, вираженими в валютах різних країн. Наприклад, якщо американської компанії має дочірній філія у Росії, те в неї є активи, вартість яких виражена в рублях. Якщо в американської компанії немає достатніх пасивів в рублях, компенсуючих вартість цих активів, то компанія схильна до ризику. Знецінення рубля щодо долара США призведе до зменшення балансовою оцінки вартості активів дочірньою фірми, оскільки балансовий звіт материнської компанії призведе до доларах. Аналогічно, компанія із чистими пасивами в іноземній валюті буде схильна до ризику у разі підвищення курсу цієї валюти. Наприклад, компанія взяла кредит в дойчмарках, та був обміняла їх у рублі на фінансування проекту на Росії. Балансовий звіт покаже зростання вартості пасивів в рублях у разі, якщо курс марки стосовно рубаю возрастет.

Важливо з відповіддю питанням, наскільки серйозну загрозу представляє трансляционный ризик. Якщо компанія вважає, що не має особливого значення, тоді не потрібно хеджирувати такий ризик. На підтримку цієї погляду можна сказати, що свій відбиток у балансовому звіті змін активів і пасивів за її оцінці у базовій валюті є лише бухгалтерської процедурою, де немає істотного значення. Факт, що вартість активів дочірню компанію у Росії, виражена у доларах, коливається разом із рухом обмінного курсу долара США до карбованця, може бути не спричинити основну діяльність чи прибутковість (в рублях) дочірню компанію. Тому видатки хеджування трансляционного ризику можна вважати безглуздими, оскільки фактично немає ризику збитків коливань курсу. Ця думка виправдана, якщо зміни курсу розглядаються як відхилення від щодо стабільного курсу. Але якщо існує певна тенденція зміни курсу, то ця тенденція може виявитися істотною, хоча відхилення від курсу у той або ту бік можуть мати значення. Тенденція до їх зниження вартості рубля щодо долара США в в довгостроковій перспективі міг би мати істотну значущість материнської компанії. Навіть якби знецінення карбованці і не мало наслідків діяльності дочірньою фірми, майбутні надходження прибутку на доларах від дочірньою в материнську компанію зменшилися б, і було б правильним відбити таке зменшення в балансовому звіті материнської компанії в оцінці активів дочірнього філії. Таке зниження вартості активів дочірню компанію у доларах мало б важливе значення для материнської компанії, й у разі виникло б питання необхідність певних заходів для хеджуванню валютного риска.

Ігнорування відхилень обмінного курсу у той або ту кращий бік від постійного загалом курсу в в довгостроковій перспективі цілком виправдана для активів, наприклад, дочірніх компаній, оскільки такі активи мають довгостроковий, і навіть безстроковий характер. Для активів короткострокового характеру виникають проблеми з термінами їх, тому що ці терміни можуть збігтися з періодом, якщо буде особливо несприятливий рівень обмінного курсу. Такому ризику піддаються боргові зобов’язання компаній, виражені в іноземній валюті. Боргові цінних паперів може мати термін погашення без права його продовження. Навіть якщо взяти обмінний курс фунта стерлінгів до долара просто коливається не більше постійного рівня (під час розгляду його за тривалому відрізку часу), для російського позичальника американських доларів ситуація виявиться дуже несприятливої, якщо відлік терміну погашення настане в останній момент, коли курс долара стосовно рубаю буде зацікавлений у особливості високим. Активи і пасиви, які можна розглядати, як безстрокові, якщо умови і продовжити терміни погашення є гнучкими, створюють ймовірність валютного ризику, що є істотним для компанії. Через це у разі необхідно з усією серйозністю поставитися до хеджуванню трансляційних валютних рисков.

1.4. Економічний валютний риск.

Економічний ризик визначається нами як ймовірність несприятливого впливу змін обмінного курсу економічний становище компанії, наприклад, ймовірність зменшення обсягу товарообігу чи зміни компанії на чинники виробництва та готову продукцію за порівнянню коїться з іншими цінами на ринку. Ризик може постати через зміну гостроти конкурентної боротьби, як з боку виробників аналогічних товарів, і із боку виробників інший продукції, і навіть зміни прихильності споживачів певною торговою марці. Вплив можуть мати й інші джерела, наприклад, реакція уряду зміна обмінного курсу чи стримування зростання заробітної плати результаті інфляції, викликаної знеціненням валюты.

У найменше економічному ризику піддаються компанії, яких зазнають витрати лише у національної валюти, немає альтернативних джерел факторів виробництва, куди міг би вплинути зміни валютного курсу. Ці компанії реалізують продукцію лише всередині країни і зустрічають конкуренції із боку товарів, ціни на всі які можуть стати більш виграшними внаслідок сприятливого зміни курсу. Проте такі компанії в повному обсязі захищені, оскільки зміни обмінного курсу може мати наслідки, яких немає уникнути жодна фірма. Наприклад, снижающийся курс рубля можуть призвести до підвищення відсоткові ставки, що, і свій чергу, знизить загальний рівень споживчих витрат на внутрішньому ринку і збільшить витрати, пов’язані з погашенням боргових обязательств.

Коливання обмінних курсів можуть на ступінь конкуренції із боку інших виробників, надавши вплив на структуру їх витрат чи їх продажні ціни, виражені у національній валюті. Компанія, що продає виключно на ринку, до витрат, оплачуваними лише у національної валюти, постраждає від підвищення курсу внутрішньої валюти, оскільки конкурентні імпортні товари здійснюватимуть понад дешевими, як і і товари внутрішніх производителей-конкурентов, витрати яких оплачуються частково в іноземної валюте.

Зміни вартості валюти країни може мати додаткову значущість компанії, розмістила Дрогобичі свою філію у країні з метою забезпечення дешевого джерела поставок або на внутрішній ринок, або до ринків інших країн-споживачів. Наприклад, японський виробник автомашин, вишикував на заводі Великобританії для випуску машин по конкурентним цінами, нічого очікувати втішений підвищенням курсу фунта стерлінгів щодо інших валют.

Деякі сировинні товари традиційно оцінюються певних валютах. Яскравим прикладом цієї є нафтові ціни у доларах США. Компанії, отримують дохід у інших валютах, може бути схильні до ризику можливих збитків від підвищення курсу долара стосовно валютам, у яких отримують свої доходи. Однією з прикладів таких фірм є авіакомпанії. Якщо вони самі при цьому купують літаки до й мають у своєму результаті боргові зобов’язання у доларах, то посилюється їх схильність ризику збитків підвищення курсу долара щодо національних валют, у яких отримують доходы.

Моментом виникнення операційного валютного ризику можна вважати дату опублікування прейскуранту. Припустимо, що експортер спробує уникнути операційного ризику, що з цінами у іноземній валюті, видавши прейскурант для зарубіжних покупців у національній валюті продавця. Тоді вплив коливань валютного курсу проявиться обсягом продажів. Якщо підвищення курсу національної валюти, і не знизить вартості надходжень від цього, що у національної валюти, то таке підвищення обумовить тенденцію до зменшення обсягу експорту, оскільки ціни на перерахунку іноземної валюти возрастут.

1.5. Приховані риски.

