Рынок ОВДП й ролі НБУ

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАИНЫ.

ОДЕСЬКИЙ ДЕРЖАВНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНИВЕРСИТЕТ.

Кафедра банківського дела.

Дата регистрации____________.

КУРСОВА РАБОТА.

НА ТЕМУ: «РИНОК ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ І РОЛЬ НБУ».

Студента КЭФ.

Групи 42.

Шуллы С.Л.

Руководитель:

преп. Ярошенко Ж.А.

ОДЕССА.

СТР.

Запровадження 3.

1. Загальна характеристика державних цінних бумаг.

1. Види державних цінних бумаг.

2. Загальні умови випуску і размещения.

3. Особливості емісії державних ценых паперів з прикладу навіть ФРГ.

2. Ринок державних облігацій в Україні й ролі НБУ.

1. Механізм реалізації методів регулювання ринку державних облігацій на Украине.

2. Особености ринку облігацій внутрішнього державної Украины.

3. Проблеми та перспективи розвитку ринку облігацій державної на Украине.

Укладання 22.

Література 23.

Додатка 24.

Державні цінних паперів — найнадійніші серед боргових паперів, ризики із них мінімальні, й у їх особлива привабливість. Тому розуміння механізму роботи ринку ОВДП (саме цей вид державних цінних паперів отримав найбільшого поширення України) дає потужний теоретичний практичним матеріал для безризикового інвестування коштів у період економічної і політичною неопределенности.

Тож у свою роботу намагався за можливості повніше розкрити роль і функції облігацій і оцінити перспективи розвитку ринку ОВДП, і навіть визначити місце і значення Національного банку України у цьому рынке.

У своїй роботі я використовував як вітчизняні, і закордонні джерела інформації про стан ринку державних облігацій в деяких країнах і Україні, можливості державних облігацій як могутнього інструмента ринку. Не ніхто не звернув мого уваги як первинний, і вторинний ринки ОВДП. Зокрема, у своїй роботі намагався розкрити специфіку структури вади суспільства і перспективи розвитку ринку гособлигаций.

Значний обсяг інформації щодо найширшого кола питань щодо ОВДП одержав з роботи кандидата юридичних наук, юристапрактика В. А. Мельника під назвою «Ринок цінних паперів», що вийшло в 1998 року спеціальним випуском у Київському видавництві «АЛД». Корисними в моєму дослідженні були роботи Литвиненко Л. Т., Игнатущенко В. М. і Шитова А. М., і навіть статті кандидата економічних наук В.В.Корнєєва, Д. Кошевого і власності колишнього заступника начальник управління ринку і бірж емісійно-кредитного департаменту НБУ О.Чайки.

Оперативну інформацію щодо емісії та цін ОВДП я отримував із журналів «Вісник НБУ»,"Бизнес", «Контракты».

У своїй роботі намагався як показати місце й ролі державних облігацій економіки України, а й зібрати практичний матеріал, що може бути використаний докладнішого вивчення цього ринку. У цьому мною було вироблено деякі пропозиції щодо розвитку ринку гоударственных цінних паперівв цілому, і облігацій внутрішнього державної, — в частности.

1. СПІЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА ДЕРЖАВНИХ ЦЕНЫХ БУМАГ.

1. ПЛАНИ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ БУМАГ.

Загалом вигляді цінний папір є документ, який відбиває пов’язані з нею права власності на майно чи отримання. По економічній природі цінних паперів діляться на цінних паперів, які виражають відносини співволодіння (акції) і звані пайовими; цінні папери, які свідчать про кредитних відносинах (облігації, казначейські векселі, ноти та інших.), т. е. боргові; похідні фондові цінності (опціони, фінансові ф’ючерси і др.).

Державні боргові зобов’язання, з тих завдань, що вони вирішують, займають важливе місце над ринком цінних паперів. У економічно розвинених країн види їхні досить різноманітні, однак у структурі загального обсягу випуску державних боргових цінних паперів переважають облигации.

Облігації — це дебентура, що підтверджує ставлення позики між інвестором, і емітентом, у своїй емітент (позичальник) гарантує інвестору (кредитору) виплату певної суми після закінчення за встановлений термін і доларів щорічного доходу як фіксованого чи плаваючого відсотка. Покупець облігації називається кредитором через ту причину, що емісія облігацій за своєю сутністю є формою запозичення коштів. Разом про те, якщо облігації випускаються досить термін (в розвинених країн), їх можна як особливу форму інвестицій, а покупця облігації — як інвестора, хоча слідство з економічну природу він — кредитор. Купуючи державні цінних паперів, їх владелецпредоставляет позичку державі за умов терміновості, повернення і платности.

