Ценные папери, і фондовий ринок Я.М.Миркин

РефератДопомога в написанніДізнатися вартістьмоєї роботи

Підвищення роль держави над ринком цінних паперів. Йдеться не про випереджаючому розвитку ринку державних цінних паперів, це могло означати переключення дедалі більшої частини грошових ресурсів обслуговування непродуктивних витрат. Навпаки, ця тенденція, що склалася у 1993;94г.г., мусить бути подолана. Маю на увазі: необхідність подолання роздробленості та пересічення функцій багатьох державні… Читати ще >

Ценные папери, і фондовий ринок Я.М.Миркин (реферат, курсова, диплом, контрольна)

Я.М.Миркин.

________________________________.

Цінні папери, і фондовий рынок.

Професійний курс в Фінансовій Академії при Уряді РФ.

Москва.

Видавництво «Перспектива «.

1995 УДК 336.

ББК 65.9(2)26.

М81.

Розглянуто широке коло проблем від розуміння і деяких видів цінних паперів до державного регулювання ринку. Особливу увагу приділено діяльності професійних учасників ринку, технології операцій із цінними паперами і нашим фінансовим вычислениям.

Підручник базове курсом для ВНЗ по спеціальності «Ринок цінних паперів і біржове справа », відповідає програмі складання іспитів і отримання кваліфікаційного атестата до роботи на ринку цінних бумаг.

Для професійних учасників ринку цінних паперів, економістів підприємств, банківських працівників, викладачів і, слухачів бизнес-школ.

| |605 010 204 — 01| | | | | | | | | | | | | | |М |63А (03) — 95 |без | |ББК 65.9(2)26 | | | | | |объявл. | | | | | | | | | | | | | | |ISBN 5−88 045−007−4 | | |Я.М.Миркин, 1995 | | |.

Ирине.

| |стор| |Передмова.. .. .. .. .. .. .. .. ... |. | |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .|7 | |.. | | | | | | |11 | |Частина I. Введення у ринки цінних паперів | | | | | | | | |Глава 1. Ринок цінних паперів у Росії: аналіз |13 | |гніву й ключові проблеми.. .. .. .. .. |51 | |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .|65 | |.. .. |99 | |Глава 2. Хроніка відновлення ринку цінних | | |паперів у Росії.. | | |Глава 3. Поняття цінних паперів.. .. .. .. .. | | |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. | | |Глава 4. Поняття і різноманітні види ринків цінних паперів... | | |.. .. .. .. .. ... | | | | | | | | |Частина II. Види цінних паперів |141| | | | | | | |Глава 5. Акції.. .. .. .. .. .. .. ... .| | |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .|143| |. | | |Глава 6. Облігації.. .. .. .. .. .. ... .|169| |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. | | |Глава 7. Боргові зобов’язання держави... |187| |.. .. .. .. .. .. .. .. | | |Глава 8. Депозитні і ощадні сертификаты.|219| |.. .. .. .. ... | | |Глава 9. Векселі і чеки.. .. .. .. .. ... |229| |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. | | |Глава 10. Сурогати первинних і похідних |265| |цінних паперів.. .. | | |Глава 11. Основи конструювання цінних паперів.. |273| |.. .. .. .. .. .. | | | | | | | | |Частина III. Фінансові обчислення по цінним |289| |паперам | | | | | | | | |Глава 12. Фінансові обчислення по цінним |291| |паперам.. .. .. ... | | | | | | | | |Частина IV. Професійні вони ценных|321| |паперів | | | | | | | | |Глава 13. Структура ринку цінних паперів: види | | |учасників ринку й їхніх взаємодія.. .. .. .|323| |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .| | |. | | |Глава 14. Види професійної роботи і | | |операцій над ринком цінних паперів.. .. .. ... .|347| |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .| | |.. .. | | |Глава 15. Фінансові брокери, інвестиційні | | |консультанти і інвестиційні компанії.. ... .|357| |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .| | |.. | | |Глава 16. Компанії по цінних паперів.. .. .. .|383| |.. .. .. .. .. .. ... | | |Глава 17. Комерційні банки над ринком цінних |399| |паперів.. .. .. .. .. | | |Глава 18. Фондова біржа (організаційні основы)|413| |.. .. .. .. .. | | | | | | | | |Частина V. Регулятивна інфраструктура ринку ценных|439| |паперів | | | | | | | | |Глава 19. Введення ЄІАС у регулятивну інфраструктуру | | |ринку цінних паперів.. .. .. .. .. .. ... .|441| |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .| | |.. .. | | |Глава 20. Державне регулювання ринку |455| |цінних паперів: утримання і оргструктура.. .. .| | |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .|481| |... | | |Глава 21. Саморегульовані організації.. .. .| | |.. .. .. .. .. ... | | | | | | | | |Додатка | | | | | |Додаток 1. Таблиці 1, 2, 3, 4. .. .. ... |489| |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. | | |Додаток 2. Перелік фондових бірж Росії.. .|497| |.. .. .. .. ... | | |Додаток 3. Перелік фондових бірж зарубіжних |501| |країн. .. .. | | |Додаток 4. Повсюдно прийняті принципи | | |ведення бізнесу по цінних паперів. .. .. .. .|509| |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. | | |Додаток 5. Перелік основних нормативних | | |актів, регулюючих ринок цінних паперів. .. .. |512| |.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. | |.

Предисловие.

Перше видання книжки — спеціалістів ринку, тим, хто вже дбає про ньому, й тих, хто ж ще набуває фахових знань і вітчизняний досвід, готуючись розпочати світ цінних паперів. Основою книжки є професійний курс з організації ринку цінних паперів, що з 1991 р. читається автором — завідувачем кафедри цінних паперів — в Фінансовій академії при Уряді РФ.

Мета цієї книжки — максимально зрозуміло і технічно викласти основи організації фондового справи. Причому у центрі уваги перебуватиме російська практика.

Разом із цим у книзі постійно проводиться порівняння російського і міжнародного досвіду організації ринку цінних паперів. Якщо тій чи іншій операції, техніки тощо. у російських умов немає, то книзі дається їх докладний опис, заснований на міжнародній практиці і максимально адаптоване до вимог і особливостям російської экономики.

Автор прагнув поєднати підручник для вищого фінансового освіти і довідкове посібник для професіоналів, працівників ринку цінних паперів. Він сподівався також розвинути ерудицію читача — у книзі дано багато інформації людей, культурі, історії ринку. Проте, її кінцева мета — як освітня, фудаментальная. Автор прагнув розширити можливе полі рішень, поповнити запас ідей у професіоналів, працюючих російському фондовому рынке.

Разом про те, до книги включений аналіз протиріч та важких проблем, з якими зіштовхнувся російський ринок цінних паперів, даються прогноз і програма його развития.

Автор сподівається, що він виконав етичну завдання, яку ставив перед собою, розпочинаючи роботі над цією книгою. Це — завдання сприяння і відновлення ринкової фондовій та надійної банківської культури у нашої стране.

Приношу глибоку подяку моїй дружині, Ірині Добашиной, без що його допомоги, уваги і терпіння поява цієї книжки було б невозожно. Їй присвячена цю книжку. І.В. Добашина брала також пряме що у даної роботі, їй належить глава «Фінансові обчислення по цінних паперів ». Ідеї, поради, практика — усе це сировину інтелектуальної праці - автор отримував від неї у повної мере.

Ця книга — одне із «цеглинок «нової спеціалізації по цінних паперів, введеної вперше у країні Фінансовій академії при Уряді РФ з осені 1994 р. Створення системи вищої освіти за цінних паперів, накопичення матеріалів цієї книжки, розширення студентських навчальні програми у цій галузі до 400−500 годин — усе це стала можлива лише у тому атмосфері генерації ідей руху вперед, властивою зараз Фінансовій академії. Винятково цінної була підтримка керівництва Академії - її ректора О. Г. Грязновой, проректорів В. С. Барда і М. А. Эскиндарова, завідувача кафедри банківської справи О. И. Лаврушина, директору інституту кредиту В.І. Зайцева.

На різних етапах підготовки книжки сприяння чинився Фондом підтримки демократичних перетворень у Росії, Кредобанком, Центром банківських досліджень, Економічним інформаційною агенцією «Рейтинг «(газета «Економіка життя й »), корпорацією АСТ.

Радий висловити подяку колегам з російського парламенту — П.О. Медведєву і Є.В. Бушмину (Підкомітет по банківську діяльність, Експертне Рада з питань розвитку законодавства у галузі цінних паперів), В. Б. Ткачу.

Книжка була б неможливою без діяльної допомоги Інституту економічного розвитку Світового банку, насамперед, його співробітників — Симона Ксавьера, Шакиля Фаруки і Мері Бет Ворд.

Значний внесок у підготовку аналітичної бази книжки внесений експертами Економічного інформаційного агенства «Рейтинг «Людмилою Андриановой і Ангеліною Кучинской.

Ця книга не міг би з’явитися світ без допомоги моїх чудових співробітників — Тетяни Юдиної, Наталі Белянкиной і Тетяни Зеленської. Високий рівень їхнього професійного майстерності, бажання допомогти, працездатність дозволили підготувати видання у власність виключно короткі терміни. Фантазією і бездоганним смаком — з погляду автора — Тетяни Юдиної книзі надано остаточний вид (оригінал-макет). Про результат судити читателям.

Приношу подяку відомим фахівцям сфера фінансів, моїм видавцям і друзям Юхиму і Олені Стояновим, котрі з всьому шляху — ідеї до публікації книжки — підтримували на цім начинании.

І, ясна річ, цю книжку лише виграла від допомоги, добрих рад і підтримки з боку моїх колег — викладачів кафедри цінних паперів і біржового справи Фінансовій академії Г. Б. Фельдмана, О. Ю. Симановского, Б. Б. Рубцова, Б. М. Ческидова, Л. Р. Валеевой, С. В. Соколова, Є.В. Каньшиной.

У зв’язку з стислістю термінів автор не зміг повністю охопити все розділи читаного їм курсу. Сподіваюся зробити то це вже у друге видання. Зміст підручника відповідає програмі курсу «Ринок цінних паперів і біржове справа », виданої книзі «Програми й довідкові матеріали з приводу спеціалізації «Цінні папери, і біржове справа «(під грифом «Фінансова академія при Уряді РФ, Москва, видавництво «Перспектива », 1994 г.).

У зв’язку з тим, що чимало поняття ринку цінних паперів у російській практиці не устоялися, не склався ще професійну мову та спосіб мислення, неминучі різночитання у сенсі багатьох термінів та самої техніки операцій. Автор дякуватиме читачам за й зауваження і уточнення, а також матеріали до обговорення, направлені адресу видавництва чи кафедри цінних паперів і біржове справа Фінансовій академії при Уряді РФ.

