Понятие інфляції і її облік в інвестиційному анализе

УНІВЕРСИТЕТ РОСІЙСЬКОЇ АКАДЕМІЇ ОБРАЗОВАНИЯ.

Факультет: Бізнес, Маркетинг, Комерція Дисципліна: Інвестиційний аналіз Тема контрольної роботи: Поняття інфляції і її облік в інвестиційному анализе.

(Тема № 8).

Ф.И.О. студента: Спрыжков Ігор Максимович Курс: 4. Семестр: 7. Номер зачётной книжки: 1818.

Дата здачі: _____________________ Ф.И.О. викладача: _________________________ Оцінка: _________________________ Підпис: _________________________ Дата перевірки: __________________.

План.

Проектний аналіз політики та инфляция.

1. Сутність феномена инфляции.

2. Облік інфляції в інвестиційному проектировании.

3. Інфляція і фінансова ефективність проектов.

4. Зарубіжний досвід обліку чинника інфляції в проектному анализе.

6. Облік чинника інфляції у вітчизняній практиці інвестиційного проектирования.

7. Резюме.

Немає такої поганий ситуації, которая.

не міг стати ще хуже.

З законів Мерфи.

Проектний аналіз стану і инфляция.

Інфляція — багатоаспектне поняття, у даної главі як аналізуються прийоми і вивчаються методи її обліку в проектному аналізі, а й розглядається феномен інфляції загалом. Особливу увагу приділено впливу інфляції на фінансову ефективність проекту. Росія недавно вступила на шлях ринкового розвитку та відчула могутньо вплинути інфляції, тому необхідними і корисними є розділи глави, що досліджують зарубіжний досвід обліку чинника інфляції в проектному аналізі та вітчизняну практику.

1. Сутність феномена инфляции.

Інфляція — процес вирівнювання монетарним шляхом напруженості, яка виникла у будь-якої соціально-економічної середовищі. Інфляція супроводжується підвищенням рівня цін, і знецінюванням денег.

Прояви інфляції різняться залежить від темпів його розвитку, умов виникнення і відповідальність нею форм.

За темпами і рівня розвитку інфляцію можна підрозділити ми такі види:. повзуча — реальне підвищення трохи більше 3—4% на рік (не супроводжується економічними потрясіннями, свідчить про повільному знеціненні грошей);. відкрита — підвищення становить 5—10% на рік (явна інфляція з усіма симптомами і наслідками);. галопуюча — реальне підвищення понад двадцять% на рік (очевидна колосальна загроза економічному рівноваги — так называемая.

" гіперінфляція ", предкризисное состояние.

Згідно з умовами виникнення:. інфляція процвітання (виникає у разі зростання економіки завдяки прогнозам, випереджаючим здійснення самих результатів);. інфляція дефіциту (викликається недостатньо розвиненим виробничим апаратом, не які забезпечують пропозицію товарів та послуг, відповідне спросу).

По прийнятою формам:. інфляція попиту (зміни у рівні цін традиційно пояснюються надлишковим сукупним попитом: економіка намагається витрачати більше, що вона в змозі виготовляти; виробничий сектор неспроможна забезпечити цей надлишковий попит збільшенням реального обсягу продукції через те, що наявні ресурси вже цілком використані; цей надлишковий попит призводить до завищеними цінами на постійний реальний обсяг продукції і на викликає інфляцію попиту, суть яких можна прояснити такий фразою: «Занадто багато грошей «полює «за занадто малим кількістю товарів »);. інфляція, що з збільшенням витрат виробництва, чи із зменшенням сукупного предложения.

Теоретично зростання цін, обумовлений зростанням витрат, пояснюється чинниками, приводящими до підвищення витрат на одиницю продукції. Зростання витрат на одиницю продукції веде до зменшення прибутків і обсягу продукції, який фірми готові запропонувати за рівня цін. У результаті — масштабу всієї економіки відбувається скорочення пропозиції товарів та послуг, яке, своєю чергою, приводить до підвищення рівня цін. Отже, у разі саме витрати, а чи не попит роздувають ціни, як при інфляції спроса.

Як найважливіших джерел інфляції, зумовленої зростанням витрат, виступають збільшення номінальною зарплати і зростання ціни сировину й энергию.

Інфляція, викликана підвищенням зарплати, виник як слідство підвищення заробітної плати масштабах країни, не врівноваженого певними протидіючими чинниками, наприклад, збільшенням обсягу виробництва, випущеної в одиницю часу, який призводить до зростанню витрат на одиницю продукції. Виробники вимушено у відповідь цього скороченням виробництва товарів та послуг, що викидаються ринку. І, отже, за незмінної попиті таке зменшення пропозиції призведе до підвищення рівня цен.

Інфляція, викликана порушенням механізму пропозиції, виник як слідство збільшення витрат виробництва, отже, й цін, що з раптовим, несподіваним збільшенням вартості сировини чи витрат за енергію. Наприклад, в 1973—1974 і 1979—1980 рр. сталося значне підвищення цін імпортовану нафту. У результаті зростання цін енергію збільшилися також витрати виробництва та транспортування всієї продукції економіці вцілому, що викликало швидке зростання інфляції, зумовленої збільшенням издержек.

Інфляція є найважливішим чинником якого, що характеризує навколишню проект середу, впливає на інвестиційний клімат. Інфляційну складову необхідно обов’язково враховувати в проведенні оцінки фінансової ефективності інвестиційного проекта.

2. Облік інфляції в інвестиційному проектировании.