Державні цінних паперів є надійними і ліквідними, оскільки вони забезпечені фінансовими й іншими ресурсами держави. Не випадково в розвинених країн за рівнем надійності облігації ранжируются у порядку: облігації центрального уряду та облігації, гарантовані їм, муніципальні облігації і облігації акціонерних обществ.

За тривалістю дії облігації діляться на короткострокові —і від кількох тижнів до року, середньострокові — від 1 року по 5 років, довгострокові — від 5 до 30 років, і навіть безстрокові. чи рентные. Они вирізняються тим, що де вони містять терміну погашення та його власник отримує відсотки до того часу, поки тримає ці облигации.

Слід зазначити, що тимчасової період, лежить у основі перелічених груп, не носить абсолютний характер. Приміром, до середньостроковим відносять облігації з терміном життя від 2 до 10 років, до довгостроковим — від 10 до 30 лет.

Виплата доходу за облігаціями здійснюється у вигляді відсотка чи купона. Рівень відсоткової ставки за державними цінних паперів зазвичай нижче, ніж у іншим выпускаемым паперам. Це з високої надійністю державних боргових зобов’язань. З погляду виплати прибутку і повернення наданої кредит суммы.

Україна має облігації від імені держави випускаються міністерством фінансів, що є гарантом їх своєчасного погашення. Обсяги випуску облігацій внутрішнього державної встановлюються постанови Кабінету міністрів (відповідно закону України «Про цінних паперах та фондової біржі»). Генеральним агентом з обслуговування випуску і погашення ОВДП, відповідно до чинного українського законодавства, виступає Національний банк України. Кошти розміщення державних облігацій зараховуються до до державного бюджету. Отже, державні облігації випускаються для фінансування загальнодержавних (бюджетних) потребностей.

Що ж до погашення державних облігацій, вони можуть погашатися на таких условиях:

— сплати від номінальної вартості облігацій під час випуску дисконтних облигаций;

— сплати відсотка (фіксованого чи плаваючого) під час випуску відсоткових облигаций;

— конверсійних виплат для конвертовані облигаций;

На відміну від державних, облігації підприємств чи установ можна випускати ще й умовах сплати доходу на натуральному вигляді при випуску безвідсоткових облигаций.

Сьогодні у зверненні на ринку перебувають три основні види державних облігацій Украины:

• конверсійні облігації внутрішнього державної (КОВДП) з погашенням в 2001—2004 роках рн. Весь випуск розбитий на рівні транші, котрі погашатимуться разів у півроку. По облігаціях начисляють відсотки разів у півроку лише на рівні дохідності 3-месячных державних облігацій чи облікової ставки НБУ (близько 19—20% годовых);

• відсоткові ОВДП (ПОВГЗ)-с погашенням в 2002—2010 роках. Весь випуск розбитий на рівні транші, котрі погашатимуться щомісяця. НБУ поки що пропонує самі короткострокові папери з погашенням наступного року. Нагадаємо, що й дохідність нинішнього року встановлено лише на рівні 17% річних, кому надалі вона дорівнюватиме рівню інфляції плюс 3%. Відсотки по ПОВДП виплачуються наприкінці кожного месяца;

• старі ОВДП й побудувати нові короткострокові державні облігації (КГО), що міститимуться Мінфіном початку лютого цього року. Це дисконтні облігації, тому їх дохідність розраховується виключно з співвідношення ціни купівлі, номіналу (відповідно 100 грн для ОВДП і 1000 грн для КГО) і продовження строку погашения.

Казначейські векселі. Це основний вид короткострокових зобов’язань в розвинених країн. Вони випускаються зазвичай терміном 3,6 та дванадцяти місяців (США, наприклад, вони випускаються терміном і від кількох тижнів до года).

Первинне розміщення нових випусків казначейських векселів відбувається на регулярних аукціонах уповноваженими банками. Реалізовуються вони за ціною нижчою номіналу, а погашаються за повною загальної стоимости.

Практично більшість інвесторів набувають казначейські векселі країнах із розвиненою економікою на активно чинному первинному ринку цінних паперів. Цей вид боргових зобов’язань має величезні об'єми та дуже високу надійність, у зв’язку з що вони служать орієнтиром на грошовому рынке.

Емісія і погашення казначейських векселів здійснюються центральними банками за дорученням казначейства, т. е. міністерства финансов.

Казначейські ноти. Це ринкові державні цінних паперів, одне із видів середньострокових державних зобов’язань. Випускаються міністерством фінансів чи спеціальними державними фінансовими органами.