Контактний адресу: 125 468, Москва, Ленінградський проспект, д. 49, Фінансова академія при Уряді РФ, кафедра цінних паперів і біржового справи. телефон: 283−02−34, 943−94−31 факс: 157−70−70.

Як користуватися учебником.

Автор намагався дотримуватися максимальної ясності і чіткості в викладі понять. Тож у підручнику багато схем, таблиць, виділених определений.

Наприкінці глав наводяться списки публікацій з темі, які можна використовуватиме додаткового чтения.

Можливо, найцікавіше надруковано дрібненько. Люди не які захоплюються і стримані без шкоди себе пропустити цей материал.

Книжка призначена як для освітніх цілей, а й у ролі довідкового керівництва, настільною книжки для фахівця з цінних паперів. У цьому запроваджені докладання, містять матеріали нормативно-справочного і адресного характера.

Студентам Фінансовій академії при Уряді РФ.

ЧАСТИНА I.

Введення ЄІАС у ринки цінних бумаг Глава I. РИНОК ЦІННИХ ПАПЕРІВ У РОСІЇ: АНАЛІЗ СОСТОЯНИЯ.

Мета цієї глави — розкрити, систематизувати інформацію про ринок в цілому, використовувати її з оцінки довгострокових розвитку ринку цінних паперів. На жаль, справді глибокий аналіз ринку сьогодні вдіяти не можна. Ні відкритих даних розподілу прибутків і структурі джерел обігових коштів у народному господарстві. Не проводиться статистичний аналіз накопичених баз даних про емітенти, про випущених цінні папери, про фінансових інститутах, працівників фондовий ринок. Ні багатьох інших даних, є хлібом для фінансового аналітика, працюючого лише на рівні макроэкономики.

Проте, той, хто прагне — щось делает.

1.1. Схема ринку цінних бумаг.

Ринок цінних паперів, як та інші ринки, представляє складну организационно-экономическую систему із високим рівнем цілісності і закінченості технологічних циклів. Організація фондового справи, як системи, представлена на схемою 1. Разом про те цю схему дає чітке уявлення над реальним змістом і послідовності знань у цій галузі, необхідні початку професійної діяльності. Зазначеній послідовності ми намагатися дотримуватися у цьому наступних учебниках.

Схема 1.

Організація ринку цінних бумаг.

1. Базові поняття і елементи рынка.

1.2. Аналіз стану рынка.

Через 5 багатьох років після свого відновлення ринок цінних паперів у Росії - це молодий динамічний ринок із швидко наростаючими обсягами операцій, зі усе витонченішими фінансовими інструментами і диверсифікованої регулятивної й інформаційної инфраструктурой.

Кількісні параметри цього ринку следующие:

Участники.

Банки і інвестиційні інститути. Як потенційних і діючих учасників ринку цінних паперів Росії виступають близько 2400 комерційних банків (банки є універсальними, між комерційним і інвестиційним банківським справою немає «китайської стіни »). Восени 1993 р. понад тисячу небанківських інститутів мали ліцензії фінансового брокера, інвестиційного банку і інвестиційного консультанта (див. таблицю 1). До осені 1994 р. їх кількість зросла до ніж 2700 организаций.

Як дилерско-брокерской мережі за операціями з колишніми державними цінними паперами виступає також Центральний банк РФ (близько 90 відсотків територіальних управлінь) найбільший Ощадний банк РФ, до складу якого 42 тисячі територіальних банків, відділень, філій і агентств. Банки багаторазово перевершують небанківські інвестиційні інститути за обсягами капіталів, активів та фінансових операцій. Багато небанківські фінансові компанії є дочірні підприємства банків. У 1993;94г.г. деякі банки розпочали творення мереж філій, які спеціалізуються за операціями із цінними бумагами.

Таблиця 1.

Кількість і різноманітні види інвестиційних институтов.

|Показатели |октябр|октябр| | |и |и | | |1993г.|1994г.| | | | | |Усього інвестиційних інституцій у | | | |Російської Федерації |- 1023|2734 | | | | | |в % |- 100 |100 | |їх, (в %) | | | |- фінансові брокери |- 6,3 |5,1 | |- інвестиційні консультанти |- 0,6 |0,3 | |- інвестиційні компанії |- 3,0 |3,9 | |- інвестиційні фонди закритого типу |- 1,0 |0,7 | |- інвестиційні фонди відкритого типу |- 0,1 |0,1 | |- поєднують ліцензії фінансового |- 62,0|51,8 | |брокера і інвестиційного консультанта| | | | | | | |- поєднують ліцензії фінансового |- 1,8 |1,2 | |брокера та інвестиційної компанії | | | |- поєднують ліцензії інвестиційної |- 1,3 |1,6 | |компанії та інвестиційного | | | |консультанта | | | |- поєднують ліцензії фінансового |- 23,9|35,3 | |брокера, інвестиційній компанії і | | | |інвестиційного консультанта | | |.

Дані отримані розрахунковим шляхом автором і експертам економічного інформаційної агенції «Рейтинг «Л. Андриановой й О. Кучинской (на підставі даних Мінфіну РФ за станом жовтень 1993 р. і жовтень 1994 г.).

Разом про те більшість банків та небанківських інвестиційних інститутів — дрібні. Тільки 38% банків є акціонерними товариствами, в т. ч. лише 15% банків — АТ відкритого типу. У цьому статутний капітал до 500 млн. рублів мали більш 72% від загальної кількості банків Росії, до 1 млрд. рублів — більш 85% (на 1.04 94 г., до осені 1994 р. ці показники улучшились).

Приблизно 84% інвестиційних інститутів (осінь 1994 р.) є індивідуальними підприємствами, товариствами з обмеженою відповідальністю і акціонерними товариствами закритого типу (86% - восени 1993 р.), який побічно свідчить про їхнє незначних розмірах (інший статистики нет).

Фондові біржі. На середину 1993 р. у Росії офіційно було визнано більш 60 фондових і товарно-фондовых бірж, фондових відділів товарних бірж, за рік їх було 63. Розміри капіталів даних бірж коливалися від 3 до 250 млн. рублів (осінь 1994 р.). У самій Москві існують 5−7 найбільших фондових бірж (зокрема. Московська міжбанківська валютна біржа, Фондовий відділ Російської товарно-сировинній біржі). У статутних капіталах бірж значна частка банківських інвестицій. При товарних і валютних біржах швидко розвиваються ф’ючерсні і опціонні секции.

Більше 60 біржових структури Росії становить понад 40% світового кількості (близько 150). По 7 фондових бірж мають навіть Франція, у Німеччині і Японії вони по 8, у Великій Британії - 6, Італії - 10. Виділяється у тому плані лише Індія — єдиною країною у світі, де функціонує 19 фондових бірж. Її ринок вважається пухким і разрозненным.

Реальне зміст поняття «фондової біржі «у російській і міжнародній практиці істотно різниться. Непорівнянні обсяги операцій (у Росії 1993;94 рр. — це близько 10 або ледь вище цієї кількості видів цінних паперів, обертаються біржі, і по кілька десятків операцій із ними місяць, нерозвиненість матеріальної, інформаційної, кадрової, регулятивної тощо. сторін діяльності бірж). При вкрай низьких обсягах ринку фондові біржі 1991 — 93 г.г. вижили, організовуючи у своїй структурі аукціони розміщення міжбанківських кредитів і депозитів. З 1993 р. основного обсягу біржових операцій дають державні цінних паперів (Московська міжбанківська валютна биржа).

Швидкого розвитку набуває мережу інституціональних инвесторов.

Інституційні інвестори. А до осені 1994 р. у Росії існувало 660 інвестиційних фондів (лише 30−40 є великими — як агентів використовується почтово-сберегательная і транспортна мережу, 97−98% фондів є з походження чековими), більш 500 недержавних пенсійних фондів (середина 1993 р. — 100), більш 3000 страхових компаній (осінь 1993 р. — понад сто). Більшість їх є дрібними фінансовими структурами, непорівнянні за обсягами капіталу з банками, спочатку створювали з незначними статутними фондами (див. таблицю 2, експертна оцінка за станом жовтень 1993 г.).

У 1992;93 рр створено перші саморегулируемые організації: 2 федерації фондових бірж (потім злиті в Радянський Союз фондових бірж), асоціація комерційних банків, асоціації небанківських інвестиційних институтов.

З кінця 1993 р. реалізується кілька проектів, претендують створення загальноросійських чи міжрегіональних позабіржових комп’ютерних ринків цінних паперів (системи типу NASDAQ США — Російська телекоммуникационнаяя фондова система, проекти корпорації «АСТ », НТБС, ФЕС, міжнародний проект з участю «КПМГ Піт Марвик і т.д.).

Таблиця 2.

Розподіл інвестиційних фондів за величиною початкового капитала.

(зареєстрованого момент установи фонда).

|Всего інвестиційних фондів (за групою | | |більш 400 фондів), в % |- 100 | |зокрема. з початковим капіталом, в %: | | |0,5 млн руб. |- 17 | |0.5 — 1 млн руб. |- 21 | |1 — 5 млн руб. |- 26 | |5 — 50 млн руб. |- 22 | |50 — 500 млн руб. |- 6 | | >500 млн руб. |- 8 |.

Швидкого розвитку набуває депозитарна-клірингова мережу, зокрема. з урахуванням 2 — 3 телекомунікаційних мереж, які у національному масштабе.

Обсяги рынка.

Офіційна статистика за багатьма компонентами ринку цінних паперів відсутня (цієї інформацією наприкінці 1993;1994г.г. не мали навіть регулятивні органи держави). Тому, за аналізі російського ринку переважають експертні оценки.

Однією з найбільш об'ємних є ринок державних боргових зобов’язань, до складу якого: довгострокові і середньострокові облігаційні позики, розміщені серед населення (понад 34 млрд. крб.); державні короткострокові облігації випуску 1994 р. (крупнономинальные цінних паперів, прототипом якого є казначейський вексель США) — з більш 300 млрд. крб. (лютий 1994 р.) до 12 трлн. рублів (грудень 1994 р.); довгостроковий 30-річний облігаційний займ 1991 р. (трохи більше 4 млрд. крб. до осені 1993 р., і з урахуванням вкладень за Центральний банк РФ у цей займ і інші цінних паперів — до 55−60 млрд. крб.); внутрішній валютний облігаційний займ для юридичних (у сумі 7,9 млрд. дол. США — 27 — 28 трлн. крб. наприкінці 1994 г.);

" золотий «займ з річним періодом обігу євро і з погашенням восени 1994 р. (його обсяг еквівалентний вартості 100 тонн золота) — близько 1 трлн. крб.; ваучери (приватизаційні чеки, що є державною цінної папером). Наприкінці осені 1993 р. у спілкуванні перебувало близько 60−70 млн. чеків (видано 108 млн., погашено 50 млн. чеків), що їх обміняли вдатися до акцій приватизованих підприємств. За середньої курсової вартості обміну — 4,5 тис. крб. за 1 чек (початок осені 1993 р.), обсяг ринку ваучерів становив 260−300 млрд. крб. Наприкінці 1994 р. зникли з звернення; казначейські зобов’язання (цінних паперів, передані підприємствамодержувачам бюджетних дотацій в заміщення грошового фінансування) — до 5 трлн. рублів, за оцінкою, гаданий обсяг випусків — більш 35 трлн. рублей.