Одне з найважливіших чинників довкілля, які впливають ефективність проекту, є інфляція, котра внаслідок формування у Росії ринкових механізмів господарювання стала безпосередньому атрибутом нашої экономики.

Відповідно до Методичним рекомендаціям, процес інфляції сприймається як підвищення загального (середнього) рівня цін економіці чи даний вид ресурсу, продукції, послуг, праці, у своїй найважливішої характеристикою служить темп інфляції, під яким на увазі зміна рівня цін, виражене в процентах.

Зазвичай виділяють такі основні показники инфляции:

1. Дефлятор валового національний продукт (ВНП), обозначаемый як DEF (t) слова й рівний відношенню номінального ВНП до реального ВНП, де номінальний ВНП вимірюється в поточних цінах даного року t, а реальний — в постійних цінах (цінах базисного года).

2. Індекс споживчих цін (ІСЦ), розраховуваний як ставлення вартості споживчого кошика цього року до вартості споживчої кошика в базовому году.

3. Індекс оптових цін чи темп інфляції року t, рівний измеряемому в відсотках приватному від розподілу різниці між дефляторами даного і попереднього періодів на дефлятор попереднього часу, т. е.

TI (t) = {100%[DEF (t) — DEF (t — 1)]} / DEF (t — 1).

4. Індекс зміни ресурсу, розраховуваний як приватне від розподілу ціни ресурсу в останній момент часу t з його ціну базисний час to.

(Індекс зміни ресурса) t = (Ціна ресурса) t / ЦенаtБ.

5. Темп інфляції за ресурсом = (Індекс зміни ресурсу — 1) Ѕ 100%.

Навіть очікувана інфляція тягне серйозні витрати, які треба нести практично всіх учасників економічного процесу:. по-перше, «витрати стоптаних черевиків », викликані частішими відвіданням банку з причини невигідності зберігання грошей на руках;. по-друге, «витрати меню », пов’язані із необхідністю фірм часто змінювати цінники у разі підвищення цін;. по-третє, витрати, придбані внаслідок рухливості відносних цін, зі зміною податкових зобов’язань;. по-четверте, витрати, пов’язані з некомфортностью існування світу з инфляцией.

Ще складніша ситуація з непрогнозованою інфляцією: що більш хисткий темп інфляції, тим більше дію чинника невизначеності в формуванні очікувань. Нестійкість темпів інфляції пов’язані з додатковим інфляційним ризиком, і тому зачіпає в чому інтереси всіх, не схильних до ризику суб'єктів. Сильна (галопуюча) інфляція завжди нестійка: темпи інфляції істотно змінюються роки від року. Інфляційні процеси позначаються фактичної ефективності інвестицій, тому чинник інфляції неодмінно слід зважати при аналізі проектів і виборі варіантів капиталовложений.

3. Інфляція і фінансова ефективність проектов.

Вплив інфляції на показники фінансової ефективності проекту можна розглядати у двох аспектах:. впливом геть показники проекту на натуральному вираженні, коли інфляція веде як до переоцінці фінансових результатів проекту, до зміни плану реалізації проекту;. впливом геть показники проекту на грошовому выражении.

Аналіз міжнародного досвіду і загроза вітчизняній практики обліку інфляції в оцінці ефективності інвестиційного проекту дозволяє запровадити таку класифікацію методів учета:

1. Інфляційна корекція грошових потоків, що з проблемою постійних і поточних цін, і розрахунками в рублях і валюте.

1. Облік інфляційної премії у ставку процента.

1. Аналіз чутливості за умов високого рівня инфляции.

Оцінюючи фінансової ефективності інвестиційного проекту розрахунки може бути виконано:. в рублях чи ВКВ (наприклад, у доларах);. залежно від використовуваних цен.

. в незмінних (постійних) ценах;

. в поточних (прогнозних) ценах.

Перехід до твердої валюти значить скасування необхідності обліку інфляції, оскільки сильна інфляція змінює план реалізації проекта.

Показники фінансової ефективності проекту пов’язані з динамікою значень ставок відсотка. У цьому ставку відсотка рекомендують вживати лише на рівні, відповідному ставками у країнах розвиненої ринкової економіки, але з урахуванням ризику російських умов. Якби грошові потоки розраховувалися у постійних цінах, то вибір ставки відсотка ні би так проблематичен.

Постійні ціни забезпечують порівнянність різночасних показників. Під час проведення попереднього аналізу інвестиційного проекту, зазвичай, використовуються саме ціни, зафіксовані лише на рівні, чинне час ухвалення рішення — незмінні чи постійні. До гідностям роботи з постійними цінами слід віднести простоту при розрахунку і аналізі реальної динаміки ключових показників проекту (собівартість продукції, обсяг продажу тощо.) і відсутність необхідності прогнозу цін. У цьому базується переконаність більшості проектних аналітиків у цьому, що й розрахунки проводять у незмінних (постійних) цінах, то облік інфляції робити на стадії оцінки ризиків проекту. У цьому необхідно пам’ятати, що облік впливу інфляції на майбутні грошові потоки при нестабільної економічної ситуації в, зазвичай, проводиться за умов неповної й не дуже достовірної информации.