Існують операційні, трансляційні й економічні ризики, котрі з погляд не очевидні. Наприклад, постачальник на внутрішньому ринку може використовувати імпортні ресурси, і компанія, користуються послугами такого постачальника, побічно схильна до операційного ризику, оскільки підвищення вартості витрат постачальника внаслідок знецінення національної валюти змусило б постачальника підвищити ціни. Ще однією прикладом то, можливо ситуація з імпортером, якому виписується рахунок-фактура у національній валюті і який виявляє, що ціни змінюються її закордонним постачальником відповідно до змінами обмінного курсу з метою забезпечення сталості цін валюті країни поставщика.

Приховані операційні і (чи) трансляційні ризики можуть і у разі, якщо зарубіжна дочірня компанія схильна до власним ризикам. Припустимо, що російський філія американської компанії експортує продукцію у Казахстан. Для російської дочірню компанію існує ризик збитків зміни курсу казахського тенге, і вона може понести збитки у результаті несприятливих змін тенге стосовно рубаю. Такі збитки підірвуть прибутковість філії. Виникає непрямий операційний ризик, оскільки надходження прибуток від дочірню компанію скоротяться. Материнська компанія також зіштовхнеться з трансляционным ризиком, якщо зменшення прибуток від філії знайде відображення щодо оцінки вартості активів філії в балансовому звіті материнської компании.

Глава 2. Хеджування валютного ризику на ф’ючерсному рынке.

2.1. Виникнення перших термінових ринків з прикладу Чиказької торгової биржи.

Коли навчався і де була укладено перший терміновий контракт, хтозна. Можливо, це було древньому Єгипті, але описи угод того часу настільки розпливчасті, що встановити, які терміни поставок товарів передбачалися — відразу після підписання договору чи згодом, неможливо. Зате достеменно відомо, що ознаки термінового контракту мав ряд на поставку сільгосппродукції, ув’язнених у Англії 1694 року й у Японії 1697-м. А першими терміновими угодами, в’язнями Росії, вважатимуться договори середини ХІХ століття про поставки поволзької пшениці, що вирощується у німецьких владних колоніях, при дворі англійської королеви Виктории.

Історія термінової торгівлі — такий, якою її знаємо сьогодні, — бере початок у Чікаґо. Близькість цього міста до родючим преріям Середнього Заходу сприяла його перетворення на зерновий термінал загальнонаціонального значення. На середину ХІХ століття місцевий зерновий базар розрісся до страхітливо величезною, і ним запанував хаос. Міська влада намагалися наведення порядку, проте не всі спроби перебрати стихійну торгівлю під контроль зазнали невдачі. І тоді 82 місцевих торговця самі вирішили організувати ринок. У 1848 року створили біржу Chicago Board of Trade (СВОТ).

Майже після створення СВОТ крім звичайних контрактів, із негайної поставкою товару початку торгувати терміновими контрактами (time contracts). Ці договори передбачали поставку якогось товару у встановленому розмірі із заздалегідь обговореною ціною в домовлену дату. Проте роботу з контрактами була трудомісткою, бо кожному даному випадку всі умови угоди доводилося обмовляти наново. У 1865 року Chicago Board of Trade розробила стандартні контракти, що й дістали назву ф’ючерсних. Вони повинні були стандартизированы за всіма ключовими параметрами — назві товару, його якості, кількості, терміну й місцю поставки. Єдиною перемінної величиною залишилася ціна. У 1874 року у місті було створено нова біржа — Chicago Produce Exchange, почала торгувати незерновыми товарами, передусім олією яйця. Тож у 1898 року ця біржа було перейменовано в Butter & Egg Board. У 1919;го кілька компаній вийшли з її складу і дистриб’юторів створили Chicago Mercantile Exchange (СМЕ). У грудні цього року СМЕ крім готівкового товару початку торгувати ф’ючерсами на олію. У 19-му році у СМЕ було 142 члена. Зараз членами біржі є 2800 банків та інвестиційних компаній, і навіть незалежних трейдерів і брокерів. Біржа займає два 40-этажных офісу, з'єднаних двох’ярусним торговим залом загальною площею 70 тис. футів. На верхньому поверсі (Upper Trading Floor) котируються термінові контракти на відсоткові ставки і валюти, на нижньому (Lower Trading Floor) — ф’ючерси і опціони на фондові індекси і сільськогосподарські товари. А загалом біржі в обігу близько ста ф’ючерсних і опціонних контрактів (їх перелік стає дедалі більше), і навіть два спот-инструмента — на сир та олію. Проте, за американськими мірками СМЕ — невеличка біржа. Але чого в неї не забрати то це новаторства. 18 вересня 1961 року його запровадила перший інструмент, доти не обращавшийся на жодному інший біржі, — ф’ючерси на заморожену свинячу тельбухи. А ще практично хто б звернув увагу. Але СМЕ у цьому не зупинилася. 20 листопада 1964 роки вона почала торгувати ф’ючерсами на живої велика рогата худоба. Інші американські біржі терміновими контрактами на живих свійських тварин не торгували і, напевно, будь-коли збиралися. Акцію СМЕ серйозні гравці знову заметили.

Але крізь вісім років надійшло про цю біржі заговорили все. 16 травня 1972 року, коли всі ясно, що Бреттон-Вудская система фіксованих обмінних курсів доживає дні, СМЕ створила підрозділ під назвою International Monetary Market (IMM) й конкуренції початку торгувати ф’ючерсами на британський фунт стерлінгів, канадський долар, німецьку марку, японська єна і швейцарським франком. Так перші історія фінансові ф’ючерси (доти ф’ючерси були тільки товарными).

Через шість років, 9 вересня 1981 року, біржа знову здивувала ділової світ. Вона початку торгувати ф’ючерсами на відсоткові ставки по тримісячним евродолларам. То був перший історія ф’ючерсний контракт на розрахунковий інструмент (тобто інструмент, фізична постачання якого неможливе з визначення). Сьогодні відсотковий ф’ючерс на евродоллары — одне з найбільш популярних і в Америці термінових контрактів. Після цього Chicago Mercantile Exchange впроваджувала якесь нововведення кожен рік. Ось лише деякі приклади. 21 квітня 1982 року біржа створила друге підрозділ — Index & Option Market (IOM) — і міст початку торги ф’ючерсом на індекс P. S & Р 500, відкривши цим новий напрям термінових угод — з фондовими індексами. Сьогодні це один із найліквідніших термінових инструментов.

У 1984 року Chicago Mercantile Exchange і Singapore International Monetary Exchange (SIMEX) створили Mutual Offset System — власне першу у світі об'єднану торговельний майданчик термінових контрактів, що дозволить трейдерам одночасно відкривати позиції двома біржах. 25 червня 1992 року СМЕ з допомогою Reuters запустила першу у світі електронну біржову торгову систему — GLOBEX. Після закінчення голосових торгів, що починаються в 7.20 і закінчуються в 15.15, трейдери може використати неї для укладання термінових угод майже круглі сутки.

1995 року Chicago Mercantile Exchange створила третє підрозділ — Growth & Emerging Markets (GEM), яке вперше у історії США організувало ф’ючерсні торги грошовими одиницями країн. Першими такими валютами стали мексиканський песо і бразильський реал. У 1997 році до них додалися південноафриканський ренд і новозеландський долар, а 21 квітня 1998 року — і російський рубль.

2.2. Розвиток російського термінового рынка.

Російський терміновий ринок у період свого існування пройшов великий шлях від зародження — у вигляді локальної торговельний майданчик із кількістю учасників — до великого сегмента ринку Росії із багатомільярдними оборотами.

