Роль Євро у світовому валютно–кредитной системі (МВКО)

Фінансова академія при Уряді Російської Федерации.

Інститут міжнародних економічних отношений.

Кафедра світової экономики.

та Міжнародних валютно-кредитних отношений.

Допустити до защите.

Зав. кафедрою МЕ і МВКО д.э.н., проф. Смитиенко Б.М.

________________________.

«___» ____________ 2000 г.

Дипломна работа.

на тему.

Роль ЄВРО у світовому валютно — кредитної системе.

Студента групи М 5−4.

Научный керівник: д.э.н., проф. Суэтин А.А.

Москва — 2000.

ОГЛАВЛЕНИЕ Введение. 3.

Глава 1. Передумови і подальша історія виникнення ЄВРО. 6.

1.1 Коротка історична довідка. 6 1.2 Правові аспекти функціонування ЄВРО. (ЄВІ і ЄЦБ). 17 1.3 Організаційна структура Європейської системи центральних банків (ЕСЦБ). 19.

Глава 2. Вплив євро на світову фінансову систему. 22.

2.1 Поточне становище Евроленда у світовій економіці. 22 2.2 Роль євро у створенні трехвалютной світової структури. 27 2.3. Взаємодія євро із країнами із перехідною економікою. 41 2.4 ЄВРО і вільні ринки міжнародного позичкового капіталу. 45 2.5 Найближчі перспективи ЄВРО. 55.

Глава 3. Особливості побудови партнерських відносин між Росією і Єврозоною. 62.

3.1 Ставлення до появи нової валюти у Росії. 62 3.2 Євро ні економічна безпеку Росії. 63 3.3 Правовий аспект операцій із загальної валютою у Росії. 67 3.4 Зовнішній обов’язок і пильнували зовнішні позики Росії у ЄВРО. 73 3.5 Курсова політика та політика резервів. 78 3.6 Валютні операції з ЄВРО з СНД. 82.

Выводы і такі пропозиції. 85.

П Р І Л Про Ж Є М І Я 90.

БІБЛІОГРАФІЯ: 100.

Європейський Союз охоплено лихоманкою злиттів, поглинань, затронувших практично всі галузі й інформаційного секторів економіки. Запровадження євро в партії 11 країнах ЄС посилило той процес, ламаючи і трощачи останні бар'єри і перешкоди на шляху інтеграції. Сполучені Штати Європи знаходять дедалі більше зримі риси єдиного наднаціонального государства.

Просування до цього почалося понад 40 років як розв’язано — зі створення Європейського об'єднання вугілля і сталі (1951 рік). У Європі - основним чинником інтеграційного процесу були ринки і ринкові відносини, і особливо активно — після 1957 року, коли Бельгія, Нідерланди, Люксембург, Італія, Франція і ФРН підписали Римський договір (25 березня 1957 року) про утворення Європейського економічного співтовариства (ЕЭС).

На всі етапи об'єднання ЄЕС основними зодчими виступали три сили. Першу представляють тисячі промислових компаній, торгових, фінансових, страхових та інших фірм, кредитних організацій. Одні обслуговують найбільші транснаціональні корпорації і банки, інші - малий і середнього бізнесу. Причому — і найголовніше — у свої країни, а й у інших ЄС. Так, за десятиліття створювалося єдине ринкове простір, об'єднана і скріплену величезною кількістю корпоративних зв’язків (виробничих, комерційних, кредитних, інвестиційних, страхових, науково-технічних, транспортних, трудових, освітніх), стали згодом, несучою конструкцією ЕС.

Другим архітектором є національних урядів, парламенти і створені ними наддержавні структури. Їх завдання у цьому, щоб аргументами і силою влади, довіреною їм виборцями і платниками податків, всіляко допомагати згори вільному переміщенню до ЄС капіталів, товарів, послуг, робочої сили в, інформації. Своєчасно приймати необхідних цього заходу, програми. Згладжувати конфлікти й гендерні відмінності - економічні, правові, податкові. Ліквідувати дисбаланси і перекоси в господарському і соціальному розвитку. Забезпечувати захист внутрішніх ринків від зовнішніх конкурентів (США, Японії, «тигрів», нових індустріальних країн, Росії та інших країн Східної Европы).

На початку 1990;х років до спорудження єдиної Європи підключився третій учасник — землі, області, провінції у ЄС. Регіони нагромадили величезний фінансовий, виробничий, торговий, науково-технічний потенціал, що його наполегливо шукає сфери застосування і в середині ЄС, і за його пределами.

Керівники Європейського Союзу будь-коли робили таємниці з своїх будівельних технологій, ноу-хау переходу від простих форм інтеграції до складнішим за глибиною і охвату. Члени ЄЕС почали із створення зони вільної торгівлі, яке продовжувалось з 10 років (з 1958 року по кінця 1960;х років). Енергійно демонтувалися торгові бар'єри, скасовувалися мита всередині Співтовариства, та заодно зберігалася повну свободу і автономія в двосторонніх стосунки з третіми країнами. Для контролю за товарними потоками до ЄС залишалися межі і митниці. Усі державні, дипломатичні, пропагандистські зусилля концентрувалися у тому, щоб максимально полегшити внутрішній товарообіг (особливо сільськогосподарської продукції), енергозабезпечення, зокрема з допомогою Євроатома, налагодити механізм первинної інтеграції, політичних компромісів, зняття противоречий.

Поступово, крок по кроку спільними зусиллями економічними успіхами до кінцю 1960;х років були готові умови для другого ступеня конвергенції - митного союзу. Його створювали міні-Фатахів та вдосконалювали теж кількома етапами (від 4 до 10 років залежно від країни-учасниці і товару) до 1990 року. Гармонизировались національні митні правила. Запроваджувався загальний митний тариф стосовно нечленам ЄЕС. Копітко погоджувалися єдина комерційна і ключові моменти економічної політики, колись всього, у сфері конкуренції. Унифицировались прямі й опосередковані податки. Контроль на внутрішніх межах як і зберігався, але дуже в цілях статистики, оподаткування (до витрат, різні фіскальні збори), безпеки (дотримання стандартів, боротьба з контрабандою і підробками), валютно-фінансової надзора.

Через єдиний митний простір у Спільноті формувалися передумови і однотипні методи загальної макрохозяйственной політики на основних напрямах — регіональному, соціальному, галузевому, НДДКР, транспортному, сільськогосподарському, інвестиційному, валютно-финансовом. Був запущено механізм допомоги асоційованим країнам Африки, який став найважливішими ринками сировини, робочої сили й збуту для ЕЭС.

Саме 60−70-ті роки закладався фундамент Європейської валютної системи (яку офіційно оформили 1979 року) через регулювання коливань між валютами країн-членів, інтервенції центробанків в валютах ЄЕС, взаємне кредитування, створення Європейського фонду валютного співробітництва (ЕФВС). ЕФВС був першим кроком до впровадження (у березні 1975 року) ЕКЮ — європейської валютної одиниці з урахуванням кошика валют. ЕКЮ використовували для розрахунків, оцінки економічних параметрів і деятельности.

Саме ця допомогло вступити на третій щабель об'єднання — створення Європейського економічного і валютний союз (ЕЭВС). Офіційно його будівництво почалося 1 липня 1990 року з вступу до повному масштабі Єдиного європейського акта (1987 рік), який би створення «простору без внутрішніх кордонів», у якому забезпечується скасування прикордонного контролю, вільне пересування всіх згаданих чинників виробництва, включаючи капітали, послуги, робочої сили, уніфікацію стандартів, податків, законов.

Мета моєї роботи, у тому, щоб, не вдаючись у дрібні деталі, дати науково обгрунтовані відповіді питання, що виникають у після запровадження євро, привести в експертних оцінках і прогнози, необхідних визначення становища єдиної європейської валюти у міжнародних валютнофінансових отношениях.

Глава 1. Передумови і розпочинається історія виникнення ЕВРО.

1.1 Коротка історична справка.

Першої спробою створення валютний союз у Європі є Австро — німецький валютний союз (1857 — 1866 рр.). У 1857 р. Австрія уклала договір з членами Німецького митного союзу, яким три різні валюти пов’язувалися разом домовленим постійним обмінним курсом і загальної одиницею обліку. Проте випуск єдиних грошей замість національних валют не передбачався. Немає наднаціонального органу чи методу вироблення угод для врегулювання спірних питань у випадках, коли одне з сторін не виконувала узятих він зобов’язань. За відсутності реальної інтеграції банківської й найкомплекснішою грошовою систем союз залишався формальним зобов’язанням підтримувати умовлені обмінних курсів. У 1866 р. політичний конфлікт між Австрією і Прусією переріс у війну, і союз распался.

З ініціативи Франції в 1865 р. створили Латинський валютний союз (1865 — 1878 рр.), куди ввійшли Франція, Бельгія, Італія й Швейцарія. Франція грала у ньому домінуючу роль. Три інші країни вчасно створення спілки взяли французький біметалевий стандарт з фіксованою співвідношенням між сріблом і золотом, й базу для валютної кооперації вже існувала. Метою договору було досягнення однаковості карбування монет, які мають взаємно прийматися національними казначействами як законне платіжне засіб. Емісія обмежувалася відповідно до формулою, заснованої на відносному розмірі населення кожної страны.

Союз було бути успішною, бо врахували расширяющееся використання банкнот, про яких договорі не згадувалося, і навіть тимчасове зниження вартості срібла стосовно золоту. Непередбачений наплив срібла «затиснув» Франції і її партнерів в срібні «лещата». У 1878 р. союз погодився призупинити карбування срібних монет, що фактично означало його кінець, хоча формально вона пережила Першу світову войну.

Скандинавський валютний союз (1875 — 1917 рр.) утворився в результаті підписання угоди між Данією, Норвегією і Швецією про випуску однакових монет. Конвенція не містила положень, що стосуються звернення банкнот, хоча вони вже широко використовувались у цих країнах. Проте, їх центральні банки невдовзі почала приймати банкноти друг одного й пересилати їх задля кредитування поточного балансу, підтримуваного кожним банком. Економлячи на операції з золотому й створивши ефективний міжнародний кліринговий механізм, союз успішно проіснував до першої Першої світової. вибухнула Перша світова війна засмутила економічну фінансову системи скандинавських країн. Невідповідність структур цін цих країн і значний приплив золота сприяли руйнівних наслідків для відносних обмінних вартостей їх валют. У 1917 р. країни перейшли до використанню у взаємних операціях виключно золота, що призвело до краху союза.

Бельгийсколюксембурзький кшталт економічного союзу було засновано в 1921 р. Люксембурзький франк був прив’язаний до бельгійському щодо одне одного. Під час Другої світової війни окупований Люксембург становив частину німецької валютної зони, але переглянутий в 1944 р. договір знову підтвердив рівну вартість бельгійського і люксембурзького франків. 1981;го р. більш деталізований угоду визначило структуру подальшого валютного співробітництва у рамках даної валютної асоціації. Бельгійські банкноти і монети є законним засобом платежу в Люксембурзі, тоді як люксембурзькі банкноти і монети не служать законним засобом платежу в Бельгії, але може бути обміняти без втрат на бельгійські. Зовнішня вартість до решти валютам вони однакова. Курсова політика по відношення до валютам третіх країн проводиться з урахуванням взаємного угоди. Попри те що що економічні показники свідчить про розбіжностях між країнами, валютний союз діє понад 70 відсотків лет.

У 1957 року сталася подія, якого заходилися б неможливими сьогоднішні плани політиків про глобальної інтеграції: був підписано Римський Договір про утворення 6 країнами-учасницями Європейського Економічного Співтовариства (ЄЕС). За історію ЄЕС зазнало ряд змін складу учасників (але у бік збільшення їхньої кількості). У який нині входять 15 країн: Бельгія, Великобританія, Греція, Данія, Ірландія, Іспанія, Італія, Люксембург, Нідерланди, Португалія, Франція, Німеччина, Австрія, Швеція, Финляндия.

З початку в Договорі закладено передумови інтеграції. У розділі ст. 107: «…кожне государство-член розглядає власну політику у сфері валютних курсів як сферу загальних интересов».

Відповідно до Договором, в 1958 року створено Монетарний комітет, в завдання якого входить: «…нагляд валютно-фінансовим приносить чималі грошікредитним становищем держав-членів і Співтовариства цілому, і навіть стеження загальним платіжним оборотом держав-членів і помилкове уявлення Раді міністрів ЄЕС чи комісії з ЄЕС регулярних звітів за цими спостереженням; на запит Ради чи Комісії або з власної ініціативи уявлення заключений».

Монетарний Комітет здійснює своєї діяльності що з Комітетом Президентів Центральных Банків. Він у 1964 року. Основні завдання: уявлення консультацій із основним напрямам політики Центральных Банків, регулярний обміну інформацією про найважливіших заходах, проведених ними, наступний контролю над проведенням операций.

Обидва ці органу засідають кожного місяця. Їхню діяльність на початок функціонування Європейської Валютної Системи (ЄВС), що неодмінно буде сказано нижче, же не бути досить ефективним. Рішення носили скоріш программно-политический характер, ніж конкретно-правовой.

Першим спробував поетапного створення економічного валютний союз ЄЕС зроблено початку 70-х рр. (рішення Ради Міністрів ЄЕС від 22 березня 1971 р. і 21 березня 1972 р.) Але вони випередили свого часу, хоч і продиктовані необхідністю: криза Бреттон-Вудської валютної системи та глибокий валютний кризис.

Отже, початку другої половини ХХ століття у Європі склався альянс з найсильніших держав континенту, який допомагав подолати надмірну территориально-политическую роздробленість, утворював (спочатку неявно) якийсь баланс наснаги в реалізації світі з відношення до США (з розкладом СРСР ЄЕС залишився, мабуть, єдиним противагою цієї супердержаві), і навіть заклав необхідну базу продовжити економічної інтеграції стран-участниц.

Якщо розмова історію валютних відносин між країнами ЄЕС, мушу сказати від так званої «Європейської Валютної Змії», яка стала функціонувати 24 квітня 1972 р. Суть «змії» полягала у тому, що встановлювалися центральні курси всіх валют Співтовариства між собою — і стосовно долара. Застерігалося, що коливання курсів валют країн-учасниць нічого не винні перевищувати [pic]2, 25% стосовно друг до друга (за іншими джерелами [pic]1,125%). Крім цього, до 19 березня 1973 р. «змія» лежить у «тунелі», який визначався межами коливань по відношення до американського долара: [pic]4,5% (за іншими джерелами [pic]2,25%). Цей тунель дуже нагадує недавню ситуації у Росії, коли Центробанком було встановлено «валютний коридор» рубля стосовно долара. Потім тунель був знятий і «змія» проіснувала до березня 1979 года.

При досягненні змією кордонів встановлених меж, ЦБ мали проводити інтервенції на валютних ринках (купівля-продаж іноземної валюти, переважно, американської), і навіть низку інших дій, покликаних змінити наявну ситуацію і недопущення подальше рух валют від центральних курсів. Що стосується неможливості стримати такий рух, були потрібні зміни центральних курсів, що проводилися після обговорення їх розмірів усіма які входять у угруповання країнами. Одночасно було організовано система кредитів, видавали країнам-учасницям для стабілізації становища. Кредити видавалися спеціально створеними 1973 року Європейським Фондом Валютного Співпраці (ЕФВС). Всіма експертами зазначалося значне посилення узгодження валютних політик країнами Сообщества.

Проте невдовзі з’ясувалося, що «змія» може успішно існувати лише країнах із порівняно однорідним характером економічного розвитку та не дуже значною різницею може платіжного балансу. До всіх країнам це ставилося. Цим почасти зумовлено зміни складу учасників. Так Великобританія, Італія й Ірландія відмовилися брати участь у системі колективного «плавання» валют у зв’язку з нестійкістю їх валютноекономічного становища. Франція двічі виходила з «європейської валютної змії», ніж витрачати свої золотовалютні резерви на підтримку вузьких меж коливань франка решти учасникам «змії». Останніми до «змія» приєдналися які входять у ЄЕС Норвегія й Швеция.

«Європейська валютна змія» 1972;1979 рр. дала великий досвід у області проведення єдиної валютної політики країнами ЄЕС. Крім цього, її принцип було закладено як із основних до фундаменту створеної березні 1979 року Європейської Валютної Системы.

Відразу після закінчення дії «валютної змії» у Спільноті сталися зміни, выведшие його за якісно нового рівня інтеграції. З 13 березня 1979 року почала функціонувати Європейська Валютна Система (ЄВС). Вона має значну зовнішню і лише частково змістовну схожість зі «змією». У на відміну від змії набагато чіткіше здійснюється регламентація її функціонування, конкретизирование цілей нової виборчої системи валютнополітичного співробітництва. Правила гри ЄВС визначили передусім, «операційний корсет» координації політик, конкретизували методи узгодження дій Центробанків, причому, переважно, в короткостроковому аспекте.

Розглянуті вище інститути (Монетарний Комітет і Комітет Президентів Центральных Банків) повністю зберегли своє призначення та навіть посилили влияние.

ЄВС грунтувалася на 3-х елементах: 1. Європейської валютної одиниці (ЕКЮ) 2. Механізмі валютних курсів і інтервенцій («суперзмея») 3. Механізмі кредитування (ЕФВС).

Основою ЄВС вважається Європейська Валютна Одиниця ЕКЮ (ECU — European Currency Unit). Власне, ЕКЮ не стало принципово новим елементом, т.к. доти з середини 70-х рр. до ЄС вже була Європейська Розрахункова Одиниця (ЕРЕ), що спочатку була прирівняно до 0,888 671 р чистого золота, і з 1975 року стала визначатися через кошик валют. Саме ця «стандартна кошик» і лягла основою запровадження ЕКЮ, якому передбачали велике майбутнє яких у рамках ЄЕС, і потім і її пределами.

В усіх міжнародних рахункових грошових одиниць курс визначається лише побічно — з урахуванням курсів встановленого кола валют, взятих у певних пропорціях (т.зв. стандартна кошик). Спочатку, по стану на13 березня 1979 г., ЕКЮ в вартісному вираженні була прирівняно до ЕРЕ (Європейської розрахункової одиниці), т. е. фактично до СДР. Пізніше його курс став розраховуватися з динаміки курсів валют, включених у кошик ЕКЮ. Ця кошик є певне співвідношення для зважування курсів входять до неї валют. Частка кожної з валют визначено на основі низки економічних показників держави — її емітента з урахуванням частки цієї держави у торгівельному обміні між країнами Спільного ринку, розмірів його національного прибутку і ступеня участі у взаємній валютної підтримці держав, які входять у ЄВС. Зараз установи ЕКЮ і з першого значному зміні терезів кошика 17 вересня 1984 г. 34 частки різних валют у ній составили:

[pic].

Ця кошик служить ключовим елементом Європейської валютної системи. Для її основі обчислюються припустимі межі відхилень курсів валют, які входять у ЄВС, і навіть ставок з позик, вираженим в ЭКЮ.

Допустимі межі відхилень кожної з валют системи публікуються у вигляді паритетної сітки, що дає таблицю із зазначенням центрального і сигнальних курсів, що може досягати відповідна валюта з кожної з валютних бірж країн ЄВС. Центральні курси кожної з валют системи розраховуються до ЕКЮ і виражаються у одиницях відповідних національних валют.

Квота національних валют — компонентів ЕКЮ підлягає перегляду кожні п’ять років. При перегляді кошика все активи і пасиви переоцінюються по новому курсу.

На відміну від кількісного змісту, певного п’ять років, питому вагу кожної валюти може постійно коливатися залежно від курсу на світовому валютному ринку. Якщо питому вагу якійсь із валют кошика змінюється понад 25%, структура ЕКЮ то, можливо переглянута досрочно.

Крім свого офіційного змісту, ЕКЮ має ринковий курс, тобто. той, яким полягають угоди на рынке.

Обсяг емісії ЕКЮ також визначається на розрахункової основі. Випуск цієї одиниці здійснюється з допомогою зарахування виражених у ній сум на спеціальні рахунки. ЕКЮ немає матеріальної форми як банкноти чи монети. вона є записаній валютою. Розміри емісії ЕКЮ еквівалентні сумі отриманого при цьому забезпечення, що становить 20% золотих і доларових резервів держав — учасників. База емісії ЕКЮ визначається з ринкових ціни складові офіційних резервов:

1) ЗОЛОТО оцінюється по найнижчою з таких котирувань Лондонського ринку — середня ціна за попереднє півріччя — середньоденна ціна, зафіксована за дві доби до дати надання гарантії емісії ЕКЮ, що відбувається наприкінці кожного квартала.

2) ДОЛАРИ оцінюються за курсом, котрий склався на національному валютному ринку відповідної країни — учасниці ЄВС на 14 годин 30 хвилин, у останній робочого дня перед датою передачі встановленої частини їхнього еквівалента для емісії ЕКЮ в ЕФВС.

Властивість емісії ЕКЮ — перериваний характер її випусків. Після закінчення кожного кварталу попередній обсяг емісії анулюється, оформляються нові тримісячні поновлювані кредити СВОП, службовці забезпеченням чергового випуску ЕКЮ. Це спрощує технічну процедуру відмови від участі в емісії у разі, якщо уряд якоїсь країни визнає цей крок. На відміну від СДР ЕКЮ використовується у офіційному міждержавному секторі, а й у частном.

|Функции ЕКЮ. | |Офіційна ЕКЮ служить: |Приватна (комерційна) ЕКЮ: | |базою паритетів і курсів валют ЄЕС |валюта єврооблігаційних позик, | | | | |валютної одиницею у спільних |валюта синдикованих кредитів, | |фондах та Міжнародних валютно — | | |кредитних та фінансових | | |організаціях, | | |валютою єдиних сельскохозяйственных|валюта банківських депозитів і | |цін, |кредитів | |засобом міждержавних | | |розрахунків центральних банків ЄЕС при| | |проведенні валютної інтервенції, | | |валютою позик і кредитів | |.

[pic].

Графік 2. Склад «кошика» ЭКЮ61.

Великим нововведенням в ЄВС став другий тип інтервенцій з урахуванням «індикатора відхилень». Він дає можливість визначити положення і динаміку будь-який валюти стосовно всім валютам ЄВС, у середньому. І тому розраховуються максимальні величини відхилення для курсу будь-який валюти. Вона відповідає максимальної величині відхилення у відсотках ринкового курсу ЕКЮ Центрального курсу ЕКЮ. Індекс показує, якою мірою курс валюти наближений до максимально величині такого відхилення. Якщо індекс відхилення більше або дорівнює 75%, вважається, що валюта досягла небезпечної зони і проводяться интервенции.

Запровадження механізму підтримки валютних курсів і системи валютних інтервенцій призвело до у себе створення короткоі середньострокового кредитування, куди входять такі елементи: 1. Система кредитів типу «своп» між центральні банки, чиї курси валют досягли розумних меж. 1. Фонд короткострокового кредитування (14 млрд. ЕКЮ в 1985 року). Для кожної країни визначено величина внесок у цей фонд і обсяг припустимого кредиту терміном від 3-х до шести місяців від правом продовження до 9 місяців. 2. Фонд надання середньострокових кредитів терміном від 2 до 5 років (у вигляді 11 млрд. ЕКЮ в 1985 году).

Короткострокове кредитування проводилося центральним банком без якихабо умов, а середньострокові кредити надавалися за умови проведення економічної політики, схваленої Радою Міністрів ЄЕС на рівні міністрів финансов.

У 1988 р. Монетарний комітет, Комітет Президентів ЦБ ЄЕС і Раду Міністрів ЄЕС вирішили установі спеціального комітету, головною завданням фільму була розробка конкретних рекомендацій по поетапного створенню економічного і валютний союз. До складу цього представницького комітету ввійшли президенти ЦБ 12 країн-учасниць, Президент і один член комісії з ЄЕС, і навіть 3 незалежних експерта. Основні питання, які вирішуються комітетом: чи потребує завершення створення європейського валютного ринку освіти Європейського Валютного Фонду, має функції Центрального Банку Співтовариства; потрібна під час руху ЕВФ паралельна валюта, здатна функціонувати поряд, та був і тоді замість національних валют країн-учасниць; чи варто зосередити дослідницькі та політичні зусилля на рішеннях, потребують укладання нових угод інституціонального характера.

Ряд резолюцій з цих питань прийняв і Європарламент. У 1986 р. він висловився розширення функцій ЄВС й подальше посилення ролі ЕКЮ, в 1987 р. зажадав конкретних кроків на впровадження ЕКЮ в Співтоваристві, і навіть якнайшвидшого створення Європейської Центральної Банковій Системи. Слід зазначити, що до нинішнього часу ЕКЮ справді отримав дуже стала вельми поширеною (щоправда лише як заходи безготівкових расчетов).

З іншого боку, виникли різноманітні об'єднання на підтримку валютного союзу поза інституціональних рамок Співтовариства. Неминучість руху від існуючого механізму узгодження політики ЦБ до європейського ЦБ поділяється величезною більшістю експертів і в політиків, хоча є і дуже впливові противники цієї ідеї. Приміром, колишня прем'єрміністр Великобританії М. Тетчер заявляла: «В Україні буде ЄЦБ буде лише тоді, коли буде створено Сполучені Штати Європи, керовані одним суверенним урядом, а чи не дванадцятьма, і коли всі проводитимуть однакову економічну політику. Адже це видається імовірним, я — не бачу користі доручати комусь перевірку питання про ЄЦБ». Тут частка правди, але здається, це були спрямовано лише на огородження Великобританії від основних механізмів ЄВС: Великобританія не збирається ризикувати своєї незалежністю через добробуту інших членів ЄЕС. А прихід капіталу з туманного Альбіону в ЄВС зовсім не зашкодило последнему.

Отже, можна побачити, що наприкінці 80-х рр. у Європі склалося достатньо економічних інститутів, які забезпечують функціонування ЕКЮ і всієї ЄВС, у целом.

У грудні 1991 року, нарешті, помітили реальні зрушення до реалізації заключній стадії створення Європейського Валютного Союзу. Маастрихтський Договір закріпив зобов’язання країн досягти необхідного рівня соціально-економічного розвитку до кінця століття для реалізації планів створення Союзу. Втім, вже у 1990 року спостерігалося повне зняття валютних обмежень у країнах ЄЕС. Паралельно проводилася політика зближення держав Європи у валютної сфері, а й у області митних відносин, віз, руху робочої сили в всередині Співтовариства. Проте він менш, Маастрихтський Договір послужив відправною точкою, яку посилаються все автори публікацій, присвячених створенню єдиної європейської валюты.

У 1994 року у Франкфурті-на-Майні створено Європейський Валютний Інститут, метою якого стало підготовка створення Центрального Банку Сообщества.

Визначальним став 1995 рік, коли почали вимальовуватися чіткі перспективи майбутньої валюти. У грудні на засіданні Європейської Ради в Мадриді було вирішено про запровадження з 1 січня 1999 року єдиної валюти для деяких країн ЄЕС, які задовольняти висунутим требованиям41. Вони такі: 1. Рівень інфляції ні перевищувати понад 1,5% середній рівень трьох країн-членів ЄЕС з найбільш низькому рівні інфляції. 2. Державна заборгованість повинна бути менш 60% від ВНП. 3. Державний дефіцит має становити менш 3% від ВНП. 4. Протягом по меншою мірою два роки мають дотримуватися межі коливань валютного курсу, передбачені механізмом обмінних курсів, без девальвації стосовно валюті інших країн-членів ЄЕС. 5. Довгострокові відсоткові ставки нічого не винні перевищувати понад 2% середній показник до трьох країн із найбільш низькому рівні инфляции.

Умови справді жорсткі, але не матимуть їх виконання, переконані фінансисти, переходити на єдину валюту було б марно, бо просто розпочнеться перекачування національного багатства з більш розвинених країн у менш процвітаючі, заради чого піде знецінення і у перспективі - загроза повного краху як власне валюти, і економічної системи союзу у целом.

Учасники Ради вирішили відмовитися від найменування ЕКЮ (на думку німців це навіть звучить занадто французькою). Евромарка теж пройшла, т.к. тут обурилися вже французи. Зупинилися на євро як у найбільш нейтральному варианте.