Для аналізу впливу інфляції на цей прогноз грошових потоків недостатньо просто змінювати величину окремих складових відпливу і припливу відповідно до предсказываемым рівнем цін перспективі. Це пов’язана з тим, що темпи інфляції з різного виду ресурсів неоднакові (неоднорідність інфляції за видами продукції і на ресурсів). Інфляція може надати як позитивне, і негативний вплив на фактичну ефективність інвестиційного проекту. Приміром, інфляція веде до зміни впливу запасів і заборгованостей: вигідним стає збільшення виробничих запасів та кредиторської заборгованості, а невигідним — зростання запасів готової продукції і на дебіторську заборгованість. Прикладом позитивного впливу інфляції на ефективність проекту то, можливо збільшення залишкової вартості активів зі зростанням цін. Проте виграш для інвестора від підвищення цін частіше має відстається характер, і тому, зрештою, зазвичай розглядають вплив інфляції в негативному плане.

Інфляція тягне зміни і фактичних умов надання позик і кредитів, причому часто передбачити неможливо, на чию користь зміняться умови її кредитування, що впливає ефективність інвестиційних проектів, фінансованих з допомогою позикових коштів. Іншим прикладом негативного впливу інфляції на параметри інвестиційного проекту є невідповідність амортизаційних відрахувань повышающемуся рівню цін, як і наслідок цього, завищення бази оподаткування. Амортизаційні відрахування виробляються з урахуванням ціни придбання з урахуванням періодично які виробляються переоцінок, не адекватно що відбивають темп інфляції. У країнах з розвиненою ринковою економікою захистом від цього податкового преса є: законодавчо дозволена коригування суми нарахованого зносу і залишкової вартості постійних активів, створення спеціальних резервів для переоцінки основних фондів, інвестиційний до податкового кредиту. Так, прискорена амортизація, бувши податкове прикриття, сприяє зменшенню бази оподаткування нафтопереробки і заохочує формування капіталу. За відсутності подібних механізмів податкове навантаження тим більше тисне на інвесторів, що стоїть темпи інфляції: амортизаційні відрахування є фіксовані суми, причому їх питома вага в собівартості продукції падає, а накопичення не дозволяють зробити адекватну заміну устаткування. Через війну — збільшення сум виграшу від податкового прикриття відстає від динаміки инфляции.

Вітчизняна практика інвестиційного проектування пропонує використовувати процедуру обліку впливу інфляції на показники ефективності інвестиційного проекту з урахуванням розрахунків прогнозних показників інфляції за літами протягом усього життєвого циклу проекту, коригуючи таким чином величину грошового потоку проекту. Пропонується прогнозувати такі показники інфляції:. загальна інфляція (прогнозоване зміна рівня цін);. курс рубля стосовно ВКВ (наприклад, до долара);. курсова інфляція — прогнозований рівень зміни співвідношення курсів валют у відсотках протягом року (проте треба враховувати, що долар як і піддається впливу внутрішньої інфляції: купівельна здатність долара перестав бути постійної, а навпаки, знижується практично безупинно, тож треба враховувати розбіжності у динаміці зовнішніх й міністр внутрішніх цін);. інфляція змінних витрат — сировину, комплектуючі та інших. (прогнозоване зміна рівня цін відсотках на окремі види сировини і комплектуючих чи з групам, характеризующимся приблизно однаковий рівень інфляції: в рублях — для придбаних на ринку, у доларах — для закуповуваних імпорту); може бути розрахований середньозважений показник інфляції по змінним недоліків для обліку впливу кожної складової, має свою інфляційну характеристику, відповідно до її часток на собівартості продукції;. інфляція зарплати (прогнозоване зміна рівня заробітної плати у відсотках протягом року: в рублях — громадянам Росії; у доларах — для іноземних працівників);. інфляція основних фондів (прогнозоване зміна вартості основних фондів: в рублях —для внутрішніх, у доларах — для імпортних основних фондів);. інфляція збуту (прогнозоване зміна ціни вироблену продукцію у відсотках протягом року: в рублях — на ринку, у доларах — для продукції, реалізованої зовнішньому ринках);. інфляція постійних витрат і накладних витрат (прогнозоване зміна вартості витрат у відсотках рік у рублях і доларах: визначається частка кожного виду витрат у в загальній структурі цих витрат і розраховується середньозважений показник інфляції на постійні витрати й накладні витрати);. динаміка банківського процента.

4. Зарубіжний досвід обліку чинника інфляції в проектному анализе.

За підсумками узагальнення світового досвіду, що з вивченням впливу інфляційної складової, можна надати такі рекомендации:

1. У припущенні використання їх у проекті як позикових коштів, і власного капіталу фінансування майбутніх витрат необхідно врахувати, що у величину необхідних сум впливає розмір інфляції. Перевищення кошторисних витрат, викликане інфляцією, розглядається аналітиками проекту не як перевищення запланованих витрат, бо як додаткове запозичення, що відбиває лише підвищення рівня цін. Проте, через неадекватності реаліям фінансування проект може мати справу з кризою ліквідності і навіть неплатежеспособностью.

2. У багатьох країн, де стягується податку з прибутку корпорацій, вычитаемые з оподатковуваного податком доходу амортизаційні платежі (податкові знижки на амортизацію) розраховуються виходячи з початкової вартості амортизируемого активу. Якщо інфляція існує протягом часу й, відносне значення податкових знижок скорочується, наводячи до зростання реальних сум податків з прибутку проти безынфляционной ситуацією. Для проекту таке зростання відсотка податку не підвищенням ресурсної вартість проекту, а передачею від проекту державі. Це збільшення податкові платежі можуть призвести до ситуації, куди проект відчуває значні труднощі з грошовими коштами Німеччини та навіть стикається з неплатоспроможністю. І тут прогнозовані економічні та соціальні результати проекту можуть зазнати чималі изменения.