Відповідь питанням, навіщо створювався біржовий терміновий ринок Росії можна шукати історія виникнення цих фінансових інструментів. Але дуже простий логічний ряд переконливо свідчить необхідність і своєчасності виникнення російського ринку деривативов:

підвищена волатильность ринку Росії? багаторічний західний досвід страхування ризиків? прагнення залученню західних інвестицій у Росію? менталітет іноземних гравців щодо «дикої Росії»? створення цивілізованих умов гри російському ринку (для резидентів й у нерезидентов).

Саме ця призвело до запровадження нових інструментів, які забезпечують як страхування власних ризиків, і підвищену прибутковість операцій (враховуючи коливання цін, і численні малі й великі кризисы).

Почалося все з поїздки до США перевищив на New York Mercantile Exchange (NYMEX) групи працівників із Московської товарної біржі (МТБ), результатом якої з’явився запуск торгівлі ф’ючерсами на долар США у жовтні 1992 р. Звідти була і імпортована ідея біржовий торгівлі у вигляді open outcry (укладання угод з голосу). Проте монополія МТБ на ниві тривала недалеко й скінчилася березні 1994 р., коли почалися регулярні торги на Московської центральної фондову біржу (МЦФБ), де реалізували інша система торгівлі — електронна, коли він подача заявок на покупку/продажу здійснюється з торгових терміналів. Паралельно дві інших майданчиків — Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ) і Російська біржа (РБ) — почали виконувати роботи в розвитку відповідної інфраструктури, результатом яких з’явився запуск ф’ючерсної торгівлі на РБ у червні 1995 р. і ММВБ — у вересні 1996 р. Естафету столиці підхопили Санкт-Петербург і Новосибірськ, де з’явилися свої торгові площадки.

Початковому етапу становлення термінового біржового ринку були властиві нестабільність функціонування термінових майданчиків і відсутність ними серйозних фінансових структури ролі гравців. Цьому сприяли деякі особливості російського ринку минулих років, що формувалися складом учасників, їх підвищеної обережністю, що з фінансових можливостей що беруть участь бірж і відповідними кредитними ризиками, найчастіше неправильними діями адміністрацій за відсутності державного регулювання. Усе це, природно, не сприяло підвищенню надійності термінових майданчиків і, їх динамічному развитию.

Сьогодні, після банкрутства МТБ, основний формою торгівлі терміновими інструментами є електронна. Останнім острівцем open outcry залишається Російська біржа, де у свого часу керівництво зуміло створити гібрид двох торгових систем. Проте обсяг угод, укладених «з голосу», неухильно падає стосовно «електронними», за зізнанням самих учасників ринку, майбутнього в «голосових торгів» у віддаленій перспективі нет.

Нині у Росії основного обсягу операцій із терміновими інструментами (більш 90%) зосереджений у Москві поділений між трьома майданчиками: ММВБ, РБ і МЦФБ. Спектр інструментів, що у зверненні, включає ф’ючерси на долар США перевищив на корпоративні цінних паперів, на ДКО, на індекси ММВБ і ВПС. ММВБ є практично монополістом над ринком валютного ф’ючерсу. РБ і МЦФБ поділили між собою ринок похідних інструментів на корпоративні цінних паперів (переважно це ф’ючерс на звичайні акції НК «ЛУКойл») в пропорції приблизно 2:1.

2.3. Ф’ючерсний контракт. Принцип функционирования.

Ф’ючерсний контракт — цю угоду між двома сторонами про майбутнє поставці предмета контракту. Насамперед, слід підкреслити, що ф’ючерсний контракт лише біржі. Біржа сама розробляє його умови, що є стандартними кожному за конкретної активу. У зв’язку з цим ф’ючерсні контракти високо ліквідні, їм існує широкий вторинний ринок, оскільки з своїм умовам вони однакові всіх інвесторів. З іншого боку, біржа організує вторинний ринок даних контрактів з урахуванням інституту дилерів, яких вона наказує робити ринок по відповідним контрактами, тобто купувати й продавати їх у основі. Отже, інвестор впевнений, що зможе купити чи продати ф’ючерсний контракт і надалі легко ліквідувати умови та вимоги з допомогою оффсетной угоди. Відзначений момент надає величезну перевагу власнику ф’ючерсного контракту проти власником форвардного контракту. У той самий час стандартний характер умов контракту може бути не зручним для контрагентів. Наприклад, їм потрібно постачання деякого товару будь-якому іншому кількості, деінде й інше час, чому це передбачено за ф’ючерсними контрактом даний товар. З іншого боку, біржі може взагалі відсутні ф’ючерсний контракт на актив, у якому зацікавлені контрагенти. У зв’язку з цим висновок ф’ючерсних угод, зазвичай, має на меті не реальну поставку/приемку активу, а хеджування позицій контрагентів чи гру різниці цін. Абсолютна більшість позицій інвесторів по за ф’ючерсними контрактами ліквідується ними на процесі дії контракти з допомогою оффсетных угод, і лише 2−5% контрактів у світі закінчується реальної поставкою відповідних активов.

Істотною перевагою ф’ючерсного контракту і те, що його виконання гарантується розрахункової палатою біржі. Отже, укладаючи контракт, інвесторам не потрібно з’ясовувати фінансове положення свого партнера.

Обличчя, яке бере він зобов’язання поставити актив, займає коротку позицію, тобто продає контракт. Обличчя, яке зобов’язується прийняти актив, займає довгу позицію, тобто купує контракт. Коли біржі укладено ф’ючерсний контракт, він реєструється, і відразу ж продавець і покупець, умовно кажучи, перестають існувати друг для друга. Стороною контракту кожному за контрагента стає розрахункова палата біржі, тобто для покупця палата виступає продавцем, а продавця — покупцем. Якщо учасник контракту хоче здійснити чи прийняти поставку, він не ліквідує умови та вимоги досі постачання російської та у порядку інформує палату про готовність виконати свої контрактні зобов’язання. І тут розрахункова палата вибирає обличчя з протилежного позицією, котра була закрита з допомогою оффсетной угоди, і каже йому необхідність поставити чи прийняти необхідний актив. Зазвичай ф’ючерсні контракти представляють постачальнику права вибору конкретної дати постачання рамках відведеного при цьому періоду времени.

Ф’ючерсні контракти полягають переважно із єдиною метою хеджування або гри на курсової разнице.

Укладання контракту не жадає від інвестора будь-яких витрат (ми враховуємо тут комісійні). Проте за укладання контракту розрахункова палата пред’являє низку вимог до до вкладникам. Відкриття позиції інвестори, і з довгою, і з короткою позицією зобов’язані внести з цього приводу брокерської компанії певну суму грошей до ролі застави. Ця сума називається початковій маржі, а рахунок, який вноситься заставу, маржевым рахунком. Мінімальний розмір маржі встановлюється розрахункової палатою, з які спостерігалися максимальних денних відхилень ціни активу, лежачого основу контракту, за минулі періоди часу, брокер вимагатиме від своєї клієнта внести маржу більшою сумі. Не кожна брокерська компанія біржі дійсних членів розрахункової палати. Якщо не є такою, тоді ця брокерська компанія відкриває відповідний рахунок цього в постраждалого учасника розрахункової палати. Розрахункова палата встановлює також нижній рівень маржі. Це означає, сума грошей на маржевом рахунку клієнта будь-коли повинна опускатися нижче даного уровня.