Приватні цінних паперів: статутного фонду колишніх державних підприємств, перетворених на відкриті акціонерні товариства — близько 800- 900 млрд. крб, по оценке.

Емісія акцій і облігацій банків до осені 1994 р. становить понад 2 трлн. крб. (на осінь 1993 р. — щонайменше 200 млрд. крб. за даними за Центральний банк РФ, середина 1994 — близько 1 трлн. руб.);

Емісія акцій чекових інвестиційних фондів, за оцінкою — 2−2,5 трлн. рублей;

Емісія акцій новостворених акціонерних товариств до осені 1994 р. — більш 32 тисяч випусків у сумі 75−76 трлн. рублей.

Постає запитання: де ті акції, чому немає над ринком? Можливо, 70−80% цих цінних паперів ставляться до закритим акціонерним товариствам, і на ринку не з’являються. На жаль, якість інформаційної бази акціям підприємств таке, що вирахувати точну частку АТЗТ в зареєстрованих випусках неможливо. По банкам вона становить 60% всіх эмиссий.

Облігації банків та підприємств припадає лише незначну частку випуску акцій (див. таблицю 3).

Таблиця 3.

Акції, облігації банків та предприятий.

Вкрай незначний обсяг ринку підприємств і акцій трудового колективу (найбільш «старих «цінних паперів, емітованих у Росії з кінця 80- x рр і досі пір визнаних російським законодавством) — трохи більше 300 млн руб.1.

У 1992;93 рр активно здійснювалася емісія банківських комерційних паперів (векселів — понад 40 кримінальних млрд. крб. початку осені 1993 р., чеків), великим є ринок банківських депозитних і ощадних сертифікатів. З II півріччя 1992 р. Москва поетапно стає центром торгівлі товарними і валютними ф’ючерсами і опционами.

Разом про те, досі над ринком цінних паперів Росії абсолютно переважають первинні розміщення, об'єми та ліквідність вторинного ринку вкрай низькі. Наприклад, у червні 1994 р. кількість оборудок із цінними паперами загалом протягом місяця однією фондову біржу становило 5−7 — 250 прим., кількість проданих цінних паперіввід 1 до 5 тис. шт.

Регіональні рынки.

У дивовижній країні доки склалося єдиного фондового простору. У першому етапі (1990;92 рр.) відбувалося швидке розвиток Московського і СанктПетербурзького ринків, які магнітом притягали себе деякі регіональні емісії. З другого краю етапі (1992;93 рр) у зв’язку з початком масштабної приватизації почалося активне становлення регіональних ринків цінних паперів у крупних економічних районах. Зазначені ринки єдиної інфраструктурою доки пов’язані. У зв’язку з відсутністю офіційної статистики, непрямими даними про рівень активності і динаміці розвитку регіональних ринків, про їхнє співвідношенні між собою можуть бути показники кількості створених інвестиційних інститутів — професійних учасників ринку цінних паперів. Відповідно до таблиць 4 і 5, найвищі рейтинги розвитку мають Центральний, Уральський, Північний і Поволзький регіональні фондові ринки (дані на осінь 1993 р. і 1994 р.). До них примикає Західно-Сибірський фондовий рынок.

Таблиця 4.

Формування регіональних ринків цінних бумаг.

| | | | | | |Кількість | |Кількість | | |інвест. |Міста — |інвест. | |Экономически|институтов в|фондовые |інституцій у | |е |эконо-мическ|центры |эко-номическо| | |ом районі |регио- |м районі | |райони |октябр|октяб|нальных |октяб|октябр| |Росії |т |рь |ринків |рь |т | | |1993г.|1994г| |1993г|1994г.| | | |. | |. | | |1 |2 |3 |4 |5 |6 | |Центральний |>270 |>840 |Москва |163 |600 | |Уральський |>150 |>380 |Екатеринбург|37 |96 | | | | | | | | | | | |Челябінськ |40 |71 | | | | |Перм |33 |62 | |Північний |>110 |>300 |Санкт-Петерб|56 |219 | | | | |ург | | | |Поволзький |110 |270 |Саратов |25 |56 | | | | |Казань |22 |50 | | | | |Самара |20 |43 | |Западно-Сиби| | | | | | |рский |>90 |>250 |Новосибірськ |30 |77 | |Северо-Кавка| | |Краснодар |33 |72 | |зский |>90 |>220 |Ростовна |22 |41 | | | | |-Дону | | | |Волго-Вятски|>50 |120 |М. Новгород |33 |51 | |і |>50 |>90 |Владивосток |21 |30 | |Дальневосточ| | |Хабаровськ |12 |21 | |ный | | | | | | |Центрально-Ч| | | | | | |ерноземный |37 |>80 |Воронеж |21 |41 | | | | | | | | |1 |2 |3 |4 |5 |6 | |Восточно-Сиб| | | | | | |ирский |>20 |>50 |Красноярськ |13 |28 | |Прибалтийски|20 |>20 |Калінінград |19 |24 | |і | | | | | |.

Тут і далі дані отримані розрахунковим шляхом автором та експертами економічного інформаційної агенції «Рейтинг «Л. Андриановой й О. Кучинской (підставі даних Мінфіну РФ за станом жовтень 1994 р.). У розрахунках використані кошти аналітичної обробки інформаційних баз корпорації «АСТ «.

Таблиця 5.

Формування регіональних ринків цінних бумаг.

| |Зразкове | | | | |ко-личество |Міста — |Кількість | |Экономические|чековых |фондові |чекових | |райони России|инвест. |центри |инвестиционны| | |фондів в |региональных|х фондів в | | |экономическо|рынков |місті | | |м районі | | | | | | | | | |октяб|октяб| |октяб|октябр| | |рь |рь | |рь |т | | |1993г|1994г| |1993г|1994г.| | |. |. | |. | | |1 |2 |3 |4 |5 |6 | |Центральний |>170 |>210 |Москва |116 |147 | |Північний |около|около|Санкт-Петерб|33 |47 | | |70 |80 |ург | | | | | | | | | | |Уральський |>60 |>60 |Екатеринбург|17 |23 | | | | | | | | | | | |Челябінськ |12 |13 | | | | |Перм |8 |11 | |Поволзький |>60 |>70 |Саратов |9 |12 | | | | |Самара |8 |9 | | | | |Казань |7 |8 | |Северо-Кавказ|около| |Ставрополь |5 |5 | |ський |50 |>60 | | | | | | | |Краснодар |4 |5 | | | | |Ростов |4 |4 | |Западно-Сибир|около|около|Новосибирск |7 |7 | |ський |50 | | | | | | | |50 | | | | | | | |Омськ |7 |8 | |Восточно-Сиби| | |Красноярськ |8 |9 | |рский |>30 |>50 | | | | | | | |Іркутськ |7 |11 | |Дальневосточн|>30 |>20 |Хабаровськ |4 |2 | |ый | | | | | | |Волго-Вятский|30 |около|Н.Новгород |5 |5 | | | |40 | | | | | | | |Кіров |6 |6 | |Центрально-Че|около| |Воронеж |6 |7 | |рноземный |20 |>20 | | | |.

Вже нині спробувати передбачити міста, що з урахуванням територіальних та фінансових чинників стануть провідними фондовими центрами країни, місцем перебування найбільших бірж: Москва, Санкт-Петербург, Єкатеринбург (чи Челябінськ), Саратов, (чи Самара), Краснодар (чи Ростов), Новосибірськ, Нижній Новгород, Красноярськ (чи Іркутськ), Владивосток, одне із міст Росії (то, можливо, Воронеж). Дані розподілу фондових бірж наведені у таблиці 6 (осінь 1994 г.).

Таблиця 6.

Формування регіональних ринків цінних бумаг.

(фондові біржі і фондові відділи товарних і валютних бирж).

Цікава зведена характеристика регіональних ринків (з місця зреения банківської мережі, інститутів цінних паперів, грошових ресурсів, цих у регіонах (див. таблицю 7).

Як кажуть, ніщо перестав бути випадковим, і розподіл інституціональної мережі ринку точно слід за розміщенням грошових ресурсів у економіці країни, за регіональної структурою банківського хозяйства.

Разом про те банки більш концентровані у Москві, ніж інститути цінних паперів, негаразд явно виражені санкт-петербурзький, уральський і поволзький фінансові ринки. Менш велике, ніж банки, фондове господарство більш «демократично «(дані на жовтень 1994 г.).

Таблиця 7.

Зведена характеристика.

| |Частка (в%) і кількості по | | |Росії (дані округлені) | |Провідні |инвес|чеков|фондо|банков|денежных | |економічні |т. |ых |-вых | |ресурсів | |регіони |инсти|фондо|бирж |(на |(рахунки | | |-туты|в | |1.04. |банках | | | | | |94г.) |предприяти| | | | | | |і і | | | | | | |населення)| | | | | | |на | | | | | | |1.04.94г. | |Центральний |30 |30 |22 |39 |34 | |зокрема. Москва |22 |22 |19 |32 |23 | |Північний |11 |12 |12 |5 |8 | |зокрема. |8 |7 |5 |2 |5 | |Санкт-Петербург| | | | | | | | | | | | | |Уральський |14 |9 |11 |8 |10 | |Поволзький |10 |11 |18 |8 |10 | |Западно-Сибирск|9 |8 |5 |8 |10 | |ий | | | | | | |Северо-Кавказск|8 |9 |12 |12 |12 | |ий | | | | | | |Волго-Вятский |4 |6 |8 |3 |3 | |Дальневосточный|3 |3 |5 |6 |6 | | | | | | | | |Центрально-Черн| | | | | | |оземный |3 |3 |3 |2 |2 | |Восточно-Сибирс|2 |8 |2 |4 |4 | |київ | | | | | |.

Якісні характеристики рынка.