3. Зв’язок інфляції з проблемами податків відчувають комерційних підприємств, змушені зберігати запаси сировини й матеріалів чи готової продукції. У багатьох країнах компанії повинні враховувати цінність своїх товарноматеріальних запасів за принципом FIFO (first-in-first-out). Отже, вартості проданих товарів враховуються найстаріші запаси, що веде до збільшення реального податкового бремени.

4. Інфляція впливає номінальну відсоткову ставку. Номінальна відсоткову ставку і, розмір визначається фінансовим ринком, складається по меншою мірою із трьох компонентів: r — реальна тимчасова цінність грошей, необхідних кредитором через відмову від реальної споживання чи альтернативних инвестиций;

R — елемент ризику, який вимірює компенсацію, необхідну кредитором за ризик можливого непогашення боргу дебітором; gPe — компенсація очікуваних втрат надходжень у реальної купівельної здібності основний суми кредиту, ще погашеної дебітором з прогнозованих темпів инфляции.

Отже, номінальна чи ринкова відсоткову ставку і має так: і = r + R + (1 + r +R) · gPe.

Приклад. Розглянемо ситуацію, у якій і = r. Припустимо, що реальний відсоток r = 5%; займ становить 1000 дол. Тоді щорічні відсоткові платежі рівні 5 дол. Але якщо вводити на розгляд інфляцію, складову 10% на рік, і умовно знехтувати ризиком, то кредитори большє нє зацікавлені надавати кошти під 5% річних, оскільки вони щороку втрачають 10% реальної цінності основний суми кредиту. Таким чином, підтримки колишнього добробуту їм потрібно номінальна ставка відсотка незгірш від ніж 15,5%, тобто. і = 0,05 + 0 + (1 + 0,05 + 0) · 0,1 = 0,155.

Якщо кредитори отримають таку частка, протягом терміну кредиту реальна наведена цінність відсоткових платежів і платежів до рахунок погашення основний суми буде таке, коли б інфляція була відсутня, а відсоткову ставку було б дорівнює 5%. При інфляції номінальна ставка буде вище, але реальні видатки погашення кредиту — меньше.

У припущенні, що темпи інфляції змінюються, й потрібно рефінансування заборгованості проекту, номінальна ставка відсотка повинна коригуватися те щоб відповідати новому очікуваному рівню інфляції. Не повинен мати значного впливу загальну ефективність проекту, вимірювану критерієм NPV (чистого дисконтированного доходу). Але тут виникатимуть серйозні обмеження з ліквідності проекту через вплив на виплату відсотків і погашення основний суми кредиту. Нерідко досить стабільні компанії доходили банкрутства через неадекватного потоку коштів, який був нездатним забезпечити виплату вищих відсотків, викликаних великими темпами інфляції. Хоча підприємства могли мати достатні основні фонди покриття своїх зобов’язань, їм було запропоновано приєднатися до ситуації, коли мали можливості займати кошти на покриття короткострокових зобов’язань по виплаті відсотків отже, втрачали платежеспособность.

5. Вплив підвищення номінального відсотка на зобов’язання в виплаті прибуток. У багатьох країн відсоткові платежі при розрахунку оподатковуваного податком прибутку не враховуються. Виплати основний суми кредитів не розглядаються як витрати і, отже, не віднімаються при розрахунку оподатковуваного прибутку. Якщо передбачувані темпи інфляції підвищуються, то підвищується, і номінальний відсоток. Остаточний результат — передача частини реальної цінності платежів до рахунок погашення основний суми кредиту на користь відсоткових платежів, причому останні віднімаються з оподаткованого прибутків і, отже, знижують розмір податкових выплат.

6. Зміна рівня цін впливає на реальну цінність касових залишків, покликаних полегшити здійснення угод. Комерційне підприємство зазвичай намагається зберігати до каси або на банківському рахунку гроші у сумі, рівної певної частці виручки і закупівель. Якщо масштаб такий діяльності залишається незмінною протягом якогось часу й інфляція відсутня, то після виділення необхідних сум одного з початкових періодів функціонування проекту жодних додаткових інвестицій у касові залишки непотрібен. Проте, якщо простежується зростання рівня цін, навіть якщо кількість реалізованих і придбаних товарів та послуг залишається колишнім, їх цінність, котре виражається у в реальних цінах, збільшується. У цьому вся разі підприємству доводиться збільшувати збережені касові залишки для здобуття права вести бізнес із тієї ж легкістю, як раніше. Такі додаткові вливання коштів є витрати проекту, та його слід вичитати з фінансової потоку коштів при визначенні його життєздатності. Зниження купівельної спроможності таких коштів називають інфляційним податком із переведеннями коштів. Основним його сукупно це дає передача фінансових та знайти економічних ресурсів з секторів, використовують гроші, у банківську сектор, що відповідає за пропонування грошей в экономике.

Оскільки фінансовий аналіз є квінтесенцією всієї проектної діяльності, те ж саме у зміні грошових потоків проекту відбиті можливості реалізації кожного з 6 перелічених випадків. Проте, якщо фінансова доцільність проекту потерпає і після цього обмежуються його можливості, це, найімовірніше, призведе для серйозного впливу на економічні показники проекту й його результати. Припущення про темпи зміни рівня цін надають лише опосередкований вплив на результати економічного аналізу та пряме — на результати фінансового анализа.