Але основним рішенням стало визначення статусу майбутньої валюти: учасники вирішили, що це завжди буде не паралельна наднаціональна грошова одиниця, а самостійна єдина валюта ряду розвинених країн ЕЭС.

Останнім великою подією стали події березня 1998 року, коли остаточно було затверджено строки й механізми запровадження євро в звернення. Європейську Раду рекомендував 11 країн до впровадження у яких євро з початку 1999 року: Німеччина, Франція, Італія, Бельгія, Нідерланди, Люксембург, Ірландія, Португалія, Іспанія, Австрія та Фінляндія. Великобританія, Данія і Швеція поки обіймають вичікувальну позицію. Греція доки задовольняє представленим критеріям ввести в дію валюты.

Основною ж сценарій початку нової валюти передбачав три фазы:

Фаза Розпочалася ж 2 травня 1998 року з прийняттям Радою Європи рішення про першому складі учасників валютний союз, які відповідають переліченим вище умовам. Рішення було винесено, як і передбачалося, з урахуванням уточнених економічних показників за 1997 р. У 11 країнах: Німеччини, Франції, Італії, Бельгії, Нідерландах, Люксембурзі, Ірландії, Португалії, Іспанії, Австрії, але Фінляндії було вирішено вводити єдину валюту. Греція не задовольняла затвердженим критеріям, Данія вирішила не в валютному союзі (референдум у червні 1992 р. продемонстрував негативне ставлення населення цієї країни — до вступу до валютний союз), але залишила у себе право змінити це рішення. Великобританія теж вирішила утриматися від участі у валютному союзі за політичними і власне економічним міркувань. Останні полягають у тому, що на даний час країна переживала фазу підйому, у своїй рівень відсоткові ставки одне із найбільш високих до ЄС (вища лише у Греції). Вона не могла дозволити собі їх зниження, було неминуче у разі приєднання валютного союзу, знебезпеку «перегріву» економічної кон’юнктури. Але аналітики вважають, що Великобританія прагнутиме розпочати валютний союз до 2002 р., не бажаючи згаяти можливості впливати на ситуації у Європі. Швеція поки що утримується від участі у валютному союзі, побоюючись, що з своєї громіздкою системою соціального забезпечення зможе адекватно реагувати підвищення рівня конкуренції в валютному союзе.

Після визначення складу учасників валютний союз зустрічі в Брюсселі початку травня 1998 року було прийнято рішення про створення Європейського центрального банку (ЄЦБ) і фіксації двосторонніх обмінних курсів 11 країнучасниць валютний союз. Рішення про фіксації обмінних курсів було винесено заздалегідь з єдиною метою виключити спекуляції напередодні 1 січня 1999 р. Ці курси використовуються щодо безвідкличних конверсійних курсів перекладу національних валют в євро з першого дня її прийняття у ролі єдиної валюты.

Фаза У почалася 1 січня 1999 р. Для валют всіх країн — учасниць був встановлено фіксований обмінний курс стосовно євро, яка дорівнює 1 екю, існування якої припинилося після запровадження евро.

Під час затяжного перехідного періоду (початок 1999;начало 2002 рр.) євро використовують у банківських операціях поруч із національними валютами. Банки мають можливість здійснювати угоди та надавати послуги клієнтам в євро початку 1999 р. Ведення операцій на євро стане тільки з початку 2002 г.

З економічного погляду валютний союз існують вже з початку 1999 р., хоча євробанкноти і монети будуть запущені в обіг лише в 2002 року. У цей час євро становитиме застосовуватися лише для безготівкових розрахунків, причому на добровільних засадах. Проте уже 1997 р. багато європейських компаній оголосили, що з початку 1999 р. за власним бажанням бажанню переведуть свої безготівкові розрахунки на евро.

Фаза З розпочнеться 1 січня 2002 р. з введенням у звернення євробанкнот і євромонет, що протягом першого півріччя 2002 р. будуть законним засобом платежу поруч із національними банкнотами і монетами, що вийдуть з обігу й втратять статус законного платіжний засіб після 1 липня 2002 р., а й далі безперешкодно обмінюватися національними центральними банками.

На цьому, власне, історія майбутньої валюти завершується і ми опинимося у круговерті справжніх подій. Це дозволяє нам проаналізувати як перспективи Європейського Валютного Союзу, і єдиної валюти, і її на світові валютно — фінансові ринки. Але спочатку ніж будувати які - або прогнози щодо долі євро, необхідно ретельніше, мій погляд, розглянути все правові тонкощі інтеграційного процесса.

1.2 Правові аспекти функціонування ЄВРО. (ЄВІ і ЕЦБ).

Європейський валютний інститут (ЄВІ), займався половинчастим вивченням правових, організаційних, матеріально-технічних заходів до створення його основі Європейського центрального банку (ЄЦБ). ЄВІ координував також приносить чималі грошікредитну політику учасників Союзу. До завдань ЄВІ входило уявлення цієї структури на момент створення ЕСЦБ. Тому з головних завдань ЄВІ стало підготовка бази ЕСЦБ у тому, щоб він змогла функціонувати з початку третьої стадії. Діючи відповідно до певними в Угоді завданнями, ЄВІ займався, зокрема: 1. підготовкою низки інструментів, і процедур щодо єдиної валютної політики у майбутньої області євро й аналізом можливих валютних політик; 2. подальше упорядкування збору, підготовки й поширення у європросторі статистичної інформації, що стосується фінансів, банківської справи, платіжних балансів й іншим фінансової інформації; 3. розвитком структури, які забезпечують проведення обмінних операцій із валютними резервами країн-учасниць, що у європросторі; 4. підвищенням ефективності міжнародних платежів і операцій із цінними паперами з підтримки інтеграції євроринку, особливо у плані розвитку технічної інфраструктури (система TARGET). Організації таких процесів, щоб міжнародні платежі проходили як і гладко, як та обов’язкові платежі у країні; 5. розробкою готівкових євро, включаючи дизайн і технічне описание.

Також, з єдиною метою подальших приготувань до організації ЕСЦБ, що зафіксовано у Угоді про Європейської Системі Центральных Банків и.

Європейському Центральному Банку (Угоду про ЕСЦБ), яке докладено к.

Статуту, до обов’язків ЄВІ входило: 6. розробка узгоджених правив і стандартів в бухгалтерії задля забезпечення підготовки зведеного балансу в ЕСЦБ щоб одержати внутрішніх та зовнішніх звітів; 7. визначення необхідної інформації та підтримка систем комунікації на підтримку діяльності, яку здійснювати ЕСЦБ; 8. ідентифікація можливих шляхів підтримки ЕСЦБ політик, проведених владою, задля забезпечення стабільності кредитних інститутів власності та фінансової системы.

ЄВІ також допомагав підготовкою законодавства Співтовариства і національних законодавств у плані початку третьої стадії. Зокрема, щодо валютного і фінансового законодавств, включаючи статути національних центробанков.

Крім цього, ЄВІ співпрацював із іншими європейськими органами при підготовки до переходу до третьої стадії. Зокрема, або у відповідність до регламентом Угоди, або за запитам Європейської Ради, він надавав звіти про: 9. сценаріях переходу на єдину валюту; 10. координації політик валютних і обмінних курсів між европространством та інші державами-членами; 11. прогресі, зроблене державами-членами у плані остаточного виконання їхніх зобов’язань до участі в Економічній і Валютному Союзе.

(приведення у відповідність економічної і законодавчої баз).

Відповідно до вимогами, встановленими законом, ЄВІ регулярно звітував про проведеної роботі. Зазвичай це робилося на річних звітах, опубліковані в 94−97 роках. Понад те, у грудні 1997 року ЄВІ опублікував звіт, де наводилися специфікації і структура ЕСЦБ для проведення єдиної валютної політики, таким вимагав Статут. У Статуті остання дата, до котрої я такий звіт мають опублікувати, визначалася як 31 грудня 1996 року 15. Ще тричі були опубліковані звіти 16−18, у яких наводилися поточні досягнення у галузі конвергенції економік. Ряд інших публикаций20−23 торкається питань валютної політики, політики обмінних курсів, платежів і ринку цінних паперів, статистики, банкнотів переходу на евро.

Зрештою, з допомогою національних центробанків, в ЄЦБ були представлені результати своєї роботи з вироблення концепцій та його деталізації разом з усіма внутрішніми документами, схваленими Радою ЕВИ.

Тверді основи, закладені ЄВІ, повинні допомогти керівних органів ЄЦБ в решта час розвинути їх у сильну організацію задля забезпечення цінової стабільності в європросторі належним чином, що забезпечить необхідні умови підтримки економічного роста.

Одночасно приймалися просто революційні закони. Наприклад, національним центральним банкам заборонялося фінансувати держсектор, прямо набувати борги держави, скасовувався привілейований доступ держсектора до ресурсів фінансових институтов.

Запроваджувалася «обмовка про усунення поручительств». Тобто одна член ЄС міг більше приймати лише переуступати зобов’язання держсектора в іншій країні ЄС. Посилювався контролю над виконанням бюджетів в державах Союзу. Ініціювалися національні законодавства, котрі гарантували статутну незалежність ЦБ від місцевих урядів. У травні 1998 року глави держави і міських рад міністрів вирішили емісії євро (поки безготівковій формі) і країнах, де розпочнеться її звернення. У червні 1998 року у Франкфурті-на-Майні почав працювати Європейський центральний банк.

1.3 Організаційна структура Європейської системи центральних банков.

(ЕСЦБ).

До складу ЕСЦБ входить Європейський центральний банк (ЄЦБ) і національні центральні банки країн-членів Європейського Союзу (ЄС). ЕСЦБ управляється керівними органами: Радою управляючих (Governing Council), Правлінням (Executive Board) ЄЦБ, і Генеральним радою (General Council).

Совет управляющих.

Рада управляючих, засідання якого проходять по четвергах у Франкфурті, складається з членів Правління ЄЦБ та голів національних центральних банків країн-учасниць Європейського економічного і валютний союз (ЕЭВС).

Рада Управляючих не підпорядкований ні національним органам, ні органам Євросоюзу. Рада управляючих приймає рішення з загальної грошово-кредитної політиці Єврозони простим більшістю голосів, у своїй всі члени Ради має вони одностайно. Що стосується рівності вирішальний голос має голова ЕСЦБ.

Для прийняття спеціальних рішень, тобто прийняття рішень щодо участі окремих країн-учасниць в капіталі і резервах, порядку розподілу прибутку, визначення ваги голосів на Раді ЄЦБ залежно від розміру часткою капіталу національних центральних банків, потрібно або кваліфіковане більшість (тобто як дві третини стосовно до часток капіталів в ЄЦБ, причому може бути повинні принаймні половина власників капіталу), або одноголосне решение.

Правление.

Основні обов’язки Правління зводяться до проведення грошово-кредитної політики у відповідність до рішеннями, прийнятими Радою управляючих, розробці директив для національних центральних банків відповідність до повноваженнями, хто був покладено на Правління Радою управляючих. Правління складається з голови, заступника голови і чотири членів, які вибираються главами держав і урядів ЄС з рекомендації відповідних міністрів економіки та фінансів. Усі члени Правління призначаються на 8-річний непоновлюваний термін. З метою забезпечення спадкоємності і стабільності безперервності функціонування члени Правління першого складу отримали призначення різні терміни перебування на посаді - від 4 до 8 років. З січня національні центральні банки країн-учасниць ЕЭВС втратили незалежність проведенні грошово-кредитної політики, і, зайшовши у склад ЕСЦБ, стали підзвітні ЄЦБ. Вони, передусім, забезпечити функціонування ЕСЦБ загалом. Глави національних центральних банків, як члени Ради управляючих, беруть участь у виробленні і прийняття рішень із питань грошово-кредитної политики.

Генеральный совет.

Національні центральні банки країн ЄС, не які входять у ЕЭВС, є членами ЕСЦБ з обмеженою статусом і беруть участі у процесі вироблення рішень із питань загальної грошово-кредитної політики Єврозони і з проведення у життя цих решений.

У Генеральній раді ЕСЦБ представлені всі національні центральні банки країн ЄС, до його складу входять також голова і віце — голова ЄЦБ. Генеральному раді передані повноваження, які раніше був у компетенції Європейського валютного інституту, зокрема питання надання статистичної звітності встановлення валютних курсів не які входять у єврозони країн ЄС стосовно до євро. Цей орган буде існувати, доки всі країн ЄС не приєднаються до ЕЭВС.

Цели і завдання ЕСЦБ.

Головна мета ЕСЦБ, як це визначено в Статті 2 Статуту ЕСЦБ, є підтримку цінової стабільності. ЕСЦБ буде зацікавлений у рамках головного завдання — забезпечення цінової стабільності - підтримувати економічної політиці країн Єврозони задля досягнення наших спільних цілей, завдань, які Євросоюзом, Основні завдання, покладені на ЕСЦБ, зафіксовані у Статті 3 Статуту ЕСЦБ. До них належать: розробка й проведення грошово-кредитної політики ЕЭВС; проведення обмінних операцій із іноземними валютами; управління офіційними инвалютными резервами країн ЕЭВС; забезпечення безперебійного функціонування розрахункових систем; сприяння компетентним відомствам у проведенні пруденціального контролю над кредитними інституціями та забезпечення стабільності всієї фінансової системы.

Національні центральні банки є єдиними власниками капіталу ЄЦБ. Страновое розподіл часток на капіталі ЄЦБ грунтується на питомій вазі кожної країни-члена в ВВП і населенні ЕС.

Долі центральних банків країн ЄС капіталі ЄЦБ 18 |Центральні банки країн-учасниць |Частка в | | |капіталі, в % | |Бельгія: |Banque Nationale de |2,8658 | | |Belgique | | |Данія: |Denmarks |1,6709 | | |Nationalbank | | |Німеччина: |Deutsche Bundesbank |24,4935 | |Греція: |Bank of Greece |2,0564 | |Іспанія: |Banco de Espana |8,8935 | |Франція: |Banque de France |16,8337 | |Ірландія: |Central Bank of |8,8496 | | |Ireland | | |Італія: |Banca d" Italia |14,8950 | |Люксембург:|Banque centrale de |0,1492 | | |Luxembourg | | |Нидерланды:|De Nederlandsche |4,2780 | | |Bank | | |Австрія: |Oesterreichische |2,3594 | | |Nationalbank | | |Португалія |Banco de Portugal |1,9232 | |Фінляндія: |Suomen Pankki |1,3970 | |Швеція: |Sveriges Riksbank |2,6537 | |Великобрита|Bank of England |14,6811 | |ния: | | |.

Глава 2. Вплив євро на світову фінансову систему.

2.1 Поточне становище Евроленда у світовому экономике.

Практично всі аналітики розцінюють запровадження спільною європейською валюти, як одне з найважливіших подій у міжнародних валютних відносинах після скасування Бреттон-Вудської системи. Наприклад, автори спеціального доклада49, підготовленого Міжнародним валютним фондом, заздалегідь проголосили, що із заснуванням ЭВС євро має стати другої за важливості валютою офіційних резервів у світі, а ЄЦБ займе своє місце як наднаціональна структура у керівництві міждержавної валютою. Багато навіть припускають, що народження нового надпотужного суб'єкта світової економіки, яким хочуть зробити ЭВС його архітектори, потягне у себе економічний переділ світу. Елен Рей, аналітика з лондонського Центру економічних досліджень, у зв’язку з цим помічає: «Рядові європейці, в насправді, поглинені переважно проблемами практичного використання нової валюти. Та деякі європейські політики і економісти (особливо мови у Франції) бачать ЭВС як найкращий шанс послабити гегемонію долари на міжнародної валютної системі». Наскільки виправдані ці амбіції, можна буде говорити лише з спливанні кількох лет.

Хоча низку цієї й інших запитань поки що залишається невирішеною, в загальної тональності оцінок переважають оптимістичні ноти. Так, експерти МВФ вважають, що, попри свої різноманітні політичні, культурні і економічні проблеми, євро має достатній потенціал, щоб змінити на краще європейський і кораблям міжнародний фінансові ринки і трансформувати існуючу багатосторонню валютну систему в трехполярную і навіть двухполярную. Нині, на думку, схоже, що євро становитиме грати значнішу роль міжнародну торгівлю, приватних інвестиціях й офіційних резервах.

не треба бути фахівцем щодо економічної історії, щоб прийти до висновку у тому, що міжнародне валютне перевага приносить суттєві політичні вигоди. Досить переглянути на повоєнний досвід Америки. Домінуюча держава краще захищена від зовнішніх впливів при формулюванні і проведення у життя фінансової політики. Вона також здатна здійснювати свої зовнішньополітичні завдання з меншими витратами, як і надавати значний вплив інші країни. Підтвердженням тому є як одностороннє рішення президента Ніксона 1971 р. про виході США з післявоєнної валютної системи, і ближчі за часом приклади вирішального участі американського Казначейства у вирішенні мексиканського і бразильського боргових криз. До того ж, є і суто економічні вигоди. Країна, валюта якої має міжнародний статус, тобто. у кількості зосереджена руках іноземців, отримує емісійний дохід у вигляді різниці між акцій становить грошових знаків і фактичними витратами їх виготовлення. Так, за розрахунками Deutsche Bank78 порядку 50−60% що у обороті наявних доларів навіть 30−40% німецьких марок зосереджено поза межами країни їх походження. У цілому нині, доходи Сполучених Штатів від міжнародного попиту на долари досягають 0,1% ВВП. Фахівці Deutsche Bank вважають, що емісія євро принесла прибуток у розмірі 0,05% сукупного ВВП країн ЄС (чи 4 млрд. євро). Проте ще один, часто недооцениваемый, джерело отримання доходів: дисконт від ліквідності короткострокових державних боргових зобов’язань. Статус долара як міжнародна валюта і підвищений попит нею занижують реальну дохідність під час розміщення інструментів, обслуговуючих державний борг США. Частка нерезидентів серед власників американських урядових цінних паперів становить близько 25% по порівнянню з 17% для державного боргу перед інших країнах. За підрахунками цей другий джерело доходів ще приблизно 0,1% ВВП США78. Всі ці цифри є гігантськими, але ними годі нехтувати. Отже, будь-яка зміна балансу наснаги в реалізації міжнародної валютної системі означатиме політичні й економічні вигоди для Європи — й збитки для США.

Нині Європа грає з ключових ролей у світовому економіці. Так, Євроленд має низку більше населення і небагатьом менший обсяг ВВП, ніж США. Експорт товарів Єврозоною (не враховуючи торгівлі всередині ЭВС) значно перевищує відповідний показник Сполучених Штатів (Додатка 1, Таблиці 3,4). Проте наявність кордонів між окремими країнами, національних валют, беручи до уваги відмінностей у податковому і трудовому законодавстві, досі позбавляло європейські фірми тих конкурентних переваг, які мають компанії, які діють великих інтегрованих внутрішніх ринках Сполучених Штатів або Японии.

Роль нової валюти України в міжнародній фінансовій системі базуватиметься в майбутньому на стабільності про силу євро проти долара, і єни й визначати часткою євро в офіційних і доходи приватних інвестиційних портфелях, міжнародних фінансових транзакціях і видача торговельних потоках. Після запровадження євро торгівля між 11 країнами ЭВС не вимагає більше операцій купівлі-продажу валюти. Контракти між компаніями різних країн тепер пов’язані з валютними ризиками. Понад те, бо визначаються одному й тому ж валюті у всіх 11 державах, європейським фірмам полегшало купувати товари, зроблені на інших країнах Евроленда. Тому внутрішня торгівля в ЭВС зростатиме випереджаючими темпами проти зовнішньої. З іншого боку, оскільки країни Єврозони стають значно більше згуртованими в економічному плані, їх керівництво будуть меншими від стурбоване флуктуаціями обмінних курсів євро, ніж уряду країн — курсами своїх колишніх національних валют. Інакше кажучи, підхід до політики обмінних курсів став більше схожий на американський, що сприяє зниження курсу евро.

З іншого боку, зона євро має позитивне сальдо поточного платіжного балансу, досягла $ 100 млрд. торік, тоді як США — збільшення дефіциту, оцінюваний у $ 400 млрд5. Не вживати на увагу інших чинників, це мають призвести до ослаблення долара. Проте, практично все-таки діють інші чинники: збільшення дефіциту платіжного балансу США минулого року не викликав падіння долара завдяки високої мобільності приватних капіталів, які легко профінансували дефіцит. Можна стверджувати, що обмінний курс долара до євро не зазнає великих змін — у 2000 р., доки станеться великих змін у світовому балансі офіційних і доходи приватних доларових активов.

Долар за надувалася протягом багатьох років був домінуючою резервної валютою, в якої інші країни всьому світу воліли тримати свої валютні резерви. У найгіршому разі 1997 р. 57% всіх офіційних резервів іноземної валюти у світі складали долар. Німецька марка займала лише 12,8%, французький франк — 1,2%, а японська єна — 4,9%. Однак цьому центральні банки Евроленда мали валютних резервів на $ 300 млрд25. Після запровадження загальної валюти вони, почали скорочувати свої резерви галузі у іноземних валютах. Оскільки торгівля всередині зони виробляється у євро, відпаде потреба підтримувати її з допомогою накопичення резервів іноземних валют. Різні розрахунки визначають обсяг «надлишкових» резервів у країнах ЭВС буде в діапазоні від $ 50 млрд. до $ 230 млрд. Ринкові оцінки експертів МВФ, що базуються переважно розмірі торгових потоків, вказують, що європейцями може бути продане до $ 50 млрд. Проте, величина і гадана структура резервів в ЭВС визначатиметься більшою ступеня напрямом руху потоків капіталу і політикою обмінного курсу ЄЦБ, ніж торговими потоками. Понад те, якщо колишня поведінка основних центральних банків може бути орієнтиром із цього питання, то ЄЦБ навряд буде продавати доларові резерви галузі у найближчим часом. Оскільки цифра «надлишкових» резервів незначна проти загальним обсягом міжнародних активів та зобов’язання США, котре знижує тиск на обмінний курс долара до євро внаслідок продажу доларових резервів у разі буде слабым.

Значення євро як резервної валюти значною мірою залежатиме від політики центральних банків азіатських країн. Наразі вони володіють більш як 40% офіційних валютних резервів світу (переважно у доларах). У що свідчить це є наслідком те, що до кризи 1997 р. багато азіатські валюти було прив’язано до долара, але й через брак до цього часу досить привабливою альтернативи. Навіть попри те, що неможливий вгадати політику обмінних курсів країн Азії в майбутньому, очевидно, що закінчення жорсткої прив’язки до долара відкриє більш широкі перспективи від використання євро як резервної валюти. Багато аналітиків припускають, що азіатські держави акумулювати значні обсяги резервів в євро для оптимізації прибутку, диверсифікації ризиків і стабілізації обмінних курсів. І тут частка євро може становити 25−30% світових валютних резервов.

Наскільки швидко інших країнах переорієнтують свої резерви на євро? Держави, що використовують фіксований курс, переважно прив’язують свої валюти до долара або до кошикам валют з величезним переважанням долара. Вони навряд чи вироблять значних змін найближчим часом. З іншого боку, більшість країн Латинська Америка та Азії мають тісніші торгові зв’язки України із США, ніж із Європою. Вони, швидше за все, стануть скидати долари, але можуть поступово диверсифікувати свої резервні запаси. Точно можна сказати лише, що й зрушення у структурі резервів від долара до євро й відбудуться, той процес буде поступовим. Центральні банки інших країнах світу, безумовно, стануть продавати долари, та купувати євро у великих обсягах, якщо це сприятиме зменшенню їх доларових активів. Наскільки привабливіше буде євро на розподіл державам з ростучими резервами? Не підлягає сумніву, що забезпечить посилення ролі будь-якої валюти як резервного кошти може відбуватися лише коли його емітент має загальний дефіцит платіжного балансу. Інакше кажучи, якщо запаси резервної валюти ростуть, то, на неї має існувати як попит, але і пропозиції. Приклад США демонструє цю закономірність. Останні роки Америка має постійний брак платіжного балансу. Але й раніше, в 1950;х і 1960;х роках, відтік капіталу із країни перевищував позитивне сальдо торгового балансу. Нині Єврозона має істотне позитивне сальдо торгового балансу. Тому постає запитання у тому, стане цього блоку великим експортером капитала.

Іншим передумовою надання статусу резервної валюти є наявність фінансових ринків, у яких центральні банки готові інвестувати свої резерви іноземної валюти. США виплачують відсотки за доларовим активам іноземних грошових влади, які в формі банківських депозитів чи цінних паперів. Отже, фінансування дефіциту шляхом збільшення зобов’язань стосовно офіційним власникам доларових резервів мало відрізняється від звичного запозичення у вигляді випуску цінних паперів. Головна перевага у тому, що посередньоі довгострокові відсоткові ставки кілька нижче, чим вони були б, якщо долар не був би резервної валютой.

Разом про те, обсяг міжнародних активів, що у приватних руках, значно перевищує цифру офіційних резервів. За даними наприкінці 1998 р. активи, перебувають у приватному володінні, лише у Північній Америці, Японії ЄС становили приблизно $ 70 трлн., тоді як офіційні резерви (з відрахуванням золота) в усьому світі дорівнювали лише $ 1,4 трлн. Загальносвітовий обсяг міжнародних приватних портфельних інвестицій ту дату сягав $ 7,5 трлн14. У тому числі номіновано у доларах було трохи понад половина, тобто. ще більше, ніж у валютах всіх 15 країн ЄС (за вирахуванням операцій у середині ЄС). Тому приватні портфельні інвестиції, скоріш всього, будуть ще більш важливим джерелом зміни структури портфельних вложений.

Наскільки важлива буде роль євро у міжнародних операціях приватного сектора як одиницю ведення рахунків, кошти платежу і еталона виміру вартості активів? Відповідно до досліджень, проведеного Банком міжнародних розрахунків, зараз долар використовують у 80% всіх валютообмінних операцій. Майже половину світової торгівлі ведеться в доларових цінах. Це спонукає корпорації, втягнуті у міжнародну торгівлю, вести внутрішню балансову звітність у доларах. Але існування єдиної валюти для більшої Європи призводить до поступового збільшення частки торгових операцій Європою та інші країнами, номінованих в євро. Це своє чергу, змушує іноземних трейдерів вести балансову звітність в євро. Але це операції стосуються менша частина міжнародних активів в іноземній валюті. Більше важливими є інвестиції і займы.

Як і випадку з офіційними резервами, напрям і величину потоків приватного капіталу Європі визначатимуться розміром, ємністю і ліквідністю ринків суверенних облігацій, випущених євро, і навіть характеристиками ринку приватних капіталів. У певної міри тиск на євро, який чиниться перетоком капіталу, шукає велику дохідність, може компенсуватися рахунок збільшення надійності номінованих в євро цінних бумаг.

Нещодавно фахівці Центру економічних исследований49 провели аналіз найімовірніші варіанти вибору ключовою валюти, і прогнозованого попиту фінансові активи, номіновані у різних валютах, в у середньостроковому періоді. І тому використовувалася модель світової економіки, що з трьох регіонів (Європа, навіть Азія). З даних валютних і фондових ринків вони дійшли висновку, що у короткій перспективі, швидше за все, євро замінить подушний долар на ролі основний валюти в торгівлі Європою і азіатським блоком, але долар залишиться ключовою валютою міжнародному ринку (сценарій «квази статус — кво»). Але якщо дійдуть істотного прогресу у справі інтеграції ринку Європи, то економія на масштабі операцій дозволить настільки знизити транзакційні витрати, що фундаментальні чинники сприятимуть ще більшого зміцнення позицій євро. Тоді нова валюта замінить подушний долар на ролі основною міжнародною валюти під час проведення транзакцій з фінансові активи, але у операціях між навіть азіатським блоком буде домінувати долар, також збереже ключові позиції на валютному ринку (сценарій «середнього євро»). Менш імовірно, у якому євро стане зайняти позицію ключовою валюти (сценарій «великого євро»). Таким чином, автори дослідження вважають, нова валюта узурпує частина функцій долара, хоча масштаби цього процесу залежатимуть від політичних прийняття рішень та переваг учасників рынка.