Муніципальні облигации. Эти цінних паперів тісно прилягають до державним борговим зобов’язанням; випускаються місцеві органи влади (штати, округ, місто). Найтиповішими є дві виду муніципальних облігацій: облігації загального боргу і дохідні облигации.

Випуск облігацій загального боргу означає, що виплата відсотків за ними і їх погашення забезпечуються збиранням місцевим податкам. Емісія подібних облігацій варта фінансування будівництва муніципальних лікарень, шкіл. Оскільки розширення податків у муніципалітетах проблематично, облігації загального боргу менш приваблюють інвесторів, ніж дохідні облігації. Виплата відсотків з дохідним облігаціях та його погашення здійснюються з допомогою доходів від платних будівель, установ і інших споруд, створюваних місцеві органи за кошти, отримані від емісії муніципальних цінних бумаг.

Випускаються так звані гібридні мунципальные облігації, виплата відсотків з яким і погашення виробляються з допомогою зазначених вище джерел: податків і доходів від построен-ных платних об'єктів (естакад, мостів, житлових будинків, гаражів і др.).

Ощадні облігації ставляться до розряду неринкових державних цінних паперів, бо підлягають купівлі-продажу. Емітентами цих боргових зобов’язань виступають уряд чи місцевих органів влади. Облігації реєструються на власника (покупця). Власне вони є формою заощаджень громадян. Відшкодування по ощадним облігаціях виробляється покупцю. Вони високоліквідне, погашаються за номіналом по вимозі владельца.

Спеціальні випуски облігацій .Для зниження бюджетного дефіциту і залучення заощаджень населення на фінансування і рефінансування державного боргу перед багато країн Заходу вдаються до випуску «спеціальних позик», призначених до розміщення в страхових і пенсійних фондах, і навіть урядових установах. Облігації таких випусків не продаються, їх можна передавати іншим особам, однак вони можуть бути пред’явлені до оплати через певний час (зазвичай рік) від часу їх выпуска.

1.2 СПІЛЬНІ УМОВИ ВИПУСКУ І РАЗМЕЩЕНИЯ.

У економічно розвинених країн державні цінних паперів грають значної ролі у фінансуванні державних витрат, підтримці ліквідності банківської системи, розвитку економіки целом.

Витрати держбюджету, перевищують доходи, можна фінансувати і завдяки кредиту, взятого держави в центрального чи комерційних банків. Проте, засвідчує світова практика, кредити із метою використовуються рідко, оскільки вимагає від держави великих витрат за оплату високих відсотків, перевищують Витрати емісію цінних паперів. З іншого боку, самі банки зацікавлені видавати короткострокові кредити під вищі відсотки. Емісія грошей покриття витрат державного бюджету також небажана, оскільки усе веде до розладу грошового обігу євро і инфляции.

Отже, найприйнятніший варіантом фінансування видатків державного бюджету є виготовлення державних цінних паперів. Традиційно з допомогою вирішуються такі задачи.

Фінансування поточного дефіциту бюджету. Така необхідність виникає в зв’язки Польщі з можливими розривами між державними статками і видатками: надходження до бюджету зазвичай викликають певні дати, а витрати розподіляються більш равномерно.

Погашення раніше розміщених позик. Потреба емісії державних цінних паперів для даної мети і його при бездефіцитності державного бюджета.

Згладжування коливань на час вступу податкові платежі до бюджету (усунення касової незбалансованості бюджета).

Забезпечення комерційних банків та інших кредитно-фінансових інститутів ліквідними і високоліквідними резервними активами. У багатьох країн з цією мети використовувалися короткострокові державні цінних паперів. Вкладаючи в випущені урядом боргові зобов’язання частину власних ресурсів, кредитно-фінансові установи отримують дохід у вигляді процента.

Фінансування власних програм місцевих органів прокуратури та капіталомістких проектів, і навіть залучення коштів у позабюджетні фонды.

Державні цінних паперів, випущені центральним уряд і місцеві органи влади з єдиною метою мобілізації грошових ресурсів, бувають двох типів: ринкові цінні папери неринкові державні боргові обязательства.

Ринкові цінних паперів вільно звертаються і може перепродаватимуть іншим суб'єктам після їх первинного розміщення. До них належать: казначейські векселі, різні середньострокові облігації (ноти) і довгострокові державні боргові обязательства.

Неринкові державні боргові зобов’язання призначені для розміщення головним чином з-поміж населення. Вони можуть вільно переходити від однієї власника до іншого. Ці цінних паперів є особливо ефективними за умов розвитку ринку цінних бумаг.

