Пузыри. 
Умови існування. 
Пузириться російський фондовий рынок

Державний університет Вища Школа Экономики.

Дослідницький проект курсу «Макроэкономика-3».

на тему:

«Бульки. Умови существования.

Пузириться російський фондовий рынок?".

Виконала Величко Оксана.

група 612.

Москва 2003 Введение.

Дослідження проблеми фінансових бульбашок почалося близько початку 80-х. У середині 1980;х дослідження цієї проблеми одержало найбільше поширення. Хоча ця роботу і полягає в роботах із достатньою терміном життя, але з останнім часом проблемі бульбашок в дослідженнях учених приділяється помітно менше місця, ніж у той час. І можна сказати, що з часів тих наукової праці, принципово нового континенту в цій галузі макроекономіки було зроблено. Хоча проблему бульбашок може бути не молодий, але він жива і часом дає себе знати. Російська економіка кілька років як розв’язано пережила у собі наслідки вибуху міхура на фондовому ринку. Тому важливо періодично відстежувати ринок щодо зародження цього явища. Особливо у російської економіці, т.к. темпи зростання економіки не чи впорається з існуванням швидкозростаючого пузыря.

Більшість аналітиків у Росії судять про існування над ринком бульбашок виходячи з висновків, неподкрепленных розрахунками. У роботах поширена практика кількісного підтвердження всіх висновків. Додаток західної теорії до російських реаліям як цікаво, з погляду результатів, а й кілька проблематично з погляду розбіжності деяких тонкощів економік. Проблема також вирішена в проекте.

Метою даного дослідницького проекту є аналіз деяких робіт з цієї проблематики, перебування загальної лінії у тих дослідженнях задля її подальшого застосування цих висновків російському ринку. Тобто. головна мета — з’ясувати, може бути російському ринку бульки чи нет.

Ця робота розділена на 2 логічні частини: теоретичну і емпіричну. У теоретичної частини описується модель, з допомогою якої у наступній частини проводиться емпіричний аналіз існування міхура на рынке.

Теоретические предпосылки.

Ціна активу і двох складових: фундаментальної вартості, що є набором екзогенних змінних, і міхура, що визначається як те, що залишилося після вирахування фундаментальної вартості актива.

У будь-якій проблемі, що з невизначеністю, існують загальні моменти. І щоб можливість перейти до загальних показників з ринку, розглянемо спочатку репрезентативного споживача (власника акції), максимизирующего своє завдання полезности:

[pic] (1).

с урахуванням бюджетного обмеження: ct+i+pt+i kt+i = y+(pt+i+ dt+i) kt+i-1, і = 0, 1, 2, … (2).

Условие першого ладу у нашому випадку може бути переказано Білоконеве наступним образом:

[pic] і = 0, 1, 2, … (3).

где [pic] - гранична корисність одиниці активу в останній момент часу t4.

[pic] - гранична корисність дивіденда на одиницю актива.

Результат (3) можна вивести та інших способом: з умови відсутності арбітражу (Diba, Grossman (1985)). Теоретична модель є окреме рівняння, яке передбачає, що очікувана реальна дохідність від утримання акції, включаючи дивіденди і очікуваний виграш, чи втрати через зміну вартості, дорівнює реальну вартість акции.

[pic] (4).

где r — ставка дисконтування, необхідна норма доходности;

Pt — ринкова ціна час t, у ставленні до загальному індексу цен;

Dt+1 — величина дивідендів, отримувана власником акции.

Інформація, яка надходить час t, з урахуванням якого розраховується Et, містить по крайнього заходу поточну і минулу цінність ціни акції та дивідендів. Змінна dt є стохастической, тобто. її зміни залежить від цін прошлом.

Рівняння (4) є диференціальної рівнянь з очікуванням. Т.к. (1+r) > 1, вперед-смотрящее рішення цього рівняння включає сходящуюся послідовність. Це вперед що дивиться рішення (Ft) є фундаментальної стоимостью:

[pic] (5).

Рівняння (5) свідчить, що фундаментальна вартість рівніші наведеної вартості очікуваного розміру виплат дивідендів, наведених з допомогою постійної ставки (1+r).

Загальне рішення рівняння (4) є сумою Ft, а загальним рішення гомогенного диференціального рівняння з очікуємо следующее:

[pic] (6).

Рішенням цього рівняння крім випадків Bt = 0 є раціональні бульки. Будь-яке рішення рівняння (4) то, можливо представлено в виде:

[pic] (7).

для будь-якого Bt, задовольняючого рівнянню (6).

Вирішення цього рівняння задовольняє разностному стохастическому уравнению:

[pic], (8).

где zt+1 — це випадкова величина, генерируемая випадковим процесом, заданим процессом:

[pic] всім j? 0. (9).

Ключовою передумовою те, що рівняння (8) є спільною рішенням Pt, є те рівняння (6) швидше за все пов’язує Bt з EtBt+1, ніж із Bt+1, що могло б бути, у моделі з досконалої определенностью.

Випадкова змінна zt+1 є інновацією, що включає нову інформацію, доступну в останній момент часу t+1. Цю інформацію то, можливо внутрішньо несвязанна з фундаментальної вартістю майбутньому періоді Ft+1 чи то, можливо ставитися до справді впливає змінним, такі як Dt+1, через параметри, не наявні у Ft+1. Єдиним спірним властивістю zt+1 в рівнянні (8) і те, що її очікувана вартість завжди дорівнює нулю.

Рішення рівняння (8) кожному за моменту часу t>0 следующее:

[pic], (10).

где нульової період представляє з себе початок ринку. Вислів (10) прирівнює Bt (компонент міхура трапилося в ринковій ціні на даний момент часу t) до B0 (вартості компонента міхура на початкову дату) і до стану випадкової переменно z між датами 1 і t. Т.к. дисконтирующий множник (1+r) > 1, то внесок z? в Bt експоненціально підвищується зі збільшенням різниці між t і ?.

Хоча лінійна модель з раціональними очікуваннями призводить до можливості появи бульбашок, глибший теоретичний аналіз передбачає, що така модель зазнає приголомшливої поразки. Це наслідок те, що у цій моделі не розглядається такого моменту, що вплине попит на активи по екстремально низким/высоким цінами та що перешкоджає освіті пузырей.

Рівняння (6) передбачає, що кожного j>0 очікуваний компонент міхура в ринкових цінах залежить від поточної вартості компонента пузыря:

[pic] (11).

Відповідно до цього, якщо Bt відрізняється від нуля, то вони повинні очікувати або збільшення (Bt >0), або зменшення (Bt.