Що відбуватиметься в в довгостроковій перспективі, долар, безумовно, залишиться домінуючою за обсягом скоєних операцій валютою ще дуже тривалий час. Елен Рей у зв’язку з цим помічає: «Швидкість змін — у глобальної економіці то, можливо значно вищий, ніж у недавньому минулому, але запізніле розуміння неминуче, як і невизначеність та просто інерція. Справді, початкові роки валютний союз можуть супроводжуватися значної нестабільністю, співпадаючий після виходу євро міжнародний сцену» .

2.2 Роль євро у створенні трехвалютной світової структуры.

У кожному разі, створення ЭВС є кроком назад шляху до формуванню справді єдиного ринку, порівняного за величиною з ринками навіть Японії. Усунення валютних ризиків спрощує і стимулює торгівлю, що, в своє чергу, може високу безробіття, яка у справжнє час практично усією Європою. Проте, конкуренція посилиться у зв’язку з демонтированием протекціоністських бар'єрів і ерозією місцевих конкурентних переваг. Порівнянність цін усією Європою робить ще більше явними розбіжності у оподаткуванні прибутку та регулюванні трудових відносин. Відповідні регулюючі норми доведеться також гармонізувати, щоб створити справді єдиний рынок.

У дослідженні, опублікованому лондонським інвестиційним банком Dresdner Kleinwort Benson81 відзначається, що багато галузей, такі як розробка програмного забезпечення, виробництво автоматичного устаткування, видавничу справу чи сектор роздрібної торгівлі, зазнають на собі, швидше за все, вже короткостроковий ефект від введення євро. У довгостроковій перспективі зачіпатимуться експортні галузі, такі як хімічна, сталева, автомобільна чи машинобудівний інжиніринг. Багато компаній випробують так само сильне вплив ЭВС, як та його банки. Небезпечно неправильне уявлення, що тільки компанії, які працюють у Єврозоні, зачіпатимуться запровадженням євро. Насправді, будь-яка компанія, що займається займався бізнесом у Європі, чи це експортер чи імпортер, емітент цінних паперів чи інвестор, відчує у собі зміна ділового середовища. Прозорість цін веде загострення цінової конкуренції, та зникнення будь-якої можливості здобувати додаткову премію від продажу товарів чи послуг на специфічних ринках. З іншого боку, девальвація валюти большє нє придатна як захист від цінової конкуренції. Це спричинить різке до хвилі поділу ринку, яка, швидше за все, викликає реструктуризацію, злиття і поглинання й створення домовленостей із метою підвищити конкурентоспроможність. У цьому раннє визначення стратегічних позицій компанії над ринком і потенційно можливих цілей для зливань і поглинань необхідне здобуття права повністю скористатися наявними можливостями, що надає ЭВС. Валютний союз також знизить «бар'єр прохідності» при на деякі ринки, і змінить, цим, конкурентне середовище. Більше ємні ринки надають можливість для раціоналізації і централізації операцій та використання економії на масштабах операцій. Проте, це потребує високих початкових вложений.

Усунення валютних ризиків поєднані із збільшенням потреб європейських компаній у фінансових ресурсів годі і нових фінансові послуги, необхідні здійснення корпоративної реструктуризації, може, в остаточному підсумку, створити найбільший у світі фінансовий ринок однієї валюти. По даним МВФ загальний обсяг облігацій, акцій і банківських кредитів, що циркулюють на європейських ринках капіталів становив наприкінці 1995 р. більш як $ 27 трлн. проти $ 23 трлн. до й $ 16 трлн. у Японії. Набрання сили ЭВС створило друге за величиною ринок облігацій у світі. Сукупна капіталізація міжнародних облігаційних позик, випущених урядами, банками, компаніями та інші емітентами і номінованих в валютах країн-учасників ЭВС чи ЕКЮ, до червня 1997 р. досягла 5,26 трлн. ЕКЮ. На таку ж дату ринок облігацій США оцінювався 10,70 трлн. ЕКЮ, а Японії - лише 4,08 трлн. ЕКЮ. Отже, від початку ринок облігацій, випущених євро, був еквівалентний 50% ринку відповідних паперів, емітованих у доларах, і 130% - в японських ієнах, що забезпечує Європі досить стійкі позиції з ході конкуренції провідних світових фінансових центров.81.

У минулому головним ризиком за європейськими облігаціях був валютний, а кредитні ризики грали другорядну роль. Країни, валюти яких розглядалися як схильні до ревальвації мали змогу пропонувати інвесторам меншу дохідність, а країни, у яких можливо знецінення валюти, платили премію за відповідний ризик. З набуттям чинності ЭВС валютний ризик у його державах вважатимуться усунутим, а кредитний ризик стала головним чинником щодо дохідності облигаций.

Запровадження євро також створило нові проблеми для рейтингових агенцій і учасників ринку. Зокрема, доки вироблено єдиного підходу до оцінювання емісій облігацій, випущених інститутами публічного сектора економіки в країнах ЭВС. Агентства Standart & Poor" s і Fitch IBCA вирішили запровадити у цьому разі рейтинг для випусків боргових інструментів в іноземній валюті, оскільки окремі країни, більше не контролюють їх власне грошове пропозицію. На відміну від нього, Moody" s застосовує рейтинг боргових зобов’язань у власному валюті, аргументуючи це тим, що ризик дефолту основному управляється на національному рівні, що у розпорядженні національних урядів залишається таку найважливішу важіль, як збір податків. Тому Moody" s негайно присвоїв всім державам-учасникам ЭВС вищий рейтинг Ааа. За версією Standart & Poor" s найнижчу оцінку отримала Португалія (АА-). Високоліквідні державні єврооблігації, які можна випущені під мінімальну можливу дохідність, задають орієнтири для ринку. Зараз ще триває між урядами Німеччині й Німеччини за право вважатися еталонним позичальником на євроринку. Але оскільки німецький ринок є найпривабливішим серед країн ЭВС по показниками ліквідності, кредитоспроможності і техніки розрахунків, усі зазначає, що став саме цінних паперів німецького уряду (Bunds і Bobls) збережуть найменшу дохідність та правдою служитимуть потрібним еталоном для боргових зобов’язань інших урядів Єврозони. З трансформацією європейського ринку боргових зобов’язань компанії зможуть ширше використовувати випуск облігацій як фінансування. На сьогодні Франція єдиний членом ЭВС, у яких ліквідний ринок корпоративних облігацій (його обсяг перевищує $ 100 млрд.) Як вважають експерти, тепер європейських компаній, особливо великі німецькі і італійські концерни, виявлятимуть дедалі більше інтерес до випуску облігацій, оскільки їм це знадобляться додаткові джерела ресурсів на фінансування реструктуризації своєї діяльності, необхідність визначається чинником загострення конкурентної боротьби. З іншого боку, змагання між європейськими банками за утримання колишніх і придбання нових клієнтів зменшить витрати емітентам. ЭВС створив і другий у світі з величині ринок акцій. Нині за показником ринкової капіталізації продовжують лідирувати США, але Єврозона значно випереджає Японію. У той самий час ставлення капіталізації ринку акцій до ВВП свідчить про порівняльну нерозвиненість цього сегмента фінансової систем (139% - США, 50% - Японії та лише 44% - в Єврозоні). У Європі також стосовно невелика число компаній, минулих лістинг. Тим щонайменше, розширення присутності євро на міжнародних ринки капіталу містить у собі такі потенційні вигоди, як зростання ліквідності і ємності європейського ринку, зниження витрат за залучення ресурсів для державні й приватні позичальників. З моменту введення євро позичальники і кредитори почали шукати найменші витрати й найбільшу дохідність поверх національних кордонів. Європейські фінансові ринки стають менш сегментированными, пришвидшується процес уніфікації в ринкової практиці, і збільшення прозорості у ціноутворенні. З іншого боку, якщо триватимуть спроби фіскальної консолідації, які ведуть приватизації державних підприємств, пенсійних, медичних та інших фондів соціального страхування, попит капіталу мають серйозно збільшитися, що також позитивно позначиться збільшенні ємності і ліквідності ринків у межах ЭВС. А, щоб зробити таку трансформацію, потрібно провести серйозні структурні зміни. Розвиток європейського ринку корпоративних цінних паперів поки стримується успадкованими від минулого правилами регулювання питань випуску, обігу євро і торгівлі на фондовий ринок, а також елементами системи оподаткування, що роблять банківське кредитування понад вигідним, відмінностями ринкової практики в системах клірингу і обгрунтованість розрахунків по цінних паперів. Проте, певний прогрес вже досягнуто справі гармонізації регулювання випуску цінних паперів, нагляду за інвестиційними фондами і страхові компанії, соціальній та лібералізації фінансових послуг у цих областях.

Процес гармонізації регулюючих норм значною мірою не може відсутністю спільної всіх країн ЭВС моделі впливу центральних банків в розвитку приватного ринку цінних паперів. Наприклад, ФРС США грає активну роль, втручаючись в грошовий і фондовий (через операції рєпо) ринки з єдиною метою згладжування внутридневных флуктуацій ліквідності і зберігає стабільність відсоткові ставки за кредитами овернайт. Аналогічна модель поведінки використовується центробанками Великобританії, Канади, Австралії та, певною мірою, Японії. Ті фінансові інститути, включаючи європейські, які активно діють на ринках США, очікують подібного рівня участі від ЕСЦБ. І тому потрібно відповідна структура фінансової складової діяльності і балансові показники, відбивають цей спосіб діяльності центральних банків. Навпаки, німецький Бундесбанк до того сосредотачивал свою увагу вимогах по підтримці мінімальних резервів, середній рівень резервів, інших обмеженнях за операціями з окремими інструментами, ринкової практиці, і щотижневих інтервенціях для коригування ринку. У межах ЕСЦБ доки прийнято своє рішення модель втручання у до ринкових процесів. Поточний план операційних процедур виходить з проведенні щотижневих операцій рєпо, які централізовано контролюватися ЕСЦБ, але децентралізовано проводитися силами окремих європейських центробанков.

Нині у європейській фінансовій системі домінує банківське посередництво. Перед банківських кредитів до ЄС доводиться 54% всіх фінансових інструментів (акцій, облігацій і позик). Прямо протилежна картина зокрема у США, де домінує посередництво через фондові ринки, але в банківські позики припадає лише 22% загальної активності ринків капіталу. Банківські системи 15 країн ЄС спільно формують найбільшу банківську систему у світі, з обсягом кредитів на $ 15 трлн. за станом кінець 1995 г86. На цей час Європа має ядром конкурентоспроможних за мірками фінансових установ, велика частина яких отримує основний прибуток з допомогою проведення банківських операцій та надання фінансових послуг. Деякі з європейських універсальних банків розглядаються як учасники команди глобальних інститутів, які надають корпоративні банківські послуги, які активної участі в хвилі консолідації та реструктуризації, якою охоплено міжнародний ринок корпоративних банківських послуг CSFB. Разом про те, лише на рівні роздрібних банківських послуг CSFB фінансову систему у Європі щодо перевантажена банками, та значну число інститутів мають надлишковий персонал. Інакше кажучи, хоча загальні обсяги фінансових активів в Єврозоні та можна порівняти, ринки цінних паперів значно більше розвинені і в Америці, у те час як у Європі переважає банківська сфера. І тільки чверть корпоративного фінансування в континентальній Європі здійснюється за рахунок фондових ринків, тоді як і США — три чверті. Лідируючі інвестиційні банки світу вважають, що євро становитиме стимулювати радикальні зміни у використовуваних європейськими фірмами засобах залучення фінансові ресурсів. Можливо найбільш наочним доказом цього є діяльність із створенню загальноєвропейського ринку, якою керують Лондонська і Франкфуртська фондові біржі. Значна консолідація відбувається також серед європейських бірж похідних фінансових інструментів. За словами керівника одній з бірж, «ЭВС, можливо, надає більший вплив на європейські біржі, чим це нові технологіії разом взятые» .

Попри те що, щодо створення загальноєвропейського ринку доведеться пройти ще довгий шлях, оскільки потрібно подолати величезні технічні бар'єри, включаючи утворення єдиної клірингової системи та єдиної торгової платформи, як інвестори, і емітенти починають поводитися, ніби він вже є. Великі інституціональні інвестори та трейдинговые підрозділи інвестиційних банків вже реорганізуються по галузям, а чи не по державам. Компанії починають залучати фінансові ресурси шляхом розміщення акцій і облігацій на континентальному, а чи не національному рівні. Euro-NM, недавно створений європейський ринок акцій невеликих компаній відчув на початку минулого року її стрибкоподібного зростання числа фірм, бажаючих пройти лістинг. Вже помітно усунення інтересу компаній від банківських кредитів до облігацій, і навіть від національних до континентальним ринків. Зростання ринку облігацій є явний зрушення методів корпоративного та банківського фінансування. Багато банкірів розглядають цей зрушення як усунення посередників, у якому позичальник отримує кошти інвесторами над ринком боргових цінних бумаг.

Банки несподівано опинилися у ситуації, коли їх можуть порівняти з конкурентами на раніше відособлених національних ринках. Відповідно, вони може бути покарані інвесторами над ринком акцій за низьку ефективність. Це що їх агресивніше шукати способи збільшення дохідності капіталу. Європейські банки стали формувати пули зі своїх активів, включаючи іпотечні заставні чи кредитні зобов’язання, й намірилися випускати під них цінних паперів, забезпечені запорукою активів (asset-backed securities). Це дає банкам можливість зменшити капітал, який вони змушені тримати як страховку у разі дефолту. Подібною, молоді й швидко ростучі компанії стають конкурентоспроможніші на європейської сцені і тому агресивніше приваблюють фінансові ресурси. Це спричинило створення останні півтора року і ринку номінованих в євро «сміттєвих облігацій» (junk bonds, тобто. незабезпечених боргових зобов’язань). Проте, попри значний потенціал зростання, європейський ринок облігацій повинен розгортатися значно довше, ніж багато це уявляють, щоб досягти масштабів, що у США. Керівник однієї з міжнародних агентств кредитних рейтингів визнав: «Інвестиційним банкам, особливо великим американським банкам, пробачно добряче перебільшувати перспективи зростання Європі. Зрештою, саме інвестиційні банки сподіваються отримати найбільший зиск від этого» .

Якщо єдина валюта заохочуватиме створення більш ємного і активної ринку інших напрямів цінних паперів, це дозволить залучити більше коштів з-за кордону. Але така розвиток одночасно приверне більше кількість іноземних позичальників. Тому неспроможна передбачити спричинить велика секьюритизация в Евроленде зміцнення чи ослаблення обмінного курсу євро. У кожному разі, така еволюція у бік сек’юритизацію європейських ринків не станеться миттєво. По прогнозам The Economist, просування до єдиного, однорідному ринку капіталу, швидше за все, буде повільним, оскільки це від гармонізації податків, регулювання, нагляду, умов допуску компаній до листингу їх цінних паперів, правил обліку, і торгівлі. Саме внаслідок радикального характеру змін, швидше за все, ним буде опинятися деяке опір. Ряд держав, включаючи Францію, своє насторожене ставлення, наприклад, до поглинання місцевих компаній іноземними. Інші можуть зберігати обмеження інвестицій місцевих пенсійних і страхових фондів в цінних паперів іноземних фірм. Financial Times цитує у зв’язку з цим слова однієї з економістів: «Хоч як дивно це навіть звучить, але впевнено ми скасовуємо 11 валют, а чи не 11 політичних систем. Ринок зростатиме, але доведеться пройти ще довгий шлях до Америки». Як можна бачити з хроніки останніх подій шлях цей для нової загальноєвропейської валюти, якої всього роки від роду, нічого очікувати посипаний розами.

Створена противагу долара, євровалюта доки змогла скласти йому гідну конкуренцію. Військові дії Югославії не сприяли зростанню котирувань євро (якщо на початку минулого року її за 1 євро давали 1,16 долара, то на початку цього — 0,98). Щоправда, в заниженном курсі євро буде зацікавлений і сам Євросоюз, у цьому випадку витрати американських компаній виявляться вищі від, отже, їх товари будуть дорожче. Протягом року з гаком євро знецінився стосовно американської валюти на 22 відсотка. У банківських колах заговорили про «супердолларе», але ніж реальна тримається міць долара? Насамперед на бумі, в якому перебуває вже дев’ятий рік поспіль американська економіка. Темпи його зростання, за західними стандартами, дуже високі і, стійкі. Очікується, що нинішнього року року валовий внутрішній продукт США зросте на 4,3 відсотка. І майбутнє американські гуру від економіки передрікають зростання. Інше важливе чинник — підтримка владою США «сильного долара» — адміністрація Клінтона під відомо, привселюдно оголосила, що «сильний долар відповідає національних інтересів США» .

Зупинити падіння міг би спільні валютні інтервенції Федеральній резервній системи США, Банку Японії Європейського Центробанку. Треба лише численних керівників «сімки» на червневому нараді на О.Окинава. Але ще січні 2000 р. міністр фінансів США Лоуренс Саммерс попередив: Вашингтон має наміру допомагати її й Японії, коли вони обмежують доступ за свої внутрішні ринки для американського капитала.

Причини падіння євро многофакторны і багатомірні. Перелічу важнейшие:

1) Економіка США переживає десятий рік невпинного піднесення й нині перебуває у другій половині довгого «кондратьевского циклу», який розпочалося 70-х рр. і коли скінчиться близько 2010 р. її вступив у фазу зростання лише у 1999 году.

2) Сполучені Штати — єдина держава. Європейський Союз — поки конгломерат остаточно не інтегрованих країн із величезною кількістю внутрішніх бюрократичних бар'єрів, з різними законодавчими і податковими умовами бізнесу, ринками праці, рівнями економічного, науково-технічного та розвитку. У 1999;му р. валовий внутрішній продукт в Єврозоні становило 1,5% і становив 6,25 трлн дол., США відповідно — на 3% і 9,33 трлн дол. Хоча у значною мірою американський зростання було віртуальним, переваги економіки Сполучених Штатів, її мобільність, приспосабливаемость, вміння залучати у всьому світі необхідні капітали поки переважують можливості Європейського Союзу. Європейські фінансові влади прогнозують (як і пояснюються деякі американські банкіри і біржовики) продовження різких потрясінь на фондовий ринок США, що знизити курс долара. Отже, подорожчання євро (і єни) станеться звісно ж. Про неминучості потрясінь свідчить надлишкова капіталізація ринку США, яка досягла 160% ВВП против.

70% на початку 90-х років. Задля підтримки внутрішнього попиту, поповнення кредитних і інвестиційних ресурсів, задля збереження сильного долара архітектори «американського дива» активно стимулювали імпорт товарів, послуги капіталів. Це спричинило небувалому за історію США дефіциту поточного платіжного балансу. В.

2000 р. становитиме 370 млрд. дол., 2001 р. — 371 млрд, 2002 р. ;

382 млрд, 2003 р. — 392 млрд. дол., що, звісно, послаблює валюту.

США.

3) Реальність для керівників її була значно більш складною та непередбачуваною. Висока облікову ставку США (6% проти 3,74% до ЄС) викликає величезний відтік капіталу з Європейського Союзу на Соединенные.

Штати. Размещенные в американських банках гроші приносять більший дохід, аніж у європейських. При такі високі ставках збільшується привабливість заокеанських цінних паперів з фіксованою доходом.

Це служить додатковим внутрішнім стабілізатором для ринку Сполучених Штатів. Витік капіталів з його США перевищила 150 млрд. євро 1999 р. і продовжує увеличиваться.

4) «Полегшений» євро стимулює експорт із Європейського Союзу, допомагаючи отримати більше «тяжелеющих» доларів. Та загалом обсязі виробленої її своєї продукції міжнародних ринках поставляється всього 18%. Це мало, враховуючи значно більші за вартістю обсяги життєво необхідного її імпорту нафти, газу, металів, лісу, іншого сировини й матеріалів. Вони закуповуються поки по завищеним світових цін на долари, придбання яких європейцям обходиться все дороже.

5) «Легший» євро зумовлює зростання інфляції, знижує реальну зарплату у країнах Європейського Союзу, підвищуючи соціальну напруженість у Италии,.

Австрії, Німеччини, Німеччині й інших країнах. Знецінюються банківські вклади у розвинених європейських валютах, інвестиції (від прямих до облігаційних), роблячи непривабливим для міжнародного капіталу. Гроші, спрямовані на євро, втрачають вартість. Втеча капіталу з його уповільнює структурну перебудову і модернізацію экономики.

Європейського Союзу, особливо наукоємних і високотехнологічних галузей, які поступаються американським і японським. Це створює потенційні проблеми для торговельного і платіжного балансів ЕС.

Пошук рішень для економічних стратегів її ускладнюється тим, що переважна більшість світових воєн і фінансових потоків замкнута на Сполучені Штати. Вашингтон зробив дефіцит свого торгового (350 млрд. дол.) і платіжного балансів формою страхування від кризи. Решта світу перетворився на заручників, які, переконані США, зацікавлені в крах американської економіки, ніж викликати ефекту доміно в національних інтересів та глобальної економіках. Нагадаю, що у 90-х рр. у світі американських доларах формувалося 50−60% валютних резервів держав, 60−70% експорту й імпорту, 70% банківських кредитів, близько 50% облігаційних позик, 80% операцій на валютних ринках, 100% обороту ринків євродоларів і нафтодоларів. Загальний обсяг повелася міжнародної фінансовій системі доларової маси готівкової і безготівкової формах становить 15 трлн дол. Позаяк це їхній випуск залишається монополією Сполучених Штатів, американський долар сприймається як надійний інструмент страхування ризиків, завдяки якому вона США можуть зубожіти, але з обанкротиться.

На ті ж самі вимушену кругову поруку розраховують США у підтримці іноземними інвесторами американського ринку, який став важливою частиною міжнародного. Обсяг останнього перевищив 350 трлн дол., що у більше світового ВВП й у 23,6 разу — капіталізації ринку цінних паперів Сполучених Штатів. За океаном впевнені, що зуміють і далі управляти глобальними потоками спекулятивного капіталу, накопившего величезний таранний потенціал. Обсяг скоєних їм утримання тільки валютних операцій перевищує 1,2 трлн дол. щодня. Взято на озброєння новітні інформаційні і фінансові технології, зокрема. щодо страхування ризиків з допомогою інструментів термінового ринку. На початку 2000 р. обсяг деривативів (договорів, заснованих на виключно курсах валют, цінні папери, цінах товарів) у світі сягнув 238,5 трлн дол., збільшуючись щороку 59 процентов.

Така міць (а головна сила у ній — американські фінансові інститути та їхні капітали) здатна, як вважають у США, поставити навколішки будь-яку країну. Почасти це були продемонстровано, щоправда, іншими методами, на країнах — членах ОПЕК. Вашингтон примусив їх бути вдатися до збільшення видобутку нафти, що знизило світові неї і відсунуло загрозу інфляції у Сполучених Штатах.

Росії здавалося б ослаблення євро й зміцнення долара вигідно. Наприкінці 1990;х рр. на долари США доводилося 80% російських зовнішньоторговельних контрактів, 90% банківських депозитів, 65% валютних резервів ЦБ, 67% державних боргів країн. З приблизно 460 млрд. дол., випущених США у грошовій формі, близько 120 млрд. дол. звертається у Росії (як неофіційного платіжний засіб), котрі за вартістю п’ять разів перевищують всю рубльову масу. У структурі російського зовнішнього боргу (220 млрд. дол.) приблизно 75% запозичень зроблено на доларах. Американська валюта переважає під час розрахунків аж сегментах внутрішнього російського ринку товарів та послуг, в заощадженнях населення, в операціях на валютних біржах і межбанке.

Оскільки весь наш експорт торгується у доларах, а близько 60% зовнішньоекономічних зв’язків посідає Європу, Росія може отримувати значну кількість дорогих доларів — і європейських верстатів, устаткування, комплектуючих, які у доларовому еквіваленті нам обходяться дешевше. Відповідно будь-яке здешевлення валюти США при таких масштабах доларизації російської економіки може обернутися нас національної катастрофою. Через війну двох девальвацій американської валюти 70-х і 80-х рр. Україна втратила десятки млрд. дол. (партнери США — щонайменше 2,5 трлн дол.). Сьогодні збитки Росії будуть набагато больше.

Легший долар зробить менш вагомої нашу експортну виручку, знекровить накопичення громадян, утяжелит обслуговування зовнішнього боргу, який накопичувався у спеціальних правах запозичення чи СДР по англійською абревіатурою. У травні один СДР коштував 1,34 дол. Якщо долар подешевшає, кожний СДР доведеться платити. Важче буде виплачувати заборгованість Паризькому і Лондонському клубам, яка номинирована в євро, і Банк Японії - в иенах.

" Сильний долар", як приманка, тягне за океан чужі гроші. У 1999 року із Європи США надійшло 232 мільярда доларів. І цей — не спекулятивні портфельні інвестиції, які у будь-яку хвилину може бути вилучено вкладниками, бо як правило, капіталовкладення в «стабільні фонди». Звісно, американські бізнесмени теж вкладають гроші у економіку Старого континенту, однак у значно менші, ніж європейці в американську, це у тому самому 1999 року американські інвестиції до Європи склали 73 мільярда доларів. Це тричі менше, порівняно з європейськими в США. Складається парадоксальна ситуація: європейська економіка, ледь піднімається на ноги після тривалого застою, підживлює галопуючий стрімко американський економічний локомотив. Не цьому одне з причин слабкості єдиної європейської валюти? На думку віце-директори європейського департаменту Міжнародного валютного фонду Жака Артуса, вартість євро занижено стосовно долара 30, а то й більше, відсотків. Проте, попри вагомий приплив іноземних капіталовкладень, платіжний дефіцит США з зарубіжними країнами усе ще залишається пасивним. У 1999 США надійшов у вигляді іноземних капіталовкладень 277 мільярдами доларів. Американські компанії зі свого боку інвестували до інших держав 141 мільярд доларів. Разом позитивне сальдо — 136 мільярдами доларів. Але це покриває лише від внешнеплатежного дефіциту США. Його подальше зростання ставить під сумнів сприятливі перспективи розвитку США, які пояснюються вищим, ніж інших країнах, зростанням внутрішнього споживання. На валютних біржах Західної Європи навіть заговорили стосовно можливої девальвації американської валюти. З’являються і перші збої в поступальному досі розвитку американської економіки. Відомий американський професор економіки Франко Модільяні, виступаючи у початку квітня у Брюсселі, підкреслив, що економіка США «перегрілася» і з’явився ризик інфляції. «Річ може закінчиться біржовим крахом» , — підсумував він свій виступ перед економічної і валютної комісіями Європарламенту. Що ж до самого долара, то багато експертів відзначають, хоча тепер він і сильний, і аж ніяк перебуває у зеніті своєї могутності. Раніше він знав найкращі свої часи. Якщо б сприйняти як сто пунктів вартість долари на 1990 року за відношення до зведеним воєдино курсів основних валют, нині вона становить 112 пунктів. Але це надзвичайно далеке від рівня 1985 року, коли цей показник був дорівнює 162 пунктам.12 Як довго долар залишатиметься «сильним»? Західні експерти висловлюють переконання, що за логікою передвиборної боротьби нинішня адміністрація постарається докласти всіх зусиль можливе, щоб за крайнього заходу до президентських виборів у США у листопаді 2000 року несхитно залишався на «троні». Але потім почнуть діяти економічних чинників. Це насамперед дефіцит платіжного балансу, обсяги якого перевищують 4 відсотків ВВП навіть високий рівень заборгованості американського приватного сектору. Заборгованість робить американську економіку вельми вразливого. Це підтверджує досвіду у Великобританії 90-х і недавній азіатську кризу. Як пророкує МВФ, найближчими роками вищими темпами, як на цих пір, розвиватиметься європейська економіка. Зростання ж американської економіки сповільниться вже у наступного року. Не виключається, що з три-чотири року євро поважчає на третину. До речі, за прогнозами МВФ, російська економіка зросте 2000 року на 1, 5 відсотка голосів і у майбутньому — на 1, 4 відсотка. Послаблення долара, що є другий російської валютою, може уповільнити і навіть припинити девальвацію карбованці і стабілізувати його обмінний курс. Проте довгострокове одужання російської валюти пов’язане зі зростанням реальної економіки, тобто матеріального виробництва. Нинішнє зміцнення курсу долара було викликане останніми, надзвичайно сприятливими даними про стан американської економіки, де вже протягом останніх 108 місяців спостерігається безперервний зростання, а інфляція перебуває в найнижчому рівні починаючи з 1966 року. Протягом останнього десятиліття США створено понад 22 мільйонів нових робочих місць, причому 80% їх на високотехнологічні галузі. Навпаки, у зоні євро безробіття залишається дуже високим — загалом 10−12% працездатного населения.12.