У «Навчальних матеріалах ИЭР від Світового банку «для розрахунків руху коштів інвестиційних проектів запропонована наступна схема:

1. Усі прогнози ціни ресурси, і продукцію проекту виражаються у цінах цього періоду і відбивають лише зміни у відносних ценах.

1. Витрати виплату відсотків розраховуються кожному за періоду з урахуванням номінальною ставки основний сумі непогашеного кредита.

1. Зобов’язання із виплати прибуток оцінюються з урахуванням прогнозів витрат і надходжень (у постійних цінах), відсоткових платежів і місцевих податкових знижок на амортизацію, розрахованих виходячи з цін придбання основних фондов.

1. Потоки коштів, виражені у постійних цінах, розраховуються з урахуванням власного капіталу і спільних інвестованих засобів і дисконтируются з урахуванням реальной.

(вільна від інфляції) альтернативної вартості капіталу, відповідної кожного випадку. Обсяги позик і платежів виражаються у цінах саме цього року, у якому було досягнуто домовленості про надання кредита.

Застосування такої процедури за умов інфляції призводить до заниження доходу на власний капітал, але дохід спільний капітал виявляється завищеним внаслідок недооцінки податкових зобов’язань, що відбувається внаслідок завищення витрат на виплату відсотків (бо частину відсоткової ставки відбиває реальний обесценивание).

ИЭР від Світового банку пропонує також іншу схему розробки планованих потоків коштів проекту, що відбивають вплив інфляції з його реальну фінансову цінність. Відповідно до цієї схемою спочатку необхідно розрахувати деякі перемінні: зобов’язання в податках, потреба у готівкових грошових засобах, відсоткові платежі та обов’язкові платежі в рахунок погашення основний суми боргу поточних цінах тих періодів, яких вони ставитися. Потім вони дефлируются у тому, аби відбити їх реальну цінність, і входять у реальний (у постійних цінах) запланований потік коштів. Якщо дотримуватися такий схеми побудови грошових потоків, можна досягти два істотних моментів: по-перше, всі типи впливу інфляції послідовно позначаються на прогнозованих змінних, й удругих, все перемінні дефлируются на прогнозоване зростання рівня цен.

Алгоритм розробки планованих потоків коштів проекту: 1. Оцінюють майбутні зміни попри всі елементи витрат і результатів проекту з відношенню до загальної рівню цін, що вимагає аналізу поточного майбутнього співвідношення попиту й пропозиції на ринках даних товарів. 2. Оцінюють чи прогнозують набір припущень щодо очікуваних річних змін рівня цін споживачів протягом терміну життя проекту. 3. Визначають номінальну відсоткову ставку протягом терміна життя проекту, приймаючи до уваги зазначені раніше прогнози зміни. 4. Для отримання очікуваної номінальною ціни певного товару кожного року підсумовують очікуване зміна відносної ціни цього товару з очікуваним зміною рівня цін. 5. Перемножают номінальні ціни кожного товару на прогнозовані кількості ресурсів немає і продукції проекту на протягом протягом ряду років, щоб виявити ці перемінні у цінах відповідного року. 6. На початковому етапі знають формування планованого потоку коштів визначають терміни продажу та отримання платежів, і навіть закупівель і витрат. У цьому використовують поточну (номінальну) цінність всіх змінних. 7. Становлять запланований рахунок прибутків і збитків кожному за роки життя проекту з метою визначення розміру податкових зобов’язань. У цьому все перемінні висловлюють за номінальною цінності. Податкові знижки на амортизацію, вартість проданої продукції, відсоткові платежі й інвестиційні зобов’язання з податку прибуток розраховують відповідно до податковим законодавством країни. Пропоновані зобов’язання в виплаті податку беруть у рахунок прибутків і збитків. 8. Оцінюють потреба проекту на готівкових грошових засобах у його планованому потоці коштів відбивають зміни запасу коштів. 9. Визначають потреби у фінансуванні, розміри відсоткових платежів і платежів до рахунок погашення основний суми боргу. Ці статті також беруть у потік коштів. У цьому завершується прогнозування змінних, оцінених з їхньої поточної (що включає інфляцію) цінності. 10. Дефлируют згідно з індексом цін всі планованого рахунки руху коштів кожний період. 11. Розраховують величину чистого фінансового потоку коштів із погляду власників підприємств. І тут позики, відсоткові платежі та обов’язкові платежі має значення погашення кредитів щодо потоку коштів включають за своїми дефлированным значенням. 12. Дисконтируют приплив коштів, розрахований у минулому пункті за реальною (очищеної від інфляції) альтернативної вартості фінансування активів. 13. Оцінюють чистий потік коштів із погляду всього інвестованого капіталу. І тут позики, відсоткові платежі та обов’язкові платежі має значення погашення основний суми кредитів не беруть у розрахунок чистого фінансового потоку коштів. 14. Для визначення фінансової чистої наведеної цінності проекту на цілому дисконтируют чистий потік коштів від усіх інвестицій за реальною (очищеної від інфляції) альтернативної вартості капитала.

Дефлированные фінансові статті витрат і надходжень, розраховані зазначеним способом, можна використовувати як бази даних з метою оцінки економічної цінності вигод і витрат проекту. Потім необхідно провести комплексну експертизу фінансових і стабільності економічних результатів проекта.

На конкретному прикладі розглянемо, як і проектному аналізі проводиться облік инфляции.