Первинне розміщення державних цінних паперів здійснюється з допомогою посередників. Серед останніх гглавенствующее становище займають центральні банки, що організують роботу з розміщення нових позик, а й у деяких випадках самі набувають великими пакетами урядових боргових зобов’язань. У деяких державах ці функції виконують міністерства фінансів, а багатьох країнах з розвиненою економікою у ролі посередників при первинне розміщення державних цінних паперів можуть виступати комерційні фірми та інвестиційні банки, банкірські вдома. Разом із цим у ряді держав існують заборони на участь у ролі посередників комерційних банков.

Основними способами розміщення державних цінних паперів є: аукціони, відкритий продаж, індивідуальне размещение.

Аукціонний форма первинного розміщення цінних паперів й у більшості країн із розвиненою економікою. Подібним шляхом реалізуються короткострокові боргові зобов’язання, а окремих державах — середньострокові і долгосрочные.

Потенційні покупці заздалегідь подають заявки організаторам аукціону з зазначенням обсягу цінних паперів, що вони хотіли б придбати з урахуванням котра міститься в заявці ціни. У цьому що у аукціоні може бути конкурентної і неконкурентній основе.

Відкрита продаж державних цінних паперів проводиться за допомогою посередників (агентів), якими можуть виступати центральний банк чи інші кредитно-фінансові інститути (переважно інвестиційні банки). Ця процедура триває протягом тривалого (від кількох основних тижнів за кілька місяців), умови продажу публікуються заранее.

При індивідуальному розміщення міністерство фінансів за дорученням уряду веде з великими інвесторами про набуття кредиту під випуск боргових зобов’язань. Обумовлюються умови одержання кредиту (обсяг випуску, відсоткову ставку і пр.).

Емітентами державних цінних паперів може бути як центральні, а й місцевих органів влади (муніципальні боргові обязательства).

Ринкові державні цінних паперів вважаються найнадійнішими і ліквідними, тому активно продаються на вторинному рынке.

3. ОСОБЛИВОСТІ ЕМІСІЇ ДЕРЖАВНИХ ЦІННИХ ПАПЕРІВ НА ПРИМЕРЕ.

США І ФРГ.

Державні боргові зобов’язання США. Американський ринок цінних паперів, зокрема державних боргових зобов’язань, є найбільш розвиненим у світі Він виділяється як за обсягами, а й у розмаїттям державних облігацій (рис.1).

Основним емітентом державних боргових зобов’язань виступає федеральне уряд у особі міністерства фінансів, що випускає як ринкові, і неринкові цінних паперів, причому перші преобладают.

До ринковим цінних паперів США ставляться: короткострокові казначейські векселі, середньострокові ноти і довгострокові облигации.

Строк обігу короткострокових казначейських векселів — і від кількох тижнів до року. Вони уведено підрозділи до практику в 1929 р., розміщуються у вигляді аукціонів, до участі у яких необхідно подати в Фінансове управління Міністерства фінансів чи відділення банку, що його агентом. Казначейські векселі — безвідсоткова цінний папір, вони реалізуються із знижкою стосовно їх від номінальної вартості, а дохід утворюється рахунок різниці між ціною погашення і ціною реалізації (придбання) векселі. У цьому прибуток, отримана власником цього боргового зобов’язання (від продажу, погашення), оподатковується, як і будь-який інший дохід. Казначейські векселі США давно перебувають у безпаперовій форми і це фіксується як бухгалтерських записів на счетах.

Мал.1. Види державних ценых паперів США.

Середньострокові ноти. Ці цінних паперів випускаються Казначейством США перевищив на термін від 1 року по 3, інколи ж до запланованих 4 років. З 1986 р. нові випуски нот здійснюються у вигляді бухгалтерських записів на рахунках. Ноти випускаються в основному щокварталу, крім нот з терміном погашення 2 року, що продаються протягом тижня до закінчення кожного місяці (на аукціонної основе).

Довгострокових облігацій. Характерною рисою довгострокових облігацій США є термін їхнього звертання: від 5 до 20—30 років. Такі облігації називаються бонами. Нині ефективнішими вважаються десятирічні і тридцятирічні облигации.

Довгострокових облігацій, як і середньострокові ноти, приносять їх власникам фіксований відсотковий дохід до номіналу. Разом про те підвищення конкурентоспроможності над ринком цінних паперів облігації реалізуються зі знижкою щодо їх номінальною стоимости.

Облігації випускаються в безготівковій формі і розміщуються на аукционах.

Неринкові цінні папери США досить різноманітні: ощадні облігації, облігації пенсійних планів, індивідуальні пенсійні облігації, депозитні облігації і др.