Аналогічно форвардним контрактами, у разі зростання надалі ф’ючерсної ціни покупець контракту виграє, а продавець програє. Навпаки, при зниженні ф’ючерсної ціни виграє продавець контракту, а покупець — програє. По форвардному контракту выигрыши-потери реалізуються інвесторами лише після закінчення терміну контракту, як між ними відбуваються взаєморозрахунки. По за ф’ючерсними угодам розрахункова палата наприкінці кожного торгового дня виробляє перерахунок позицій інвесторів, переказує суму виграшу із рахунку переможеної з цього приводу яка виграла стороны.

Отже, за підсумками кожного дня боку контракту отримують виграші чи зазнають втрат. Коли маржевом рахунку інвестора накопичується сума, яка більше встановленого палатою нижнього рівня маржі, він може скористатися даним надлишком, знявши його з рахунки. У той самий час, якщо з програшів вкладника його сума на рахунку опускається нижчих за встановлений мінімуму, то брокер сповіщає клієнта необхідність внести додатковий внесок. Ця маржа називається перемінної (варіаційної) маржею. Якщо інвестор не вносить необхідну суму, то брокер ліквідує його позицію із допомогою оффсетной сделки.

2.4. Організація російського ринку фьючерсов.

Системи організації торгівлі, і розрахунків на МЦФБ і РБ загалом ідентичні. Зазвичай, це — біржа (місцем укладання угод) і розрахункова палата (організація, виконує функції клірингу). Ця структура доповнюється однією або кількома уповноваженими банками (кліринговими банками), де члени біржі (розрахункові фірми) зобов’язані тримати розрахункові рахунки, у яких, своєю чергою, депонуються кошти під забезпечення відкритих позицій. Розрахункові палати при РБ і МЦФБ здійснюють лише кліринговий розрахунок за результатами торгового дня, виходячи з якого кліринговий банк проводить відповідні операції з рахунках розрахункових фірм. На ММВБ клірінг виробляється самої біржею, а розрахунки здійснюються через Розрахункову палату, має обмежену ліцензію за Центральний банк РФ. «Обмеження», зокрема, пов’язані з забороною інвестування заставних коштів учасників торгів, що позитивно б'є по рейтингу біржі. Адже саме некоректне розміщення заставних коштів у інших торгових майданчиках було причиною проблем — банкротств.

Членами РБ і МЦФБ може бути практично будь-яке юридична особа, оплатившее відповідні витрати на вступу (купівля секцій біржі, внесок у страхової фонд, оренда торгового термінала та т.п.). У цьому вимоги до фінансового стану претендента мінімальні, що, здавалося б, сприяє підвищенню ліквідності, але обмежує можливості біржі із управління ризиками. Що стосується нестачі заставних коштів розрахункових фірм під час різкої зміни цін є велика можливість виникнення ситуації неплатоспроможності. Членство дає права укладати угоди біржі, за власні кошти, і з допомогою зареєстрованих клієнтів. Як наслідок, доходи розрахункових фірм можуть складатися з доходів від операцій із власними засобами, від керівництва засобами клієнтів — і брокерської комиссии.

Формула членством секції термінового ринку ММВБ більш відповідає прийнятим міжнародних стандартів та передбачає мінімум дві рівня. Перший рівень — клірингові члени, другий — торгові члены.

Кліринговими членами може лише банки, задовольняють певним фінансовими вимогам ніби беручи члени секції, недотримання що у процесі роботи з біржі, тягне недопуск до торгів із можливим исключением.

Торговими членами може бути, як і РБ і МЦФБ, практично будь-які юридичних осіб. Обидві категорії заслуговують укладати біржі угоди, як від імені, і у своїх клієнтів, проте остаточні розрахунки за результатами торгового дня не можуть вироблятися тільки між біржею і кліринговим членом. Торговий член зобов’язаний виконувати розрахунки за своїми зобов’язаннями через того клірингового члена, з яким вона має відповідний договір на розрахунково-клірингове обслуговування. Згідно з умовами цього договору, кліринговий член секції призначає торговельному члену ліміти яких і визначає умови депонування заставних коштів, хоча саме відповідає перед біржею, як у власним зобов’язанням, і за зобов’язаннями свого торгового члена. Така система розрахунків прийнята головних біржах в економічно розвинених країнах і, безсумнівно, дозволяє значно зміцнити систему управління ризиками, таку необхідну над ринком термінових контрактов.

Традиційна схема прийняття засобів у забезпечення відкритих позицій, використовувана, зокрема на РБ і МЦФБ, потребує внесення потреби заздалегідь. Цією сумою визначається остаточному підсумку якомога більше позицій, що може бути відкрито протягом одною торгового дня.

Схема, реалізована на ММВБ, передбачає внесення засобів у забезпечення відкритих позицій одразу після торгової сесії. Гарантією виконання зобов’язань учасників торгів спеціальний гарантійний і резервний фонди ММВБ.

2.5. Хеджування дельтой.

Нехай ви імпортер і маєте рахунки до оплати у доларах США. Валютний ризик полягає навіть у цьому, що рублі можуть знецінитися щодо доларів. Для хеджування полягає парі на ф’ючерсному ринку. Парі має будуватися отже коли долари дорожчають, це дає позитивний грошові потоки. У разі у вас є коротку позицію в доларам. Для нейтралізації ризику необхідно відкрити довгу позицію в доларовим фьючерсам. Принаймні того як долар підвищується, контрагент платитиме вам, компенсуючи втрати від втрати на обмінному курсе.

Пусть.

S (t) — S (t-1) — зміна спот за день;

F (t) — F (t-1) — зміна фьючерс.

Якщо портфель полягає з однієї одиниці позиції щодо іноземній валюті спот та однієї довгим фьючерсу, то зміна вартості портфеля составит:

P (t) — P (t-1) = [F (t) — F (t-1)] - [S (t) — S (t-1)].

Якщо [F (t) — F (t-1)] - [S (t) — S (t-1)] = 0, то P (t) — P (t-1) = 0.

Різниця між курсами спот і ф’ючерс називається базисом:

Базис = Ціна спот — Ціна ф’ючерс = P. S — F.

Якщо P. S і F роблять паралельне рух, то базис не змінено, якщо їх рух не паралельно, виникає базисний ризик. Хеджування з допомогою ф’ючерсів будь-коли елімінує базисний ризик повністю. Отже, що хеджування ефективна лише тоді, коли знаходить такий ф’ючерсний контракт, чия ціна високо коррелированна з ціною хеджируемого активу. Існує найпростіший спосіб оцінити ризик позиції, яка хеджируется рівним за обсягом ф’ючерсом. З статистики відомо, що з двох випадкових змінних x і y варіація їх різниці u = x — y равна:

var (u) = var (x) + var (y) — 2 cov (x, y).

Нехай x = F (t) — F (t-1), y = S (t) — S (t-1), тоді міра ризику хеджированной позиції щодо порівнянню з нехеджированной має так: .

Вочевидь, що ризик буде нульовим для абсолютно коррелированных x і y, поскольку.

.

Попри розходження між ф’ючерсами і форвардами, зовсім необов’язково, що такі голови матимуть різні ціни, проте, з погляду теорії вони мають різнитися через випадкового, непередбачуваного руху ставок відсотка. Якби ставка відсотка була нестійкою в вероятностном сенсі величиною, то було б може бути арбітраж і форвардів і ф’ючерсів мала б зрівнятися. Тому теоретично визначення ціни ф’ючерс враховують теорему про відсотковому паритете:

— где.