Російський ринок цінних паперів характеризується следующим:

невеликими обсягами і неликвидностью;

" неоформленістю «в макроекономічному сенсі (хтозна, яка частина джерела фінансування господарства і бюджету формуватиметься за рахунок випуску цінних паперів, яка, наприклад, з допомогою кредиту, якою буде макрофінансова пропорція між паперами — титулами власності і борговими зобов’язаннями, яким буде співвідношення сил на фондовий ринок, частка у фінансових активах банків та небанківських інвестиційних інститутів, наскільки помітне місце у російської практиці займуть інститути колективних заощаджень тощо.). Ринок цінних паперів нашій країні перебуває у настільки зародковому стані, що ще й не можна зіставити ні одним із відомих ринків; нерозвиненістю матеріальної бази, технологій торгівлі, регулятивної і інформаційної інфраструктури, яка реєструє, депозитарної і клірингової мережі, зниженою регулятивної роллю держави щодо цьому ринку; необхідністю значних інвестицій до створення матеріальної бази й які забезпечують підсистем ринку; роздрібненої системою державного регулювання ринку (7−8 органів держави прямо впливають ринку і регулюють його, включаючи Центральний банк (контроль операцій банків із цінними паперами), Міністерство фінансів (контроль небанківських фінансових установ), Держкоммайно (контроль чекових інвестиційних фондів), Комісію з цінних паперів і фондового ринку, Російський фонд федерального майна, і т.д.; у своїй відсутня дійова система нагляду держави й саморегулюючих організацій за професійними учасниками ринку цінних паперів; тим що в держави скільки-небудь продуманої, довгострокової політики формування ринку цінних паперів (на осінь 1994 р.); високим рівнем всіх ризиків, що з цінними паперами (систематичного, кредитного, відсоткового ризиків, ризику ліквідності, валютного, політичного, законодавчого тощо. ризиків); дуже високі технічні ризики (ризик неурегулирования розрахунків з цінних паперів, ризик перекладу засобів і т.д.); високий рівень інфляції, падінням валютного курсу карбованці і негативним відсотком, що робить неефективними інвестиції в цінні папери порівнянні з реальними активами. При темпах інфляції в 1992 р. більш 2500% й у 1993 р. — 900−1100% одержання інвестиції в цінних паперів навіть 100−300% річних означало пряме знецінення капіталу. У 1994 р. лише весна і літо виявилися сприятливими для неспекулятивных капіталовкладень у цінних паперів; значними масштабами грюндерства, агресивної політикою установи нежиттєздатних компаний;

Грюндерство — ажіотажне засновництво нових акціонерних компаній у періоди ділового підйому, приватизації тощо. У цьому багато нових акціонерні товариства носять дутий, шахрайський характер, лопаються, ринок цінних паперів носить вкрай нестабільний характері і т.д.

крайньої нестабільністю рухається курсів, обсягів ринку, завищеними очікуваннями інвесторів (до 400−500% річних в 1993 р. при среднерыночном рівні відсотка 180−220%) і низькими інвестиційними якостями цінних паперів, до яких вони вкладають гроші; відсутністю відкритого доступу до макроі мікроекономічної інформації про стан ринку цінних паперів; інвестиційним кризою, що у будь-якої миті може стати почасти є наразі кризою попиту цінних паперів; відсутністю навчений персонал, великих, з тривалим досвідом роботи інвестиційних інститутів, заслужили громадська довіра; агресивністю, гострої конкуренцією за відсутності традицій ділової ринкової етики; невиконанням основного призначення ринку цінних паперів (перерозподіл грошових ресурсів на мети продуктивних інвестицій) тим більше, що обслуговує, насамперед держава, тоді як у другу — спекулятивний оборот, перерозподіл великих портфелів акцій і становлення нових торгово-финансовых компаній, які мають на початок масових емісій реальних активів; розширенням ринку державних боргових зобов’язань та попиту держави щодо гроші, що скорочує продуктивні інвестиції в цінні папери, посилює нестійкість і спекулятивний характер фондового рынка.

Це — ринок, який неминуче свого розвитку найближчими роками повинен пройти великі обвали курсової вартості, кризи довіри інвесторів до цінних паперів і інвестиційним институтам.

Це — ринок, неминуче відчуває у собі вплив загальногосподарського кризи, політична і соціальна нестабільності, відсутність коштів у держави щодо підтримку його строительства.

Разом про те це — динамічний ринок, що розвивається з урахуванням: масштабної приватизації і пов’язаної з нею масового випуску цінних паперів; створення нових комерційних утворень і холдингових структур, котрі приваблюють вартість акціонерної основі; швидко розширення практики покриття дефіцитів федеральних і місцевого бюджетів з допомогою випуску боргових цінних паперів; оголошення перших великих інвестиційних проектів виробничого характеру, акумуляція коштів у які відбувається з урахуванням випуску цінних паперів (типу будівництва нової черги автомобільного заводу, розробки нафтогазових родовищ тощо.); поступово розширюваного випуску підприємствами та регіонами облігаційних позик, є дешевшим виглядом ресурсів у порівнянні з банківськими кредитами; швидкого поліпшення технологічної бази ринку (з весни 1993 р. почалося поширення технології подвійного безперервного аукціону, здійснюваного на публічної основі); відкритого доступу на міжнародних ринках капіталу; швидкого становлення масштабної мережі інститутів — професійних учасників ринку цінних паперів. Динаміка цього процесу відбито у таблиці 8.

Можливо, головна цінність цього ринку — люди, що їх формує і які нею діють — люди, готові ухвалювати й приймаючі він високі ризики. Це — особлива генерація фахівців, часто із дивовижною технічною мисленням і технічним утворенням минулому, провідних себе ринку агресивно, з мінімальним запасом капіталу, швидко які розширюють сферу своєї роботи і безупинно генеруючих нові й проекти. Саме таких людях потребує перехідна і нестабільна економіка, яка має глибокі структурні изменения.

Таблиця 8.

Динаміка освіти інвестиційних інституцій у РФ.

|Показатели |Інвестиційні институты|Инвестиционны| | |(брокери, дилери, |е фонди | | |інвест. консультант) | | |Усього | | | |інститутів |2734 |660* | |цінних паперів в| | | |РФ | | | |зокрема. | | | |отримали | | | |ліцензію | | | |1992г., IV кв. |82 |87 | |1993 р., I |644 |399 | |півріччя | | | | |767 |100 | |II півріччя | | | |1994 р., I |876 |8 (I кв.) | |півріччя | | | | |365 |- | |III квартал | | |.

______________.

* Розбіжність між підсумковими і построчными даними викликані відсутністю інформації дату освіти окремих інвестиційних фондов.

Розрахунки з урахуванням даних Мінфіну РФ з допомогою інструментальних коштів аналітичної обробки даних корпорації АСТ (роасчеты проведено автором що з експертами ЭИА «Рейтинг «Л.Андриановой й О. Кучинской).

Банкам та інших міжнародних фінансових інституціях, що обирає ринок цінних паперів в ролі операційного простору, необхідно враховувати, що сьогодні це — многотоварный ринок, з високим рівнем взаємозамінності товарів, ринок, заснований на великих витратах його операторів інфраструктуру, складні інформаційні технології, дорогу робочої сили і затратоемкие технічні засоби. Це ринок із високою ступенем відкритості (транскордонні операції) і конкурентності усередині якого і межами країни. І, нарешті, це ринок із масовим споживачем (населенням, і підприємствами), з максимальної диференціацією фінансових потреб і фінансового мистецтва клиентуры.

Обрана модель ринку цінних бумаг.

Стихійно у Росії обрано змішана, проміжна модель фондового ринку, у якому одночасно з рівні права присутні і комерційних банків, мають повне право для операцій із цінними паперами, і небанківські інвестиційні институты.

У російської практиці сутнісно обрано європейська модель універсального комерційного банку, на відміну «американської «моделі банку, має глибокі обмеження для операцій із цінними паперами. Це — модель агресивного банку, «фінансового супермаркету », має великі портфелі акцій нефінансових підприємств, оточеного різними небанківськими фінансовими інституціями та здійснює реальний контроль право їх деятельностью.

У цьому моделі істотно підвищена ризикованість операцій банку. Його ризики за операціями із цінними паперами (де вони разів у міжнародній практиці ставали причинами масових банкрутств) не відмежовані від ризиків по кредитно-депозитной і розрахункової діяльності. Банк значно більшої мірою залежить від стану справ у найбільших своїм клієнтам, в господарський оборот яких втягнуті значні його (через що у акціонерному капіталі і облігаційних займах).

Разом про те над ринком досить активне розвиваються небанківські інвестиційні інститути, які: мають істотно меншу, ніж банки, капітальну базу (крім групи — найбільш великих інвестиційних фондів) і фінансовий стійкість; мають кадри гіршого професійного якості, менший досвід роботи, значно гірший матеріальну базу; більшою мірою піддаються ризикам (ринок цінних паперів менш прибутковий і менше стійкий, ніж валютний, позичковий тощо. ринки, на фондовий ринок значно менші обсяги державного регулювання); їх в 1992;94 рр. стоїть проблема виживання (за високої інфляції і різких коливаннях валютного курсу можуть працювати тільки на вузьких ділянках попиту цінні бумаги).

Разом про те, небанківські інвестиційні інститути: причому більше агресивні і більше зацікавлені у операціях із цінними паперами, ніж банки, б) більш спеціалізовані, ніж великі універсальні банки, в) з загальносвітовій тенденції у найближчій перспективі можуть тіснити банки навіть у ринках традиційних банківських послуг CSFB (міжнародної практиці частка банків фінансових активах поступово знижується зі збільшенням частки інститутів цінних бумаг).

Залежно від вибору моделі ринку цінних паперів банківський чи небанківський характер матимуть регулятивні органи (Центральний банк чи Міністерство фінансів, чи Комісія зі цінних паперів), депозитарна і клірингова мережу, обслуговує емітентів (реєстрація, трансферт цінних паперів, здійснення платежів з них і інші технічні функції) і т.п.

Докладніше модельні варіанти ринку розгляне лекції, присвяченій структурі ринку за видами участников.

У результаті, ринок цінних паперів у Росії - це ринок: із досі несформировавшейся концепцією, моделлю, що у основі його розвитку; гостроконкурентний ринок, де й в найближчій, й у віддаленій перспективі розгортатиметься жорстка між банками і небанківськими інвестиційними інститутами). Усередині банківського сектора залежать ця конкуренція виникне між комерційними і ощадними банками, що на даний час також мають усі права для операцій із цінними паперами (як і інші фінансові институты).

1.3.Основные види фінансових ризиків і - оцінка його розміри російському ринку цінних бумаг.

Будь-який фахівець, початкуючий операції у російському ринку цінних паперів, має віддавати усвідомлювали, наскільки вони рискованны, наскільки агресивний цей ринок ще. У цьому дуже важливо: розуміти зміст фінансових ризиків; розрізняти їх види й вміти оцінювати величини конкретних ризиків; віддавати усвідомлювали у цьому, наскільки ризики російського ринку цінних паперів вище, ніж фондових ринках Запада.