Ощадні облігації розміщуються головним чином з-поміж населення. Вони є іменними, не підлягають купівлі-продажу. Нині випускається дві серії облігацій: серія ЇЇ терміном на 12 років, розрахована на небагатих громадян, і серія НЕ терміном на 10 років на багатих інвесторів. По закінченні шість місяців від часу придбання такі облігації може бути пред’явлені до викупу. Ціна реалізації облігацій різна. Облігації серії НЕ розміщуються за номінальною ціні, кожних півроку виплачується фіксований дохід. У цьому величина доходу поступово збільшується (по шкалою ставок). Облігації інший серії (ЇЇ) реалізуються із знижкою до 50% номінальною ціни, які викупна ціна періодично збільшується наростаючим результатом протягом усього періоду погашення (12 лет).

Облігації пенсійних планів і індивідуальні пенсійні облігації йдуть на накопичення коштів, необхідні пенсійного забезпечення осіб, не працюють за наймом, а зайнятих самостоятельно.

Муніципальні облігації. Цей вид облігацій набув широкого поширення та характеризується більшою розмаїтістю (наприклад, муніципальні ноти, спеціальні податкові облигации).

Випускаються довгострокові і короткострокові муніципальні облігації; в залежність від цілей випуску вони у зверненні від 30 днів до кілька десятків років. Випускаються місцеві органи влади як фінансування бюджету, так розвитку соціально-культурної сфери (охорони здоров’я, освіти, житлового будівництва, комунального господарства др.).

Є також цінних паперів, гарантовані федеральним урядом. Їх емітентами є організації, які мають підтримку уряду. До цих цінних паперів ставляться: облігації Азіатського банку розвитку; облігації Системи фермерського кредиту; облігації федеральних банків житлового кредиту та др.

Державні цінних паперів ФРН. Ринок державних цінних паперів в ФРН — одна з найбільших у мирі та поступається лише США, Великій Британії та Японії. Його характерною рисою і те, що вона меншою ступеня представлені решта видів боргових зобов’язань (банківські облігації і облігації промислових фірм). Разом про те обсяги постійно растут.

Державні боргові зобов’язання Німеччини відрізняються великим розмаїттям. Уряд випускає облігації ФРН, федеральні облігації, федералъные касові облігації, казначейські фінансові зобов’язання, і навіть фінансові інструменти: боргові сертифікати, ощадні сертифікати, безвідсоткові казначейські сертифікати (рис.2).

Рис. 2. Види державних цінних паперів ФРГ.

З 1952 р. почали випускатися облігації ФРН, які тривалий час грали великої ролі у фінансуванні витрат державного бюджету. Однак поступово висока надійність і податкові пільги залучили до них увагу національних інтересів та зарубіжних банків, приватних осіб та інші інвесторів (страхових компаній, інвестиційних фондов).Обычный термін облігацій ФРН — 10 років, але є облігації з періодом звернення від 5 до 30 років. Їх мінімальний номінал— 100 німецьких марок. Випуск ввозяться безготівковій формі. Федеральна боргова адміністрація реєструє їх спрямування Федеральному борговій регистре.

Федеральні облігації випускаються терміном п’ять років із мінімальної акцій становить 100 німецьких марок. Вони звертаються до безпаперовій формі як записів Федеральному борговій регістрі. Федеральні облігації розраховані головним чином население.

Федеральні касові облігації випускаються терміном від 3 до 5 років, т. е. є середньостроковими борговими зобов’язаннями. Емітуються у вигляді записів до Федеральної боргової книзі; мінімальна номінальна вартість облігації — 5 тис. німецьких марок.

Казначейські фінансові зобов’язання випускаються на 1 і 2 року. Вони реалізуються за ціною, нижче номінальною. Інакше кажучи, це дисконтна цінна папір, розрахована на дрібних вкладчиков.

Боргові сертифікати належать до ФРН до розряду фінансових інструментів. Вони на контракти з отриманню кредита, однако можуть звертатися на фондовий ринок. Їх основними емітентами є державні федеральні і місцевих органів влади, поштова і залізнична служби, уряду земель. Термін їхнього звертання — від 1 року по 15 років. Виплачується щорічний дохід у вигляді фіксованого відсотка. Боргової сертифікат може бути проданий іншим суб'єктам, що стає основою віднесення його до цінним бумагам.

Безвідсоткові казначейські сертифікати — фінансовий інструмент, який випускається підвищення ліквідності банківської системи та задоволення потреб уряду у фінансових ресурсах.

Ощадні сертифікати є неринковими цінними паперами. Вони представлені двома типами, означеними літерами «А» і «Б». Інвесторами виступають на основному окремі особи. Строк обігу облігацій типу «А» — 6 років, типу «Б» — 7 років. Як і інші види облігацій, вони існують в паперової формі. Їх мінімальна вартість становить 100 німецьких марок.