і - річна ставка відсотка на депозит, котре виражається у національної валюте;

і? — те, але виражено в іноземної валюте;

F (t, T) — ціна ф’ючерс на дату t для контракту, дата гасіння частку якого припадає на день t+T.

Із наближенням терміну гасіння контракту (T? 0) спостерігається зближення курсів ф’ючерс і спот (F? P. S). Це, вочевидь: щодня гасіння покупець має альтернативу: купити спот чи ф’ючерс. Зрозуміло, що й ціни зрівнюються через можливе арбитража.

З цього слід, що протягом життя ф’ючерсу його курс поступово зближується з курсом спот, а потік платежів з фьючерсному контракту постійно змінюється, що перешкоджає хеджування з допомогою фьючерса.

Зміна ф’ючерсу і спота за цей період співвідносяться в пропорції «?». Ця величина називається дельтою ф’ючерсу. Якщо? > 1, то ціна ф’ючерсу змінюватиметься сильніше, ніж ціна спот. І навпаки. Звідси випливає, що з? > 1 для хеджування змін спот необхідно використання меншого обсягу валюти за контрактом ф’ючерс, ніж у очікуваному контракту спот. Якщо? < 1, то партія валюти по фьючерсу мусить бути крупніша, ніж у очікуваному споту.>

Інакше висловлюючись, коли ви за певною валюті відкрили коротку позицію, то фьючерсу треба задіяти довгу з (1/?) одиницями цієї валюти. І, симетрично, коли з валюті відкрита довга позиція, треба відкрити короткий ф’ючерс на (1/?) одиниць валюты.

Довести це можна зробити так. Нехай є коротка позиція спот на одиницю іноземної валюти, по фьючерсам посідаємо довгу позицію на k одиниць цієї валюти, тоді зміна портфеля протягом дня составит:

?P = k?[F (t) — F (t-1)] - [S (t) — S (t-1)].

Оскільки по теоремі про валютному паритете.

F (t) — F (t-1) = ??[S (t) — S (t-1)],.

то тут для забезпечення нульових коливань портфеля.

?P = k???[S (t) — S (t-1)] - [S (t) — S (t-1)] = 0.

треба взяти k = 1/?.

У цьому треба говорити, що з часом співвідношення S (t)/F (t) змінюватиметься, оскільки дельта асимптотически прагне одиниці (??1). Для повного хеджування обсяг партії ф’ючерсів треба щось міняти, адаптуючи співвідношення спотових і ф’ючерсних позицій до пропорції 1/?.

Глава 3. Розрахунки з урахуванням російської статистика. Аналіз результатов.

3.1. Портфелі які з поточних і термінових позиций.

Отже, для аналізу узяли період із 17 червня по 17 серпня 1998 року. Імпортер у середині червня знає, що у середині серпня він має заплатити певну суму N у доларах США. Для страхування валютного ризику використовуємо ф’ючерсний контракт на курс долара США, торгуемый на Московської центральної фондову біржу. Предметом контракту є курс, оголошений Центральним банком РФ на дату виконання контракту. Тож у ролі курсу спот беремо офіційний курс ЦБ РФ. Обсяг контракту дорівнює 100 доларів. І щоб коли взяти щодо велику суму хеджування N, отже, і обсяг ф’ючерсів M, можна контрактів у кількості M/$ 100, округленому до цілого числа. У зв’язку з малим обсягом одного контракту дане округлення внесе у основні розрахунки дуже незначну похибка. Тому надалі абстрагуємося від величини контракту, всі розрахунки виробляємо для відкритої позиції спот, рівної $ 1, а за бажання перевірити результати для всього комплексу хеджування, абсолютні величини множимо на N.

Варіація зміни курсу спот протягом двох місяців равна:

З цією числом і порівнювати наступні результаты.

Проблема, яка постає маємо, це як визначати щодня змінюється коефіцієнт пропорційності k, що свідчить про нам довгу позицію в фьючерсам.

Автором було запропоновано день t взяти учорашнє співвідношення змін спот і фьючерса:

Вартість даного портфеля «A» змінюватиметься відповідно до формуле:

Результати, отримані під час розрахунків невтішні: варіація зміни портфеля виявилася кілька порядків вище варіації спот-курса:

Можливо, це через великі коливань відносини ?St/?Ft. Тому всі як і орієнтуючись вчорашній день була в ролі k беремо вже співвідношення абсолютних величин курсов:

Портфель «B» змінюватиметься так:

З Росії формули слід, що нам здається однакову відносне зміна курсів, тобто, наскільки відсотків змінився курс спот, стільки ж зміниться курс фьючерс.

Результати трохи краще попередніх, але не задовольняють нашим критериям:

З огляду на, що це що й дуже дорога процедура: за кожна зміна позиції на ф’ючерсному ринку ми повинні сплачувати 0,1 рубля комісійних за контракт [Прил.4], змінимо стратегію. Спочатку періоду встановлюємо позицію k по фьючерсам і фіксуємо в весь период.

Найпростіша схема, портфель «З» це довга ф’ючерсна позиція рівна за обсягом хеджируемой сумме:

Оцінювані параметри характеризуються числом:

Спробуємо вирішити оптимизационную завдання, тобто знайти таке k, у якому варіація зміни портфеля «D», що містить k довгих ф’ючерсних позицій, і одну спотовую було б минимальной:

Розпишемо цільову функцію таким образом:

Константа 1/(n-1) важить влади на рішення завдання, тому далі:

Диференціюємо вираз по k, прирівнюємо нанівець і получаем:

Результат такий самий, коли б ми оцінювали параметр регрессии.

?P.S = k? F + b.

методом МНК.

Для побудови регресії, потрібна нам інформація наступний період, якої ми маємо. Звідси вихід: взяти той самий двомісячний, але вже настав період хеджування. Оцінюємо параметр k залежності між курсом спот і курсом червневих ф’ючерсних контрактів, починаючи з середини квітня. Коротку позицію в одиниці валюти спот хеджируем обсягом k ф’ючерсних контрактів, формуючи в такий спосіб портфель «D», і залишаємо його незмінним до 17 августа.

Варіація вже порівняти з варіацією нехеджируемой позиції, але її превосходит:

Мимоволі напрошується ідея перевірити, наскільки узагалі можливо зменшити ризик у період з допомогою цього сегменту термінового ринку. І тому будуємо регресію спот-курса за курсом ф’ючерс, безпосередньо використовуючи ряди хеджируемого періоду. З допомогою отриманого коефіцієнта будуємо так званий «оптимальний» портфель, фіксуючи його кінця периода.

Міра ризику даного портфеля равна:

3.2. Аналіз зміни ціни фьючерс.

Було зроблено припущення, що гравці орієнтуються не так на курс Центробанку, але в більш ринковий курс долара на ММВБ.

Але проведені розрахунки показали, що у ролі ціни спот взяти саме такий курс, то результати погіршуються значно.

Виходить парадокс: ф’ючерсний ринок, з визначення створений для страхування ризиків зміни курсів базових активів здатний зменшити такий ризик всього на 3%.

Пояснення даного феномена у двох вещах.

