Принципы формування дохідності по субфедеральным позикам

Принципы формування дохідності по субфедеральным займам

Илья Кубарь, аналітик відділу аналізу ринку боргових зобов’язань Вэб-инвест Банка Пытаясь визначити тенденції розвитку сучасного боргового ринку нафтопродуктів та пояснити найбільш важливих змін ринкової кон’юнктури, не можна обминути увагою досить цікаву ситуацію, сформовану нині в субфедеральном сегменті. Істотно зрослий інтерес гравців боргового ринку до субфедеральным позикам, знайшов свій вияв у значному зростанні оберту і загальному зниженні дохідності за більшістю торгуемых паперів, особливо «другого ешелону», вимагає, з погляду, серйозного розгляду, оскільки є наслідком як спекулятивної гри, а й глобальних змін у сприйнятті цих паперів широким колом інвесторів. Збільшенню привабливості регіональних випусків спосбоствовали як сприятлива ринкова кон’юнктура, а й значні зрушення у сенсі кредитних ризиків, які асоціювалися нині з субфедеральными эмитентами.

Изменения в підході оцінки кредитного якості російських регионов

На думку, сьогодні вже можна говорити, що практику нанесення розгляду кредитоспроможності субфедеральных позичальників зазнала змін проти досвідом попередніх років і цей час ввозяться іншій площини і з урахуванням низки нових важливих обстоятельств.

Прежде всього необхідно враховувати значний термін, що минув від дефолтів, і відсутність серйозних потрясінь на борговій ринку протягом останніх 5 років (як мінімум). Досвід показав, що «загальний ризик невиконання субфедеральным емітентом своїх зобов’язань істотно зменшилася, а кредитне якість більшості регіонів лише возросло.

Кроме того, наявність нині в федеральному бюджеті великих додаткових надходжень, обумовлених сприятливою кон’юнктурою світових сировинних ринків, і велика увагу федеральної влади до обслуговування, котрий іноді дострокового виконання усіх зацікавлених державних зобов’язань, зокрема і готовність витрачати кошти покриття випадаючих з допомогою проведених реформ доходів регіональних бюджетів, дозволяють практично вилучити з розгляду ризик дефолту субфедерального емітента, що завжди обіймав особливу увагу серед усіх кредитних рисков.

Свой внесок у зміцнення «іміджу» субфедеральных облігацій вносить та перебіг реформ, які у рамках курсу щодо посилення вертикалі влади. Прийняті механізми призначення голів регіонів, безсумнівно, сприятимуть спрощення контролю та формуванню активних зворотного зв’язку між адміністраціями регіонів і федеральним центром, забезпечуючи ефективнішу роботу всього управлінського механізму, і зменшуючи ризики невиконання суб'єктами своїх бюджетних планов.

В цій ситуації, оскільки саме папери субфедеральных емітентів видаються найперспективнішими 2005 р. з погляду вкладення засобів і використання можливості подальшого звуження спредів, розуміння те, що загалом тільки запропонована дохідність інструмента є основою прийняття кожного інвестиційного рішення, спонукало нас до тому детальному розгляду чинників, визначальних цю дохідність. Вищевикладені міркування як стали основою цієї статті, а й ініціювали модифікацію методик оцінки кредитного якості, розробку оновленої системи рейтингов.

Пытаясь визначити справедливий рівень дохідності по запропонованого посяду, кожен із учасників ринку розглядає низка чинників чи показників, формують з його погляду «внутрішню» вартість випуску. Хочеться підкреслити суб'єктивізм розстановки пріоритетів, об'єднання чинників, визначальних дохідність інвестицій у групах, і навіть виділити 3 найважливіші категорії, вплив яких грає на вирішальній ролі для формування дохідності в кожному субфедеральному випуску: кредитне якість регіону, ліквідність і дюрация займа.

Естественно, становище кожного випуску на кривою дохідності визначатиметься з урахуванням ринкової кон’юнктури, але ми ніколи залишаємо розгляд ринкового впливу за рамками нашого исследования.

Ликвидность

Говоря про ліквідності тієї чи іншої випуску, слід передусім приділити увагу розгляду параметрів, які закладаються поки що не етапі ухвалення рішення про розміщення облігаційної позики й почасти що обумовлюють рівень відсоткових ставок, який складеться з цієї папері після виходу ринку. До таких апріорним і ключовими характеристиками кожного випуску відносять її розмір і вибір синдикату організаторів. Обсяг випуску визначає, наскільки широкий коло інвесторів, зможуть виконати заявки купівля облігацій цього позики і сформувати, в такий спосіб, ринок по бумаге.