Приклад. Розглянемо проект виробництва літаків в припущенні, що над ринком протягом найближчого часу існуватиме попит на авиапродукцию. Для проекту необхідний кредит (2500 ден. од.). Реальний відсоток становить 7%. Вихідна інформацію про реалізації продукції, елементах витрат та ціни представленій у табл. 1. У ньому зібрано результати тих розділів експертизи, пов’язані з комерційною, технічної, інституціональної, соціальної й екологічної оцінкою проекта.

У табл. 1 представлені необхідні першому етапі дані про розмір зарплати, цінах на використовувані ресурси, і ціні реалізації літаків у постійних цінах 0-го року. Також тут представлені прогнози очікуваних темпів инфляции.

Необхідно визначити, якою буде номінальна відсоткову ставку в споживачів протягом терміну життя проекта.

Оскільки відомо значення рівня інфляції і прогнозне значення реальної відсоткової ставки, можна виявити й номінальну відсоткову ставку: і = r + (1 + r) gPe = 0,07 + 1,07×0,1 = 0,177.

Розрахункова інформацію про номінальною ціні літаків, розмірі заробітної плати й на цінах використовуваних ресурсів протягом аналізованого протягом ряду років при прогнозованому темпі інфляції представленій у табл. 2.

Таблиця 1.

Основні дані для фінансового аналізу проекту виробництва літаків |Стаття |Роки | | |0-ї |1-ї |2-ї |3-й |4-й |5-ї | |Випуск (у), прим. |— |1000 |1500 |2000 |1 500|1 000| |Реалізація (кал-во), прим. |— |1000 |1 500|2000 |1 500|1 000| |Вартість ліцензії, ден.ед. |18 200|— |— |— |— |— | | |0 | | | | | | |Вартість будинку, ден. од. |50 000|— |— |— |— |— | | |0 | | | | | | |Ліквідаційна вартість |2000 |— |— |— |— |— | |устаткування, ден. од. | | | | | | | |Кількість робочих, чол. |1000 |15 000|17500|20 000|17500|15 000| |Розмір позикових коштів, ден. |2000 |— |— |— |— |— | |од. | | | | | | | |Заробітну плату (без |10 000|10200|10 400|10610|10 820|11 | |інфляції), ден.ед. | | | | | |040 | |Матеріали (у), нат. од. |— |1000 |1500 |2000 |1 500|1000 | |Вартість матеріалів (ціни |10 000|10000|10 000|100 |100 |10 000| |0-го року), ден. од. |0 |0 |0 |000 |000 |0 | |Грошові резерви, % |— |10 |10 |10 |10 |10 | |Ціна літака (без інфляції), |1,0 |1,0 |0,8 |0,8 |0,8 |0,6 | |млн. ден.ед. | | | | | | | |Очікувані темпи інфляції, % |10 |10 |10 |10 |10 |10 |.

Таблиця 2.

Номінальні ціни ресурсів немає і продукції |Стаття |Роки | | |0-ї |1-ї |2-и |3-й |4-й |5-ї | |Ціна літака, млн. ден. од. |1,0 |1,1 |0,968|1,065|1,171|0,805| |Заробітну плату, ден. од |10 000|11200| | | | | |Для підприємств сировину, ден. од. | | |12 584|14122|15 841|17820| | |10 000|11000| | | | | | |0 |0 |12 100|13310|14 641|16105| | | | |0 |0 |0 |1 |.

Номінальні значення грошових надходжень і витрат підраховують множенням номінальних цін кожного ресурсу на прогнозовані кількості ресурсів немає і продукції проекту. Усі дані акумулюють серед руху коштів (табл. 3). Розрахунок податків з прибутку відбито у табл. 4.

Таблиця 3.

Гіпотетичний рахунок чистого потоку коштів, ден. од., з погляду власника компанії (поточні ціни, які включають інфляцію) |Стаття |Роки | | |0-ї |1-ї |2-ї |3-й |4-й |5-ї | |Грошові надходження |— |1 100|1452 |2 130|1 |805 | | | | | | |756,5| | |Вартість ліцензії на |18 200|— |— |— |— |— | |виробництво |0 | | | | | | |Оренда будинку підприємства |50 000|— |— |— |— |— | | |0 | | | | | | |Вартість устаткування |2000 |— |— |— |— |— | |Вартість праці |10 |168 |220,2|282,4|277,2|267,3| |Вартість сировини |— |110 |181,5|266,2|219,6|161,0| |Касові залишки |— |110 |35,2 |67,8 |-37,4|-95,1| |Чистий потік коштів |-2692|712 |1 |1 |1 |471.8| |до кредиту | | |015,1|513,6|297,1| | |Кредит |2500 |-500 |-500 |-500 |-500 |-500 | |Відсоткові платежі |— |442,5|354 |265,5|177 |88,5 | |Податок з прибутку |— |0 |24,26|261,0|186,4|0 | | | | | |9 |7 | | |Чистий потік коштів |-192 |-230,|136,8|487,0|433.6|-116.| | | |5 |4 |1 |3 |7 |.

Таблиця 4.

Гіпотетичний рахунок прибутків і збитків, розмір прибуток, ден. од. |Стаття |Роки | | |0-ї |1-ї |2-ї |3-й |4-й |5-ї | |Виручка | |1 100|1452 |1 130|1 |805 | | | | | | |756.5| | |Заробітну плату та овочева сировина |— |278 |401,7|548,6|496,8|428,3| |Амортизаційні відрахування |— |500 |500 |500 |500 |500 | |Відсоткові платежі |— |442,5|354 |265.5|177 |88,5 | |Валова прибуток до сплати |— |-120,|196,3|815,9|582,7|-211.| |податків | |5 | | | |8 | |Втрати, внесені до складні |— |— |-120,|— |— |— | |відсотки | | |5 | | | | |Оподаткований прибуток |— |0 |75,8 |815,9|582,7|0 | |Податок з прибутку |— |0 |24,26|261.0|186,4|0 | | | | | |9 |7 | | |Торішній чистий прибуток після сплати |— |-120,|51,54|554,8|396,2|-211,| |податків | |5 | |1 |3 |8 |.