Облігації федеральної залізничної і федеральної поштової служб, а також уряду земель ФРН призначені для великим колом інвесторів і є високоліквідними цінними бумагами.

Випуск державних боргових зобов’язань до ФРН регламентується Економічним радою державної влади, котра приймає рішення про необхідності випуску облігацій, визначає емітентів, враховуючи стан ринку цінних бумаг.

Державні облігації за іншими західноєвропейських країнах надзвичайно різноманітні в умовах випуску, розміщення, термінів звернення, виплаті доходу. Вони випускаються головним чином заради фінансування дефіциту державного бюджета.

2. РИНОК ДЕРЖАВНИХ ОБЛІГАЦІЙ НА УКРИНЕ І РОЛЬ НБУ.

1. МЕХАНІЗМ РЕАЛІЗАЦІЇ МЕТОДІВ РЕГУЛЮВАННЯ РИНКУ ГОСУДАРСТВЕННЫХ.

ОБЛІГАЦІЙ НА УКРАИНЕ.

Сувора регламентація ринку ОВДП виявляється у обов’язки усіх її учасників дотримуватися досить жорсткі процедури укладання угод і врахування проведених операцій. Залучення низки неурядових організацій в ролі офіційних дилерів стало нововведенням торгувати державними цінними паперами країни. Ці організації передусім покликані на професійний рівень забезпечувати великий оборот торгівлі, розрахунки і облік власників облігацій. Проте основна організаційна роль над ринком ОВДП все-таки належить Центральному банкуагенту Міністерства фінансів, оскільки у неї покладається обслуговування випусків облігацій, і навіть виконання функцій ділера і контролюючого органу. До її відання ставляться проведення аукціонів з розміщення облігацій, здійснення погашення їх випусків, регулювання торгівлі на вторинному рынке.

Отже, одним із головних відмінностей організації сучасного ринку державних облігацій є розвиток цивілізованої взаємодії адміністративних і ринкових структур з єдиною метою вдосконалювання і зміцнення цього ринку. Зазначене взаємодія може бути проілюстровано організаційної структурою ринку ОВДП (рис. 3).

…

…

…

де 1,2,…, nинвесторы.

Рис. 3. Організаційна структура ринку ОВГЗ.

У структурі можна назвати рівні взаємодії, і три роки сектора. Сектор організаторів ринку включає Міністерство фінансів кінематографістів і Національний банк України, які, представляючи адміністративні структури, встановлюють предмет і Порядок взаємодії, і навіть склад учасників ринку. У сектор функціонального забезпечення входять організації, здійснюють укладання угод, розрахунки з них і низку інших функцій. Сектор учасників ринку включає як юридичних, і фізичних осіб, які у ролі посередників чи власників облігацій. Функції, що їх кожному рівні взаємодії, чітко розмежовані, що є одним із важнеийших передумов дальшого поступу рынка.

Сектор організаторів ринку, встановлюючи загальні «правил гри» і склад його участников, реализует свою стратегічну функцію централізованого запозичення державою тимчасово вільних коштів учасники ринку нафтопродуктів та управління приносить чималі грошікредитної сферой.

Оскільки випуск ОВДП ввозяться вигляді записів за рахунками їх власників (т. е. рахунках «депо»), обшир випуску оформляється одним загальним сертифікатом, що зберігається у НБУ і погашающимся разом з погашенням даного випуску облигаций.

Задля більшої обліку облігацій і власників використовується механізм дворівневої депозитарної системи, до складу якого центральний депозитарій і мережу субдепозитариев. Депозитарій відкриває рахунки лише зареєстрованим дилерам, причому облік облігацій, що належать самому дилеру та її клієнтам, здійснюється роздільно. З цією метою використовуються два типу рахунків: дилерський рахунок і клієнтський рахунок — окремо в кожному випуску облігацій. Такий порядок перешкоджає можливості зловживань дилерів з допомогою облігацій своїх клиентов.

Обов’язком кожного дилера є ведення реєстру реєстраційних кодів й наявність внутрішніх лицевих рахунків облігацій (рахунків «депо»), придбаних за дорученням клієнтів. Ця обов’язок реалізується з допомогою субдепозитариев, ведення яких належить до обов’язкових функцій дилера. Дворівнева депозитарну систему дозволяє постійно контролювати склад власників облігацій і захищати інтереси інвесторів. З іншого боку, кожним дилером в Депозитарії відкриваються спеціальні торгові рахунки, у яких щодня відбиваються операції з продажу облигаций.