Перше. Якщо кинути погляд на графік зміни ціни ф’ючерсного контракту, можна помітити, зміна висхідній тенденції на спадну і навпаки відбувається двічі [Прил.1, мал.1]. З 17-го червня по 7-ме липня йде відносний зростання котирування ф’ючерсу. «Ситуація на фінансові ринки за два тижня ускладнилася настільки, що зараз можна сказати: ринку у Росії у тому», — таку оцінку дав на цей період колишнього прем'єр-міністра Сергій Кириенко[12, № 26. С.9]. Для такої заяви були достатні підстави: дохідність облігацій за останнім часом перевищила 100% річних, курс долара на міжбанківському ринку перейшов верхню межу валютного коридору, ціни акцій продовжували падати. Ринок тим часом повнився чутками і припущеннями. Чутками стосовно можливої девальвації карбованці і заморожуванні ДКО і припущеннями у тому, коли МВФ дасть Росії грошей. До речі, якомога більше угод з фьючерсам укладено з 3 по 7-ме липня, саме протягом тижня до вирішальних новин [Прил.1, рис. 2].

Далі перелом настає 7−9 липня, коли переговори Чубайса з МВФ про надання стабілізаційного позики у розмірі $ 10 млрд. переходить до заключну стадію. До того ж 13 липня ввечері було вперше заявлено про обмін державних короткострокових облігацій на семиі двадцятирічні єврооблігації намір уряду зовсім припинити емісію по ДКО. У результаті цьому ринку дохідність як опустилася нижче ставки рефінансування, а й наблизилася до давно забутим оцінкам 50−60% річних. Падіння ставок над ринком держоблігацій, як і очікувалося, підстьобнуло активність гравців над ринком акцій. Валюта вже не цікавила: біржовий курс долара міцно прилип до нижній межі валютного коридору, знизившись за день, на 450 пунктів. Сергій Дубинін відразу з гордістю заявив, що ЦБ готовий викуповуватиме в комерційних банків по $ 150 — 200 млн. щодня, хоч і напередодні голові ЦБ доводилося сумно констатувати, що золотовалютні резерви Банку Росії зменшуються з кожним тижнем на $ 1 млрд.

Друга зміна тенденції відбулася вже на початку серпня, коли почалася загальна паніка, а золотовалютні резерви на майже 7 серпня, як став відомий, становили вже $ 17 млрд., тобто протягом тижня знизилися на $ 1,4 млрд.

Але й, попри настільки напружену ситуації у протягом двох місяців, зробимо сміливе те, що двухразовая зміна тенденції теж не надто вплинула досліджуваний параметр, оскільки потрібна нам варіація не самого курсу ф’ючерс, яке зміни і ми вивчаємо не сам ряд, яке різницю першого порядка.

Для перевірки цієї гіпотези автором було проведено аналогічні розрахунки для попереднього двомісячного періоду, а як і тримісячного періоду з 15 вересня по 15 грудня 1997 року. Результати виявилися тими самими: міра ризику портфеля виявилося нижче 99% і 96% відповідно від ризику відкритої валютної позиции.

Якщо порівняти графік ф’ючерсу з дуже «гладким» графіком спот-курса [Прил.1, рис.3], то розумієш, що недавні пророцтва російських підручників із фінансів у тому, що «скоро на терміновому ринку залишаться у основному хеджеры» не справдилися. Ф’ючерсний ринок досі є свого роду «казино» для безлічі спекулятивного капіталу. Перевіряючи гіпотезу про сильної кореляції коливання цін спот і ф’ючерс отримуємо показник рівний всього 0,23 947, що говорить нам у тому, що спекулянти «самі розгойдують човен у якій сидять». Погане якість регресії це тільки підтверджує. Природно можна припустити, що «Центральний банк цьому ринку себе не виявляє (маю на увазі інтервенції), що не можна сказати про ринок спот. Тому друга причина, через котру терміновий ринок спрацьовує за призначенням, на погляд, це особливості валютного регулювання, проведеного Банком Росії на поточному рынке.

3.3. Особливості валютного регулювання ЦБ РФ.

За більш як сім років лібералізації вітчизняного валютного ринку Банк Росії випробував все основні існуючі режими валютного курсу з певним їх впливом на обсяги офіційних валютних резервів. Чим більше жорстким і регульованішим був режим валютного курсу, то більших витрат коштів валютного резерву щодо його підтримки повній відповідності до загальносвітовій практикою вимагалося Центральному банку.

З початку 1992 р. впродовж двох з першою половиною місяців Банк Росії застосовував фіксований офіційний валютний курс рубля, встановлений з урахуванням результатів торгів на ММВБ, початковому рівні 110 крб. за 1 дол. США. З перших днів існування на новий режим валютного курсу виникла постійно увеличивавшаяся позитивна відмінність між біржових і офіційним курсами долара США до карбованця, яка становила протягом понад півроку у середньому близько 50% на місяць. Потім офіційний курс долара США до карбованця, попри високих темпів інфляції, був поступово штучно знижений рівня 85 крб. за 1 дол. до червня 1992 р. Валютні резерви Банку Росії у цей період практично цілком були відсутні: все які від обов’язкового продажу частки експортного прибутку валютні кошти негайно направлялися на валютні біржі підтримки валютного курсу рубля.

З літа 1992 р. орієнтири політики Банку Росії у сфері регулювання валютного курсу рубля змінилися: курс Банку Росії долара США до карбованця почав наближатися до біржовому. Офіційний валютний курс був у протягом місяця знижений на 17.5%, потім 1 липня 1992 р. ще одноразово девальвований на 25% і почав встановлюватися за результатами торгів на ММВБ. З іншого боку, Банк Росії фактично перейшов до використання режиму «керованого плавання» валютного курсу. У цього режиму лише занадто значні разові відхилення валютного курсу «згладжуються» валютними інтервенціями за Центральний банк. Через війну політики природного зниження валютного курсу рубля відповідно до темпами інфляції скоротилися обсяги валютних інтервенцій Банку Росії і близько в нього почали формуватися валютні резерви, досягли до кінця 1995 р. 14.3 млрд. доларів США.

Проте, незалежності до середини 1995 р. «концепція стримування», хоча у меншою мірою, продовжувала переважатимуть у політиці Банку Росії. Через це періоди використання Банком Росії режиму «керованого плавання» курсу рубля переривалися валютними кризами, що виникали внаслідок значного відставання динаміки валютного курсу від темпи зростання внутрішніх цін. І так було у серпні, вересні і жовтні 1992 р., січні 1993 р., жовтні 1994 р. («чорний вівторок»), січні 1995 р., коли накопичений нереалізований інфляційний потенціал валютного курсу рубля ставав очевидний Центральному банку по значному зниженню рівня валютних резервів, витрачених на штучне підтримку завищеного валютного курсу рубля.

Виникає протиріччя щоразу усувалося внаслідок разових девальвацій (у середньому більше ніж 20% кожна). Причому девальвації ці проводилися механізмом торгів ММВБ шляхом зменшення обсягів чи його повної відмовитися від проведення інтервенцій за Центральний банк. Тим самим було валютний курс — на короткий час перекладався в режим «вільного плавания».

Із середини 1995 р., коли валютні резерви Банку Росії досягли достатніх розмірів, був послідовно проведено ряд заходів, спрямованих, а то й стабілізацію динаміки валютного курсу рубля, то — на надання їй визначеності. Тож з липня, і кінця року було встановлено межа відхилень курсу рубля у вигляді «горизонтального валютного коридору» з кордонами 4300 — 4900 крб. за 1 дол. США. Тим самим було Банк Росії зобов’язався всіма йому методами грошово-кредитної і валютної політики утримувати поточна валютна курс в оголошених межах. У 1996 р. ця політика була продовжено і «валютний коридор» продовжено не більше 4550 — 5150 крб. за 1 дол. З травня 1996 р. у межах чинного «валютного коридору» додатково запроваджено малий «валютний коридор» зі щоденною фіксацією допустимих відхилень курсу рубля не більше + 1.5%, які обмежувалися з допомогою валютних інтервенцій Банку Росії. З липня 1996 р. встановлюється «похилий валютний коридор» з нижньою межею 5000 — 5600 і з верхньої - 5500 — 6100 крб. за 1 дол. Тим самим було Банк Росії знову змінив режим валютного курсу рубля, почавши використання окремих елементів режиму «ковзної фіксації». Останній був обраний як зовні найбільш привабливого як і це могло здатися, найбільш эффективного.