До сьогодні всі складові потоку коштів виражені в номінальних цінах (цінах цього року). Але, як зазначалось, порівнювати потоків коштів у час їх слід висловити у цінах певного року. Щоб перевести наявні поточні ціни на ціни базового (нульового) року, розрахуємо дефлятор.

Позаяк у проекті були прогнозовані темпи інфляції 10% на рік, дефлятор для років із 0-го по 5-ї відповідно становитиме: |0-ї |1-ї |2-ї |3-й |4-й |5-ї | |1,000 |1,100 |1,210 |1,331 |1,464 |1,611 |.

Після переведення гривень у ціни базового року становлять табл. 5, яка відбиває чистий потік коштів проекту з погляду власника проекту, причому обчислений у цінах базового года.

З табл. 5 розраховують значення критерію ефективності інвестиційного проекту, як NPV, що у прикладі становить 156,75 ден. од. (При підрахунку цей показник використовують ставку дисконтування, рівну у разі 9%, що проект відбиває альтернативну вартість власного капіталу). На закінчення аналізу розраховують чистий потік коштів із погляду всього інвестованого капіталу. І тому використовують розраховані значення постійних цінах, але усувають резерви фінансування кредитів, відсоткових платежів і платежів до рахунок погашення основний суми позик. Кінцевий результат представлено табл. 6. По аналогії з табл. 5 тут розраховують NPV проекту з погляду всього інвестованого капіталу. (При значенні ставки дисконтування, рівному 7%, NPV =- 184,4 ден. ед.).

Отже, здійснення проекту є вигідним вкладенням як з боку її власників, і із боку всіх інвесторів у совокупности.

Таблиця 5.

Гіпотетичний рахунок потоку коштів, ден. од., з погляду власника капіталу (постійні ціни 0-го року) |Стаття |Роки | | |0-ї |1-ї |2-ї |3-й |4-й |5-ї | |Грошові надходження |— |1 000|1 200|1 000|1 200|500 | |Вартість ліцензії |182 |— |— |— |— |— | |Оренда будинку |500 |— |— |— |— |— | | |000 | | | | | | |Вартість устаткування |2000 |— |— |— |— |— | |Вартість праці |10 |152,7|181,9|212.1|189,3|166 | |Вартість сировини |— |100 |150 |200 |150 |100 | |Резерви готівкових грошових |— |100 |29,1 |50.9 |-25,5|-59 | |коштів | | | | | | | |Чистий потік коштів |-2692|647,6|839 |1 137|886,2|293 | |до кредитування | | | | | | | |Кредит |2500 |454,6|413,2|375,5|341,5|310,5| |Відсоткові платежі |— |402,3|292,6|199,5|120,9|54,9 | |Податок з прибутку |— |0 |20,05|196,1|127,3|0 | |Чистий фінансовий потік |-192 |-209,|113,1|365,9|296,5|-72,4| |коштів | |3 |5 | | | | |NPV |-192 |-192,|95,24|282.5|210,0|-47,0| | | |0 | |4 |5 |6 |.

Таблиця 6.

Гіпотетичний рахунок фінансового потоку коштів, ден. од., з погляду всього інвестованого капіталу (постійні ціни 0-го року) |Стаття |Роки | | |0-ї |1-ї |2-ї |3-й |4-й |5-ї | |Грошові надходження | |1000 |1200 |1600 |1200 |500 | |Вартість ліцензії |182 |— |— |— |— |— | |Оренда будинку |500 |— |— |— |— |— | |Вартість устаткування |2000 |— |— |— |— |— | |Вартість праці |10 |152 |181,9|212,1|189,3|166 | |Вартість сировини |— |100 |150 |200 |150 |100 | |Резерви готівкових грошових | |100 |29,1 |50,9 |-25,5|-59,0| |коштів | | | | | | | |Чистий потік коштів |-2692|647,6|839 |1 137|886,2|293 | |до оподаткування | | | | | | | |Податок з прибутку |— |0 |20,05|196,1|127,3|0 | |Чистий фінансовий потік |-2692|647,6|818,9|940,9|758,9|293 | |коштів | | |5 | | | | |NPV |-2692|605,2|-715,|768,0|578,9|208,9| | | |3 |30 |6 |6 |1 |.

Коментарі із розрахунку проекту:. в табл. 1—6 вказані цифри в умовних грошових одиницях;. передбачається, що наприкінці кожного року дебіторська і кредиторська заборгованості відсутні;. позику погашається п’ятьма рівними платежами з 1-го по 5-ї рік;. відсоткові платежі з відрахуванням інфляції становлять 7%;. потреба у готівкових грошових засобах становить 10% від виручки;. передбачається, що у щороку реалізовано стільки ж літаків, скільки произведено.

6. Облік чинника інфляції у вітчизняній практиці інвестиційного проектирования.

Проаналізуємо можливості обліку інфляційних явищ, перелічені в Методичних рекомендациях.