Оцінці російських фінансових ризиків і присвячений даний раздел.

Отже, вся діяльність ринку цінних паперів пронизана ризиками. Будь-які рішення, операції у цьому ринку означають, що його учасник (інвестор, емітент, посередник тощо.) приймають він той чи інший величину ризиків. Чекання втрат, соизмерение їх ймовірності з очікуваної вигодою становлять основу мислення та навіть несвідомих реакцій людини, чинного на ринку цінних бумаг.

Фінансовий ризик — ризик зниження дохідності прямих фінансових втрат чи упущеної вигоди, що виникає у операціях — у зв’язку з високою ступенем невизначеності їх результатів, із впливом ними безлічі випадкових чинників, можливої неефективністю виробництва, розподільних систем і/або фінансового менеджмента.

Що ризик, тим більша ступінь ймовірності наступу потерь.

Як зазначалося, російський ринок цінних паперів відрізняється виключно високими ризиками, своєї агресивністю. Завдання цієї глави — дати читачеві загального уявлення про ці ризики, їх класифікацію і далі - порівняти, наскільки вони справді високі порівняно зі стабільними фондовими ризиками Заходу. Загальна класифікація ризиків приведено на схемою 2.

Схема 2 [pic].

Перейдемо до розгляду окремих видів рисков.

Систематичний і несистематичний риски.

Систематичний ризик. Ризик падіння ринку цінних паперів загалом. Не пов’язані з конкретного цінного папером, є недиверсифицируемым і непонижаемым. Становить собою спільну ризик попри всі вкладення цінні папери, ризик те, що інвестор зможе в цілому вивільнити, повернути, не зазнавши втрат. Аналіз систематичного ризику зводиться для оцінювання того, чи варто загалом поводитися з портфелем цінних паперів, не краще вкласти кошти на якихось інших форм активів (прямі грошові інвестиції, нерухомість, валюту тощо.). Приклад реалізації систематичного ризику — падіння ринку цінних паперів у Росії кінці 1991 р. — I півріччі 1992 р., літо 1994 р. в значною мірою обесценившее портфелі цінних паперів, котрі перебувають при російських инвесторов.

По експертну грошову оцінку низки фахівців, російський фондовий ринок, що б крайньої нестійкістю, найближчими роками це може чекати великі падіння курсів цінних паперів: у зв’язку з значними масштабами грюндерства; у зв’язку з жорсткої стабілізаційної політикою центрального банку і відповідним звуженням грошового попиту цінних паперів; у зв’язку з швидким розширенням вторинного ринку цінних паперів з допомогою акцій приватизованих підприємств і, вузькими рамками грошового попиту, куди наштовхнеться це розширення; у зв’язку з високий рівень інфляції, політичною нестабільністю і т.п.

Несистематичний ризик — це агрегований поняття, об'єднує все види ризиків, що з конкретного цінного папером. Зазначені види ризиків розглядатимуться ниже.

Несистематичний ризик є диверсифицируемым, понижувальним, в частковості, може здійснюватися вибір тієї цінних паперів (з вигляду, по емітенту, в умовах випуску тощо.), що забезпечує прийнятні значення цього виду риска.

Ступінь несистематического ризику агрегируется в понятті «інвестиційне якість «цінних паперів. Рівень несистематического ризику — це оцінка якості даного фінансового инструмента.

Макроекономічні, галузеві і регіональні риски.

Страновой ризик — ризик вкладення засобів у цінних паперів підприємств, які перебувають під юрисдикцією країни знайомилися з хистким соціальним і економічним становищем, з недружніми відносинами країни, резидентом якої є інвестор і т.п.

Страновой ризик включає у собі політичні, соціальні, економічні тощо. риски.

Зокрема, політичний ризик — ризик фінансових втрат надходжень у в зв’язку зі зміною політичною системою, розстановку політичних наснаги в реалізації суспільстві, політичною нестабільністю і т.д.

Практика колишнього СРСР і Співдружності незалежних держав містить багато спостережень підвищеного країнового ризику. Приклад: до біржових торгів на фондову біржу одній з республік готується на продаж партія російських цінних паперів. До них можна знайти значний інтерес, і організатори сподіваються, що торги пройдуть успішно. Перед початком біржового дня надходить розпорядження з апарату Президента — російські папери до торгів не допускать.

Відсутність міжреспубліканських органів регулювання ринку цінних паперів, можливість запровадження квотування і ліцензування цьому ринку по відношення до паперам і інвестиційним інститутам країн СНД, політична й економічна нестабільність — це робить країнні ризики досить високими (насамперед із республікам колишнього СССР).

Ризик законодавчих змін — ризик збитків капіталовкладень у цінні паперу на зв’язку зі зміною їх курсової вартості, ліквідності тощо., викликаними появою нових, або зміною існуючих законодавчих норм (закони, укази президента, відомчі нормативні акти і т.п.).

Ризик законодавчих змін може приводити, наприклад, до необхідності перереєстрації випуску цінних паперів, зміни умов чи замінам випусків і викликати суттєві додаткові витрати й втрати для емітента і інвестора. Емісія цінних паперів ризикує виявитися недійсною, може несприятливо змінитися правової статус посередників за операціями із цінними паперами і т.п.

Зазначений ризик має найвищі значення російському ринку цінних паперів. Приклад: один половині 1994 р. особливої модою користувалися випуски предъявительских цінних паперів — сертифікатів осіб на володіння певним числом акцій (сертифікати осіб на володіння, свідчення про депонировании, купчі тощо.). Пред’явницькі папери, запустивши ліквідний готівковий ринок цінних паперів, своєю чергою, стали основою гучних фінансовим скандалам літа 1994 р. (наприклад, навколо групи «МММ »). Як результат, майбутнім законом про цінні папери (розробка — восени 1994 р.) пред’явницькі цінні папери (акції чи зобов’язання володіння ними) з високим рівнем ймовірності може бути запрещены.

І тут власники предъявительских паперів вочевидь відчувають наступ законодавчого ризику (втрата ліквідності і різке зниження курсової вартості фондових ценностей.

Інфляційний ризик — ризик те, що за високої інфляції доходи, одержувані інвесторами від цінних паперів, знецінюються (з погляду реальної купівельної спроможності) швидше, ніж ростуть, інвестор несе реальні втрати. У світовій практиці давно помічено, що високий рівень інфляції руйнує ринок цінних паперів, хоча розроблено значна частина способів зниження інфляційного риска.

Валютний ризик — ризик, пов’язані з вкладеннями в валютні цінних паперів, обумовлений змінами курсу іноземної валюти. Втрати у зв’язку з цим ризиком несли навесні 1992 р., влітку 1993 р. російські інвестори, мали цінних паперів іноземних компаній, і навіть валютні папери вітчизняних емітентів. Ці втрати були викликані тенденцією до підвищення курсу рубля.

Галузевий ризик — ризик, пов’язаний із специфікою окремих галузей. З позицій цього виду ризику всі галузі можна класифікувати на: а) підвладні циклічним коливань (галузі конструкційних матеріалів, виробництво устаткування й т.д.) і б) менш підвладні циклічним коливань (виробництво товарів населенню та продовольства). Крім того, можна класифікувати галузі на венчурні (виникаючі), «умираючі «, стабільно працюючі, швидко ростучі молоді галузі, засновані найбільш прогресивної технології (класифікація по стадії життєвого циклу, у якій перебуває отрасль).

Галузеві ризики виявляється у змінах інвестиційного якості і курсової вартості цінних паперів і лобіювання відповідних втрати інвесторів, в залежність від приналежності галузі до того що чи іншому типом і правильності оцінки цього чинника із боку инвесторов.

Регіональний ризик — ризик, особливо властивий монопродуктовым районам. Так було в початку 80-х рр. економіка штатів США Техасу і Оклахомы (газоі нафтовидобуток) відчувала складнощі у з падінням цін на нафту й війни газ. Зазнали банкрутство кілька найбільших регіональних банків. Безумовно, інвестори, що вклали свою свої гроші в цінних паперів господарства цих районів, понесли суттєві убытки.

При кризу влади, як це робилося у Росії 1991;93 рр, регіональні ризики можуть бути у зв’язку з політичним й фактично економічним сепаратизмом окремих регіонів. Принаймні, у період навряд чи було б розумним рішенням для інвесторів вкладати кошти на республіки до складі Російської Федерації, котрі проповідують політичну й економічну независимость.

У російської економіці рівні регіональних ризиків пов’язані також з пригнобленим станом господарства низки районів (з величезним переважанням військової промисловості, важкої індустрії, особливо чутливої до кризи, легкої промисловості при експансії імпортованих товарів хороших і т.д.).

Ризики предприятия.

Ризик підприємства (фінансового і нефінансового характеру) — ризик, подібний з галузевим ризиком та значною мірою похідний від него.

Ризик підприємства — це ризик фінансових збитків капіталовкладень у цінні папери конкретного підприємства, наступаючий у зв’язку з негативними результатами у його фінансово-господарської деятельности.

Підприємства в різних етапах свого життєвого циклу мають значення і різні рівні ризику (хіба що створене підприємство — яка була на стадіях швидкого чи зрілого зростання — вмираюче предприятие).

Разом про те, свій внесок у зміна ризиків вносить тип поведінки підприємства. Це то, можливо «консервативне «підприємство, яке переслідує стратегії розширення, універсалізації й, зайнявши одну чи кілька ніш над ринком, отримувати все вигоди від максимальної спеціалізації своїх робіт, високої якості продукції (послуг) й стабільного клієнтури. Інша рівень ризику буде властива цінних паперів «агресивного «підприємства, то, можливо, хіба що створеного, яке обрало стратегію розширення й універсалізації, освоєння нових типів технологій і продуктів. І, нарешті, поведінці підприємства то, можливо властива «поміркованість », що дозволяє поєднувати «агресивний «і «консервативний «типи поведения.

Ризик підприємства включає й ризик шахрайства (створення хибних підприємств, компаній для шахрайського залучення коштів населення, дутих акціонерних товариств для спекулятивної гри для підвищення тощо. — усе те, що у російській мові нарицательно називається «панама »).

Панама — створення акціонерних товариств для фінансових афер. Термін виник у зв’язки й з аферою навколо компанії Панамського каналу, створеної для будівництва в 1879 г. Лише третину коштів компанії була для проведення робіт, інші засоби — розтрачено, зокрема. на підкуп газет і проведення незаконних рішень через уряд і парламент. У 1888 г. компанія припинила платежі, що призвело до втрат в сотень тисяч акціонерів. Пов’язаний з тими подіями політичне, і фінансовий скандал мови у Франції 90-х рр уже минулого століття одна із найзнаменитіших в історії ринку цінних бумаг.