У межах режиму «ковзної (повзучої) фіксації «(сrawling peg), курс національної валюти «прив'язується «до якогось «об'єктивного «ринковому критерію: курсу долара Сполучених Штатів або до кошика валют. Після цього курсове співвідношення національної валюти, і «об'єктивного критерію «підтримується на незмінному рівні у окремі часові відтинки. Залежно від цієї ситуації на валютному ринку економіки країни ці рівні можуть щодо плавно змінюватися. У межах встановлених рівнів курс національної валюти підтримується шляхом проведення Центральним банком цілеспрямованої грошово-кредитної політики, а разі потреби — офіційних валютних интервенций.

Під час щодо тривалого періоду використання елементів режиму «ковзної фіксації» (з середини 1995 незалежності до середини 1998 рр.) внаслідок контролю Банку Росії за відповідністю динаміки валютного курсу рубля темпам інфляції нереалізований інфляційний потенціал валютного курсу рубля мало збільшувався. Але вже закладений рівні валютного курсу нереалізований інфляційний потенціал куди зник, але під впливом ряду факторів (наприклад, припливу іноземних капіталів на валютний ринок) його вплив тимчасово нейтрализовывалось. Інакше кажучи, він продовжував зберігатися в «режимі чекання» зручної нагоди для реалізації. Такий початок і припало на серпні 1998 р. внаслідок одночасного поєднання цілого ряду негативних факторів, які взаємно посилили свій вплив на валютний курс рубля, викликавши цим небувалий криза вітчизняного валютного рынка.

При зовні благополучному розвитку ситуації російському валютному ринку 1995 — 1998 рр. у надрах визрівали коріння грядущої кризи. А ще явно вказували зміни, які відбувалися структурі платіжного балансу країни, та його вплив на обсяги офіційних валютних резервів. Так, попри приплив іноземних капіталів російський валютний ринок у 1996 р. обсягом близько 7.7 млрд. дол. навіть позитивного сальдо балансу поточних операцій більш 12 млрд. дол. США, валютні резерви Банку Росії скоротилися проти попереднім роком понад 20% і маємо 11.3 млрд. дол. США. Наприкінці 1997 р., тим більше, що надходжень на вітчизняний валютний ринок лише іноземних прямих, портфельних інвестицій і капіталовкладень у ГКО-ОФЗ перевищили 18 млрд. дол. США, обсяг валютних резервів Банку Росії незначно становило — 14.5% (1.6 млрд. дол.) і становить менш 13 млрд. дол. США. Такий досить скромні зростання офіційних валютних резервів при загальному вступі валютний ринок кожної країни більш 21.5 млрд. дол. дозволяє зробити висновок про що відбулася 1997 р. фактичному фінансуванні сильно завищеного у попередні роки валютного курсу рубля рахунок коштів іноземних інвестицій у ГКО-ОФЗ.

У першому півріччі 1998 р. економічна ситуація у Росії різко загострилася: експортні надходження як наслідок багаторазового зниження світових ціни енергоносії драматично скоротилися. Через війну сальдо зовнішньоторговельного балансу РФ протягом першого півріччя було зведено дефіцит більш 300 млн. дол. США. Одночасно скоротилися іноземні прямі і портфельні інвестиції, і навіть приплив засобів у ГКО-ОФЗ. Дивіденди, виплачені по вкладеним іноземних інвестицій, досягли понад вісім млрд. дол. США, а загальний дефіцит сальдо поточного балансу становив 6 млрд. дол. Навіть у умовах обвального погіршення чинників формування курсу національної валюти Банк Росії, попри що, продовжував послідовно проводити політику завищення реального курсу рубля: протягом першого півріччя 1998 р. офіційний курс Банку Росії знизився всього п’ять %.

Заключение

.

Отже, проведено аналіз російського ф’ючерсного ринку щодо його хист знизити ризик коливань курсу національної валюти щодо іноземної. І тому було розглянуто різні види валютних ризиків, принципи функціонування ф’ючерсного ринку Росії, застосовані деякі схеми хеджування до даних по МЦФБ протягом кількох периодов.

Було зроблено такі висновки. Хеджування валютним ф’ючерсом в момент нездатна знизити валютний ризик на скільки-небудь істотну величину. Це іде за рахунок двом причин. По-перше, як й раніше, цьому ринку присутні замало хеджеров і багато спекулянтів, які отримують прибуток від розгойдування ф’ючерсної ціни долара. По-друге, у розглянутий період відбувається зайве тиск Центробанку на ціну спот національної валюти, яка перетворилася із засобу досягнення економічної стабільності на самомету. Унаслідок чого, перше, нівелюються природні коливання курсу, що робить варіацію зміни курсу спот кілька порядків нижчий ж показника для ф’ючерсу. Друге, періодично відбувається значне відставання динаміки валютного курсу від темпи зростання внутрішніх цін, що закінчується валютними кризами. Тому, попри зовні стабільний в окремі періоди валютний курс, хеджирувати ризик його однаково надо.

Інша річ, з допомогою яких інструментів, оскільки, як показано, ф’ючерсний контракт не виконує покладених нею функцій. Отже, економічним суб'єктам, бажаючим страхувати валютні ризики, а чи не заробляти ними, слід шукати інші схеми, такі як форвардні і опціонні контракти, узгодження надходжень і платежів до іноземній валюті, отримання позички у тому валюті, у якій пізніше отримають прибуток і погашатиметься ця позичка і др.

У цілому нині проведена робота показала, що потрібне вдосконалення методів регулювання фінансових і зокрема, валютних ринків із боку ЦБ РФ і інших органів валютного регулирования.

1. Банківський портфель — 2. Книжка банківського менеджера. Книжка банківського фінансиста. Книжка банківського юриста./ Відп. Ред. Коробів Ю. І., Рубін Ю. Б., Солдаткин У. І. — М.: «СОМИНТЕК», 1994.

2. Буренин А. М. Ф’ючерсні, форвардні і опціонні ринки. — М.: Тривола, 1994.

3. Князєв І. А. Причини появи сучасного кризи російського валютного ринку.// РосБизнесКонсалтинг. Аналітика. internet.

4. Міжнародна торгівля: фінансові операції, страхування та послуги: Пер. з анг. — Торгово-издательское бюро BHV, 1994.

5. Первозванский А. А., Первозванская Т. М. Фінансовий ринок: розрахунок і соціальний ризик. — М.: Инфра-М, 1994.

6. Плаксин І., Калашнов. Futures in the Past. // Коммерсант-Деньги. 1998. № 15. З. 13.

7. Рэдхед До., Хьюс З. Управління фінансовими ризиками. Пер з анг. — М.: Инфра-М, 1996.

8. Термінове ринок ММВБ. //Фінанси у Сибіру. 1998. № 3. З. 34.