Недавнє зниження курсу ЄВРО також зумовлювалося ще однією чинником — вибором нового директора — розпорядника МВФ. Битва за крісло директорарозпорядника МВФ повністю спростувала думка про нібито що відбувається зниженні ролі цієї організації у сучасної економіці. Вперше за історію три провідні держави, уособлюють собою різні валютні полюси, висунули кандидатів посаду глави фонду. Росії, яка може істотно проводити результати голосування, залишається тільки вітати переможця. Загальновідомо, що офіційної розрахункової одиницею МВФ є SDR (спеціальні права запозичення). SDR будуються за принципом «кошика» валют. Саме три головні складові елемента «кошика» повели боротьбу керівництво МВФ з думкою, що це їм завоювати лідерство в міжнародної економічної гонці. Але саме тому, всі ці валюти є головними, вибухнув своєрідний «валютний» криза, загрожував перетворитися на політичний. МВФ розколовся втричі частини за кількістю прибічників тієї чи іншої валютного блоку. Можливо, найкращим вибором став б компромісний варіант як представника «четвертої валюты» .

Гостроту протистояння продемонстрував вже перший раунд виборів, що відбувся 2 березня. Найбільше голосів набрав висуванець у ЄС Кайо КохВезер, що становить третю світову державу — Німеччину. Це не дивно, оскільки позаду нього стояв весь Європейський Союз з більш як 30 відсотками голосів МВФ. Підтримали європейця представники за інші континенти дозволили йому набрати 43 відсотка всіх голосів, але для перемоги цього стало недостатньо. США зайняли саму непримиренну позицію саме з відношення до кандидатові від Німеччини — матеріального лідера й ведучого ентузіаста створення Єврозони, побоюючись посилення протистояння по осі дві найважливіші валют. Під американським тиском Кайо Кох-Везер у своєму листі канцлеру Німеччини Герхарда Шрьодера запропонував обрати іншого кандидата на від країн Європи, яку міг б влаштувати всіх членів ради ніхто директорів МВФ.

Зону долара представляє що у Замбії Стенлі Фішер, висунутий першим кандидатом посаду директора-розпорядника 20 африканськими державами. Самі США з найбільшою квотою голосів на 17,35 відсотка над захопленні від свого співвітчизника. Бо призначення напевно загострить конфлікт за Європою, оскільки вже дві фінансових організацій — Світового банку і МВФ — очолюватимуть американці. Отже, ними і ляже вся відповідальність. З іншого боку, для американських платників податків Стенлі Фішер є найближчим сподвижником «транжиры» Мішеля Камдессю.

Японія, має другу економіку на світу і третю валюту, висунула свого «містера єну» відразу після офіційного уявлення «містера долара». Це Исуке Сакакибара, професор університету Keio, колишній заступник міністра финансов.

А як може Росія спричинити підсумки виборів директора — розпорядника? Росії із квотою голосів на 2,79 відсотка неможливо грати хоч скількись значиму роль голосуванні та залишається прийняти переможця як даність. Сильніші позиції долари на країні формують спільну думку, що нас особливо влаштує Стенлі Фішер, із найближчих соратників батька шістьох дітей Камдессю, котрій Росія завжди була «сьомою дитиною». Але американський конгрес навряд чи дозволить своєму співвітчизнику проявити сверхщедрость стосовно Росії. Тож хоч як Фішер зараз добре до нам ставився, йому доведеться дистанціюватися від нашої країни. У той самий час щонайнебажанішим керівником МВФ нам є представник Німеччини, адже євро російському ринку досі сприймається як екзотика, хоча саме із Європейським Союзом в Росії найтісніші економічних відносин. Тільки Москві діє 989 представництв німецьких фірм, 705 російсько-німецьких спільних підприємств, 440 дочірніх компаній із стовідсотковим німецьким капіталом. Малоймовірно, що Кайо КохВезер, формуючи політику МВФ стосовно Росії, був би ігнорувати даний чинник. Навряд чи цей робитиме будь-який інший представник ЄС. Отож позиція Росії як неоднозначна у справі виборів директора — розпорядника, що цілком природно не додає стабільності ЕВРО.

Проте, перспективи ЄВРО негаразд песимістичні, як здається з сказаного раніше. Головні новини минулих місяців знову чинили з ринку США. Кульмінацією стали події п’ятниці 14 квітня, коли індекс NASDAQ провалився поки що не 9,67%, а індекс Dow Jones упав 5,66%. У понеділок 17 квітня хвиля падінь прокотилася за всі фондовим майданчикам світу. Однак того ж дня шторм раптово припинився, й у США знову розпочалося зростання котирувань, виявився значним, — Dow Jones піднявся на 2,7%, а NASDAQ підскочив відразу на 6,6%. Порівнянні темпи зростання простежувалися і наступного дня. Таку амплітуду коливань, що свідчить про надвисокої волатильності ринку, навряд чи слід вважати позитивним чинником. У той самий час багато визначні аналітики заговорили про стабілізацію ринку. Так, Еббі Джозеф Коен, головний аналітик банку Goidman Sachs, підтвердила свій прогноз про зростання індексу Dow Jones до кінця року принаймні до позначки 12 600. Можна прийняти сміливість припустити, що довгострокова корекція на фондовий ринок США ще далека від завершення — ринок занадто перегрітий, і їй у наступних місяців ще попереду пірнути вниз. А ще вказують і на дані технічного аналізу — зіставлення динаміки основних індексів з графіками що ковзають середніх і інші методи із високим ймовірністю прогнозують, що у цьому ринку починає складатися відома «голова і плечі», що є ознакою фундаментального розвороту тренда.

Долар попри всі події на фондовий ринок відреагував слабко, хоча, по думці ряду експертів, для цього зовнішнім байдужістю може приховуватися нагромадження критичної маси. Втім, заради справедливості слід сказати, що з інвесторів ми маємо чіткої альтернативи. Глава Європейського Центробанку Вім Дуйзенберг заявив, що держави ЄС може до кінця 2001 року перегнати США за темпами економічного зростання. Заодно він вкотре поскаржився на низький курс євро, абсолютно який відповідає фундаментальним показниками, які свідчить про радикальну зміну економічної ситуації у Європі на краще. Ринок поки вперто не прагне бачити у євро адекватну заміну долара (за відсутності Великобританії Європейський валютний союз виглядає недостатньо значним), і трейдери продовжують використовувати будь-яку інформацію для зниження курсу єдиної валюты.

2.3. Взаємодія євро із країнами із перехідною экономикой.

Вплив уніфікації європейського ринку на країни з перехідною чи що розвивається економікою позначатиметься переважно через торгівлю і фінансові зв’язку. Велика активність і вищий попит на імпортні товари у зоні євро приведуть до підвищення експорту цих країн і до відповідному зростання у яких. Разом про те, політика обмінного курсу, розвиток ринку і міграція капіталів також будуть надавати істотне влияние:

. Посилення циклічних підйомів у зоні євро безпосередньо призведе до підвищення експорту торгових партнерів Європи. На додачу до цього, запуск нової валюти збільшив ймовірність подальшого прогресу у реформуванні європейського ринку праці та у вирішенні інших структурних проблем, що дозволить виграш у вигляді підвищення середньострокового рівня виробництва, супроводжуваного збільшенням імпортних потреб Европы.

. Ряд що розвиваються, мають тісні зв’язки із Європою, донедавна прив’язували свої валюти до марки чи франкові. Вони вже переорієнтувалися на євро. Зміна співвідношень між євро й доларом чи єною може торкнутися зовнішню конкурентоспроможність цих країн тому випадку, якщо валюта чи кошик валют, стосовно яких здійснюються прив’язка, відхилиться від рівня ефективного обмінного курсу, заснованого на балансі торгових операцій. У той самий час, зачіпатимуться і країни, мають борги, номіновані у доларах або ієнах. Що стосується зростання курсу євро виграють країни, що прив’язали свою валюту до євро, оскільки такий захід зменшить витрати у національній валюті обслуговування доларових боргів. Навпаки, будь-яке зниження курсу євро становитиме означати збільшення витрат з обслуговування долга.

. Щоб пом’якшити цей вплив, деяких країнах можуть зробити поправки в режим обмінного курсу, що він краще відбивав їх торгові й фінансові зв’язку, або змінити політику управління боргом. Поправки у політиці управління боргом стануть особливо необхідними, коли євро почне широко використовуватися у бойових операціях на торгових оборотів і фінансові ринки і обсуживать серйознішу частина боргових цінних паперів. У цій ситуації країни, валюти яких прив’язані до євро, дістануть змогу зменшити обсяг своїх доларових зобов’язань та скоротити коливання у вигляді своїх доларових платежів до рахунок обслуговування зовнішнього боргу. Створення ЭВС змогло й у кінцевому підсумку, значно скоротити вартість залучення позикових средств:

. Освіта більш ємних і більше ліквідних ринків капіталу Європі знизило витрати залучення позикових коштів як країн зони євро, так інших держав, котрі приваблюють фінансові ресурси, номіновані в евро.

. ЭВС дозволило приватним інвестиційним інститутам у зоні євро, таких як страхові компанії та пенсійні фонди, переорієнтувати частину власних портфельних вкладень на інвестиції у що розвиваються. Оскільки інвестиції інших країнах Єврозони тепер класифікуються як інвестиції у вітчизняній валюті, інвестори можуть істотно полегшити обмеження, встановлювані для капіталовкладень у іноземні валюты.

. Розвиваючі економіки отримали виграш як припливу прямих і портфельних капіталів, т.к. згладжування відмінностей у дохідності активів у Європі підштовхнуло глобальних інвесторів до підвищення їх вкладень на ринках, щоб диверсифікувати свої активи. Проте ЭВС, до того ж час, призвело до виникнення деяких фінансових ризиків для та розвитку рынков:

. Успішне функціонування ЭВС, що призвело до збільшення продуктивності й економічному зростанню зробило понад привабливим місцем для інвесторів, що викликало підвищення ціни капіталу та розвитку рынков.

. Посилення конкурентних позицій європейських інститутів власності та велика ємність фінансових ринків у зоні євро підштовхнули фірми, які діють ринках, до залучення капіталу євро, а чи не у валютах. Тим самим було, євроринок став конкурувати із місцевими ринками капіталу. З іншого боку, це має спонукати країни знайомилися з що розвиваються і перехідними економіками приділяти більше уваги зміцненню власних інститутів фінансового посередництва і розвивати ефективну банківську систему.

Характер впливу запровадження євро економічну ситуації у країнах Центральній і Східній Європи, у Росії, в короткостроковому плані багато чому визначається тим, якою буде стан економіки ЄС найближчими десятиліттями після створення валютний союз. Економічний спад і зростання безробіття як наслідок жорсткості монетарної і фіскальної політики в Єврозоні обмежуватиме темпи зростання Сході континенту. Крім того, розвиток цього сценарію може загальмувати процесу розширення ЄС під час схід. Втім, даний сценарій кілька покращує конкурентні позиції російських компаній на ринках країнах Центральної та Східної Европы.

Головною перешкодою належала для розширення може бути політична реакція на зростає у регіонах Єврозони, які у найбільшої ступеня постраждають від негнучкою Грошової Політики ЄЦБ та, що накладаються на національну фіскальну політику «Пактом про стабільності». У результаті цих обмежень ринки праці значно більшою мірою піддаються зовнішніх шоків і структурних змін, ніж раніше. Через війну політичний тиск із боку регіонів, які від високої безробіття, утруднить проведення реформи фінансового перерозподілу і процедур прийняття рішень на ЄС, які потрібно завершити до прийняття у союз нових членов.

На думку експертів компанії PriceWaterhouseCoopers, найбільший ризик на розподіл державам, претендують на ЄС, пов’язаний із тим, що вони може бути змушені проводити занадто жорстку монетарну і фіскальну політику, аби відповідати критеріям, необхідним членством союзі. Зменшення державних витрат призведе до обмеження внутрішнього виробництва та інвестицій, тоді як втрата гнучкості у грошової політиці збільшить ступінь схильності цих країн зовнішніх шоків. Такий варіант розвитку подій ще більше скорочує можливості російського експорту до цьому регіоні, що, своєю чергою, негативно позначиться на ситуації у реальному секторі російської экономики.

До цього часу учасники російського ринку не відрізнялися підвищеним інтересом до проблем євро, що різко контрастувало з ажіотажем, яка охопила інші фінансові ринки світу. Це особливо дивно, оскільки ЄС у сукупності є найбільшого торгового партнера Росії. У той самий час, економічну ситуацію країни сьогодні у переважно залежить від прихильності міжнародних інститутів, у яких продовжують домінувати США. Ключова роль американського уряду у вирішенні боргового кризи у країнах із що розвиваються чи перехідними економіками також різко посилює становище долара на місцевих фінансові ринки. До того ж, серед ринків російський нині сприймається як одне з найбільш слабких, значно зменшує його можливості протистояти експансії домінуючою валюти, і не сприяє пошуку варіантів більш збалансованої розстановки сил.

Із загального біржового обороту валютної торгівлі у Росії 1998 року, який сформував приблизно $ 31 млрд., на долар доводилося 98%, на марку — 1% і всі інші валюти — ще 1%. Тому домінуючому становищу долара російському ринку найближчим часом навряд буде загрожувати серйозна небезпека. Поява розрахунків у євро позначилося істотно на валютної торговле69.

Перспективи євро у Росії багато в чому визначатися рішеннями Банку же Росії та національних банків інших країн СНД про зміну структури своїх валютних резервів. З іншого боку, значний вплив надасть вибір валюти номинирования цінних паперів, розміщуваних державою чи російськими корпораціями. Проте цей питання тісно пов’язані з подальшим розвитком загальноєвропейського ринку. Позиції долари на Росії у справжнє час посилює діючий порядок обов’язкового продажу валютної виручки. Експортери, отримують виторг у валютах, відмінних долара, змушені весь одно конвертувати ці гроші в американську валюту, щоб потім продати 75% виручки спеціальному торгової сессии.

Ринок євро на ММВБ нині формується політикою переважно як клієнтський. Заявки продаж і придбання нової валюти виходять переважно від компаній, здійснюють експортно-імпортну діяльність у країнах Єврозони. Тож перспективи ринку євро значною мірою залежить від ступеня активності використання нової валюти російськими фірмами у міжнародних розрахунках. Можливість проведення арбітражних операцій із євро поки не може відсутністю ліквідного ринку виробництва і, як наслідок, наявністю широкого спреду між котируваннями для придбання і продаж даної валюты.

У той самий час, вплив установи ЭВС вже початок позначатися на політиці великих російських компаній, провідних бізнес у Європі. Після цим окремі фінансові інститути, втягнуті у операції у міжнародних ринках, змушені переглядати стратегію вибору своїх партнерів там. Існує набір сильних об'єктивних чинників, створюють сприятливу обстановку посилення ролі євро на фінансовому ринку Росії. Але докладніше про стосунках же Росії та Євро буде сказано далее.

2.4 ЄВРО і вільні ринки міжнародного позичкового капитала.

Поява євро мало суттєві наслідки для структури світової валютно-фінансової системи. Зокрема, майбутня протягом перехідного періоду (1999—2002 рр.) конвертування в євро всіх зобов’язань, номінованих в національних валютах 11 держав, які увійшли до ЭВС, створює передумови для глибоких змін — у структурі світових ринків капитала.

Нині у Європі формується фінансовий ринок, зі свого потенціалу який обіцяє стати найбільшим у світі. Вже наприкінці 1995 р. ринкова вартість облігацій, акцій і банківських активів у країнах — членах Європейського союзу (ЄС) перевищила 27 трлн. дол. (94% всесвітнього ВВП). У Північній Америці (США, Канаді і Мексиці, разом узятих), має приблизно таку ж населення і величину ВВП, цей показник становить близько 25 трлн. дол. (зокрема 23 трлн. дол. Сполучених Штатів). Проте тенденції, складаються над ринком фінансових інструментів в євро, як і як і подальшої динаміки курсу європейської валюти, на цей час видаються неоднозначними. (Див. Додатка 1, Таблиця 7) Перш всього слід зазначити суттєві інституціональні відмінності ринку єврозони з інших світових фінансових центрів. Важливою рисою європейського ринку капіталу є консервативний тип позикового фінансування торгових оборотів і промислових фірм, які за виході на кредитні ринки покладаються переважно банківських посередників. По масштабам випуску корпоративних облігацій континентальні країни Західної Європи істотно відстають від Великобританії, навіть Японії. Так було в 1995 р. німецькі фірми випустили на внутрішній ринок облігацій у сумі 0,142 млрд. дол., французькі — на 6,4 млрд. дол., тоді як англійські — на 20,7 млрд. дол., японські — на 77,2 млрд. дол., американські — на 154,3 млрд. доларів. Разом із цим у країнах — учасницях ЭВС чітко простежується провідна роль банківських позичок: наприкінці 1995 р. їхня частка становила 57% всіх фінансових активів (США — лише 22%).12.

Ринки капіталу країнах Західної Європи завжди відрізнялися щодо високим рівнем відособленості, а рух інвестицій через національні кордону був дуже обмеженим. У найбільших західноєвропейських країнах — Німеччини, Франції, Італії — частка іноземних активів в портфелях інституціональних інвесторів становила трохи більше 5%. Обмін фінансовими ресурсами стримувався юридичними бар'єрами, але переважно — ризиком коливань валютних курсів і витратами, пов’язані з здійсненням конверсійних операцій. Відособленість ринків країн погіршувалася тим, що західноєвропейські фірми тяжіли до національних, а чи не до міжнародним джерелам фінансування. Внаслідок цього стали відносна нерозвиненість європейських фондових та низький рівень їхнього капитализации.

Запровадження єдиної європейської валюти створило потужні передумови для розвитку і поглиблення єдиного європейського ринку, розвитку її інфраструктури наближення його характеристик до параметрами Північноамериканського. З іншого боку, розширення використання євро посилило необхідність структурні зміни, насамперед на фінансових рынках.

По-перше, внаслідок зникнення валютного компонента істотно зростає значення інших чинників ціноутворення на фінансовому ринку, в частковості, кредитного рейтингу емітента, ліквідності цінних паперів, механізму розрахунків, юридичних та інших ризиків. Спільним результатом збільшення ролі цих факторів стало зближення умов випуску цінних паперів емітентами країн єврозони, підвищення ступеня відкритості національних та як наслідок — посилення конкуренції між ними.

По-друге, поява єдиної валюти призвело до значних змін правил, регулюючих роботу європейських ринків, і внаслідок цього — до підвищення ролі інституціональних інвесторів. До 1999 р. страхові компанії (а деяких країн і пенсійні фонди) були обмежені у своїй діяльності встановленим у ЄС нормативом, за яким пасиви в іноземній валюті мають певний 80% покриватися активами у тій валюті, а коло первинних емітентів цінних паперів в окремо взятій країні обмежений філіями компаній, зареєстрованих у країні («принцип якоря»). Усунення цих обмежень додало додатковий імпульс розвитку західноєвропейських інституціональних інвесторів (кількість яких в державах — членів ЄС значно перевищує чисельність аналогічних інституцій у США). Останні змогли приймати значно більшу обсяг операцій та диверсифікувати в рамках зони євро. Створено сприятливіші умови у розвиток системи приватних пенсійних фондів, частка акцій яких загалом обороті фінансових ринків становить від 20% у Німеччині, Німеччині й Італії до 30—50% у Великобританії й Нидерландах.

По-третє, важливим наслідком запровадження євро є зміна принципів формування портфелів фінансових інструментів. На зміну валютної диверсифікації під управлінням приватними інвестиційними портфелями приходить розподіл інструментів по сегментам ринку (інструменти рефінансування, державні облігації, акції приватних компаній). Відбувається інтенсивний зрощування європейських та Міжнародних ринків: менеджери із багатьох країн зони євро виявляють дедалі більше інтерес роботи з іноземними цінними паперами, а оператори із багатьох країн, не які входять у цю зону, — до поповненню своїх портфелів з допомогою європейських цінних паперів. Відзначені вище відбуваються свою специфіку кожному сегменті фінансового рынка.

Державні цінні бумаги.

Найбільш динамічним і досить перспективним сегментом ринку єврозони залишається сегмент державних цінних паперів, номінованих в євро. Відповідно до рішення Ради ЄС у Мадриді (грудень 1995 р.) емісія державних облігацій з кінця січня 1999 р. винятково власним в євро. З іншого боку, початку затяжного перехідного періоду в євро котируються все державні облігації, як нових і старих, зокрема не реденоминированных, выпусков.

На початку 1999 р. відбулася реденоминация (переоцінка в євро) більшості випусків державних облігацій країн — учасниць ЭВС. Це створило ринок, переважаючий за величиною ринок державного боргу перед Японії поступається лише ринку зобов’язань уряду США належать. У грудні 1999 р. обсяг державних зобов’язань, номінованих в євро, становив 3,2 трлн. євро, чи 93% від обсягу державного боргу перед США.12.

Оскільки додаткова сегментація ринків (розподіл на облігації в національної валюти й у євро) негативно позначається на ліквідності, процес реденоминации цього сектора йде форсованими темпами, що зумовлено важливою роллю урядових цінних паперів в формуванні європейського ринку і принциповими загальнополітичними міркуваннями. Найімовірнішими кандидатами на реденоминацию першого ешелону є випуски, погашення яких за термінів виходить поза межі затяжного перехідного періоду і віднесено до часу, коли повністю припиниться звернення національних валют країн ЭВС. Єдиним перешкодою по дорозі такий реденоминации можуть бути психологічні чинники, і навіть консервативні настрої інвесторів, котрі поводитися з облігаціями у колишніх національних валютах.

Протягом 1999 р. центральні уряду країн — учасниць ЄС були найбільшими позичальниками над ринком інструментів в євро з фіксованим доходом. Їх домінують пов’язано як із значним обсягом накопиченого державного боргу перед (близько 53% всіх обертаються над ринком боргових зобов’язань), і з пріоритетною націленістю державні органи для операцій з евро.

Збереження провідних позицій облігацій центральних урядів дозволяє розглядати їх у ролі ключового елемента європейської фінансової системи, з урахуванням якого створюється комплекс умов прискореного розвитку ринку загалом. Однак зменшення бюджетних дефіцитів і державного боргу перед, передбачену у рамках конвергенції економічних систем країн єврозони, призвело до зниження темпи зростання пропозиції державних цінних паперів: на відміну боргу недержавного сектора економіки, борг центральних органів влади виріс тільки 4% (з 3,1 трлн. євро у грудні 1998 р. до 3,25 трлн. євро у грудні 1999 г.)12. Необхідно відзначити, що у тлі сприятливою кон’юнктури відбувалася реструктуризація заборгованості центральних урядів убік збільшення терміну заимствований.

До запровадження єдиної європейської валюти серед економістів переважало думка у тому, що справжній рівень відсоткові ставки за державними цінним паперам, вираженим в євро, знижуватиметься. Передбачалося, що зниження ролі національних валют, гармонізація умов випуску державних цінних паперів, забезпечення більшої транспарентності ринків дозволять інвесторам переглянути критерії оцінки портфелів — більшою мірою будуть враховуватися не рухливі чинники (валютні ризики), а такі стійкі показники, як кредитні рейтинги, ступінь ліквідності, форми розрахунків, юридичні інші ризики. Через війну відсоткові ставки, які включають тепер переважно премію за кредитний ризик (яка від кредитного рейтингу емітента) та за ліквідність (яка від умов випуску цього виду облігацій), мали знизитися. До того ж загальний зростання ліквідності ринку державних облігацій, обумовлений переходом на євро, мав сприяти в в довгостроковій перспективі зниження премії за ліквідність. Прогноз зниження рівня відсоткові ставки базувався на емпіричних спостереженнях, за якими інвестори більш високо оцінювали зобов’язання, випущені урядами у тому національної валюти, порівняно з подібними зобов’язаннями в іноземної валюте.

Практика показала, що, попри справедливість даної погляду загалом, в короткостроковому плані рух відсоткові ставки опинилось менше передбачуваним. Попри загальне поліпшення ліквідності ринку державних облігацій в євро, чітко проявилася тенденція для її сегментації з урахуванням кредитних рейтингів відповідних національних урядів держав єврозони. Це спричинило суттєвого розкиду премії за кредитний ризик, і за ризик ліквідності. З погляду інвесторів у категорію найнадійніших потрапили німецькі цінних паперів, підтримувані розвиненим ринком похідних фінансових інструментів, міжнародним масштабом операцій. Французькі і італійські облігації були віднесено до другої категорії. Іспанські, бельгійські і голландські — до третьої. Боргові папери урядів невеликих країн (Фінляндії, Португалії, Ірландії та Австрії) віднесено до четвертої категорії. Розбіжність у рівнях дохідності облігацій першою і четвертої категорій становить середньому 25 базисних пунктов.

Проте, як і раніше що у сьогодні належність до тієї чи тієї іншої групи істотно б'є по рівні дохідності цінних паперів, найімовірніше, у найближчій перспективі розкид кредитних ризиків зменшуватиметься, що виявиться освіти єдиного сегмента ринку державних цінних паперів з урахуванням німецьких урядових облігацій. Поки ж, як свідчать дані, динаміка дохідності державних облігацій, виражених у євро, рухається у «фарватері» динаміки дохідності зобов’язань уряду США належать, і з нижчим рівнем ставок (загалом на 80 базисних пунктів нижче). Див. Додатка 1, Малюнок 1.

Попри розширення обсягу емісії державних зобов’язань в євро й збільшення його інвестиційній привабливості, 1999 р. збереглася тенденція до відтоку портфельних інвестицій з європейського ринку урядових цінних паперів. У 1998—1999 рр. чистий відтік портфельних інвестицій з ринку державних цінних паперів єврозони становило загалом протягом місяця 5,8 млрд. євро (122,3 млрд. євро два роки) з піками у періоди нестабільності на фінансові ринки (наприклад, восени 1998 р.). Однак у протягом 1999 р. відтік капіталу з ринку державних цінних паперів скоротився більш ніж два раза.

Переваги нерезидентів щодо державних цінних паперів, номінованих у європейській валюті, істотно розрізнялися залежно від країни походження інвестора. Зокрема, японські компанії виявляли вищий інтерес придбання державних зобов’язань у єдиній європейської валюті. Протягом 1998—1999 рр. їх чисті портфельні інвестиції в урядові облігації досягли 40 млрд. євро, більш як учетверо перевищивши аналогічний показник 1997 року. У цьому 90% портфеля складали облігації із найвищим кредитним рейтингом.

У той самий час американських інвесторів виявляли більш стримане ставлення до ринків цінних паперів з фіксованою доходом (приплив портфельних інвестицій резидентів США протягом 1999 р. у вигляді 3,7 млрд. дол. перевищив продажу активів в євро на 16,7 млрд долл.).

Заслуговує на увагу те що, що на європейські інвестори демонструють стійку відданість портфельним інвестиціям в активи, номіновані переважно у північноамериканської валюті (1999 р. чиста купівля державних облігацій уряду США належать інвесторами єврозони становила 12,5 млрд долл.).

Корпоративні облигации.

Як і передбачалося економісти до запровадження євро, приватні компанії не стали форсувати реденоминацию своїх зобов’язань через технічних труднощів і витрат, пов’язаних із цією операцією. З зобов’язань в національних валютах найбільш імовірними кандидатами на реденоминацию є випуски, термін погашення яких виходить поза межі перехідного періоду. Останні з 2002 р. розглядатимуться як виражені в євро в відповідність до зафіксованим курсом. Вочевидь, певної альтернативою реденоминации є активізація випуску облігацій з подвійним деномінацією — в євро й у національній валюті. В усіх випадках, проте, головне при реденоминации цінних паперів у тому, що війни операція значить будь-яких юридичних змін за умов тієї чи іншої випуску, отже реальні економічних умов для емітента і інвестора залишаються прежними.