Размер ринку має безпосередній вплив те, як активно торгуватиметься цей выпуск.

Не менш значущою кваліфікована аналітична підтримка розміщення, що дозволяє на етапі привернути увагу гравців внутрішнього ринку виробництва і забезпечити наявність відкритих лімітів у инвесторов-резидентов.

Мы виділяємо можливість організатора підтримувати вторинне звернення позики, і навіть розмір його клієнтів, які сприятимуть підтримці активності вторинного ринку на випуску високому рівні. А зусилля адміністрації суб'єкта РФ, прагнучи залучити на роботу над розміщенням західних рейтингових агентств, й одержання випуском міжнародного рейтингу багато в чому гарантують підтримку світових ринків капіталу, чий інтерес до якісних випускам буде підтверджено відкритими лимитами.

Кредитное качество

Тем щонайменше чинники, що визначають ліквідність, значною мірою є вторинними стосовно групі чинників, характеризуючих кредитне якість емітента. Саме кредитне якість суб'єкта РФ служить, з погляду, основою для формування рівня дохідності над ринком, а наявність в інвестора адекватних методик її оцінювання гарантує конкурентні переваги для формування торгових ідей обіцяє додаткові прибутку клієнтам банку за її реализации.

Прежде ніж можливість перейти до розкриття категорії кредитного якості регіону, хочеться підкреслити актуальність використання їх у сучасних умовах стандартизованого підходу до оцінювання кредитоспроможності суб'єктів РФ, який передбачає застосування єдиних методик і коефіцієнтів всім аналізованим емітентам, і навіть регулярний моніторинг ринку виробництва і перегляд отриманих результатів. Дотримання цих принципів у єдиній методиці присвоєння кредитних рейтингів дозволяє як провести комплексний аналіз кредитоспроможності всіх субфедеральных позичальників, і вибудувати їх за відносного кредитному якості, а й багато в чому сприяє розумінню справедливого рівня дохідності з кожного з випусків, як вже що у зверненні, і нових займов.

Однако реалізація подібних проектів передбачає доступом до повний та регулярно обновлюваним первинним даним за всі суб'єктам, що організувати неможливо без порозуміння зі боку регіональної влади й послідовної політики у сфері розкриття інформації. Важливо підкреслити системного характеру заходів, вкладених у поліпшення інформаційну прозорість регіонів. Сьогодні можна назвати деяку стихійність таких заходів, присвячених, зазвичай, до підготовці чергового випуску, і брак уваги з боку адміністрацій суб'єктів РФ до проблеми розкриття інформацією протягом всього що залишився времени.

При оцінці кредитного якості регіону з нашої методиці основою присваиваемых рейтингів було покладено результати аналізу бюджетних показників та підвищення рівня боргової роботи як ключових характеристик роботи суб'єкта РФ. Також враховувався рівень соціально-економічного розвитку регіону та потенційне впливом геть податкові доходи результатів здійснення реформи міжбюджетних отношений.

В результаті отримали система рейтингів суб'єктів РФ, що дозволило класифікувати емітентів з їхньої відносної кредитоспроможності (регіону, отримав найвищий рейтинг, надали значення 100). На малюнку представлена оцінка відносної кредитоспроможності емітентів «другого ешелону», випуски яких сьогодні перебувають у обращении.

Описанная аналітична процедура дає справедливу оцінку торгуемого активу з урахуванням кредитного якості емітента, ліквідності і дюрации позики. Беручи до уваги отримані співвідношень між справедливими і ринковими доходностями, експерти банку виносять рекомендації до купівлі/продажу активов.

Заключение

На сьогодні ми маємо попередніми результатами рейтингів. Проте він менш навіть попередні результати дуже цікаві для аналізу та дозволяють зробити кілька цінних висновків. Передусім хотілося б вирізнити загальну позитивну динаміку розвитку більшості регионов.

Субфедеральные облігації - одне з найбільш привабливих нині інструментів з погляду співвідношення «цена-кредитное якість», і, отже, подолання розривів між справедливими і поточними доходностями може бути хорошою торгової ідеєю облігаційного ринку на короткостроковій перспективе.

Список литературы

Журнал «Ринок цінних паперів» № 16, 2005 год.