Відповідно до названим документом передбачається, що інфляція в кінці кроку t2 стосовно початковому моменту tо, безпосередньо попередньому першому кроку, характеризується індексом зміни ресурсу J (t2, tн), тобто. ставленням ціни ресурсу наприкінці кроку t2 до ціни тієї самої ресурсу в останній момент tн, і вищий рівень інфляції r (t2, to), котрій r (t2, tн) = J (t2, tн)-1.

Для J (ti, tj) вірно следующее:

J (ti, tj) = [J (tj, ti)]-1 ;

J (ti, tj) =1; якщо tн < tn, то J (tн, tn) = ?J (tk, tk-1)· J (t0, tн), де tн — момент приведения.

Необхідно виробляти розрахунок як і постійних цінах і/або світових цінах, і у прогнозних цінах, виражених у грошових одиницях, відповідних умовам здійснення проекта.

У Методичних рекомендаціях зазначено, що з вартісної оцінки результатів і витрат можна використовувати такі види цін:. базисні;. світові;. прогнозні;. расчетные.

Базисні ціни — ціни, що склалися економіки в момент часу tб. Базисна ціна кожну продукцію чи ресурси вважається незмінною протягом усього розрахункового періоду. На стадії техникоекономічного обгрунтування проекту обов’язковий розрахунок ефективності в прогнозних і розрахункових ценах.

Прогнозна ціна окреслюється Цt = Цб x Jt, tн де Цt — прогнозна ціна продукції або ресурсу наприкінці t-го кроку расчета;

Цб — базисна ціна продукції або ресурса;

Jt, tн — індекс зміни продукції або ресурсів відповідної групи наприкінці t-го кроку стосовно початковому моменту розрахунку tн.

Щоб якось забезпечити порівнянність результатів, отриманих що за різних рівнях інфляції, розрахункові ціни йдуть на обчислення показників ефективності, якщо поточні значення витрат і доходів виражаються у прогнозних цінах. Розрахункові ціни визначаються запровадженням дефлирующего множника, відповідного індексу загальної інфляції. Базисні, прогнозні і розрахункові ціни виражаються у рублях чи стійкою валюте.

У аналізі проектів для розрахунків впливу чинника інфляції необхідно проводити дуже багато прогнозів. Забезпечення достовірності прогнозування — складне завдання навіть за умов нормально функціонуючої економіки. У вітчизняних умовах високу якість прогнозу є неодмінним, але важко виконуваним (з об'єктивних причин) умовою. Інвестор, готовий ризикувати своїми грошима, може залучати прогнозовану інформацію й одержують результати досліджень найавторитетніших державні й приватні організацій, але, на жаль, повністю покластися для цієї прогнози не можна, бо ми завжди існує можливість помилки. Інвестору необхідно самостійно спрогнозувати майбутню ситуацію, бо лише вона сама може взяти остаточне рішення, а результат цьому буде залежати від професіоналізму, інтуїції, удачі, схильність до ризику фінансового аналітика проекта.

За відсутності інфляції реальні і номінальні чисті потоки готівки за періодами збігаються внаслідок збіги номінальної і реальної ставок відсотка. Фінансовий аналітик у разі до розрахунку чистого дисконтированного доходу проекту використовує стандартну формулу.

Одне з основних недоліків такий підхід розрахунку NPV проекту на умовах інфляції полягає у використанні під час проведення такого аналізу цін товарів базисного року й ринкової, тобто. котра враховує інфляцію, ціни капіталу. Саме у цьому й полягає некоректність розрахунку значення чистого дисконтированного доходу: якщо ціна капіталу включає інфляційну премію, то потоки готівки оцінюються доларах базисного года.

Однак цю то можна вирішити: проектні потоки готівки є реальними потоками, т. е. вони враховують інфляційні процеси, потім ставка ціни капіталу (відсоткову ставку) очищається від інфляції винятком інфляційної премии.

Основна хиба цього методу залежить від передумові сталості щорічних темпів інфляції: відсоткову ставку ціни капіталу дорівнює ринкової ставці, т. е. залишається в номінальному вираженні, а потік готівки відбиває вплив инфляции.

Нескорректированные чисті грошові потоки завищуються проти реальними, тому рекомендують наступний розрахунок реальних потоків:. перший крок було — будують номінальні грошові притоки і відтоки з урахуванням інфляції (в поточних, т. е. прогнозованих цінах);. другий крок — розраховують номінальні чисті грошові потоки;. третій крок — у вигляді дисконтування номінальних чистих грошових потоків элиминируют інфляційний чинник та розраховують реальні чисті грошові потоки (перехід до розрахунковим чи постійним цінами);. четвертий крок — розраховують інтегральні показники з урахуванням використання отриманих грошових потоков.

7. Резюме.

Отже, з урахуванням викладеного вище можна зробити такі висновки: 1. Під час проведення експертизи інвестиційних проектів необхідний облік інфляційних тенденцій економіки, тому що від цього в чому залежить коректність проведення фінансового аналізу, отже, і правильність ухвалення рішення про інвестуванні. Безпосередній спосіб обліку інфляційної складової визначається аналітиком проекту й обгрунтовується в аналітичної записці. 15. Інфляція може бути враховано повністю під час проведення експертизи, тому її його присутність серед економіці є додатковим чинником ризику після ухвалення рішення про інвестування грошей до проект.

Список використаних источников.

1. Волков І.М., Грачова М. В. Проектний аналіз: Підручник для вузів. — М.: Банки біржі, ЮНИТИ, 1998.