Активність приватних емітентів як у зоні євро, і її межами свідчить про зростання привабливості запозичень у єдиній європейської валюті. З урахуванням перерахунку в євро зобов’язань, виражених у ЕКЮ, із липня 1998 р. до грудня 1999 р. приватні позичальники 11 країн — учасниць ЭВС 76% своїх зобов’язань розміщали у єдиній європейської валюті, тоді і з січня 1990 р. до червня 1998 р. частка запозичень в національних валютах цих країн становило лише 50%12. Як багато і передбачалося, найістотніше зріс обсяг боргу євро біля інституціональних інвесторів — страхових компаній, пенсійних, взаємних фондів (на 45%), у нефінансових корпорацій (на 16%) і в кредитних організацій (на 12%). У грудні 1999 р. загальний обсяг запозичень приватних емітентів становить близько 2,71 трлн. євро (45% від загального обсягу запозичень в євро емітентами еврозоны)13.

До основних причин, які стимулювали розширення запозичень в євро, можна віднести вдосконалення інфраструктури ринку, зростання обсягу операцій із інструментами, номінованими у єдиній європейської валюті, істотне збільшення кількості інвесторів на фінансовому ринку інструментів в євро. Важливим стимулом до зростання обсягу запозичень в євро зі боку резидентів єврозони стала лібералізація вимог до іноземним інвестиціям, що дозволило резидентам як приймати значно більшу обсяги запозичень, а й досягти вищого рівня диверсифікації портфеля активов.

У у середньостроковому періоді розширення операцій із єдиної європейської валютою, цілком імовірно, призведе швидкого розвитку європейського ринку корпоративних облігацій. Поява такого ринку збільшить число європейських фірм, мають міжнародний кредитний рейтинг, привабить ширшу можливість притягнення ними коштів іноземних інституціональних инвесторов.

Ринок акций.

Запровадження євро, безумовно, створило передумови задля наближення характеристик європейського ринку до параметрами, притаманним найбільш розвиненого американського ринку. На час запровадження єдиної європейської валюти торгівля акціями представляла найменш розвиненою сегмент ринку Західної Європи. Значна частина коштів акцій європейського ринку эмитируется на внутрішніх національних ринках відповідних країн. Тому запровадження єдиної валюти, і усунення валютного ризику у зоні євро, очевидно, істотно не змінить (по крайнього заходу в короткостроковому плані) існуючих відносин між емітентами і інвесторами з їхньої внутрішніх ринках. Разом про те перехід до євро становитиме означати велику доступність національних біржових ринків для іноземних інвесторів, що сприятиме посиленню конкуренції на них.

Найімовірнішими претендентами в ролі лідерів на європейському ринку акцій є американських інвесторів, котрі мають великий досвід на цьому сегменті. Невисока ліквідність європейського ринку, низька значення співвідношення рівня капіталізації до ВВП (до ЄС вона становить 45%, тоді як і США — 95%) створюють передумови для швидкої концентрації капіталу Європі і посиленого проникнення сюди американських компаній. Вже сьогодні американських інвесторів мають дуже істотними частками участі у провідних європейських корпорациях.

Швидше за все, стратегія європейських корпорацій за умов розвиватиметься в двох напрямах. З одного боку, погіршення умов запозичень над ринком капіталу і зростаючий ризик агресивних поглинань стимулюватимуть їх до внутрішньої реорганізації, підвищення ефективності виробництва. З іншого боку, відповідної реакцією до посилення конкуренції над ринком капіталу може бути зміцнення перетинів поміж компаниями-эмитентами і «своїми» інвесторами не більше національних рынков.

Можливо, найбільшу проблему для європейського ринку представляють переорієнтування інвесторів єврозони на американський ринок капіталу і відтік прямих іноземних інвестицій із Європи. Чистий відтік прямих інвестицій з єврозони зросла з 102,6 млрд. євро 1998 р. (еквівалент в євро, отриманий шляхом перерахунку з ЕКЮ) до 147,2 млрд. євро 1999;го году46. Отже, скорочення чистого відпливу портфельних інвестицій компенсувалося збільшенням відпливу прямих інвестицій. У цьому переорієнтування вкладень з європейського ринку інші ринки властива як інвесторам країн єврозони, і нерезидентам, насамперед із США (їх у протягом 1999 р. скоротили обсяги власні гроші в акції європейських компаній на 39,2 млрд долл.).

Поза сумнівом те що, що на європейські інвестори як і розглядають економіку США як найбільший і найбільш привабливий об'єкт розміщення капіталу. Про це свідчить, зокрема, тим, що вивезення капіталу січні 2000 р. (18 млрд евро)1 був у вчетверо вища аналогічного середньомісячного показника минулого року, коли відбувалося активне розміщення американські компанії нових випусків своїх акцій. На суттєвий відплив із єврозони капіталу формі прямих інвестицій не справила істотно навіть зниження індексу Доу-Джонса, що спостерігалося у другій половині 1999 года.

Важливою причиною невисокого інтересу до ринків акцій є невідповідність інвестиційних властивостей акцій, запропонованих на європейському ринку, запитам потенційних інвесторів. На європейському ринку відчувається нестача акцій компаній, які базуються на сучасних технологіях. Певний скепсис інвесторів викликають також стосовно низькі темпи економічного зростання Німеччини й Франції — найсильніших країн Євросоюзу, і навіть вкрай повільне проведення структурних реформ з економіки, недосконалість механізму ефективного переливу капіталу з традиційних галузей економіки нові високотехнологічні сектори. Свою роль оцінці перспектив інвестування капіталу активи, деноміновані в євро, грає соціальна модель європейської економіки. На думку експертів, занадто «щедра» система соціального захисту, діюча у Європі, і навіть недостатня мобільність трудових ресурсів через завищені витрати, пов’язані з праці, неминуче піднімають ціни на всі продукцію, знижуючи її конкурентоспроможність. Усе це змушує європейських інвесторів переорієнтувати прямі інвестиції на північноамериканський ринок акций.

Запровадження єдиної європейської валюти створило стимули з прискорення концентрації європейських бірж. Очевидно, загальний вектор цього процесу буде спрямовано утворення єдиної електронної біржі із автоматичною торгової системою. І тут національні біржі можуть вціліти, лише спеціалізуючись на працювати з цінними паперами компаній із низькою капіталізацією. Проте зростання обсягів міжнародних інвестицій на європейському ринку акцій буде, очевидно, істотно відставати від збільшення інвестицій над ринком державних облігацій, основним результатом чого стане нижча ринкова капіталізація західноєвропейського бізнесу проти американськими корпорациями.

З технічною погляду запровадження євро було значних труднощів для фондових бірж, особливо тих, у яких функціонують в мультивалютном режимі. Європейські фондові біржі, об'єднані у Федерацію європейських бірж, із чотирьох січня 1999 р. вже перейшли до котируванням і операціям з усіма цінними паперами в євро й лише у євро. Оскільки номінальна вартість акції, сутнісно, неможливо пов’язані з її ринкової ціною (а часом немає взагалі), подвійні котирування (в євро й у зміцнілій національній валюті) було визнано непотрібними (тим більше вони тягнуть у себе додаткові витрати як бірж, так брокерів і брокерських контор цих биржах).

Перед акціонерними компаніями, як і і для емітентами боргових зобов’язань, хоч і з не меншою терміновістю, стають питання, пов’язані з переоцінкою в євро акціонерного капіталу і реденоминацией акцій. Остання має відбутися у вирішенні загальних зборів акціонерів у час в протягом 1999—2002 рр., що, проте, значить конвертації номінальною вартості акцій у євро. У цьому, як і з облігаціями, виникають проблеми дробових чисел та його округлення, і навіть можливої реноминации (зміни номіналу акции).

Ринок похідних фінансових инструментов.

Запровадження євро призвело до суттєвим змінам над ринком деривативів (ф'ючерсів, опціонів, свопов). У цих інструментів лежить широкий коло фінансових активів і показників: курси валют, відсоткові ставки, акції, біржові індекси та інші. Тож питання початку євро тих похідних інструментів відбивають проблеми тих ринків, де вони обращаются.

З упровадженням євро в обороті з’явилися ф’ючерси і опціони, виражені в нової валюти, які звертаються поруч із опціонами в національних валютах, але поступово заміняють їх. Це ж належить до ринків форвардних валютних контрактів і до ринків валютних свопов.

У цілому протягом 1999 р. обсяг операцій на секторі похідних фінансових інструментів скоротився майже в десять разів (з 8,2 до 0,8 трлн. евро)1. Пов’язано це передусім з великим перебудовою структури ринку, що у істотному зменшенні кількості традиційних контрактів (з 200 які діяли видів операцій із участю 13 валют збереглося трохи більше 20—30), соціальній та зниженні валютних ризиків. Через збільшення кредитних ризиків над ринком похідних фінансових інструментів, найімовірніше, будуть збільшуватися обсяги відсоткових свопов.

Скорочення обсягів операцій із традиційними деривативами (форвардами і ф’ючерсами) вже нині поставило до межі виживання дрібні західноєвропейські біржі. Очевидно, як і ринку акцій, тут різко зросте концентрація біржовий торгівлі. Основна боротьба за переважання над ринком деривативів у межах зони євро розгортається між трьома біржовими центрами: ЛИФФЕ (Великобританія), ДТБ (Німеччина) і МАТИФ (Франция).

Вочевидь, що загальним результатом появи євро над ринком капіталів є поліпшення стану європейських інвесторів. Єдиний фондовий ринок, створюваний у межах ЭВС, більш транспарентний і заснований на загальної грошової одиниці, дасть їм значні переваги для формування портфелів, знизить витрати. Найбільші переваги, як зазначалось, отримають інституціональні інвестори, насамперед страхові компанії та пенсійні фонды.

Одночасно істотно ускладнюється становище окремих емітентів цінних паперів в національних валютах. Останні змушені будуть розпочати конкурентну боротьбу інвесторів. Вочевидь, що у дуже несприятливому становищі будуть і багато фінансові посередники, які зіштовхнуться не лише з зниженням своїх комісійних, але й різке зростання їх конкуренцией.

У цілому нині глибока перебудова структури фінансових ринків Європи неминуче буде сприяти їхній гармонізації і поступового руху в бік стандартів ринку США. Ця обставина прискорить процес подолання економічних труднощів, які у європейських країнах, оскільки такі частково втратять захисту, забезпечувана вузькими межами національних фінансових рынков.

До проблем, пов’язаних із становленням європейського фінансового ринку, можна віднести обережне ставлення інвесторів до економічної політики ЄС, виражене в переважання портфельних інвестицій над прямими. Показовим є факт, що стримане ставлення до фінансового ринку ЭВС виявляють інвестори з цих країн. Глибокий занепокоєність з місця зору перспектив затвердження євро на світових фінансові ринки викликає і що зростає негативне сальдо прямих инвестиций.

Разом про те успішне функціонування ринку ЭВС протягом 1999 р. поруч із удосконаленням його якісної структури та розширенням обсягу операцій дозволяє очікувати посилення у найближчому майбутньому його роллю у світовій валютно-фінансової системі, і навіть на надання додаткового імпульсу розвитку економіки європейських стран.

2.5 Найближчі перспективи ЕВРО.

Економічний і Міжнародний валютний союз 11 західноєвропейських держав та його єдина валюта мають під собою солідний фундамент: 1. Перед країн — учасниць ЭВС, де живе 5% населення світу, приходится.

15% світового валового внутрішнього продукту (США — 20,2%, Японія — 7,7%) і 19,5% світового експорту (США — 14,8%, Японія — 9,7%)10. 2. Усередині Європейського союзу досягнуть високий рівень економічної і політичною інтеграції. Вже сьогодні понад понад тридцять років існує митний спілку і стати проводиться спільна торгова політика. Створено єдиний внутрішній ринок, торгівля у середині ЄС становить близько 60% загального зовнішньоторговельного обороту назв країн. Валюти держав — членів ЄС з порівнянню з валютами більшості країн світу щодо стабільні. Сформована система правничий та інститутів ЄС забезпечує досить ефективний управління інтеграційними процесами. 3. Останніми роками відбулися помітні зближення основних макроекономічних показників країн — учасниць ЭВС, досягнуто реальних успіхів у забезпеченні стабільність цін, оздоровленні державних фінансів, зниженні довгострокових відсоткові ставки, стабілізації обмінних курсів національних валют. 4. Євро спирається на єдину грошово-кредитну і валютну політику, що цілком передано у провадження наднаціонального Європейського центрального банку і керівник Ради ЄС, і навіть на высокоинтегрированные грошові і кредитні ринки, масштаби, глибина і ліквідність яких різко зростають завдяки створенню ЭВС. 5. Вищим пріоритетом політики ЭВС оголошено боротьби з інфляцією, що становить найважливіша умова стабільності єдиної валюты.

Проте за стан євро впливає і безліч протидіючих чинників, непідконтрольних Європейському Союзові. З погляду економічної теорії 11 держав — членів ЭВС не становлять «оптимальну валютну зону», які рішення про створення союзу має за перевазі політичний характер. Тому, доки ЭВС і євро залишаються експериментом, результат якого до кінця не ясен.

Головна слабкість євро як валюти у тому, що з них варто не єдине суверенну державу з чітко певними інтересами і політичною метою, а конгломерат різних держав. Створені ними наднаціональні органи мають широкими, проте обмеженими, делегованими полномочиями.

Питання майбутньому євро має дві аспекти — внутрішній і міжнародний. Внутрішній аспект залежить від того, що єдина валюта, загальна грошово-кредитна і валютна політика, тісні зовнішньоекономічні зв’язку не усувають відносної відособленості народів, держав і економік всередині Економічного і валютний союз і, отже, можливого конфлікт інтересів. 6. Якщо всупереч сподіванням євро виявиться щодо «м'якої» валютою, це зашкодить інтересам найрозвиненіших країн (насамперед Німеччини и.

Нідерландів), які піддадуться інфляційному тиску. 7. Якщо ж євро становитиме занадто «твердої» валютою, а ЄЦБ буде точно проводити жорстку грошово-кредитної політики, це може у довгостроковому плані викликати повільність економічного розвитку і соціальні потрясіння менш розвинених країн. 8. Більшість країн — учасниць ЭВС (крім Австрії, Германии,.

Бельгії, Люксембургу, Нідерландів і з такими відомими застереженнями Франції) до середини 90-х була властива значна асинхронність економічного циклу. Тому можливо виникнення про асиметричних шоків, тобто економічних потрясінь, які зачіпають лише окремі країни. Передача валютної приносить чималі грошікредитної політики у ведення союзу позбавляє національні держави головних коштів антикризового регулювання тоді, як союз з визначення неспроможна пристосовувати власну політику до поточним потреб країн. 9. Альтернативним, які залежать від урядів засобом боротьби з економічними кризами є географічна і соціальний мобільність робочої сили в. Однак у Західної Європи вона дуже низка.

(наприклад, проти США), насамперед через мовних і культурних бар'єрів. Підвищення мобільності робочої сили в блокується високої хронічної безробіттям. У результаті умовах ЭВС циклічні й інші спади виробництва, у окремих країнах можуть бути гострішими, ніж у його відсутність. 10. Неоднорідність соціально-економічних структур потягне у себе неоднакову «провідність» грошово-кредитної політики ЄЦБ біля союзу, що знизити її загальну эффективность.

Проте, всупереч прогнозам деяких американських і англійських учених розпад економічного і валютний союз під вантажем внутрішніх суперечностей є маловірогідним (хоча й можна повністю виключений). Крах євро мав би найруйнівніших наслідки для Західної Європи. Тому Європейського Союзу і всі що входять до його склад держави, насамперед Франція та, зроблять усе можливе, щоб уникнути розпуску ЭВС, навіть ціною відомих внутрішніх жертв. До того ж Європейського Союзу має значними ресурсами до розв’язання можливих труднощів. Це — подальше поглиблення політичної інтеграції, розширення фінансової допомоги відсталим регіонах і країнам, заохочення структурних перетворень на ринках праці. Та й саме валютна інтеграція є потужною прискорювачем інтеграції економічної, що в рахунку сприяє синхронізації економічного циклу. Вже напередодні запровадження євро почалася хвиля банківських зливань і формування найбільших альянсів фондових бірж. Об'єднанню ринків служать також трансъевропейские системи розрахунків ТАРГЕТ і система Банковій асоціації євро (ЕБА).

Міжнародний аспект проблеми, сутнісно, зводиться до того що, наскільки успішно євро впишеться у світову валютну систему і який вплив на нову валюту надасть кризовий стан цією системою. Фондові ринки (в першу чергу американський) явно «перегріті»; обсяг доларів, обертаються у світі, значно перевищує можливості їх зворотного абсорбирования американської економікою. У це посилює конкурентні можливості євро, але водночас створює наразі і серйозну небезпеку обману Західної Європи — й її єдиної валюти: обвальне падіння долара і котирувань доларових цінних паперів зробив би дуже ймовірним розгортання глобального фінансової кризи, який згубно позначилося б і евро.

Нині роль західноєвропейських валют у міжнародних валютних відносинах далеко ще не відповідає економічної моці Західної Європи — й її чого світової экономике.

Таблиця. Валюти ЄС міжнародних валютних отношениях10.

(в % до світової підсумку) | |DEM |ЄС-15 |USD |JPY | |Валютно-обмінні операции1 (1995) |37 |702 |83 |24 | |Офіційні валютні резерви (1996) |14 |19,53 |63,7 |6,2 | |Міжнародні приватні активи |15,6 |36,9 |39,8 |11,5 | |(крім взаємних зобов’язань всередині |(…) |(10) |(50) |(18) | |ЄС — оцінка) | | | | | |Міжнародні облігації (1995) |12,3 |37,1 |34,2 |15,7 | |Експортні платежі (1995) |13,2 |30,04 |52,0 |4,7З |.

1 Бо у кожної угоді беруть участь дві валюти, загальний підсумок дорівнює 200%. 2 Валюти, котрі входили в механізм обмінних курсів Європейської валютної системи, ЕКЮ і англійська фунт. 3 Німецька марка, французький франк, голландський гульденом і англійська фунт. 4 Німецька марка, французький франк, англійським фунтом, італійська ліра і голландський гульден.

Євро створює об'єктивні змогу усунення чи з крайнього заходу пом’якшення цієї диспропорції, проте їх реалізація наштовхується на ряд стримуючих чинників: 11. громіздкістю механізму прийняття рішень на «зоні євро», у якому валютна політика належить до компетенції ЄС, а приносить чималі грошікредитна політика — до компетенції Європейського центрального банку; 12. націленістю валютної і грошово-кредитної політики ЭВС для підтримки стабільність цін і жорсткий за грошової масою євро, що у принципі не сприяє експансії на світових валютних ринках; 13. роздробленістю і відносній нерозвиненістю західноєвропейських фінансових систем, насамперед фондових ринків, далеко поступаються за своєю ефективністю глобальному фінансовому системі США; 14. негативними фінансовими наслідками порівняно повільного економічного зростання, низькою мобільності робочої сили в, хронічної безробіття та швидкого старіння населения.

Ці стримуючі чинники не зможуть тим щонайменше завадити посиленню позицій Західної Європи на світової валютної системі. У майбутній період, особливо — по 2002 року, можна очікувати, що питома вага долари на ній знижуватиметься, а питому вагу євро — зростати. Однак навіть за самих сприятливих для європейців умовах той процес буде протікати повільно, і його характері і швидкість будуть неоднаковими у різних сферах міжнародних валютних отношений.

Питома вага Західної Європи на міжнародному валютному обороті, як і ні парадоксально, спочатку зменшиться, оскільки міжнародні платежі всередині ЭВС перейдуть у розряд невалютных розрахунків. За деякими оцінками, зникнення західноєвропейських валют скоротить загальний обсяг світових спотових операцій на 60 млрд. дол., чи 12%, причому частка долари на них возрастет.

Розрахунки по зовнішньоторговельним операціям історично мають високу інерційність. Використання долара, попри навіть різкі середньострокові коливання його обмінного курсу, досі залишається найвигіднішою в короткостроковому плані через щодо нижчих трансакційних витрат. Запровадження євро, очевидно, призведе тільки в поступового і повільно, знижуються реальної частки американської валюты.

Перебудова міжнародних резервів буде суперечливою. З одним боку, неминуче зниження потреби у доларових резервах у Західному Європі, країнах Центральній і Східній Європи, Середземномор’я і тропічної Африки. З іншого боку, вплив євро на резерви галузі у інших регіонах проблематично. Оцінки з так званого доларового навісу, тобто маси надлишкових доларів, що внаслідок скорочення офіційних резервів, коливаються широтою діапазону — від 55 до 230 млрд. дол. Незалежно від цього, який із цих прогнозів виявиться правильним, уряду та центральні банки, зокрема й у «зоні євро», навряд чи погодяться витримувати одномоментний масований скидання американської валюти, який міг би істотно дестабілізувати валютні, і фінансові рынки.

Найбільші можливості відкриваються перед євро у сфері міжнародних запозичень. Перехід до єдину валюту тягне у себе ряд глибоких змін на грошових ринках: різко скорочуються валютні ризики; пришвидшується процес інтеграції фондових ринків; збільшуються ємність і «прозорість» грошових ринків, що робить кредитні ресурси доступнішими; посилюється тенденція зниження кредитних рисков.

У зв’язку з цим зростання частки західноєвропейських цінних паперів в приватних портфельних інвестиціях продовжиться. Зокрема, зросте привабливість західноєвропейських державних боргових зобов’язань. Однак те, що у «зоні євро» залишаться державні цінних паперів, випущені 11 суверенними емітентами, кредитний рейтинг яких різний, залишає певні переваги цінних паперів американського правительства.

Важко спрогнозувати довгострокова динаміка обмінного співвідношень між євро й доларом. 1 січня 1999 р. він був встановлено на рівні 1:1,667. На середину липня воно знизилося понад 13,3% (1:1,011). Це падіння пояснювалося переважно кон’юнктурними чинниками, повлиявшими на переваги й очікування учасників ринку: 15. тривалим і сильним економічним підйомом США; 16. тривалим застоєм економіки Німеччині, й несприятливим прогнозом господарської кон’юнктури у Європі загалом; 17. скандальної відставкою Європейської комісії; 18. посиленням військової небезпеки у Європі на зв’язки й з косовським кризисом.

Звісно ж імовірним, що за кілька днів обменное співвідношення між євро й доларом вирівняється прийде у відповідність із фундаментальними економічними чинниками. За розрахунками фахівців Європейської комиссии84 євро подешевшав щодо валют 24 промислово розвинутих країн набагато менше, ніж у відношенні долара. Ще меншим було зниження курсу стосовно головних 43 валют. Про те, що зниження курсу було викликано й не так слабкістю євро, скільки винятковим посиленням долара, говорять і проведені у Комісії ЄС порівняння індексів ефективних курсов.

Більшість фахівців вважає, що тільки економічне становище у таких ключових країнах «зони євро», як Німеччина, та Франція, почне поліпшуватися, позиції євро щодо долара відразу посиляться. Привертає увагу, що, попри падіння поточного курсу євро, валютний ринок продовжує розглядати євро як потенційно перспективної валюти. Позитивні очікування підкріплюються котируваннями форвардного ринку, розмовляючими про потенційному подорожчання цієї валюти в протягом года.

Понад те, цілком можливо, що «валютний маятник» може качнутися й у зворотний бік: у разі посилення знервованості на валютному ринку (як і зазначалося різними етапах розвитку кризи у Південно-Східної Азії вже) і вивільнення доларових коштів з його кризових сегментів це може послужити додатковим поштовхом до зниження курсу доллара.

Поки що невеличкий, але досить репрезентативний досвід взаємодії долара, і євро на світові ринки показує, що значні коливання обмінного співвідношення євро й долара непереборні. У зв’язку з цим стає ще більш актуальною необхідність реформи світової валютної системи та координації дій Євросоюзу, навіть Японії, і навіть провідних міжнародних економічних організацій. Проте способи такий координації доки знайдено, пропозицію деяких західноєвропейських діячів про майбутнє запровадження узгоджених меж коливань трьох головних валют рішуче отклонено.

У довгострокова динаміка обмінного співвідношення долара, і євро становитиме залежати від об'єктивного ходу конкуренції між двома головними центрами сили у світовій економіці та політики. Поки що це процес розвивається на користь Західної Европы.

Всупереч часто висловлюваної точки зору навіть у віддаленій перспективі євро зможе повністю витіснити долар і зайняти в його нинішнє місце на міжнародних валютних та фінансових ринках (чого, до речі, Європейський Спілка промисловців і рветься). Реальними є лише дві «сценарію»: 1. Євро і долар займуть приблизно однакові позиції з світової валютної системі. 2. Долар збереже, хоча у кілька ослабленому вигляді, своє домінують. Зрозуміло, до повного завершення зрушень у світової валютної системи та досягнення нового «рівноваги» знадобиться чимало часу. Хоч би як розвивалися події, поява євро знаменує собою якісну зміну світової валютної системи: за останні півстоліття на валютних ринках постає реальна альтернатива американського долара. Створення євро знаменує радикальний зрушення убік встановлення біполярності. Поява євро переводить на нову площину протиборство США, Західної Європи і сподівалися Японії при успішному ході єдиної європейської валюти створить передумови для можливого переділу сфер фінансового впливу основних світових валют.

Глава 3. Особливості побудови партнерських відносин між Росією и.

Еврозоной.

3.1 Ставлення до появи нової валюти в России.

1 січня 1999 р. країни — учасниці ЭВС запровадили єдину валюту євро. Створено і діє Європейська система центральних банків (ЕСЦБ) на чолі із Європейським центральним банком. Нова валюта замінила ЕКЮ і вже займає переважна місце у міжбанківських розрахунках всередині Економічного і валютний союз («зоні євро»). Хоча національні валюти поки що зберігають фізичне існування, вони втратили економічну самостійність і є відтепер лише недесятичными номінаціями євро. Процес створення нової валюти буде остаточно завершено через 3 роки, якщо будуть уведено підрозділи до звернення банкноти і монети євро, а національні валюти повністю припинять своє существование.

Політичне і економічне вплив ЭВС не обмежується рамками Європейського союзу. У процесі підготовки до вступу до ЄС 11 країнкандидатів Центральній і Східній Європи і сподівалися Середземномор’я їх валюти будуть дедалі більше тісно прив’язуватися до євро. Відбудеться консолідація позицій Західної Європи на валютних та фінансових ринках та інших сферах. Кінцева мета ЄС у тому, щоб зробити нову світову валюту, адекватну економічним потенціалом Союза.

Поява євро змінює об'єктивні умови інтеграції Росії у світову економіку й вимагає належного обліку у зовнішньоекономічній і валютної політиці країни. Чи євро має шанс потіснити долар на світових валютних ринках? Яке вплив надасть створення Економічного і валютний союз економічну безпека продукції та справді стратегічні інтереси Росії? Наскільки широко поширяться фактурирование та економічні розрахунки в євро у зовнішньоторгові операції? Які зміни відбуватимуться механізмі курсоутворення й додатковий курсовий політиці Росії? Потрібна чи змінити структуру валютних резервів країни? Які наслідки потягне становлення євро у сфері зарубіжних позик і обслуговування зовнішнього боргу? Не варто у сфері подолання доларизації внутрішньої економіки вдатися до її відому «евроизацию»?

Навколо цих питань у російських урядових, банківських і наукових колах, і навіть зі сторінок друку, у останнім часом розгорнулася жвава дискусія, у якої висловлювалися дві полярно протилежні погляду. За однією з них Росія ще занадто далекою від світової економіки, щоб євро міг що-небудь змінити у її внутрішнє життя чи зовнішньоекономічних зв’язках. Тому з’ява Поповичевого євро не потребує спеціальних дій із боку Росії: слід просто надати подій йти власним чергою. Прибічники інший погляду, навпаки, побачили у єдиній європейської валюті магічне засіб виведення Росії з кризи, оздоровлення її й зміцнення міжнародних позицій. Вони висловлюють побоювання, що Росія запізнюється з «освоєнням» євро, обстоюють позиції цілеспрямоване «впровадження» нової валюти на російську экономику.