Ризик підприємства має значення російському фондовий ринок. Близько 20% підприємств до початку 1993 р. були збитковими (замість 10% кілька років тому я). У 1994 р. частка убяточных підприємств стала ще вищий. Серед емітентів велика частка підприємств (60−80% які зазвичай не виживає, що доведено статистичними спостереженнями в розвинених ринкових економіках). Особливо високий питому вагу підприємств, провідних себе агресивно. Занадто багато «вмираючих «підприємств, що потребують терміновому оздоровленні. І, нарешті, ризик підприємства включає у себе та ризик шахрайства емітента, чому доказ — гучні афери 1993;94г.г. (див. вставку 2, повідомлення про одну з перших афер російському фінансовому рынке).

Кредитний (або діловій) ризик — ризик те, що емітент, випустив боргові цінних паперів, не буде може виплачувати відсоток із них і/або основну суму боргу. Найбільш характерним прикладом реалізації такої ризику в нас є державні боргові зобов’язання населенню (заморожування в 1992 р. виплат з посяду населенню 1982 г.; тривала непідтвердженість товарних виплат із цільового безвідсотковому посяду населенню 1990 р. і т.д.).

Ступінь концентрації ризику ліквідності і ділового ризику добре видно на прикладі даних із інвестиційних фондів. Більше 50% їх (див. таблицю 9) мали в останній момент їх знань в 1993 р. початковий капітал менш 5 млн. рублів, близько 90 відсотків% - менш 50 млн. рублів. Таблиця 9 показує, наскільки агресивним і, ризикованим було наступне розширення їх обсягів продажів і наскільки слабкими спочатку у фінансовому плані були такі структури, що їх создали.

Вставка 2 |Суперафера в Пітері: 400 тисяч потерпілих. | |Євген Соломенко, «Вісті «, 20 лютого 1993 р. | | «Вісті «в № 28 вже розповіли читачам про | |шахрайською діяльності петербурзького акціонерного| |суспільства «Амарис ». Одного чудового дня воно | | «розчинилося повітря », прихопивши ваучери і | |гроші, взяті «у ріст «в багатьох десятків тисяч | |городян. | |Скандал на невських берегах набирає сили, бо таку| |ж комбінацію розіграла ще одне фірма — «Реванш ». У | |цілому жертвами махінаторів стали 400 тисяч | |петербуржців, тобто. — кожен 14-ї житель Пітера. | |Як повідомив заступник начальника головного управління| |внутрішніх справ Санкт-Петербурга та Ленінградської | |області Олексій Петров, зникли як ділки з | | «Амариса «і «Реваншу », а й навіть їх меблі: | |слідчим «напам'ять «залишилися лише голі стіни | |абсолютно порожніх квартир. | |Слідство в цій справі доручено найкращим професіоналам| |ГУВС. Але провести її буде непросто, хоча б через | |величезної кількості потерпілих. Щоб розслідувати «аферу| |століття », слідче управління заборгувало придбати, як | |мінімум, 50 персональних ЕОМ. | |Але ці витрати не здаються надмірними: адже загальний | |збитки, завданий жителям Пітера «Амарисом «і | | «Реваншем », експерти оцінюють в 1,5 мільярди рублів.| |Ряд депутатів Петроради запропонували призначити премію | |удесятеро мільйонів карбованців тим, хто розшукає «що випарувалися | |бізнесменів » … | |Тим більше що скандал розростається, зростає кількість його | |дійових осіб. У місті ще одна | | «маніфестація постраждалих ». Тисячі людей попалися на | |вудку фірми «Бизнес-навигатор ЛТД ». Ці | | «підприємці «, пообіцявши 250-процентные дивіденди, | |нахапали мільйони у довірливих петербуржців і| |зникли. Історія повторюється… |.

Таблиця 9.

Агресивність і культурний рівень ризиків політиці інвестиційних фондов.

(оцінка зроблено з більш 70 фондам).

____________________.

1 Підбито як ставлення суми початкових капіталів інвестиційних фондів, які входять у той чи інший групу, від суми зареєстрованих ними на подальшому проспектів емісії акцій поширення серед населения.

Ризик ліквідності - ризик, пов’язані з можливістю втрат при реалізації цінних паперів зміну оцінки її качества.

Ризик ліквідності зараз одна із найпоширеніших на російському ринку. Наприклад, цінних паперів, придбані восени 1991 р. в розпал ажіотажу у 1,5−2 разу вищу номіналу, продавалися навесні 1992 р. за суттєво нижчим курсів, або взагалі продавалися. Ринок відмовлявся вбачати у реформі них товар. Інший приклад — крах предъявительских цінних паперів («МММ «та інші) влітку 1994 р. після спекулятивного буму і створення абсолютного ліквідного ринку для цієї цінних паперів взимку та весною 1994 г.

Причиною стало як загальне падіння ринку, але й реалістична оцінка те, що представляє собою той чи інший емітент (скажімо, біржа, де вже протягом біржового дня лише кілька угод; фінансова чи інвестиційній компанії, чий капітал зібрано для перекачування коштів чи покриття збитків від «проїдання «статутних коштів за іншими комерційних структурах і т.п.).

Відсотковий ризик — ризик втрат, які можуть понести інвестори та емітенти у зв’язку з змінами відсоткові ставки над ринком. Як відомо, зростання ринкового рівня відсотка веде до зниження курсової вартості цінних паперів, особливо облігацій з фіксованою відсотком. При підвищенні відсотка може початися вже також масовий скидання цінних паперів, емітованих під більш низькі (фіксовані) відсотки, й які можуть бути, в умовах випуску, достроково повернутими эмитенту.

Відсотковий ризик несе інвестор, який вклав свої гроші в посередньоі довгострокові цінних паперів з фіксованою відсотком при поточному підвищенні середньоринкового відсотка порівняно з фіксованою рівнем (тобто. інвестор міг би одержати приріст доходів рахунок підвищення відсотка, однак може вивільнити свої гроші, вкладені на зазначених вище условиях).

Відсотковий ризик несе емітент, випускаючий середньоі довгострокові цінних паперів з фіксованою відсотком при поточному зниженні середньоринкового відсотка порівняно з фіксованою рівнем (тобто. емітент міг би залучати кошти, із ринку під нижчий відсоток, але ще пов’язаний зробленою їм випуском цінних бумаг).

У інфляційної економіці (такий, як) при швидких абсолютних змінах величини (як і бік підвищення, і зниження) відсотка цей вид ризику яка має високі значення й для короткострокових цінних бумаг.

Ризики управління портфелем і технічні риски.

Капітальний ризик — ризик істотного погіршення якості портфеля цінних паперів, що зумовлює необхідності масштабних списань втрат перезимувало і, як наслідок, до значних збитків і може торкнутися капітал власника портфеля, викликаючи необхідність її поповнення шляхом випуску нових цінних бумаг.

Селективний ризик — ризик неправильного вибору цінних паперів для інвестування на порівнянні коїться з іншими видами паперів для формування портфеля. Це, пов’язані з зрадливої оцінкою інвестиційних якостей конкретних видів цінних паперів. Спрощений приклад, з російської практики: в які акції краще вкладати гроші у 1992 р. — готелю «Метрополь «чи науково-дослідного інституту, преобразующегося в акціонерне суспільству й так зайнятого теоретичними пошуками у сфері газової динаміки? Відповідь негаразд простий, як здається, проте у першому наближенні очевиден.

Часовий ризик — ризик емісії, купівлі або продажу цінних паперів в непідходяще час, неминучими тягне у себе потери.

Наведемо приклад реалізації такої ризику. Влітку 1991 р. пройшла хвиля акціонування комерційних банків та створення інвестиційних компаній. Це було модно, ідея носилася повітря. Емітенти, які встигли потрапити до цю хвилю або ледь випередити її, забезпечили успішне поширення своїх акцій за цінами, зазвичай, вище номіналу. Ті ж, хто спізнилися до цієї тимчасової хвилі, відчували пізніше значні складнощі у реалізації паперів і були виходити більш віддалені ринки і терпіти значні витрати. З іншого боку, курси поширення акцій були значно нижчі від. Аналогічно, у І півріччі 1993 р. — хвиля створення інвестиційних фондів, наприкінці 1993 р. і на початку 1994 р.- пенсійних фондов.

Є й загальніші закономірності руху курсів (на розвинених країн і наповнених фондових ринках), наприклад, сезонні коливання (цінних паперів торгових, сільськогосподарських та інших сезонних підприємств), циклічні коливання (рух курсів цінних паперів у різних фазах макроекономічних відтворювальних циклов).

Відкличний ризик — ризик втрат для інвестора у разі, якщо емітент відкличе відкличні облігації у зв’язку з перевищенням фіксованого рівня відсоткових виплат із них над поточним ринковим відсотком (поняття отзывных облігацій див. у розділі 6).

Наведемо також деякі види технічних ризиків, що з ринком цінних бумаг.

Ризик поставки — ризик невиконання зобов’язань по своєчасної поставці цінних паперів, наявних проблем їх продавця. Особливо великий цей ризик під час проведення спекулятивних стратегій із цінними паперами, заснованих на виключно коротких продажах (продавець реалізує цінний папір, якої немає у наявності і що він тільки має намір придбати на момент поставки). Цей ризик може реалізовуватися і з технічних причин (недосконалість депозитарної і клірингової сети).

Операційний ризик — ризик втрат, що виникають у з неполадками в роботі комп’ютерних систем з обробки інформації, що з цінними паперами, низькою якістю роботи технічного персоналу, порушеннями в технології операцій із цінних паперів, комп’ютерним шахрайством і т.д.

Ризик врегулювання розрахунків — ризик втрат за операціями із цінними паперами, пов’язані з вадами й порушеннями технологій у платежноклірингової системе.

Оцінка значень ризиків учасники ринку цінних паперів в России.

Учасники ринку цінних паперів у Росії несуть ризики: як емітенти; як інвестори; за операціями із цінними паперами за дорученням клієнтів чи ролі андеррайтера (якщо виступають інвестиційного інституту — фінансового посередника) і дилера над ринком цінних бумаг.

Порівняльний діапазон ризиків, яких зазнають фінансові інститути, які у російському господарство і в стабільних західних економіках (наприклад, на фондовий ринок США) наступний (по експертну грошову оцінку, в таблиці 10 в 10-балльной шкалою, ступінь підвищення ризику від 1 до 10).

Таблиця 10.