Здійснення функцій грошових розрахунків з операцій із облігаціями на ринку закріплено за спеціальної організацією — Розрахункової системою. Усі зареєстровані дилери зобов’язані відкривати у ній рахунки, у вигляді яких здійснюються платежі за угодами. Зарахування і списування коштів на цих рахунках відбувається після рахунок, що Розрахункової системи у РКЦ.

Розрахунки за угодами з облігаціями між дилерами виконуються протягом дня, а між дилерами та інші організаціямиу звичайному порядку. У Розрахункової системі також виділяються спеціальні торгові субрахунка для щоденного відображення операцій із придбання облігацій дилерами.

Зазначені функції виконуються у межах Торговельної системи виходячи з договору з НБУ. Торговельна система є організацію, яка здійснює технічне забезпечення і підтримує регламент укладання угод з облігаціями. Облігації можуть переходити від однієї власника до іншого тільки внаслідок операцій купівлі-продажу, зареєстрованих цієї системою. Торговельна система функціонує на підставі договору з НБУ і двосторонніх договорів із дилерами.

У цілому нині сектор функціонального забезпечення немає права виступати у ролі посередника, продавця чи покупця над ринком облігацій. Виконання функцій Депозитарію, Торговельної і Розрахункової систем поєднує уповноважена Центральним банком Українська міжбанківська валютна биржа.

Учасники ринку облігацій можуть в ролі або інвесторів, або дилеров.

Дилером може бути будь-яка інвестиційне установа (т. е. інституціональний професійний учасник ринку цінних паперів), яке уклало відповідний договір з НБУ: банки, брокерські компанії та т. буд. Договір укладається лише улаштуванням, успішно минулої процедуру перевірки з боку організаторів та безліч контролюючих органів ринку, якими є Міністерство фінансів. Центральний банк, і навіть податкові органы.

До участі в аукціонах з розміщення облігацій дилери подають заявки на це у вигляді щонайменше 1% оголошеного номінального обсягу випуску. З іншого боку, під час дії договору з НБУ дилер зобов’язаний придбати щонайменше 1% загальної кількості реалізованих минулих аукціонах облигаций.

Ділери виконують три основні функції. По-перше, вони здійснюють посередництво у висновку операцій та тому належать до Торговельної системи. Посередництво— єдиний шлях до інвесторів здійснювати операції у ринку облігацій. У-других, вони ведуть обліку власників облігацій, навіщо кожен дилер зобов’язана стати членом депозитарної системи, відкривши за всієї організації субдепозитарий. По-третє, обов’язком дилерів є забезпечення своєчасних і точних розрахунків із своїм клієнтами, тому вони мають стати також учасниками Розрахункової системы.

Інвесторами можуть виступати як фізичні, і юридичних осіб. Для укладання угод з облігаціями інвестору необхідно укласти договір з однією з дилерів. Бажаючи купити чи продати облігації, інвестор доручає цю процедуру своєму дилеру. Отже, інвестор немає права самостійного ведення операцій над ринком облігацій. Це обмеження кілька ускладнює процес реалізації угод, проте дозволяє зосереджувати попит щодо одного місці, ніхто ціни ринковими методами отже забезпечувати високу ліквідність ринку облигаций.

Договір, укладений між дилером і інвестором, визначає порядок виконання доручень інвестора, встановлює систему оплати послуг та інших. Інвестор може мати відносини разом з кількома дилерами.

Придбання облігацій здійснюється, як з аукціону під час розміщення чергового нового випуску, і на вторинному ринку, продаж облігацій —лише з вторинному рынке.

Первинне розміщення ОВДП відбувається на аукціонах, проведених НБУ за дорученням Міністерства фінансів. НБУ оголошує про чергового аукціоні не пізніше ніж сім днів до його проведення. Оголошення містить дату аукціону, объемвыпуска, номінальну вартість облігацій, ліміти їх придбання кожним дилером по неконкурентним заявками (в % обсягу заявки), максимальну облігації, дозволену на придбання нерезидентами (в % обсягу выпуска).

Випуск облігацій відбувається послідовно, разом з черговим погашенням, що дозволяє учасники ринку скеровувати свої кошти від погашення попереднього випуску для закупівлі облігацій наступного випуску. Такий порядок дає можливість уникнути зустрічних потоків платежів і різких коливань обсягу грошей, обертаються над ринком. При погашенні в день аукціону однієї з попередніх випусків проводиться автоматичне списання всіх погашених облігацій з рахунку дилерів з Депозитарію в Торговельну систему, де дилером за Центральний банк здійснюється їх выкуп.