Слід зазначити, що низку негараздів у роботі вказано загальними контурами. Це з двома обставинами. По-перше, запровадження євро — це одномоментний операція, а тривалий динамічний процес із високим ступенем невизначеності. Відповідно й організація роботи з євро в Росії розгортається поступово, із накопиченням об'єктивних предпосылок.

3.2 Євро ні економічна безпеку России.

Геополітичні наслідки запровадження євро безпосередньо зачіпають економічної безпеки России.

Нині ступінь економічної залежності країни від зовнішнього світу є неприйнятно високої. До 70% продовольства, споживаного населенням у містах, надходить з-за кордону. Держава над стані припинити незаконний масований вивезення капіталу. Розміри виплат за зовнішніми боргами перевищують можливості російської економіки. Країна змушена підлаштовувати свою економічну політику під универсалистские вимоги міжнародних економічних організацій, нерідко не враховують в належним чином російську специфику.

Особливо небезпечним і є положення, що склалося в валютної сфері. Глибока доларизація економіки призвела до того, що у цій сфері Росія перебуває у стані непросто зовнішньої залежності, а залежність від однієї країни та її валюты.

Це, зокрема, призвело до перекосу між структурою валютних відносин Росії і близько структурою її зовнішньоекономічних зв’язків. Зараз переважна більшість зовнішньої торгівлі Росії — до 2/3 — пов’язані з Європою, з яких одна третину посідає ЄС, іншу третину — на країн Центральної і Східної Європи і європейські держави СНД, тоді як частка США в експортно-імпортних операціях РФ вбирається у 10%. Останнім часом Євросоюз став провідним іноземним інвестором на що России.

Таблиця. ЄС та у зовнішньоекономічних зв’язках Росії у 1999 р., %10 | |ЄС |США | |Зовнішньоторговельний оборот |33 |8 | |Прямі іноземні інвестиції |38 |41 | |(накопичений обсяг) | | | |Прямі іноземні інвестиції 1999 р. |44 |35 | |Іноземні інвестиції 1999 р. |64 |19 |.

Проте самої використовуваної і ліквідної іноземною валютою у Росії є долар США. Причому обсяги операцій із них щодо ряду параметрів далеко перевершують аналогічні показники у у світі загалом. Невиправдано велика роль долара у зовнішній торгівлі та банківських валютних депозитах.

Таблиця. Долар США у світовій і російської економіці, %10 | |Світ, 1995 р. |Росія, 1999 р.1 | |Зовнішньоторговельні контракти |48 |80 | |Банківські депозити в іноземної валюте|652 |90 | |Офіційні валютні резерви |65 |65 | |Державний борг та розвитку стран|50 |67 |.

1 Усі дані про Росії є попередніми. 2 Не включаючи ЄС, кінець 1996 г.

Можливі наслідки цього перекосу очевидні. Обвал долара на міжнародних валютних ринках мав би руйнівні наслідки для російської економіки. Це — реальна загроза безпеки страны.

Істотне значення і геополітичний аспект проблеми. Сполучені Штати лише побічно залежить від розвитку економічної і політичної ситуації у Росії, тоді як Європейського Союзу і Росія безпосередньо взаємопов'язані. Їх об'єднують тісні зовнішньоекономічні відносини, спільні транспортні сіті й науково-технічні проекти. Географічна близькість що їх разом розв’язувати проблеми екології, міграції населення, незаконної торгівлі зброєю, поширення наркотиків і др.

Стосунки між ЄС і Росія будуються на солідної юридичної базі — Угоді про партнерство і сотрудничестве82.

Слід підкреслити, що сильні позиції долари на вітчизняної економіці визначаються переважно об'єктивної слабкістю національної валюти. Тому ключем до відновлення економічної, незалежності держави є оздоровлення внутрішньої економічної системи — зовнішньоекономічні важелі можуть зіграти у цьому плані свої лише допоміжну роль. Це, зрозуміло, не применшує всієї важливості їх розумного використання. Певне місце серед важелів покликана зайняти і єдина європейська валюта.

У економічній безпеці Росії поява євро й викликаний ним зрушення убік біполярності видаються, безумовно, сприятливими. З упровадженням євро біля Росії, як і в будь-якої третьої країни (то не що входить у ЄС), з’являється більше полі для маневру під час вирішення питань режиму валютного курсу, складу валютних резервів, валютної структури зовнішніх позик і торговли.

У стратегічному плані представляється доцільною поступова диверсифікація валютних відносин Росії. Проте здійснювати її треба обачно, керуючись принципами економічної обгрунтованості і постепенности.

Оскільки коливання курсів долара, і євро, як зазначалося вище, практично непереборні, більш збалансоване розподіл активів і пасивів по основним міжнародним грошовим одиницям дає можливість Росії (як державною, і приватному рівні) мінімізувати ризик курсових втрат. Можливість вибору накладає Росію безкультурну й нові зобов’язання. Відтепер державних органів доведеться поступитися більш скрупульозно вибудовувати лінію поведінки, прораховувати ризики та передбачити наслідки своїх дій. Винятково важливого значення набуває моніторинг економічної ситуації в ЄС і США, динаміки відсоткові ставки і курсових співвідношень валют.

У Росії її вельми поширена думка, ніби євро — лише ще одне валюта, і тому ці запитання носять суто технічне характері і можна вирішити у порядку. Насправді проблеми євро набагато складніший і масштабнішою, ніж прийнято вважати. Поява євро істотно посилює процеси економічної (а перспективі й політичної) консолідації в Европе.

По-перше, різко зростає глибина інтеграції всередині самої «зони євро». За суттю, зі створенням ЭВС всередині Європейського союзу виникло так зване тверде ядро. Вхідні до нього країни пов’язані відносинами більш сильної, що раніше, економічної і політичною згуртованості. Це може мати як позитивні, і негативні наслідки для Росії (досить нагадати недавні події навколо Югославии).

По-друге, як і раніше що кілька держав — членів ЄС ввійшов у склад ЭВС, доцентрові сили всередині Євросоюзу помітно зросли: страны-«аутсайдеры» об'єктивно відчувають у собі посилення тиску в користь вступу до ЭВС.

По-третє, валютний союз, безперечно, стане центром зрослого тяжіння інших частин Європи, передусім Центральній, і Східної (країни-кандидати у ЄС традиційно широко використовують німецьку марку та інші валюти «зони євро» у зовнішній торгівлі, і більшість їх мають режими валютних курсів, зорієнтовані євро). Швейцарія, передусім Норвегія і Ісландія також будуть вимушені посиленіше будувати свою економічну політику з урахуванням що у ЄС. Всі ці тенденції помітно змінюють зовнішню середу, у якій доводиться діяти Російської Федерації, і роблять доцільним активніше взаємодію Космосу з ЄС (в тому числі у плані досягнення вигіднішого нам балансу вимог, і поступок обох сторон).

Винятково важливе значення має участь Росії у скоординованих міжнародних зусиллях, вкладених у протидія діяльності транснаціональних злочинних співтовариств в валютно-фінансової сфері. Судячи з повідомленням західної друку, ці співтовариства, із якими тісно пов’язане й російський злочинний світ, розраховують максимально використовувати у своїх інтересах елементи невизначеності, які супроводжують поява нової міжнародна валюта. Особливу небезпеку становлять застосування «високих технологій» з метою відмивання кримінальних доходів населення і здійснення нелегальної перекидання капіталів з країни страну.

З метою протидії цій небезпеці керівні органи ЄС і уряду держав-членів, насамперед учасників ЭВС, прагнуть перейти до більш упорядкованим формам розрахунків й зміцненню фінансової дисципліни в усьому європейському фінансовому просторі. ЄС посилює боротьбу з легалізацією незаконних доходів, посилює правила фінансового нагляду і звітності, робить спроби домовитися з сусідами в регіоні про більш чітких і «прозорих» правила ведення фінансових операцій. Підключившись до цих процесам, Росія зробила б крок убік цивілізованого бізнесу, розширила наявні в неї кошти боротьби з криміналізацією экономики.

Актуальність необхідні цього заходів посилюється міжнародними зобов’язаннями Росії з Угоді про партнерство і співробітництво, якими, зокрема, передбачається поступова лібералізація руху капіталів, товарів та послуг між Російською Федерацією та країнами ЄС, а також політичної лінією Російської держави у справі приєднання Росії до Страсбурзькій (1990 р.) конвенції про відмивання, виявленні, вилучення й конфіскації доходів від злочинну діяльність. Ключовими складовими цієї політики є пріоритетними, по-перше, утворення єдиної загальнодержавної системи боротьби з легалізацією злочинних доходів населення і незаконно нажитих капіталів, забезпечення повернення незаконно вивезених із Росії валютних засобів і, по-друге, тісне, довірче співробітництво спецслужб і правоохоронних органів Росії та країн ЭВС.

3.3 Правовий аспект операцій із загальної валютою в России.

Правовий статус євро визначається відповідними міжнародними договорами, ув’язненими країнами — членами ЄС, включаючи Маастрихтський договір, і правовими актами ЄС. Він грунтується на загальновизнаних засадах і норми міжнародного і журналіста міжнародного приватного права.

Весь масив правових норм, що у основі Економічного і валютного Союзу і єдиної валюти, складається з трьох часток: 19. норми, регулюючі взаємини усередині ЭВС і тільки до його (наприклад, становища, що стосуються структури та функціонування Європейської системи центральних банків); 20. норми, дія яких поширюється всю територію ЄС; 21. норми загального дії, мають екстериторіальний характер. Їх природа визначається відомим принципом міжнародного і журналіста міжнародного приватного права, за яким до будь-якої валюті застосовується право государства-эмитента (у разі — право ЕС).

У цьому сенсі правової статус євро не відрізняється від экстерриториального статусу інших вільно конвертовані валют, допущених російський внутрішній валютний ринок. Це означає, що правові норми, прийняті країнами — членами ЄС і регулюючі операції з євро у господарському обороті, застосовуються відносин між економічними операторами поза залежність від їх національну приналежність (тобто поширюються і російській операторов).

Однак водночас євро має низку особливостей, які радикально відрізняють його від інших валют. Євро непросто співіснує з національними валютами 11 країн ЭВС — він перебуває у особливе становище стосовно цим валютам, що є предметом відповідного правового регулирования.

У правових актах ЄС, що стосуються євро, вирізняються такі становища: 22. Починаючи з початку 1999 р. ЕКЮ автоматично переведений у євро у відсотковому співвідношенні 1:1. Усі раніше узятими зобов’язаннями в ЕКЮ тепер обслуговуються в євро. 23. Встановлено остаточно зафіксовані обмінних курсів національних валют стосовно євро; емісія національних валют поставлена під контроль Європейського центрального банку; самостійна котирування національних валют припинено, які курси автоматично йдуть за євро. 24. Усі платежі та економічні розрахунки, пов’язані з бюджетом ЄС, перекладені євро. 25. Нові випуски державних цінних паперів 11 країн — учасниць ЭВС розміщуються лише у євро. 26. Розрахунки між державами та державними організаціями країн ЭВС виробляються в євро. 27. Поза зазначених вище областей, у яких перехід на євро обов’язковий, учасники господарського обороту зберігають свободу вибору валюти; до 31 грудня 2001 р. діє правило «жодних заборон, ніяких обмежень». 28. Згідно до нових норм міжнародного права запровадження євро неспроможна бути підставою до застосування принципу різкої зміни обставин, що виходить межі узвичаєного ризику і потребує перегляду контрактів. Це означає, що дійсність спадкоємність всіх контрактів та інших юридичних інструментів повністю зберігаються. 29. 1 січня 2002 року у звернення будуть випущені купюри і монети євро, протягом наступних шість місяців національні валюти в готівковому обороті будуть у обов’язковому порядку конвертовані в євро й припинять своє існування. Після цього євро перетвориться на єдине законне платіжне засіб біля Економічного і валютний союз. Національні валюти 11 країн ЭВС, природно, припинять ходіння на території третіх країн. 30. Скасовані купюри і монети національних держав, які увійшли до ЭВС, будуть у протягом необмеженого часу обмінюватися на євро кредитними установами біля союза.

Щоб уникнути фінансового і матеріальних збитків, російські економічні оператори мають знати і основні правові норми щодо євро, встановлені Європейський Союз, й у повною мірою враховувати їх обов’язкового характеру. Зокрема, годі було намагатися ухилитися від виконання операцій та інших через нібито невизначеності деяких правових актів ЄС. Спроби що така неминуче матимуть негативні наслідки. Важливо пам’ятати про те, що обмінних курсів 11 національних валют країн — членів ЭВС і ЕКЮ до євро вже визначено, немає і підстав прогнозувати будь-які відступу від встановлених соотношений.

Як показав досвід 1999 року, обсяг платежів до євро, здійснюваних через російські банки, був невеликий. Тому проблеми, породжувані запровадженням євро, торкнулися російські банки значно меншою мірою, ніж банки «зони євро». Запровадження нової валюти було адекватно підготовлено як всередині ЭВС, і у взаємодії 11 країн — членів ЭВС з Росією. Свою роль цьому відіграли попередні заходи, здійснені ЄС, спільно ЄС і Урядом Російської Федерації, відповідними федеральними органами виконавчої влади і Банком России*.

30 грудня 1998 р. Банк Росії випустив инструктивное лист, адресований російським кредитним організаціям, у якому містилися необхідні рекомендації роботи з євро. У ньому, зокрема, були освітлені такі питання, як переклад ЕКЮ в євро; методика обліку по округлению сум залишків на рахунках, що у валютах країн «зони євро», за її перерахунку в євро й т.д. З січня 1999 р. Банк Росії розпочав встановленню офіційний курс євро до карбованця Російської Федерації і почав здійснювати розрахунково-платіжні і фінансові операції з євро як резервної валюти. У Загальноросійському класифікаторі валют євро було присвоєно цифровий і буквений коди. Тим самим було завершився процес правової формалізації відносини Росії до євро й належить початок формуванню російської нормативної бази, регулюючої операції з новою валютой.

У перші місяці минулого року її Банком Росії видано низку нормативних актів роботи з євро, включаючи Вказівка внесення змін в Інструкцію № 41 «Про встановлення лімітів відкритої валютну позицію й контролю право їх дотриманням уповноваженими банками Російської Федерації», проведено додаткові консультації із тодішнім керівництвом Європейського центрального банку. Прийняті організаційні рішення і правові акти дозволили російським кредитним організаціям, і іншим економічним операторам розпочати нормальну роботи з євро. Російські громадяни й обличчя, котрі живуть у Російської Федерації, отримали право відкривати рахунки євро у російських банках розміщувати особистих заощаджень та ефективного використання їх задля безготівкових розрахунків, зокрема, з допомогою пластикових карток і акредитивів. Зрозуміло, самі банки вирішують, розпочинати їм операції з євро, зокрема чи відкривати рахунки євро клієнтам у Росії — фізичним лицам.

Принаймні формування ЭВС, розширення використання євро російськими економічними операторами, і особливо після появи готівкових євро Банку Росії і близько іншим регулюючих органів доведеться своєчасно вирішувати знову виникаючі правові ж проблеми і послідовно зміцнювати нормативну базу роботи з евро.

Однією із найперспективніших областей поширення євро у Росії є зовнішня торгівля, хоч і тут використання нової валюти пов’язане з певними проблемами і сложностями.

Основу вітчизняного експорту, як відомо, становлять сировинні товари, ціни на всі традиційно котируються на світовому ринку американській національній валюті (серед них — нафту й війни нафтопродукти, газ, вугілля, чорні і кольорові метали). Тому переважна більшість контрактів у зовнішній торгівлі Росії залежить від доларах. З упровадженням євро ця ситуація відразу, природно, не зміниться. Наразі важко очікувати, будуть у майбутньому ціни, наприклад, не на нафту чи окремі категорії нафтопродуктів котируватися в євро. На цей момент складно уявити, щоб світова ціна мали на той чи іншого товар мала дві котирування: у доларах та в євро. Сказане, проте, годі будувати в абсолют, оскільки теоретично ймовірність певних зрушень существует.

Перша їх — зокрема можливість використання євро як валюти платежу. Інакше кажучи, ціна контракті може обумовлюватися у доларах, а платіж відбуватися в євро. Те, наскільки даний шанс буде реалізовано на практиці, визначатиметься такими чинниками: 31. Співвідношенням курсів долара, і євро. При дедалі вищому доларі російським експортерам вигідно отримувати платежі за товари у доларах, а імпортерам — сплачувати до євро; при дедалі вищому євро — навпаки. 32. Тим, наскільки зручно чи незручно буде російським юридичних осіб вести операції в євро. Це своє чергу залежить від цього, наскільки російська сторона (переважно банки) технічно готова працювати з нової валютою і як вирішені пов’язані з євро юридичні вопросы.

(наприклад, вартість обміну національних валют на євро й назад; на право боржника здійснювати платіж в євро, тоді як контракті валютою платежу є національної валюти, тощо.). 33. Ступенем внутрішньої ліквідності євро у Росії. Якщо одержаний прибуток у оплату за експорт європейську валюту можна буде потрапити легко використовувати, не вдаючись до конвертації, це збільшить шанси перемикання експортних контрактів, із доларів на євро. 34. Поведінкою інших великих постачальників сировинних товарів хороших і напівфабрикатів. Якщо чимало їх почнуть використовувати євро як валюти платежу, то, мабуть, незабаром у світової торгової практиці відпрацьовані механізми, дозволяють здійснювати таких операцій без шкоди інтересів експортера і импортера.

Піонерами у цьому цілком може стати арабські держави, країни АКТ (Азії, Карибського басейну і моря), що й міцно пов’язані з ЄС системою торгових соглашений.

Для великих російських експортерів євро, безсумнівно, представляє інтерес як альтернативу долара. У цьому плані показовий досвід ВАТ «Газпром», яке за укладанні довгострокових контрактів керується принципом збалансованої валютної кошика, аби максимально зменшити втрати від можливих курсових коливань. Так 1998 р. долари США склали 53% всіх доходів від цього російського газу в далекому зарубіжжі, 33% довелося німецькі марки і 14% — на французькі франки і австрійські шиллинги.

Поява євро може надати низку інших переваг російських зовнішньоторговельних підприємств. Ціни всередині валютний союз стануть більш «прозорими» і порівнянними, оскільки курси національних валют та його коливання большє нє будуть завуальовувати різницю у ціні товару. Про важливість цього чинника свідчить те, що наприкінці 1999 р. вартість одним і тієї ж товарів у країнах ЄС помітно варьировалась (так, різниця у ціні на автомобілі становила 7%, одяг і взуття — 10%, харчові продукти і безалкогольні напої — 20%, тютюнові вироби і медикаменти — 25—26%, духи — 42%, банківські послуги — 53%)10.

Євро дозволяє російським компаниям-импортерам швидко і з великою точністю порівнювати ціни, запропоновані постачальниками різних країн валютний союз, відбирати найбільш конкурентоспроможні варіанти. Особливо це стосується типовий однорідної продукції, товарам широкого споживання, продуктів харчування. Тому, за велику кількість потенційних постачальників доцільно вимагати прейскуранти саме у евро.

Так тим до російських підприємств, які експортують в Європу конкурентоспроможну продукцію, особливо готову, вигідно складати прейскуранти в євро, щоб потенційний покупець зміг легко вловити цінові переваги та не турбуватися про можливих курсових потерях.

Компанії, мають широкі зв’язку у Європі, виграють від зниження витрат з конвертування, оскільки ведення операцій на єдину валюту дозволить уникнути перекладу, наприклад, голландських гульденів в іспанські песеты. Проте задля Росії цю перевагу порівняно невелика, оскільки більшість вітчизняних компаній має у ЄС одного-двох стратегічних партнерів, і лише окремі фірми мають розгалужену мережу західноєвропейських постачальників чи покупателей.

Використання євро є зручним у разі зустрічних поставок (так як літочислення імпорту й експорту лише у валюті допоможе уникнути додаткових калькуляцій, можливих втрат перезимувало і колізій через курсових коливань). Застосування єдиної валюти доцільно у виконанні контрактів, де є кілька постачальників і/або покупців з різних країн і/або застосовуються складні форми расчетов.

Разом про те запровадження євро вимагає від російських зовнішньоторговельних організацій певних зусиль. Більше складним стане процес прийняття прийняття рішень щодо валюти контракту і валюти платежу. Аби зробити правильний вибір, доведеться пильно відстежуватимуть динаміку курсу євро й долара, і прогнозувати можливий розвиток подій. Ймовірно, що російські експортери зіштовхнуться з зрослої конкуренцією на ринках ЄС, бо не більше валютний союз стануть більш порівнянними. Зовнішньоторговельним компаніям доведеться забезпечити чітке рішення юридичних питань використання євро. Значних витрат зажадає підготовка персоналу, модернізація комп’ютерних програм, складання прейскурантів і ведення бухгалтерської звітності в євро (для фірм, є філіями ТНК країн валютного союза).

Окрему проблему представляють розрахунки з партнерами в Росії. То в російських компаній-імпортерів, якщо вони у ролі посередника, природно, виникнуть питання розрахунків із кінцевим покупцем. Зараз майже всюди контракти з-поміж них полягають у умовних одиницях, тобто рублевому еквіваленті долара. Фірма-посередник сама вирішує, яку валюту вона купує товар в іноземного постачальника. При дедалі вищому доларі посередник перебувають у виграші, особливо якщо її угоду з закордонним партнером підписано в здешевілих франках чи марках.

Варто лише долара розпочати падати, а євро — підніматися, як час працюватиме проти посередника. Найбільш нераціональним триматиме рахунок у доларах, укладати контракти з інофірмами у розвинених європейських валютах чи євро і буде розраховуватися з російським оптовиком знову на доларах. Тут неминучі втрати чи видатки хеджування. Можливо, банки й українські підприємства вдадуться до валютним опционам. У цьому плані був цілком доцільним переведення всієї ланцюжка відносин на євро. Можливо, російські предприятия-заказчики через що час навчаться вести розрахунки в умовних одиницях — євро. Перемикання торгівлі з іншими європейськими фірмами на євро міг би зробити його передбачуванішою і стабильной.

Найімовірнішими сферами використання євро у зовнішній торгівлі Росії є такі. 35. Контракти про поставки готової продукції із Росії. Хоча експортер традиційно призначає валюту платежу, комерційні міркування змушують його йти назустріч покупцю. Можна передбачити, що західноєвропейські компанії-імпортери, переключившиеся для операцій в євро, будуть віддавати перевагу платити саме у єдину валюту. 36. Контракти, якими російській стороні надаватиметься кредит від західноєвропейського партнера. Тут треба бути готовий до з того що саме останній обиратиме валюту контракту. 37. Закупівлі товарів на що є біля валютний союз товарних біржах і аукціонах, які поступово переключатися на євро. Ряд імпортованих Росією біржових товарів традиційно продається за європейські валюти: наприклад, ціни на всі цукор і какао-боби встановлюються у французьких франках і фунтах стерлінгів (залежно від біржі — Паризької чи Лондонській). Через європейські біржі і аукціони здійснюється і частина російського експорту, наприклад, ліс, хутро. До 2002 р. товари певної номенклатури можуть продаватися на біржах за євро й інші валюти або тільки за євро (у світі існують випадки, коли той і хоча б товар котирується різними біржах у різних валютах, наприклад, олово, какаобоби, цукор). У разі виникнуть котирування як і євро, і у інших валютах, наприклад, американських доларах, фунтах стерлінгів чи шведських кронах.

Що ж до географічної сфери використання євро у зовнішньоторговельних операціях, вона згодом стане значно ширше самого валютний союз. З наміром вести операції в євро російські зовнішньоторговельні організації та особливо експортери можуть зіштовхнутися на ринках Великобританії, Данії, Швеції та Греції, і навіть країнах Центральної і Східної Європи. У перспективі аналогічні тенденції можуть, хоч та слабші від, в європейських державах СНГ.

Коли з’являться готівкові євро, очікується швидкого переключення нову валюту європейського сегмента «човникової» торгівлі, а також транскордонною торгівлі північно-західних регіонів Росії, в особливості Калінінградської области.

3.4 Зовнішній обов’язок і пильнували зовнішні позики Росії у ЕВРО.

Іншою наскрізною сферою потенційного поширення євро є фінансові ринки, сфера зовнішньої заборгованості і зовнішніх заимствований.

На початок цього року державний зовнішній борг Росії становив 143,2 млрд долл.10.

Таблица.

Державний зовнішній борг Росії з стану на 31.12.1998 р.* (в розбивці щодо кредиторів) | |млрд. дол. |% | | |США | | |1. Зовнішній борг колишнього СРСР, ухвалений Російської |95,1 |66,4 | |Федерацією, | | | | зокрема: | | | |1.1. По кредитах, отриманих від урядів |57,2 |39,9 | |інших держав, | | | | їх: | | | | — заборгованість за угодами Паризьким клубом |34,5 |24,1 | | — заборгованість, не вона до угоди про відстрочку |4,6 |3,2 | | — заборгованість офіційним кредиторам — не членам |3,4 |2,4 | |Паризьким клубом | | | | — заборгованість колишнім соціалістичним країнам |14,7 |10,3 | |1.2. По кредитах, отриманих від іноземних |37,9 |26,5 | |комерційних банків та фірм, | | | | зокрема: | | | | — заборгованість кредиторам Лондонського клубу |29,6 |20,7 | | — заборгованість МІБ і МБЭС |1,1 |0,8 | | — заборгованість фирмам-поставщикам |4,1 |2,8 | | — інша заборгованість |3,1 |2,2 | |2. Зовнішній борг Російської Федерації, |48,1 |33,6 | | зокрема: | | | | — за кредитами, отриманих від міжнародних |22,2 |15,5 | |організацій | | | | — за кредитами урядів інших держав |9,7 |6,8 | | — за кредитами, отриманих від іноземних комерційних |16,2 |11,3 | |банків та фірм | | | |Усього: |143,2 |100,0 |.

* Без облігацій державного внутрішньої позики і валютних облігацій 1988 р., і навіть заборгованості Банку Росії МВФ.

Як очевидно з даних таблиці, дві третини нинішнього державного зовнішнього боргу Росії становить борг колишнього СРСР, прийнятий себе Російською Федерацією, причому 60% — це заборгованість урядам інших держав, а 40% — іноземним комерційних банків і фірмам. Нам важлива насамперед валютна структура долга.

Таблиця. Структура російського зовнішнього боргу по валютам запозичення за станом 1 січня 1999 р. (в % до спільного боргу у вигляді 143,2 млрд долл.)10 |Найменування валюти |% | |Долар США |49,8 | |Англійський фунт стерлінгів |0,5 | |Австрійський шилінг |1,8 | |Німецька марка |26,8 | |Французький франк |1,9 | |Швейцарський франк |3,9 | |Японська єна |0,2 | |Спеціальні права запозичення (СДР) |10,7 | |Європейська валютна одиниця (ЭKЮ) |2,6 | |Інші валюти |1,8 |.

Отже, майже половину державного зовнішнього боргу Росії номинирована у доларах США. Перед німецьких марок, ЕКЮ та інших європейських валют припадає близько 34% сукупного боргу России.

Валютна структура боргу ні точно відбиває справжню роль західноєвропейських кредиторів Росії. Певна частина кредитів, отриманих колишнім СРСР та від європейських держав, і навіть від консорціумів європейських комерційних банків, була номинирована у доларах США. Цьому сприяв та обставина, що у консорціуми комерційних банків — кредиторів входили кредитні установи різних країн. До жалю, точних даних про сумі кредитів, наданих колишньому СРСР і Росії європейськими кредиторами у доларах, немає. Імовірно їх частка коливається у вигляді від ¼ до 1/3 всіх кредитів, отриманих колишнім СРСР та від європейських кредиторів, тобто. становить приблизно від 12 до 17 млрд. доларів. З огляду на це частка кредиторів, які входять у «зону євро», може бути оцінена у вигляді 44—47% загального боргу, чи абсолютні цифри — від 62 до 67 млрд. долларов.