Порівняльна характеристика рівнів рисков.

|Виды ризиків |Фондові ринки | | | |Росії |США | |1 |2 |3 | |Систематичний ризик |8 — 10 |1 — 4 | |Страновой ризик |9 — 10 |1 — 2 | |Ризик законодавчих |6 — 10 |1 — 3 | |змін політичний | | | |ризик | | | |Регіональний ризик |6 — 10 |1 — 4 | |Галузевий ризик |6 — 10 |1 — 4 | |Ризик підприємства |6 — 10 |1 — 4 | | | | | |1 |2 |3 | |Ризик ліквідності |8 — 10 |1 — 2 | |Кредитний ризик |6 — 10 |1 — 4 | |Валютний ризик |6 — 10 |1 — 2 | |Селективний ризик |5 — 6 |5 — 6 | |Інфляційний ризик |7 — 10 |1 — 3 | |Відкличний ризик |1 — 3 |5 — 10 | |Відсотковий ризик |9 — 10 |1 — 4 | |Валютний ризик |8 — 10 |1 — 3 | |Капітальний ризик |7 — 10 |1 — 4 | |Ризик поставки |5 — 10 |1 — 3 | |Операційний ризик |5 — 10 |1 — 2 | |Ризик врегулювання |7 — 10 |1 — 3 | |розрахунків | | | |Середні значення |6,5 — 10 |1,1 — 3,7 |.

Ця таблиця добре демонструє рівень ризику і агресивність господарської середовища, у якій працюють російські вони цінних бумаг.

Відповідно, їхня діяльність російському ринку цінних паперів потребує особливих портфельних стратегіях, в спеціально підібраних фінансових інструментах, які знижували ці ризики. Можливі варіанти таких стратегій і зразки подібних фінансових інструментів будуть розглянуті у таких главах.

1.4. Ключові проблеми розвитку ринку цінних паперів в России.

1. Подолання високої інфляції і господарського кризи, політичної та соціальній нестабільності, стримуючих розвиток ринку цінних паперів в Росії (подолання які впливають зовнішніх факторов).

2. Цільова переорієнтування ринку цінних паперів. Замість обслуговування швидко зростаючих фінансових запитів держави, перерозподілу великих портфелів акцій і спекулятивного буму навколо нових торгово-финансовых компаній, які мали раніше реальних активів, — замість виконання цих завдань, мають вторинне значення, ринок цінних паперів має бути спрямований виконання своїм головним функції - подолання інвестиційного кризи, акумуляцію вільних грошових ресурсів направлення їх у мети поновлення і наступного зростання виробництва, у России.

3. Вибір моделі ринку. Вибір орієнтації на північноамериканську чи європейські норми (нині панує найсильніша орієнтація на фондовий ринок США). Цікаво відзначити, що з більш як 30 страновых ринків цінних паперів, классифицируемых як розвинені, приблизно 40% - це небанківські ринки, з «китайської стіною », споруджену між інвестиційним комерційним банківським справою, 40−45% - змішані ринки (де які з банками активно діють небанківські інвестиційні інститути) і лише 10−15% ринків — носять суто банківський характер.

Цей вибір запланований лише на найгострішої конкуренції банків та небанківських інвестиційних інститутів. Останні 40 років у США частка банків фінансових активах впала на 30% (1949г. = 58% фінансових активів), а частка колективних інвесторів (спільні фонди, пенсійні фонди) зросла на 25%; останніми активно почали відбуватися банкоподобные («платіжні «, «депозитні «) послуги. Ця тенденція є загальносвітовій і виявляється навіть у Німеччині, з її традиційно банківським ринком цінних бумаг.

4. Нарощування обсягів продажів і перехід у категорію классифицируемых ринків цінних паперів. А, щоб російський ринок віднесли до розряду ринків цінних паперів, за оцінкою, розмір капіталізації ринку акцій у % до від номінальної вартості ВВП повинен досягти 30−40% (200−250 трлн. рублів за оцінкою 1994 г.).

Це означає, сучасний обсяг ринку цінних паперів у Росії повинен збільшитися в 10−15 раз (а біржовий ринок — кілька десятків і навіть сотень раз).

Для розвинених ринків цей показник становить 60−90% від ВВП (в абсолютному вираженні для Росії - 400−550 трлн. рублів за оцінкою 1994 г.).

5. Довгострокове, перспективне управління. Необхідно враховувати, що майбутній великий і ліквідний вторинний ринок поводитиметься інакше, ніж напівпорожній російський ринок зразка 1991;93 рр. Великий ринок потребує більш професійному регулюванні, у запобіганні великого падіння ринку цінних паперів (можливість якого у п. 13). Проаналізуємо певні розбіжності між зазначеними станами фондових рынков.

З вищезазначеного слід, що тільки ринок цінних паперів у Росії у найближчі 1−2 року розпочне набирати обертів, мляві процеси у ньому почнуть набувати яскраво виражений, концентрований характер. Перш передусім це стосується коливань курсової вартості цінних паперів й можливості масштабних падінь рынка.

Звідси випливає важливість запровадження вже нині елементів довгострокового, стратегічного управління у структури ринку цінних паперів на мікроі макрорівні. (Тепер їх захльостують поточні справи «виживання »). Той, хто нехтує довгостроковими завданнями на користь поточних, хто накопичує значні резерви, створює «фінансову подушку «і відданість забезпечує запаси ліквідності інвестиційного інституту, хто збирається «розбігтися «і будує компанію по цінних паперів тривалі часи, — той яка має високі шанси з метою виграшу довгій дистанции.

6. Укрупнення і рекапитализация структур ринку. Як вказувалося, найбільше фондових бірж таки в Індії - 19, у своїй деякі автори вважають, що цінних паперів у країні є пухким, роздрібненим, його не можна ще повною мірою назвати загальнонаціональним. Загальносвітове кількість фондових бірж — більш 140, на розвинених ринках цінних паперів країн їх кількість сягає 7 — 9. У цьому — більш 60 фондових і товарно-фондовых бірж у Росії - це ненормально.

Укрупнення то, можливо необхідним й у інвестиційних інститутів (професійних учасників ринку цінних паперів). У їх кількість становить 30−40% від кількості банків. Цю ж оцінку можна умовно прийняти Європу і для Росії - 600−8001 небанківських інвестиційних інститутів, які включають як компанії, які у національному масштабі, і середні й дрібні фірми. Нині їх кількість (включаючи чекові і інвестиційні фонди) перевищує 2700 (жовтень 1994 г.).

Такі кількісні орієнтири виключно важливі у державній політиці формування ринку цінних паперів (обмежувальна чи котра стимулює практика).

Важливо також подолати прагнення окремих операторів ринку для її надконцентрацію до рук небагатьох інвестиційних інститутів власності та чекових фондів. Виправдається чи наведений нижче прогноз — судити читателю:

Якщо згадати історію бірж і банків: — 1991 рік — рік бірж — 1992 рік — крах дрібних бірж, — 1992 рік — рік банків — 1993 рік — крах дрібних банків, хочеться продовжити за аналогією, — 1993 рік — рік фондів — 1994 — 1995 рік… Єдиним виправданням існування маленьких фондів була перспектива вирости у великих. Але, по-моєму, час пішло. Тепер їх існування стало безглуздим, і тому залучення нових акціонерів аморально… (Економіка життя й, 1993, № 43, с.10).

7. Відсутність других емісій деяких підприємств. Ми тримаємо промисловість на голодній пайці, обмежуючи другі емісії і помалу розпродаючи її за дешевці. за рахунок як фінансових ресурсів будемо преолевать інвестиційну кризу? Та на якій основі - через ринок цінних бумаг, через кредит, через грошову емісію? Питання, поставлені в порожнечу. Відповіді (1994 р.) нет.

8. Сурогати цінних паперів, незаконна професійна діяльність ринку. Державою запроваджені реєстрація, ліцензування, атестація. Державні органи заслуговують кваліфікувати фінансові інструменти в ролі цінних паперів. Випущено кілька сотень нормативних актів по цінним паперам. Держава створює систему нагляду над ринком. Результат цієї діяльності - вільне поводження квитків «МММ «очах здивованої професійної публики.

9. Беззахисність інвесторів (1994 р.). Населення залишено віч-на-віч з емітентом. Уся брокерско-дилерская мережу — переважно оптова. Черги за дивідендами, черги, щоб отримати цінний папір, черги продати і загасити його. Основний інтерес над ринком — зібрати гроші й далі крутити їх, вкладати, витрачати, як свої. Ринок — для власників великих пакетів акцій, його технічної інфраструктури населенню не існує. По опитувальної оцінці, 70−80% персоналу брокерско-дилерских фірм немає у власній власності цінних паперів. Вони розуміють, з якими політичними, фінансовими, а тим паче технічними ризиками, з якими накладними видатками це связано.

10. Підвищення роль держави над ринком цінних паперів. Йдеться не про випереджаючому розвитку ринку державних цінних паперів, це могло означати переключення дедалі більшої частини грошових ресурсів обслуговування непродуктивних витрат. Навпаки, ця тенденція, що склалася у 1993;94г.г., мусить бути подолана. Маю на увазі: необхідність подолання роздробленості та пересічення функцій багатьох державні органи, регулюючих ринок цінних паперів (зараз понад 10); формування сильної комісії з цінних паперів і фондового ринку, що зможе об'єднати ресурси держави й приватного сектору на мети створення ринку цінних паперів (це програма «запуску ринку «за складністю та обсягу адекватна програмі приватизації, нині Комісія зі цінних паперів, створена наприкінці 1992 р. і реформована восени 1994 р., фактично не действует1; прискорене, випереджувальний створення жорсткої регулятивної інфраструктури ринку виробництва і її правова база, як засобу обмежити ризики інвесторів (колись всього вимоги до достатності капіталу, якості активів і ліквідності небанківських інвестиційних інститутів, обмеження їх своїх власних операцій по ризикам, правила етичного ведення операцій та повного розкриття інформації з обслуговування клієнтів — і т.п.); створення звітності і відстежуючи публікації макроі мікроекономічної інформації про стан ринку цінних паперів (ще наприкінці 1993 р. аналітики, працюють, користувалися лише експертними оцінками й окремими розрізненими публікаціями; гармонізація російських та Міжнародних (зокрема, європейських) стандартів, використовуваних над ринком цінних паперів; створення активно діючої системи нагляду (з урахуванням зовнішнього спостереження та інспекцій дома) за небанківськими інвестиційними інститутами; державну підтримку освіти у області ринку цінних паперів; пріоритетне виділення державою фінансових і матеріальних ресурсів для «запуску «ринку цінних паперів; перелом психології операторів, діючих над ринком, спрямованої нині обхід, прямим порушенням державних встановлень і на повне неприйняття роль держави як гаранта безпеки бізнесу, а також дрібніших інвесторів; термінове створення державній чи напівдержавної системи захисту інвесторів у цінних паперів від втрат, що з банкрутством інвестиційних інститутів (спеціалізований фонд із метою); забезпечити наступність з практикою ринку цінних паперів, сформованій в 1991;93г.г (наприклад, наявні варіанти проекту закону про цінні папери припускають значні відступу від цього практики).