9. Тесля П. М. Міжнародні фінансові ринки. Новосибірськ, «ЭКОР», 1995.

10. Чесноков А. З. Інвестиційна стратегія, опціони і ф’ючерси. Вид. 2-ге./ Під ред. Еге. А. Азроянца. — М.: 1995.

11. Шарп У., Александер Р., Бейлі Дж. Інвестиції: Пер. з анг. — М.: Инфра-М, 1998.

12. Економічний тижневик «Коммерсант-Деньги». 1998. №№ 22−32.

13. internet.

14. internet.

15. internet.

Приложения.

Додаток 1.

Додаток 2.

Додаток 3 — Ф’ючерсний контракт на курс долара США.

1. Загальні засади.

Положення справжнього розділу визначають умови торгівлі за ф’ючерсними контрактом на курс долара США. Зобов’язання учасників ф’ючерсної торгівлі, що передбачаються справжнім розділом, вважаються прийнятими ними після виконання угоди купли/продажи ф’ючерсного контракту на курс долара США в електронної торгової системі в термінової секції МЦФБ відповідно до «Правилами торгівлі стандартними терміновими контрактами на МЦФБ» (далі Правила).

2. Предмет контракту.

Предметом контракту є курс долара США, оголошений Центральним Банком Російської Федерації (ЦБ РФ) на дату виконання контракту і округлений близько трьох знаків після коми за правилами арифметичного округлення.

3. Обсяг контракту.

Обсяг контракту дорівнює 100 (сто) доларів.

4. Котирування.

Ціна контракту виявляється у рублях за 1 долар США.

5. Базисний пункт.

Розмір базисного пункту дорівнює 0,001 крб. за долар США.

Вартість базисного пункту, розраховувана шляхом множення обсягу контракту на розмір базисного пункту, дорівнює 0.1 крб.

6. Позначення контракту торгової системі.

Ф’ючерсний контракт на курс долара США має таке позначення:

USD/X,.

де USD — ідентифікатор типу контракту;

Х — дата останнього дня торгів контрактом.

Наприклад, USD/15мар99 означає ф’ючерсний контракт на долар США з днем торгівлі 15 березня 1999 року.

7. Останній день торгівлі контрактом.

Останнім днем торгівлі контрактом вважається 15-те квітня місяці виконання контракту. Якщо 15-те квітня є неробочим днем, то останнім днем торгівлі вважається робочого дня, наступний за 15-му числом.

8. День виконання контракту.

Днем виконання контракту вважається останній день минулого торгівлі контрактом.

9. Виконання контракту.

Ціною виконання контракту є курс, оголошений ЦБ РФ на дату виконання контракту.

Виконання контракту виробляється шляхом начисления/списания варіаційної маржі (не більше гарантійний внесок), розрахованої відповідно до Правилами торгів виходячи з ціни виконання й котирувальної ціни останнього дня торгівлі за ф’ючерсними контрактом на МЦФБ.

Коли дату виконання контракту курс ЦБ РФ не оголошено, то відкриті позиції з цього виду контракту буде закрито з останнього курсу долара США, оголошеному ЦБ РФ.

Додаток 4.

Умови відкриття й підтримки позиций.

1. Параметри ф’ючерсних контрактів.

2. Методика розрахунку гарантійний внесок, необхідного з Розрахункової фирмы.

За кожним сімейству контрактів (ф'ючерсний контракт і всі опціони нею) позиції Розрахункової фірми діляться на два портфеля:

1. «Портфель для підвищення» містить позиції, що породжують негативну вариационную маржу лише за падінні котирувальної ціни. До них належать позиції: для придбання ф’ючерсних контрактів, для придбання опціонів кіл, продаж опціонів пут.

2. «Портфель на зниження» містить позиції, що породжують негативну вариационную маржу лише за зростанні котирувальної ціни. До них належать позиції: продаж ф’ючерсних контрактів, для придбання опціонів пут, продаж опціонів кіл.

Як гарантійний внесок підтримки всіх позицій Розрахункової фірми у цій сімейству контрактів приймається велика величина з гарантійних внесків з двох протилежним портфелів.

Сума коштів, необхідна учаснику для виставляння заявки і блокируемая.

торгово-клиринговой системою з його рахунку, враховує як потенційне збільшення загального гарантійний внесок учасника, а й негативну «заявочную маржу», тобто. відмінність між ціною заявки й поточної котирувальної ціною за цим контрактом.

3. Норматив ліквідності гарантійних взносов.

Відповідно до п. 2.2.2. Правил нормативом ліквідності гарантійних внесків вважається ставлення грошової складової гарантійний внесок до всієї сумі, необхідної підтримки позицій.

Норматив ліквідності з усіх видів ф’ючерсних і опціонних контрактів встановлюється у вигляді 20%.

4. Збільшення гарантійний внесок під час торгов.

Через 1 годину 30 хвилин від початку денний торгової сесії починає працювати режим відстежування дестабілізації над ринком. Гарантійний внесок (ГВ) автоматично збільшується під час торгової сесії залежно від величини відхилення поточного курсу від котирувальної ціни попередньої торгової сесії стосовно базовому ГВ відповідно до наступній таблицею:

Відхилення протікав. Коефіцієнт увеличения.

курсу стосовно базовому ГВГВ стосовно базовому.

від 0 до 0,5 1,0.

від 0,5 до 0,6 1,2.

від 0,6 до 0,7 1,4.

від 0,7 до 0,8 1,6.

від 0,8 до 0,9 1,8.

від 0,9 і від 2,0.

Збільшений ГВ зберігається у ході торгової сесії.

За підсумками торгової сесії розмір ГВ встановлюється залежно від відхилення поточної курсу від котирувальної ціни попередньої торгової сесії відповідно до наведеної таблицею.

При кожному зміну величини гарантійний внесок на брокерські термінали видається відповідне повідомлення.

5. Додатковий антимонопольний гарантійний взнос.

Додатковий антимонопольний гарантійний внесок (АГВ) розраховується окремо в кожному сімейству контрактів. Його величина визначається у процентному відношенні до гарантійному внеску (ГВ) фірми у цій сімейству контрактів.

До кожного сімейства контрактів встановлюється абсолютний вартісної ліміт ГВ, у якого АГВ для даного сімейства не розраховується. Абсолютний ліміт виявляється у кількості позицій базового ф’ючерсу і за ціною дорівнює твору зазначеного кількості на діючий розмір гарантійний внесок для ф’ючерсу.

По сімействам контрактів встановлюється наступний розмір абсолютного лимита:

Вигляд сімейства Абсолютний лимит (шт. контр.).

LUK 2 000.

GAZP 1 000.

EESR 1 000.

Вслучае перевищення абсолютного ліміту визначається частка гарантійний внесок Розрахункової фірми у цій сімейству контрактів загалом гарантійному внеску всіх позицій над ринком у цій сімейству контрактів. Розмір не оподатковуваного АГВ частки, (чи відносний ліміт), встановлюється рівним 20%.

Що стосується перевищення й абсолютної, і відносного лімітів з Розрахункової фірми потрібно АГВ, який прямо пропорційний перевищення частки гарантійний внесок фірми загалом гарантійному внеску над ринком над відносним лімітом і становить 200% при повністю монополізованому ринку.

Антимонопольний гарантійний внесок, розрахований за результатам торгової сесії, блокується на клиринговом рахунку Розрахункової фірми протягом торгової сесії наступного дні й переглядається під час проведення чергового клірингу.