Наш борг цієї категорії кредиторів складається з трьох часток: 1) заборгованість ЕКЮ; 2) зобов’язання в національних валютах; 3) борг, номінований у доларах. У цьому юридичного статусу кожного з сегментів згаданої заборгованості має свої особливості, що у відомої мері визначає і межі можливих дій у зв’язку з переходом на евро.

1. Наш борг у ЕКЮ, що становить наприкінці 1998 р. трохи більше 3,7 млрд. дол., автоматично конвертовано у євро у відсотковому співвідношенні 1:1.

2. Доля російського боргу німецьких марках, французьких франках і інших національних валютах країн, які входять у Економічний і Міжнародний валютний союз, у сумі 46,3 млрд. дол. (за станом кінець 1998 р.) також вирішена. Згідно з умовами запровадження єдиної європейської валюти все контракти, вимоги, і зобов’язання, виражені в національних валютах країн ЭВС, по закінченні трьох років автоматично підлягають перекладу в євро за узгодженими і офіційно зафіксованим конверсійним курсам.

Разом про те боку, без очікування закінчення трирічного перехідного періоду, можуть із ініціативою перекладу боргу і/або відсоткових платежів до євро. Щоправда, по дорозі таких ініціатив є низка перешкод. Хоча нормативні документи ЕС9, що стосуються єдиної європейської валюти, у принципі не позбавляють боржника права звертатись і вимагати від кредитора перегляду валюти договору, цими самими документами встановлено непорушний принцип спадкоємності і стабільності незмінності контрактів і договорів. Маючи це положення, будь-яка страна-кредитор на законних підставах може опиратися дострокового перегляду валюти кредитного договору. Разом про те економічна (і політичний) доцільність згодом робитиме кредиторів дедалі більше зацікавлені у переході на евро.

При зміні валюти державного боргу перед самі документи ЄС зобов’язують страну-кредитора у сфері дотримання певної системи в своїй власній політиці і з положень міжнародного права про компетенції державних органів області законодавства про гроші дозволяти конвертацію тільки його основі центрального уряду. Така процедура може затягуватися на кілька місяців. Характерно, що протягом 1999 р. російська сторона, за даними Міністерства фінансів, не ставила перед своїми європейськими кредиторами переведення боргу з відповідних національних валют в євро й сама не отримувала подібних пропозиції від кредиторов.

Разом із цим у деяких випадках достроковий перегляд валюти кредитного договору може бути можливим і доцільним. Так, відкритим залишається питання відсоткових платежах за раніше здійснених суверенним і квазисуверенным запозиченням у регіоні євро. Справді, якщо отримані Урядом Російської Федерації позики, наприклад, у Італії та Німеччини мають різні відсоткові ставки (плаваючі відсоткові ставки — особливий випадок), а умови виплати за основному збігаються (що проект відбиває скоординовану політику надання позик чи гарантій кредитів, в тому числі у рамках ОЕСР), то вже нині, і з січня 2002 р. — цілком очевидно виникнуть сумніви щодо юридичної виправданості й обгрунтованості цій ситуації. Правові акти ЄС з запровадження євро, переважно розраховані на комерційний оборот, не дають питанням про долю відсоткових платежів з що така державним запозиченням. Вочевидь, Російської Федерації було б розпочати переговори з партнерами з «зони євро» у цій правовому питання, має важливе економічне значение.

3. Що ж до російського боргу європейським кредиторам, номинированного у доларах, то запровадження євро саме не створює жодних підстав його конвертації на нову валюту. Перегляд відповідних кредитних договорів можливий лише у звичайному порядку при наявності обопільною зацікавленості сторін. Зацікавленість російської боку при падаючому курсі євро очевидна. Але хоча б чинник у однаковою мірою визначає незацікавленість кредиторів. До того ж курсова кон’юнктура мінлива. Як зазначалося, в довгостроковій перспективі можна очікувати підвищення курсу євро стосовно долара, що неминуче зведе на немає більшу частину отримані від конвертації вигод. З цих причин переведення частини російського державного боргу перед з доларів на євро в практичній площині доки стоит.

Загальна лінія Російської Федерації щодо заміни долара на євро в наших боргових зобов’язання повинна вибудовуватися поступово, з урахуванням практики міжнародного використання нової світової валюти, зокрема й у операціях за державними зовнішніх позик. До речі, саме такий обережну позицію стосовно до євро зайняв Китай, що має намір визначитися у питаннях використання євро у ролі світової валюти лише з основі трирічного досвіду його функционирования.

Слід особливо наголосити, будь-які кроки щодо перекладу російського державного боргу перед в євро можливі лише суворої ув’язці із загальною тактикою переговорів про реструктуризацію задолженности.

Самостійний сегмент російського зовнішнього боргу становить заборгованість російських компаній, і комерційних банків. Вона утворилася в основному 1997—1998 рр., причому значну значна її частина (понад 40%) становлять кредити — у німецьких марках, що їх переоформлені в євро. Ця група російських боржників по іноземним кредитами силу характеру своєї діяльності постійно пов’язані з кредиторами, самостійно вирішує виникаючі боргові проблемы.

У складному стані перебуває інша група російських боржників — компанії та підприємства. Їх заборгованість утворилася з комерційних боргів, зроблених у кінці 80-х — початку 90-х. У відповідність до Заявою Уряди Російської Федерації від 1 жовтня 1994 року «Про переоформленні комерційної заборгованості колишнього СРСР перед іноземними кредиторами» врегулюванням цієї маленької частини зовнішнього боргу Російської Федерації мають займатися Міністерство фінансів, Міністерство торгівлі, і Зовнішекономбанк. Відповідні переговори ведуть із 14 «страновыми» клубами. Відсутність як — нибудь значимого прогресу у цій області й особливо різке зниження кредитного рейтингу Росії після 17 серпня 1998 р. істотно ускладнюють звернення російських компаній на західноєвропейський фондовий ринок, де запровадження євро підвищило відносне значення кредитних ризиків і, отже, вимоги ринку до дебиторам.

Перехід на єдину валюту потребує перегляду стратегії Росії відносно нових кредитів. Не виключено, що у перспективі обсяг доларових кредитів на наших операціях на світовому ринку позичкових капіталів скоротиться і збільшаться масштаби звернення на об'єднаний європейський фінансовий ринок у силу докладно розглянутих вище причин (зокрема, нижчих проти іншими регіонами відсоткові ставки). На можливості використання євро в кредитних операціях вплине також звичайна практика, коли за виборі валюти позики кращою є позиція кредитора. Німецькі і решта кредиторів з країн Євросоюзу дуже виразно стануть тепер наполягати на переважному використанні евро.

3.5 Курсова політика та політика резервов.

Загальні принципи чинного у Росії валютного механізму припускають рівність всіх валют і відсутність будь-яких преференційних чи дискримінаційних важелів, застосовуваних відношенні окремих валют. Проте практично для наявної системи характерно фактичне переважання долара США. Воно складається з низки елементів: 38. Основний обсяг торгівлі на внутрішньому валютному вітчизняному ринку припадає для операцій з доларом, попит інших валют незначні. В.

1998 р., при шестикратном зростанні загального обсягу валютних операцій на.

Московської міжбанківської валютної біржі, проти попереднім роком питому вагу операцій із доларом США становив 99,3% проти 95,3% 1997;го г2. 39. Усі різноманітні чинники курсоутворення на міжнародних валютних ринках передаються російський ринок через долар США: й інші валюти виступають на цьому процесі як похідні від долара США, їх карбованцеві еквівалентами встановлюються системою крос-курсів з урахуванням ринкового курсу долара. Через війну переважної більшості економічних агентів курс російського рубля до долара США є синтезованим показником реальної цінності російської національної валюты.

Очевидною причиною переважання долара США у процесі курсоутворення і те, що вони — банки, фінансові компанії, вони й імпортери — цікавляться саме до американської, а чи не якась інша валюті. Щодо цього є свої серйозні підстави: 40. долар США є найбільш ліквідної світової валютою; 41. долар США є основним іноземною валютою, використовуваної під час здійснення розрахунків як у зовнішньоторговельним операціям, і внутри.

Росії; 42. лише з долара США є досить «глибокий» внутрішній валютний ринок; 43. у доларах США зберігає свої власні заощадження значної частини населения.

Фактично, у Росії утвердилася бивалютная система: долар США звертається паралельно з російським рублем.

Курсоутворення рубля з допомогою курсу долара США містить у собі низку небезпек. Курс долара на світових валютних ринках постійно змінюється. Якщо за цьому курс рубля до долара залишається незмінною, то сукупно це дає зміцнення (чи ослаблення) рубля стосовно іншим валютам разом з доларом. Негативний ефект цього процесу особливо чутливий у зв’язку з тим, що, як зазначалося вище, частка США у зовнішньоекономічних зв’язках Росії відносно невелика.

Усі перекоси, які під час формуванні курсу рубль/доллар (у цьому числі через суто суб'єктивних настроїв операторів ринку), автоматично поширюються і курс рубль/евро. З іншого боку, будь-які коливання долара — як щодо рубля, і щодо євро — б’ють по коливаннях курсу рубль/евро. Це звужує можливості зменшення волатильності рубля з допомогою інших основних валют. У разі, коли долар задіяний на багатьох кризових ринках, коливання його курсу може бути викликані становищем цих ринках, що автоматично посилює нестабільність курсу рубль/евро.

На 27 грудня 1999 р. курс євро до долара знизився приблизно 12% проти 1 січня 1999 р. Курс рубля до долара за цей період знизився на 15% (з 20,65 до 24,21 руб./дол.). Через війну курс рубля до євро протягом року знизився менш як на виборах 4%, що означає значне (майже 20%) реальне (з урахуванням інфляції) зміцнення рубля по відношення до єдиної європейської валюте.3.

З урахуванням значної недооціненість рубля нині таке реальне зміцнення рубля стосовно євро не надає поки істотно на умови торгівлі Росії із Європою. Однак у майбутньому це може надати негативний вплив на стан платіжного балансу России.

Вочевидь, що у стратегічній перспективі існуюча система рано чи пізно має поступитись місцем валютному режиму, прийнятому усіма промислово розвинені країни, режиму незалежного курсоутворення рубля стосовно всім валютам. Проте зміни валютного режиму має передувати накопичення певної «критичної маси» на валютному ринку, наявність сформованих попиту й пропозиції деякі валюти. Поки вони найбільш очевидним (а, по суті, єдиним) кандидатом в ролі валюти, здатної затвердити свою самостійність на валютному ринку Росії, є евро.

У цьому виникає запитання: що може зробити валютні влади Росії у перехідний пе-ріод, поки евросегмент валютного ринку в стадії становлення? Ряд західноєвропейські вітчизняних фахівців висловлює думка, що, виходячи зі своїх геополітичних інтересів і необхідності боротьби з долларизацией економіки Уряд та Центральний банк Російської Федерації піти створення для євро пільгового режиму, що дозволить подолати нинішню моновалютную орієнтацію учасників ринку. Могло б, наприклад, про тимчасове застосуванні інструментів, стимулюючих процес використання євро у всій вертикалі «зовнішня торгівля — валютний ринок» і які передбачають, зокрема, пільгову норму резервування (з відповідними корективами в нормативі валютну позицію для недопущення надмірних арбітражних операцій), зменшення нормативу обов’язкового продажу валютних надходжень і т.д.

Звісно ж, що проведення таких заходів порушило б цілісність чинного валютного механізму її теперішньому вигляді. Реальні зміни у курсової політики і механізмі курсоутворення можна здійснити лише за наявності необхідні цього об'єктивних передумов. Але це не означає, щоб регулюючі органи що неспроможні здійснити інші заходи, сприяють зміцненню евросегмента на валютному рынке.

Зокрема, вже на початку затяжного перехідного періоду з кращого інформування учасників ринку, зміни усталених психологічних стереотипів і нейтралізації відзначеної вище недоліків механізму курсоутворення Банк Росії міг би почати літочислення і публікацію розрахункового курсу карбованці і євро, минаючи долар. Це враховував б, в частковості, зміна реального курсу рубля стосовно валютам всіх країн — основних торгових партнерів России.

Досить тривала публікація розрахункового курсу було б дієвою мірою підготовки переходити до встановлення безпосередньої котирування рубля стосовно євро практично у межах дозрілого при цьому евросегмента валютного ринку. Безпосереднє курсоутворення саме собою буде збільшувати інтерес до операцій в євро, оскільки створить змогу арбітражних операцій із боку учасників валютного рынка.

Треба готовими до того що, що у початковому етапі знають використання механізмів безпосереднього курсоутворення оператори ринку будуть, повидимому, орієнтуватися як у складаний курс долара, і на можливості проведення арбітражних операцій (такі можливості будуть особливо помітні за умов налагодження нових механізмів). Принаймні підвищення ефективності ринку основним регулятором курсу стануть глибші чинники, зокрема, відсоткові ставки.

У процесі переходу слід було врахувати практику перших валютних аукціонів (наприкінці 80х років) і початкового етапу функціонування валютного ринку (90-х років), коли який установлюють курс об'єктивно відбивав співвідношення лише з щодо вузької групі операцій. Понад те, через брак у операторів вичерпної економічної інформації, а також з урахуванням відносно невеликий глибини внутрішньої валютної ринку, де будь-який скільки-небудь значимий приплив чи відтік ресурсів міг істотно змінити курсові співвідношення, складывавшийся у результаті курс був багато в чому вираженням настроїв операторів ринку чи його суб'єктивної оцінки економічних процесів. Зазначене обставина доцільно приймати до уваги незалежно від цього, у який бік буде еволюціонувати валютний ринок Росії — у бік підвищення ролі регулюючих важелів чи, навпаки, у її уменьшения.

У першому етапі відносна нерозвиненість російського валютного ринку зробить ринкові котирування рубль/евро не досить надійною підвалинами формування валютної політики. Тому, паралельно з тими котируваннями було виправдано використовувати часто применяющуюся міжнародної практиці для аналітичних цілей, цілей зіставлення тощо. методологію індексів ефективного валютного курсу*. У разі нормальних умов функціонування валютного ринку розрахунковий індекс ефективного курсу може вказувати на «об'єктивні» економічні кордону, яких був би прагнути ринковий курс за відсутності спекулятивного давления.

Якщо процес затвердження євро на валютному ринку Росії піде у аналізованому вище напрямі, то перспективі це завжди буде припускати модифікацію принципів курсоутворення, заснованих на доларі, і перехід до ширшим кошику «курсоутворюючих» валют, спочатку що включає у собі долар і євро (наприклад, в пропорції 50% x 50%). Необхідно повторити, що передумовою запровадження нових механізмів курсоутворення є забезпечення достатньої глибини ринку євро й збільшення масштабів проведених його основі операций.

Що ж до політики резервів, то, очевидно, остаточних висновків можна зробити пізніше у залежність від того, наскільки широко і міцно євро утвердиться у міжнародних валютних відносинах і зовнішньоекономічних зв’язках России.

Вочевидь, що в міру зростання операцій із євро становитиме автоматично збільшуватися необхідність підтримки більшого обсягу євро в офіційних валютних резервах країни. Загальний обсяг потенційних валютних резервів в євро має враховувати широке коло зовнішньоекономічних показників (обсяги імпорту, структуру зовнішнього боргу, платежів з його обслуговування, глибину внутрішньої валютної ринку євро, діапазони коливань даної валюти, і т.д.) і коригуватися з поточних і стратегічних завдань. Кошти в євро знадобляться як регулювання курсу рубль/евро, так здійснення стерилизационных та інших операцій, куди традиційно можна використовувати валютні резервы.

3.6 Валютні операції з ЄВРО в СНГ.

Запровадження євро зачіпає як Росію, але й інші держави СНД, має безпосередній стосунок до розвитку інтеграційних процесів в «пострадянському» просторі. Які уроки для СНД містить історія валютної інтеграції у Європі? Чи варто державам СНД прийняти будь-які скоординовані заходи у зв’язки й з появою евро?

Головні уроки, які держави СНД можуть отримати від західноєвропейського досвіду, зводяться ось до чого: 44. Валютна інтеграція — не автоматичний процес, вона є продуктом державної волі і наполегливих зусиль національних держав, які за цьому можуть призвести до успіху лише тому випадку, якщо вони економічно обгрунтовані. 45. Валютної інтеграції обов’язково передує інтеграція соціальноекономічна: гармонізація національного законодавства та розвитку інтеграційного права, усталене переплетення економік, твердження однотипної моделі соціально-економічних відносин, наявність інтегрованого спільного ринку та митного союзу. 46. Непорушної передумовою валютної інтеграції є повна монетизація економік, оздоровлення національних фінансових систем й створення цій основі стабільних вільно конвертовані національних валют. Рішення всіх цих завдань входить до кола виняткової відповідальності національних держав. 47. Об'єднання грошових ринків передбачає й «об'єднання фінансових ринків, повну лібералізацію руху капіталів між країнамиучасницями. 48. Валютний союз може бути міцним лише за умов високого рівня конвергенції поточно-економічних показників що у ньому країн: низькою інфляції, збалансованих державних бюджетів, надійно контрольованого державного боргу перед, подібних відсоткові ставки, стійких обмінних співвідношень між національними валютами.

Вочевидь, що державам СНД, які поставили собі завдання економічної і валютної інтеграції, доведеться пройти великий шлях переважають у всіх цих галузях. На цьому етапі практичний інтерес їм представляє досвід Європейського платіжного союзу (1950 — 1958 рр.), що у свого часу допоміг країнам Західної Європи подолати валютні обмеження у розвитку взаємної торгівлі, забезпечити стабільність національних валют і умови до переходу до повної конвертируемости.

Що ж до координації валютної, зокрема, курсову політику, те, як показав досвід самого Євросоюзу, його проведення йшло паралельно, чи за досягненням певної синхронності у розвитку основних економічних процесів, вирівнюванням економічних умов, створенням сумісною правова база тощо. Валютна інтеграція є найвищим, завершальним етапом інтеграційних процесів у реальному економіці, а попередня їй координація курсову політику закладає підстави майбутнього валютного механизма.

При досягненні певного рівня розвитку механізмів СНД завдання проведення узгодженої цінової політики стосовно ключовим валютам, у цьому числі євро, очевидно, стане в практичній площині. Однак у час не можна говорити, які створені необхідні умови, щоб забезпечити ефективність такий координації, навіть стосовно Росії, Білорусії та Україні, що зберіг досить тісне переплетення економічних связей.

У цього видається цілком виправданим, що на даний час окремі країн СНД поки орієнтуються для проведення самостійної політики курсоутворення своїх валют у ставленні до євро. Становище може змінитися лише тому випадку, якщо межстрановые домовленості приведуть до лібералізації фінансових потоків. Тоді необхідність чіткої курсової координації стане досить гострої, оскільки без неї зможуть виникати невиправдані змогу валютного арбітражу і спекулятивного переливу фінансових ресурсів, дестабілізуючих валютний і фінансовий рынки.

Вочевидь, що тісний взаємозв'язок ряду розвинених країн СНД із російським ринком, і самі масштаби цього ринку припускають провідної ролі рубля у тому економічних пріоритетів і валютно-фінансових відносинах. Проте, на нинішній неблагополучне становище у Росії, у самому русі курсу рубля закладено певні кон’юнктурні чинники. Тому говорити про прив’язці курсоутворення валют країн СНД до карбованця було б некоректно, оскільки це означала б перенесення цих факторів у вигляді курсу на внутрішні ціни, і в підсумку проти економіку країн загалом. Цей перенесення, звісно, неминучий, але він має регулюватися з досягнення певної оптимальности.

У той самий час недоцільною буде і перспектива жорсткої прив’язки курсів валют країн СНД або до долара, або до євро, оскільки це також передбачає (економічно) перенесення економічних труднощів Сполучених Штатів або ЄС під час основні параметри цінової та курсову політику країн СНД, а плані означає, що контури такої політики будуть задаватися центральним банком «страны-якоря».

Однією з найважливіших передумов оптимального, економічно обгрунтованого вибору державами СНД міжнародних валют реалізації зовнішніх платежів є нормалізація їх взаєморозрахунків. Недосконалість валютних ринків СНД штовхає взаємний товарообмін убік натуралізації через розширення бартерної торгівлі. Звісно ж, що подолання кризи під час розрахунків міг би сприяти державну підтримку. Так було в частковості, умови конвертації національних валют мають забезпечуватися домовленостями центральних банків країн СНД з метою заохочення діючих сегментів національних валютних ринків для «м'яких» валют.

Пробні котирування російського рубля до білоруському рубаю з урахуванням узгодженої методики двох центральних банків наступному може бути поширені більше учасників. Щоб уникнути випадкового, опосередкованого (тому який завжди має під собою економічну основу) характеру таких котирувань, запровадження запропонованої системи має передувати побудова індексів ефективних курсів, які враховують основні економічні показники. Фактично, саме тут напрямі йде рішення органів валютного регулювання Білорусі й Росії про обрання в ролі орієнтиру котирувань Банку Росії, що передбачається використовувати й всередині Білорусі. При досягненні більшої курсової стабільності і вирівнювання економічного становища від цього практики можна буде відмовитися, перейшовши на безпосереднє котирование валют між собой.

Висновки і предложения.

1. Поява євро — важлива віха у розвитку світової політики і економіки. Що Лежить основу нового європейського валюти Економічний і валютний союз 11 держав — членів ЄС є вищу форму міжнародної економічної інтеграції, підсумок майже піввікового процесу інтеграційного будівництва у Західної Європи. Вперше протягом останніх півстоліття на світових валютних та фінансових ринках з’явилася реальна альтернатива долара США. У світовій валютної системі відбувається зрушення в бік биполярности.

2. Запровадження євро безпосередньо зачіпає справді стратегічні інтереси же Росії та змінює умови його інтеграції до світової економіки. У цілому нині наслідки змін сприятливі нашій країні. В усіх життєвих областях валютних відносин також валютної політики відкриваються ширші змогу рішення завдань, які Росією зовнішньоекономічних задач.

Геополітичне становище Росії і близько інтереси її економічної безпеки диктують необхідність максимального використання тих можливостей. Разом про те практична політика Російської Федерації в відношенні євро має будуватися з урахуванням як геополітичної доцільності, і об'єктивних економічних можливостей, в ув’язці стратегічних цілей і тактичних завдань. У зв’язку з цим всі дії в напрямі диверсифікації валютних відносин мають бути обачними і вимогливими поступовими, орієнтованими на поступальний розв’язання конкретних економічних завдань, повинні вживатися із накопиченням необхідних об'єктивних предпосылок.

3. Фундаментальна обізнаність із єдиної європейської валютою у Росії починається у умовах кризового стану національної кредитно-грошової системи, слабкості рубля та глибокої доларизації економіки. Головне завдання економічної політики уряду є завершення реформ в валютно-фінансової сфері, і послідовне зміцнення національної валюти. Цьому завданню повинні бути підпорядковані всі дії щодо євро. Головний принцип державної політики цьому напрямі має полягати у цьому, щоб послідовно долати фактичне нерівність євро (як та інших валют) щодо долара США перевищив на внутрішньому валютному ринку России.

4. У стратегічній перспективі використання євро у Росії пройде, повидимому, за кілька этапов.

Спочатку має зрости питому вагу євро у зовнішньоторговельних розрахунках. Масштаби і швидкість цього процесу визначатимуться під час першого чергу тим, наскільки успішно піде твердження нової валюти на світових ринках у найближчі кілька років. Роль Уряди та за Центральний банк Російської Федерації цьому напрямі обмежена і зводиться переважно до інформаційному забезпечення й удосконаленню розрахункових механізмів, сприяють використанню евро.

Адже рано чи пізно відновиться процес державні й приватні запозичень на західноєвропейських фінансові ринки. Можливості цих запозичень залежать насамперед від розв’язання проблеми зовнішніх запозичень Росії, поліпшення господарської кон’юнктури усередині країни та відновлення національного кредитного рейтингу. Разом про те Уряд Російської Федерації може користуватися певними можливостями, щоб у цього процесу обумовити із країнами ЭВС з приводу створення додаткових фінансових інструментів, сприяють російським запозиченням в евро.

Третім сегментом розширення операцій на євро може бути дострокова конвертування російських боргів в національних валютах країн ЭВС в євро. Ця операція має за перевазі технічний характер: умови приватних позик не підлягають перегляду, а можливість ревізії умов суверенних запозичень мусить бути предметом додаткових переговорів. Тому було неправильним форсувати той процес. У той самий час за інших рівних умов годі було його й затягувати. На користь цього кажуть політичну доцільність і ймовірні економічні вигоди для держави у зв’язки Польщі з неминучим збільшенням частки євро в валютний виторг. Що ж до доларової частини заборгованості, то економічних підстав домагатися її переведення гривень у євро доки простежується. Будь-які кроки у сфері зовнішнього боргу і зовнішніх запозичень, пов’язані після запровадження євро, повинні, зрозуміло, плануватися і здійснюватися у суворій відповідності із загальною лінією Російської Федерації переговорів про реструктуризацію російського долга.

З розвитком цих процесів розширюватиметься і євро в міжбанківських платежах, насамперед у відносинах російських банків та їхнього західноєвропейських партнеров.

5. Тільки після того, як у товарних та фінансових ринках нагромадиться певна «критичної маси» операцій на євро, виникнуть об'єктивні передумови зміни становища на валютних ринках і корекції механізму курсоутворення й додатковий курсовий политики.

Поки операції з євро не досягли необхідного об'єму у зовнішньоекономічних і валютні операції Росії, курс єдиної європейської валюти до карбованця слід як і визначати з урахуванням кросс-курса до долара. У міру розширення валютних операцій на євро представляється доцільним перехід безпосереднє встановленню котирувань рубля до євро, минаючи долар. Надалі було б пропрацювати механізми використання ширшим кошика «курсоутворюючих» валют.

6. У межах загальних стратегічних цілей у відношенні євро можна було б запропонувати Європейському Союзові і державам-членам провести переговори з всьому спектру конкретних питань, пов’язаних із упровадженням єдиної європейської валюти (співробітництво у інформаційному забезпеченні роботи з євро у Росії; розвиток виробництва і поглиблення перетинів поміж центральні банки; взаємодія спецслужб, правоохоронних органів прокуратури та органів валютного контролю у боротьби з спробами транснаціональних кримінальних співтовариств використовувати запровадження євро у своїх інтересах; сприяння поверненню російських позичальників на західноєвропейські фінансові ринки; завчасне узгоджене вирішення питань, що з появою готівкових євро, і т.д.).

7. На базі вже прийнятих тих нормативних документів Банку Росії доведеться продовжити відстеження і рішення що виникають у практичної діяльності правових проблем, що з поширенням євро у Росії: 49. Було виправдано, зокрема, провести ревізію чинного російського законодавства та Міжнародних договорів Росії у валютносфері з метою визначення відповідності правовим нормам.

Європейського Союзу, що стосується євро. 50. Має бути остаточно визначено вартість обміну 11 національних валют країн — членів ЄС під час євро російському внутрішньому валютному ринку. (Банк Росії у своєму инструктивном тому-таки листі від 30 грудня 1998 р. рекомендував російським банкам здійснювати конверсію засобів у євро без стягування комісії. Ця рекомендація не викликала заперечень із боку представників банків, але, зрозуміло, виконувати її чи ні, вирішують самі банки). 51. Як зазначалося, ув’язнені економічними операторами угоди 11 національних валютах країн — членів ЄС як запровадження євро, і після залишаються дійсними для сторін. Після припинення хождения.

11 національних валют країн — членів ЄС платежі слід перевести тільки у євро із застосуванням встановлених обмінних соотношений.

Російські валютні влади, повинні будуть прийняти організаційні й економічні заходи задля забезпечення виконання цих норм. 52. Розбіжності внаслідок округлення, які під час використанні національних валют регіону євро для «закриття» операцій та інших в євро, усуваються відповідно до правовими актами ЕС.