Якщо такі завдання ні вирішені, то 1994;95г.г ринок цінних паперів Росії може розвиватися переважно у слабко пов’язаних регіональних анклавах, лише крізь 5−7 років може початися вже їх матеріальне з'єднання, значні кошти витрачено на уніфікацію технологій, комунікаційної мережі, інформації та т. д… Натомість, це означатиме фактична нині від проектів національного масштабу на області інфраструктури ринку цінних бумаг.

11. Підвищення роль держави має визначатися і тих, що він має з’явитися довгострокова концепцію й політика дій у сфері відновлення ринку цінних паперів та її поточного регулювання. Інакше кажучи, має, нарешті, розпочатися усвідомлене вплив на макропропорции попиту й пропозиції над ринком, на собі напрямок руху грошових ресурсів з тим, щоб ринок встоявся на одній із відомих світових схем його організації. У разі мова не відбувається лише про зіставленні банківської і небанківською моделей ринку. Швидше маю на увазі частки різних джерел у фінансуванні господарства і той вплив, який мають розбіжності у цій галузі на організацію ринку цінних бумаг.

Порівняємо два крайніх варианта:

1) За оцінками експертів, США населення любить бути власником і вкладати гроші у акції. У Німеччині більшість населення традиційно вважає акції спекулятивним інструментом й вкладати гроші у боргові цінних паперів з фіксованою доходом, тобто. облигации.

Це два істотно різних ринку цінних паперів, які прагнуть істотно різного макроекономічного регулювання із боку держави у процесі створення рынка.

Інший приклад. Порівняємо структуру власників цінних паперів на фондовому ринку навіть Росії (як складається по эксперной оценке):

У цьому вся варіанті російський ринок цінних паперів може складатися як ринок переважно великих пакетів цінних паперів, великих разових угод між оптовими інвесторами, значно більшою часткою позабіржового обороту, ніж у сусідніх країнах, депресивного стану фондових бирж.

Відповідно, цілі й практика державного регулювання цих ринках, ступінь централізації, матимуть суттєві отличия.

12. Дані, які у п. 1.2., слід, що співвідношення реальних обсягів ринків державних боргових зобов’язань та приватних цінних паперів (акцій і боргових) — 10:1. У цей показник становив початку 90-х рр приблизно 1:21 .Навіс з державних цінних паперів, разбухающая фінансова надбудова, що викликає за умов інвестиційного кризи у Росії всі більше переключення існуючих грошових ресурсів на обслуговування грошових витрат — це може надати на макроекономічному рівні гальмує вплив. Під гаслом ринкового, «цивілізованого «покриття державного боргу перед з допомогою випуску цінних паперів відбувається вимивання «гарячих грошей », надлишків ліквідності з активів банків та їхнього клієнтів, які у іншому разі було спрямовані на кредитування торговельного і виробничого оборота.

Доречна історична за паралель з фінансовим ринком Франції. Саме набрякла фінансова надбудова з державних паперів, те приблизно, що у Росії, їх співвідношення із приватними паперами 10:1, спрямоване на обслуговування непродуктивних витрат, були з причин, викликали поступовий спад економічної ролі Франції у ХІХ — початку XX века2.

13. Необхідність активного впливу з державного боку на макрофинансовые пропорції фондового і з нею ринків також із крайньої вузькістю попиту цінних паперів: будь-якої миті пропозицію може перевищити попит ринок впаде (чого, можливо, їй немає уникнути у найближчі роки, як він стане досить масштабний і ликвиден).

Річ у тім, що за умови величезної інфляції і негативної ставки відсотка попит на цінні папери Росії штучний: а) частина попиту є негрошовій (приватизаційні чеки в 1993 — 94 рр.), б) значної частини попиту оформляє перерозподіл власності та його економічної влади у перехідною економіці, другу частину попиту цікавить до цінних паперів як заступників кошти звернення (готівковий і платіжний криза) або до цінних паперів, що дає доступ до дефіцитної економіці Росії до тих або іншим суб'єктам дефіцитним товарам і услугам.

Тому будь-яка різке жорсткість грошово-кредитної політики, розширення прямих грошових інвестицій (замість портфельних), посилення нестачі грошей до обороті тоді як поточної потреби у них (при гіпертрофованому зростання і зростанні попиту для обслуговування ринків нерухомості, землі та інших нових товарів) — всі ці фактори спроможні викликати велике падіння російського ринку цінних паперів. Це вже відбулося Росії у 1991 — початку 1992 г.

14. Випереджувальний створення депозитарної і клірингової мережі, агентської мережі для реєстрації руху цінних паперів у сфері емітентів і виконання інших технічних функцій (роботу почали практики Північноамериканського ринку в 1993 р.). Якщо це не станеться, ринок захлинеться принаймні масового надходження акцій деяких приватизованих підприємств і нарощування їх повторного звернення. Технічні чинники спроможні перебувати як гальмом розвитку, а й причиною падіння рынка.

15. Широка реалізація принципу відкритості інформації (цього вже вказувалося у зв’язку з проблемою підвищення роль держави): а) розширення обсягу публікацій, запровадження обов’язковості публікації будь-яких матеріальних фактів, що виникають у діяльності емітентів і здатні суттєво вплинути на курс цінних паперів емітента, б) створення незалежних рейтингових агенств та введення визнаної рейтингової оцінки компаній — емітентів та обігу цінних паперів, в) широка публікація і незалежне обговорення макроі мікроекономічної звітності, р) чітке відділення інформації, що є комерційною таємницею, від даних, які є такими, буд) розвиток мережі спеціалізованих видань (характеризуючих окремі галузі як об'єкти інвестицій), е) створення загальноприйнятої системи показників для аналізу ринку цінних паперів (фондові індекси, визнані у національному масштабі і є індикаторами ринку іноземних інвесторів, показники аналізу діяльності емітента, показники для аналізу достатності капіталу, ліквідності, якості активів тощо. інвестиційних институтов).

16. Широка реалізація принципу представництва і консолідацій інтересів: а) створення консультаційного органу, що об'єднує представників державні органи, банків та небанківських інвестиційних інститутів, регіонів і публіки (восени 1994 р. прийнято рішення про створення Експертної Ради при комісії з цінних паперів і фондового ринку); б) передача частини прав із регулювання ринку регіонам (як і, наприклад, зроблено на Німеччини, США), в) запровадження представників публіки у складі директоратов регулятивних органів, держави, саморегулюючих організацій, фондових бірж (чи, наприклад, представників бірж у складі директоратов державні органи), р) державну підтримку саморегулюючих організацій, забезпечує їх випереджувальний розвиток, і передачі їм частини функцій держави за регламентації ринку цінних паперів і нагляду з нього, буд) створення експертної підтримки і наукового обслуговування ринку (експертні поради учених, створення спільних груп російських і закордонних експертів, розробка й запуск дослідницької програми). До нашого часу в Росії нехтують належним представництвом і консолідацією інтересів сторін, що у розвитку ринку цінних бумаг.

17. Одержання огрядна міжнародної фінансової допомоги (у сфері створення регулятивної, інформаційної та технологічної інфраструктури ринку, відновлення системи освіти й згоду російської наукової школи області ринку цінних паперів). Нині (1993;94 рр.) російському ринку часто пропонуються різні моделі її і технології, абссолютно суперечать одна одній, які виходять із досвіду конкретних країн і знань конкретних експертів, обмежених рамками тієї країни, громадянами якої є. Міжнародна допомогу недостатньо скоординована і часто комерціалізована. Розміри іноземної допомоги у банківський сектор незмірно більше, але він більш «просунутий «і давно потребує допомоги незрівнянно меньше.

18. Найбільшою проблемою відтворення ринку цінних паперів у Росії є відновлення системи освіти у цій галузі, російської наукової зі школи і просто ринкової культури інвесторів і фахових учасників ринку. Тому, зокрема, автор розглядає підготовку цього підручника, як свій етичну задачу.

Додаткові источники.

1. А. Б. Фельдман. Російський ринок цінних паперів. Економіст. — 1993. — № 7 — з. 89−96.

2. International Capital Markets. Washington. — International Monetary Fund. — 1992. — 73 p.

3. Robert E.Litan. The Revolution in U.S.Finance. Washington: The Brookings Institution. — 1991. — 55 p.

4. The Guide to World Equity Markets. 1992. — London: Euromoney Publications. -1992. — 645p.

Ключові термины.

ЧАСТИНА I.

Введення у ринки цінних бумаг.

1 Розрахунок зроблено так. По офіційними даними, у СРСР було випущено акцій колективу на 0,4 млрд. крб., акцій підприємств — на 0,13 млрд. крб. (Економіка життя й, 1990, № 31). На Росію доводиться приблизно 60−62% фінансових активів та земельних ресурсів колишнього СССР.

1 Звісно, прямі зіставлення тут дуже непевні. Потрібно виключити вплив дві найважливіші чинників. З одного боку, банки США є одноофисными, їх кількість істотно завищено тоді як многофилиальными банками Росії. Це означає, що показник США «занижений », співвідношення кількості банків та інвестиційних інститутів може бути вище — 80−100% від кількості банків (а чи не 30−40%). З іншого боку, банки Росії (в порівнянні з банками США) є універсальними, тобто. мають права на будь-які операції із цінними паперами поруч із традиційними кредитними і депозитно розрахунковими послугами. Цей чинник чи діє у протилежному напрямі, реальна потреба у мережі банківських інвестиційних інститутів буде ниже.

Унаслідок дві протилежні чинників можна зупинитися на початкової оцінці для змішаної моделі ринку цінних паперів — 30−40% небанківських інвестиційних інститутів від кількості банков.

1 У більш загальному плані - це програма формування «центру влади », «центру регулювання «над ринком цінних паперів. Якщо останній почне набувати дедалі більше банківський характері і розпочнеться дрейф убік посилення ролі за Центральний банк РФ, як регулюючого органу, — це можна зробити лише приветствовать.

1 Його розраховано за найважливішими джерелами: R.I.Teweles, E.S.Bradley, T.M.Teweles. The Stock Market. New York: Sohn Wiley & Sons, Inc.-1992. — 566 p. 2 Дані взяті з доповіді Б. Ческидова на конференції «Ринок цінних паперів «(Москва, 22−26 листопада 1993 г.).

Показати весь текст

Заповнити форму поточною роботою