У цьому Витрати покриття таких розбіжностей перебирає банкбенефіціаром, тобто банк отримувача коштів. Цей принцип також потребує організаційному підкріпленні. 53. Коли у грудні 2002 р. можна буде придбання банкнотів монет в євро, стане актуальним питання, російські банки стягувати комісію під час обміну готівкових євро. Доведеться також відпрацювати порядок дій у разі, якщо російський громадянин чи інший обличчя, постійно яке проживає Російській Федерації, якоюабо причини не обміняє готівкову валюту 11 країн — членів ЄС під час готівкові євро й пред’явить свої основні вимоги цього разу до Росії після 1 июля.

2002 г.

8. У плані інформаційно-роз'яснювальної роботи була б корисно здійснити такі заходи: 54. Створити на сервері (сайті) Банку Росії у Інтернеті сторінку інформації з євро, у якому розміщувалися матеріали Європейського центрального банка,.

Європейської комісії і керівництвом Ради ЄС під час англійській, і навіть переклади основних документів російською мовою. І на цій цій же шпальті було б корисно організувати збір питань, які в російських юридичних і фізичних осіб, у зв’язки й з використанням євро. Надалі підсумки такий «інвентаризації» дозволив би більш «прицільно» будувати переговори з ЄС, організувати підготовку й інформаційну роботу підприємствами та населення. 55. Міністерство економіки, Міністерству торгівлі, і Торгово-промисловій палаті за сприяння Банку Росії і близько Російської Академії Наук доцільно було б підготувати методичних рекомендацій для російських учасників зовнішньоекономічної діяльності, виклавши у яких принципи правової статусу євро, правничий та обов’язки російських учасників зовнішньоекономічних зв’язків під час переходу на євро, і навіть принципи переведення гривень у євро довгострокових контрактів (з терміном виконання після 2002 р.). 56. Торгово-промисловій палаті можна було б рекомендувати провести консультації з своїми партнерами із багатьох країн ЭВС про наслідки запровадження євро, узагальнити отримані матеріали довести їхній вміст до своїх колективних членів. Варто було б, зокрема, заздалегідь з’ясувати строки й порядок перекладу торгівлі в євро на західноєвропейських товарних біржах і аукціонах і інформувати звідси російських постачальників і покупців відповідних товарів. 57. Стимулювати введення у навчальні плани державні й приватні ВНЗ, особливо які готують кадри з економічних спеціальностями, занять із проблематики євро про те, молоді фахівці швидше опановували навичками ведення операцій на єдиної європейської валюті. 58. На рівні забезпечити завчасне ознайомлення юридичних і фізичних осіб в всіх без винятку Росії, зокрема віддалених і з розрідженим населенням, з порядком обміну готівкових банкнот країн ЭВС в євро 2002 р. Такий захід дасть можливість уникнути паніки і махінацій, нерідко що з обміном готівкових денег.

9. Запровадження євро зачіпає як Росію, але й інші держави СНД. Хоча б через об'єктивних причин передумови для ефективної координації їх валютної, зокрема курсової, політики щодо євро ще дозріли, створення західноєвропейського Економічного і Валютного союзу, історичний досвід валютної інтеграції у межах ЄС містять цінні уроки для спільної розробки перспективних проблем економічної інтеграції в «пострадянському» просторі. У зв’язку з цим представляється своєчасним провести консультації центральних банків держав СНД із з принципових питань, що з появою єдиної європейської валюты.

П Р І Л Про Ж Є М І Я.

Додатка № 1.

Таблиця 1. Основні економічні показники Евроленда в 1997—1999 рр. і прогноз на 2000 гг.79.

| |1997 |1998 |1999 |2000 | | | | |(передуватиме.) |(прогноз) | |ВВП (проц. до перед. року) |2,5 |2,9 |2,0 — 2,2 |2,8 | |Інвестиції (проц. до перед, |2,1 |4,0 |3,6 — 3,8 |4,5 | |року) | | | | | |Інфляція (проц.) |1,6 |1,1 |1,0 — 1,5 |1,8 | |Бюджетний дефіцит (проц. |-2,5 |-2,2 |-2,1 — 2,2 |-1,9 — 2,0 | |від ВВП) | | | | | |Експорт (проц. до перед. |10,1 |5,2 |2,5 — 3,6 |4 — 6,8 | |року) | | | | | |Імпорт (проц. до перед. |8,9 |7,4 |3 — 5,1 |5 — 6,8 | |року) | | | | | |Торговий баланс (млрд. |143 |148 |128 |137 | |євро) | | | | | |Платіжний баланс (млрд. |98 |81 |66 |72 | |євро) | | | | | |Безробіття (проц. в |11,7 |11,1 |10,5 |10,3 | |працездатному населенні) | | | | |.

Таблиця 2. Темпи зростання кількості ВВП країнах Евроленда, %79.

|Страна |1997 |1998 |1999* |2000** | |Євроленд |2,5 |2,9 |2,0 |2,8 | |Німеччина |2,2 |2,8 |1,6 |2,7 | |Франція |2,3 |3,2 |2,1 |2,4 | |Італія |1,5 |1,4 |1,7 |2,8 | |Іспанія |3,5 |3,8 |3,3 |3,6 | |Нідерланди |3,6 |3,7 |3,2 |2,7 | |Бельгія |3,0 |2,9 |1,5 |2,5 | |Австрія |2,5 |3,1 |2,0 |2,6 | |Фінляндія |6,0 |4,9 |2,5 |3,3 | |Португалія |3,5 |4,0 |2,8 |3,3 | |Ірландія |9,8 |9,0 |7,0 |7,0 |.

*попередні дані ** прогноз (Deutsche Bank Research).

Таблиця 3. Класифікація держав з групам та його частці в сукупному ВВП*, експорті товарів та послуг, чисельності населення (в % наприкінці 1999 р.) 93.

| |Кількість |ВВП |Експорт товарів и|Население | | |країн | |послуг | | | | |Розвинені |Весь |Розвинені |Весь |Розвинені |Весь | | | |країни |світ |країни |світ |країни |світ | |Розвинені |28 |100 |57,4 |100 |77,6 |100 |15,5 | |країни | | | | | | | | |Великі |7 |79,8 |45,8 |61,3 |48,9 |74,4 |11,6 | |промислові | | | | | | | | |США | |38,2 |21,9 |18,0 |14,0 |29,6 |4,6 | |Японія | |13,3 |7,6 |8,6 |6,7 |13,7 |2,1 | |Німеччина | |8,2 |4,7 |11,6 |9,0 |8,9 |1,4 | |Франція | |5,7 |3,3 |7,1 |5,5 |6,3 |1,0 | |Італія | |5,5 |3,2 |5,6 |4,4 |6,1 |1,0 | |Великобритани| |5,6 |3,2 |6,9 |5,4 |6,3 |1,0 | |я | | | | | | | | |Канада | |3,4 |2,0 |5,1 |4,0 |3,3 |0,5 | |Інші |21 |20,2 |11,6 |36,9 |28,7 |25,6 |4,0 | |країни знайомилися з | | | | | | | | |розвиненою | | | | | | | | |економікою | | | | | | | | |Справочно | |Розвинені |23 |93,8 |53,9 |87,1 |67,6 |90,8 |14,1 | |країни | | | | | | | | |ЄС |15 |35,3 |20,3 |50,6 |39,3 |40,3 |6,3 | |Зона ЄВРО |11 |27,6 |15,8 |40,2 |31,2 |31,3 |4,9 | |Азіатські |4 |5,7 |3,3 |12,2 |9,5 |8,6 |1,3 | |"тигри" | | | | | | | |.

* Частка ВВП полягає в оцінці паритету купівельної спроможності ВВП кожної страны.

Таблиця 4. Сумарний приріст світового ВВП* (в % протягом року) 93.

| |Кінець 1973 р. |Кінець 1983 |Кінець 1995 р. | | | |р. | | |Долар США |76,1 |71,1 |61,5 | |Євровалюти* |14,3 |15,8 |20,1 | |У тому числі німецька |7,1 |11,7 |14,2 | |марка | | | | |Японська йєна |0,1 |4,9 |7,4 |.

* Англійський фунт стерлінгів, німецькій марці, французький франк, голландський гульден.

|Б. Кількість валют, |198|199|1994 (% від світового | |прив'язаних до: |3 |4 |ВНП). | |Долара США |34 |25 |1,53 | |Евровалютам (включаючи |18 |19 |0,25 | |ЕКЮ) | | | |.

1) Частка валют у світовому торговле.

| |1980 |1992 | | |% від |Рівень |% від |Рівень | | |світового |интернационализации|мирового |інтернаціоналізації* | | |експорту |* |експорту | | |Долар США|56,4 |4,5 |47,6 |3,6 | |Німецька |13,6 |1,4 |15,5 |1,4 | |марка | | | | | |Японська |2,1 |0,3 |4,8 |0,6 | |йєна | | | | |.

* Рівень інтернаціоналізації окреслюється ставлення світового експорту до даної валюті до експорту країни походження даної валюты.

Приймається що справжній рівень інтернаціоналізації ЄВРО дорівнює рівню інтернаціоналізації німецької марки.

2) Транзакції на валютних рынках.

|Разбивка по валюті транзакції* | | |Квітень |Квітень |Квітень | | |1989 |1992 |1995 | |Долар США |90 |82 |83 | |Німецька |27 |40 |37 | |марка | | | | |Японська |27 |23 |24 | |йєна | | | | |Інші |56 |55 |56 | |Разом в %**|200 |200 |200 |.

* Валовий оборот по денним средним.

** Т.к. в транзакціях на валютному ринку беруть участь дві валюти, то підсумок по транзакциям дорівнює 200%.

3) Валюта, у якій виражені фінансові активи і обязательства.

|А. Частка випущених міжнародних облігацій | | |Кінець |Кінець |Кінець | | |1981 |1992 |1995 | |Долар США |52,6 |40,3 |34,2 | |Євровалюти |20,2 |33,0 |37,1 | |У тому числі німецька |немає |10,0 |12,3 | |марка |даних | | | |Японська йєна |6,9 |12,4 |15,7 |.

|Б. Частка у світовій приватному портфелі. | | |Кінець |Кінець |Кінець | | |1981 |1992 |1995 | |Долар США |67,3 |46,0 |39,8 | |Євровалюти |13,2 |35,2 |36,9 | |У тому числі німецька |немає |14,7 |15,6 | |марка |даних | | | |Японська йєна |2,2 |6,9 |11,5 |.

Таблиця 6. Країни з розвиненою економікою: реальний ВВП і внутрішній спрос.93.

|Країна |1991|1992|1993|1994|1995|1996|1997|1998|1999 | |Австрія |0,53|0,53|0,52|0,51|0,50|0,49|0,49|0,49|0,48 | |Бельгія |0,68|0,68|0,66|0,65|0,64|0,63|0,62|0,62|0,62 | |Фінляндія |0,30|0,28|0,28|0,28|0,28|0,28|0,28|0,29|0,29 | |Франція |3,63|3,63|3,52|3,48|3,42|3,32|3,26|3,29|3,28 | |Німеччина |5,34|5,37|5,21|5,16|5,07|4,91|4,79|4,78|4,69 | |Ірландія |0,16|0,17|0,17|0,17|0,18|0,19|0,20|0,21|0,22 | |Італія |3,62|3,59|3,49|3,45|3,43|3,32|3,24|3,21|3,15 | |Люксембург|0,03|0,03|0,04|0,04|0,04|0,04|0,04|0,04|0,04 | |Нидерланды|0,94|0,94|0,93|0,93|0,92|0,91|0,91|0,92|0,92 | |Португалия|0,40|0,40|0,39|0,39|0,38|0,38|0,38|0,39|0,38 | |Іспанія |1,86|1,85|1,79|1,77|1,76|1,73|1,72|1,75|1,76 | |США |20,9|21,3|21,3|21,5|21,3|21,2|21,3|21,7|21,91| | |3 |0 |8 |0 |5 |6 |5 |5 | | |Японія |8,89|8,85|8,70|8,47|8,31|8,38|8,18|7,79|7,61 |.

|Инфляция, зміна рік у % | | |1998 |1999 |2000 |1998 |1999 |2000 | |Зона євро |2.9 |2.5 |2.7 |1.6 |1.5 |1.6 | |Німеччина |2.7 |2.2 |2.5 |1.1 |1.3 |1.4 | |Австрія |3.1 |2.4 |2.6 |1.0 |1.2 |1.4 | |Бельгія |2.9 |2.3 |2.3 |1.3 |1.4 |1.4 | |Іспанія |3.8 |3.4 |3.4 |2.6 |2.4 |2.4 | |Фінляндія |5.0 |3.2 |3.0 |3.2 |1.6 |2.6 | |Франція |3.1 |2.4 |2.6 |0.7 |1.0 |1.3 | |Ірландія |9.1 |6.7 |6.5 |3.9 |2.9 |2.9 | |Італія |1.6 |2.2 |2.4 |2.7 |1.9 |1.5 | |Люксембург |4.7 |3.4 |3.5 |1.5 |1.4 |1.6 | |Нідерланди |3.8 |2.7 |2.5 |1.9 |2.1 |2.3 | |Португалія |4.0 |3.3 |3.2 |2.7 |2.7 |2.5 |.

| |Рівень безробіття, % |Сальдо держбюджету, % до ВВП | | |1998 |1999 |2000 |1998 |1999 |2000 | |Зона євро |11.7 |11.3 |10.8 |2.3 |-1.9 |-1.6 | |Німеччина |11.2 |10.8 |10.3 |-2.4 |-2.1 |-1.8 | |Австрія |6.1 |6.0 |5.6 |-2.2 |-2.2 |-2.1 | |Бельгія |11.8 |11.5 |11.3 |-1.5 |-1.3 |-1.1 | |Іспанія |19.1 |17.8 |16.8 |-1.9 |-1.8 |-1.5 | |Фінляндія |10.9 |9.7 |8.8 |0.8 |1.9 |1.8 | |Франція |11.8 |11.2 |10.6 |-2.9 |-2.4 |-1.9 | |Ірландія |9.1 |8.4 |7.9 |2.5 |2.8 |2.8 | |Італія |12.2 |12.1 |11.9 |-2.6 |-2.2 |-1.8 | |Люксембург |3.1 |3.2 |3.0 |немає даних | |Нідерланди |4.1 |4.2 |4.0 |-1.2 |-1.3 |-1.4 | |Португалія |5.1 |5.3 |5.3 |-2.3 |-2.0 |-2.1 |.

|Відсоткові ставки по короткотерміновим кредитах | | |1998 |1999 |2000 | |Зона євро |3.9 |3.0 |3.1 |.

Джерело: ОЕСР, Доповідь «Економічні перспективы».

БИБЛИОГРАФИЯ:

1. «Економічні перспективи» Доповідь ОЕСР, 01/2000. Стор. 39 — 46.

2. Борко Ю. «Росія та Європейський Союз визначаються виборі стратегічний партнер» ЄВРО, © «Хронікер», 04/1999. Стор. 11 — 19.

3. Делягин М. «Заряд ЕВРОоптимизма» Експерт, Москва, 28/02/2000. Стор. 27.

4. Макаревич Л. «Долар іде у бій проти євро.» ЄВРО, («Хроникер»,.

Москва, 02/1999. Стор. 11.

5. Макаревич Л. «Євро своє візьме» Комерсант, Москва, 25/02/2000. Стр.

5.

6. Малаха У. «Криза змушує Росію безкультурну й ЄС змінювати орієнтири програми технічного сприяння», ЄВРО, © «Хронікер», 02/1999. Стор. 44 — 49.

7. Руджеро Р., «Глобальної економіці потрібна глобальна стабільність» доповідь сьогодні в Інституті міжнародних банкірів (Нью-Йорк) 11/01/1999. ©.

" Колумб-медиа", 1999. Стор. 25.

8. Сорос Дж. «Криза світового капіталізму. Відкрите суспільство, у опасности».

М.: Инфра — М, 1999.

9. Стаття 8 (4) Регламенту Ради про майбутнє запровадження євро. Москва, Консалтбанкир,.

1998. Стор. 78 — 96. 10. Шемятенков У., Буторина Про., Бутаков Д., Єршов М «Доповідь для.

Уряди та ЦБ РФ «Єдина європейська валюта ЄВРО і національні інтереси Росії», Деп. МФЭО ЦБ РФ, Москва, 07/1999. Стор. 1 — 33. 11. Еліс Джеймс, «Перспективи ЕЭВС», інформагентство «Эф-Даблью-Эн», ©.

" Колумб-медиа", 1999, © «Хронікер», 1999. 12. «The World Economic Outlook», Statistical Appendix, IMF 1999, стор 101.

— 145. 13. «The World Economic Outlook» Ch.1 Countries on the European Union.

Accession Track, IMF 1999. Стор 12 — 27. 14. «The World Economic Outlook», IMF 2000. Стор. 1−173. 15. «Annual Report 1994», ECI April 1995. Стор. 11. 16. «Annual Report 1995», ECI April 1996. Стор. 3. 17. «Annual Report 1996», ECI April 1997. Стор. 43. 18. «Annual Report 1997», ECI June 1998. Стор. 14. 19. «Common market standards for money market and foreign exchange transactions: Updated policy messages», ECB July 1997. Стор. 1. 20. «Common market standards for money market and foreign exchange transactions: Updated policy messages», ECI, July 1998. Стор. 1. 21. «Convergence Report — Report required by Article 109j of the Treaty establishing the European Community», EU Press March 1998. Стор. 9. 22. «Differences between national changeover scenarios and the potential need for harmonized action: Common policy messages», ECI March 1997. Стр.

9−11. 23. «EU securities settlement systems — Issues related to Stage Three of.

EMU", ECI February 1997. Стор. 51. 24. «Europe: external aspects of economic and monetary union.» Commission of the European Communities, Brussels, 23.04.1997 SEC (97) 803. Стор. 19. 25. «European Union Balance of Payments (Capital and Financial Account).

Statistical Methods", EU Press, January 1998. Стор. 14 — 22. 26. «Final List of Monetary Financial Institutions», IMF March 1998. Стор. 1.

— 29. 27. «Legal convergence in the Member States of the European Union — As at.

August 1997″, ECU press release October 1997. Стор. 13. 28. «List of Monetary Financial Institutions — As at December 1997», IMF.

April 1998. Стор. 1. 29. «Money and Banking Statistics Sector Manual — Guidance for the statistical classification of customers», DB Press April 1998. Стор. 22 -.

29. 30. «Progress towards convergence 1996», ECI November 1996. Стор. 3 — 9. 31. «Progress towards convergence», ECI November 1995. Стор. 4 — 15. 32. «Sponsoring by the ESCB of an overnight reference interest rate in.

Stage Three of EMU", ESCB September 1997. Стор 1. 33. «Standards for the use of Securities Settlement Systems in ESCB credit operations», ESCB January 1998. Стор. 23 — 32. 34. «The changeover to the single currency. Historical comparisons.»,.

European Monetary Institute, November 1995. Стор 10 — 15. 35. «The single monetary policy in Stage Three — Elements of the monetary policy strategy of the ESCB», ESCB, February 1997. Стор. 1. 36. «The single monetary policy in Stage Three — Specification of the operational framework», ECB January 1997. Стор. 3 — 48. 37. «The single monetary policy in Stage Three: General documentation on.

ESCB monetary policy instruments and procedures", ECB September 1997.

Стор. 2 — 15. 38. «The statistical requirements for Monetary Union», ECB July 1996. Стр.

8. 39. A bibliography of surveys concerning the changeover to the single currency, European Monetary Institute, May 1998. Стор. 1 — 79. 40. Alessandro Prati, Garry J. Schinasi. European Monetary Union and international capital markets: Structural Implications and risks. IMF.

Working paper No. 62, IMF, May 1997. Стор. 7. 41. Article 109f of the Treaty establishing the European Community:

Economic and monetary policy (Title VI). Стор 10 — 16. 42. Bayoumi, Tamim; Kenen, Peter B; Research Department Series: Using an.

EC-Wide Monetary Aggregate in Stage Two of EMU: Working Paper.

WP/92/56, IMF 1996. Стор. 12 — 40. 43. Bayoumi, Tamim; Masson, Paul R; Research Department Series: Liability;

Creating Versus Non-Liability-Creating Fiscal Stabilization Policies ;

Ricardian Equivalence, Fiscal Stabilization, and EMU: Working Paper.

WP/98/112, IMF 1998. Стор. 11. 44. Bayoumi, Tamim; Research Department Series: Who Needs Bands? Exchange.

Rate Policy Before EMU: Working Paper WP/95/43, IMF 1996. Стор. 23. 45. Begg, David; Research Department Series: The Design of EMU: Working.

Paper WP/97/99, IMF 1997. Стор. 4 — 9. 46. Berthold, Norbert; Fehn, Rainer; Thode, Eric; Research Department.

Series: Real Wage Rigidities, Fiscal Policy, and the Stability of EMU in the Transition Phase: Working Paper WP/99/83, IMF 1999. Стор. 3 -.

25. 47. Cangiano, Marco; Mottu, Eric; Fiscal Affairs Department Series: Will.

Fiscal Policy Be Effective Under EMU?: Working Paper WP/98/176, IMF.

1999. Стор. 11 — 12. 48. Cassard, Marcel; Lane, Timothy; Masson, Paul R; European I Department.

Series: ERM Money Supplies and the Transition to EMU: Working Paper.

WP/94/1, IMF 1996. Стор. 9 — 11. 49. Crafts, Nicholas; Research Department: Globalization and Growth in the Twentieth Century, IMF February 2000. Стор. 1 — 57. 50. Feldman, R; Nashashibi, K.; Nord, R.; Allum, P.; Desruelle, D.;

Enders, R.; Kahn, R; Temprano-Arroyo, H. Impact of EMU on Selected Non;

European Union Countries: Occasional Papers No. 174, IMF 1999. Стр.

20 — 24. 51. Hadjimichael, Michael T; Galy, Michel; African Department Series: The.

CFA Franc Zone and the EMU: Working Paper WP/97/156, IMF 1997. Стор. 3.

— 7. 52. Kopits, George; Fiscal Affairs Department Series: Implications of EMU for Exchange Rate Policy in Central and Eastern Europe: Working Paper.

WP/99/9, IMF 1999. Стор. 1 — 22. 53. Kopits, George; Fiscal Affairs Department Series: Papers on Policy.

Analysis and Assessments: Are Europe" s Social Security Finances.

Compatible with EMU? PPAA/97/3, IMF 1997. Стор. 1. 54. Masson, P;Krueger, T.: EMU and the International Monetary System, IMF.

1997. Стор. 4 — 35. 55. Masson, Paul R; Research Department Series: Fiscal Dimensions of EMU :

Papers on Policy Analysis and Assessments PPAA/96/7, IMF 1997. Стор. 1. 56. Masson, Paul R; Research Department Series: Monetary and Exchange Rate.

Policy of Transition Economies of Central and Eastern Europe after the.

Launch of EMU: Policy Discussion Papers PDP/99/5, IMF 1999. Стор. 23 -.

27. 57. Masson, Paul R; Symansky, Steven; European I Department; Research.

Department; Research Department Series: Evaluating the EMS and EMU.

Using Stochastic Simulations: Some Issues: Working Paper WP/93/28,.

IMF 1996. Стор. 3 — 14. 58. Masson, Paul R;Turtelboom, Bart; Research Department Series:

Characteristics of the Euro, the Demand for Reserves, and Policy.

Coordination Under EMU Working Paper WP/97/58, IMF 1997. Стор. 1 — 34. 59. Mongelli, Francesco P; Middle Eastern Department Series: The Effects of the European Economic and Monetary Union (EMU) on National Fiscal.

Sustainability: Working Paper WP/96/72, IMF 1997. Стор. 22 — 23. 60. Mongelli, Francesco P; Office of Internal Audit and Inspection Series:

Effects of the European Economic and Monetary Union (EMU) on Taxation and Interest Spending of National Governments: Working Paper.

WP/97/93, IMF 1997. Стор. 1. 61. Recent developments in the use of the ECU: statistical survey, EMI.

February 1987. Стор. 26. 62. Ricci, Luca Antonio; Isard, Peter; Research Department Series: EMU,.

Adjustment, and Exchange Rate Variability: Working Paper WP/98/50,.

IMF 1998. Стор. 26 — 30. 63. Rosenberg, Christoph B; African Department Series: Fiscal Policy.

Coordination in the WAEMU After the Devaluation: Working Paper.

WP/95/25, IMF 1996. Стор. 1. 64. Soltwedel, Rudiger; Dohse, Dirk; Krieger-Boden, Christiane; Research.

Department Series: EMU Challenges European Labor Markets: Working.

Paper WP/99/131, IMF 1999. Стор. 3 — 11. 65. Temprano-Arroyo, Heliodoro; Feldman, Robert A; European I Department.

Series: Selected Transition and Mediterranean Countries-An.

Institutional Primer on EMU and EU Relations: Working Paper WP/98/82,.

IMF 1998. Стор. 5 — 13. 66. Vamvakidis, Athanasios; Research Department Series: Explaining.

Investment in the WAEMU: Working Paper WP/98/99, IMF 1998. Стор. 1. 67. Zettelmeyer, Jeromin; Research Department Series: EMU and Long.

Interest Rates in Germany: Working Paper WP/96/133, IMF 1997. Стор. 2.

— 9.

Ресурси мережі Интернет:

68. internet — сервер видавничого дому «Хронікер». 69. internet 29/05/1999 «ЄВРО» № 5 1999, изд.

ХРОНІКЕР. 70. internet.

12/11/1999 «ЄВРО» № 1 1999, вид. ХРОНІКЕР 71. internet.

13/11/1999 «ЄВРО» № 4 1999, вид. ХРОНІКЕР 72. internet.

10/11/1999 «ЄВРО» № 6 1999, вид. ХРОНІКЕР 73. internet.

14/11/1999 «ЄВРО» № 8 1999, вид. ХРОНІКЕР 74. internet.

15/01/2000 «ЄВРО» № 1 2000, вид. ХРОНІКЕР 75. internet.

17/02/2000 «ЄВРО» № 2 2000, вид. ХРОНІКЕР 76. internet.

17/03/2000"ЕВРО" № 3 2000, вид. ХРОНИКЕР.

77. internet — сервер Дойчебанку. 78. internet 04/03/2000 79. internet.

Report₁₈₈.html 18.03.2000 80. internet 15/12/1999 81. internet 25/11/1999.

82. internet — сервер Міністерства Іноземних Справ РФ. 83. internet.

26/04/2000.

84. internet — сервер Європейського центробанку. 85. internet 28/04/2000 86. internet 28/11/1999.

87. internet — сервер журналу «Експерт». 88. internet.

16/01/2000 89. internet 11/05/2000.

90. internet — сервер МВФ. 91. internet 18/02/2000 92. internet 19/03/2000 93. internet 03/05/2000 94. internet 10/04/2000.

95. internet — сервер Московського Фондового Центру. 96. internet 15/03/2000 97. internet 19/02/2000.

98. internet — сервер у Публічній бібліотеці фінансово — економічних видань. * Так, постановою Уряди Російської Федерації від 21 липня 1998 р. № 809 затвердили перспективний план дій зі реалізації УПС, пункт 3.1 якого передбачав консультації з питання запровадження євро з метою недопущення шкоди торгово-економічним і нашим фінансовим інтересів Росії. Це доручення своєю чергою грунтувалося на Спільної робочої програмі реалізації УПС на 1998 рік, схваленої першою засіданні Ради співробітництва Росія — ЄС 27 січня 1998 р., і це продублировано Наказом по Банку Росії від 21 жовтня 1998 р., що узаконював відповідний План заходів. * Що стосується курсу рубль/евро як які у цих індексах терезів можна було б обрати частки відповідних країн у зовнішній торгівлі Росії. У цьому на формування початкових орієнтирів можна було б розрахувати такий індекс з урахуванням створених двосторонніх курсів зі країнами «зони євро» з урахуванням ваги кожної із багатьох країн у зовнішній торгівлі Росії із цим регіоном загалом. За суттю, це коригування курсу євро стосовно конкретному характеру відповідного сегмента зовнішньої торгівлі Росії. Більше широкий підхід може охоплювати використання як терезів різних макроекономічних показників (індексів цін, промислового виробництва), і навіть чинників, які враховують рух капіталів, як це робиться деякими значними міжнародними банками. Доцільно також за оцінці рівня курсу брати до уваги співвідношення рівнів цін аналізованих странах.