Після цього з розмірів коштів, які є результатом погашення, і навіть зарезервованих дилерами в Розрахункової системі для аукціону, здійснюється подача заявок для закупівлі облігацій нового випуску. З допомогою заявок дилери формулюють свої цінові очікування, т. е. очікувану дохідність облігацій проти іншими напрямами інвестування коштів. Емітент облігацій, т. е. Міністерство фінансів, також здійснює опрацювання цієї проблеми, оскільки збіг очікувань обох сторін дозволяє успішно реалізувати обшир чергового випуску облигаций.

У день проведення аукціону зазвичай подаються дві заявки: одна — вільна — для закупівлі облігацій всім клієнтів ділера і інша — від імені ділера і над його рахунок. Заявка може містити необмежена кількість конкурентних пропозицій родовищ і одне неконкурентное. У конкурентних пропозиціях вказуються кількість і, через яку покупці готові набувати облігації. Ціна виявляється у відсотках номіналу облігації з точністю до сотої частки. У неконкурентном пропозиції вказується число облігацій, яке готові придбати інвестори з аукціону по середньозваженої цене.

НБУ може встановлювати ліміти кількості облігацій, указываемого в неконкурентних заявках. Зарезервовані дилерами в Торговельної системі кошти мають бути достатніми для повної оплати облігацій за обома видам заявок та сплати податку операції із цінними паперами, і навіть комісійної винагороди Торговельної системе.

Кожен дилер, подаючи заявки в Торговельну систему, зобов’язаний дотримуватися таку їх приоритетность:

— неконкурентні пропозиції инвесторов;

— конкурентні пропозиції інвесторів у порядку спаду цены;

— неконкурентное пропозицію дилера;

— конкурентне пропозицію дилера у порядку спаду цены.

Якщо зарезервованих дилером коштів не вистачить, частину його пропозицій нічого очікувати прийнята Торговельної системой.

Торговельна система по закінченні збору всіх заявок формує загальну відомість заявок, подану Міністерству фінансів. Мінфін, керуючись інтересами бюджету та взагалі цілями Грошової Політики, і навіть з оголошеного обсягу емісії, визначає ціну продажу облігацій — ціну відсікання, нижче від якої заявки не задовольняються, і середньозважену ціну аукціону. Ціна відсікання відбиває ступінь збіги цінових очікувань сторін. Після цього НБУ видається доручення на задоволення заявок.

Дилер за Центральний банк виводить на Торговельну систему заявку продаж всього обсягу випуску облігацій за ціною відсікання, що зумовлює висновку угод з пропозицій всіх дилерів, перевищують ціну. Через Розрахункову систему здійснюються платежі за підсумками дні й аукціон закінчується. Торговельна система видає у цей самий день кожному дилеру виписки із реєстру сделок.

Подальша купівля-продаж випущених звернення облігацій здійснюється на вторинному ринку у вигляді Торговельної системи, роль якої виконує УМВБ. Кожен дилер у торгівельному залі біржі має автоматизоване робоче місце, з по міццю якого виробляються подача заявок для придбання і продаж облігацій, і навіть інші операції, встановлені регламентом вторинного звернення. Регламент встановлює також рівноправне становище всіх дилерів без исключения.

Заявки, що подаються дилерами, сприймаються Торговельної системою як пропозицію купити чи продати певну кількість облігацій по установленою ціною і може зняти за командою дилера у час. Що Надійшли заявки сопоставляются з цими, отриманими з Депозитарію і Розрахункової системи, про кількість облігацій і сумах коштів, зарезервованих дилерами з метою угод. У разі купівлі облігацій розмір коштів, зарезервованих цієї мети дилером на торговому субсчете, зменшується на суму. Під час продажу облігацій скорочується кількість облігацій на торговому субсчете дилера. Якщо задоволення заявки недостатньо зарезервованих грошових коштів чи облігацій, вона до виконання не принимается.

Заявки задовольняються у разі збіги цінових умов зустрічних пропозицій. При виборі сторін угоди враховується час подачі заявки, та її обсяг до уваги не приймається, оскільки Торговельна система проти неї дробити у разі потреби що надійшли заявки. Укладання угоди фіксується автоматично без додаткового підтвердження згоди сторонами. Насамкінець торгового дня підраховуються взаємні зобов’язання дилерів по коштами і облігаціях, т. е. здійснюється клірінг. Після цього формуються підсумкові доручення Депозитарію і Розрахункової системі на відповідні зарахування чи списання за рахунками дилеров.

Погашення облігацій здійснюється НБУ з їхньої від номінальної вартості в встановлені дні та палестинці час. НБУ виходячи з доручень дилерів переводить з рахунку «депо» на торгові субрахунка в Депозитарії всіх облігацій, підлягають погашення, й висуває від імені дилерів в Торговельної системі заявки з їхньої продаж за від номінальної вартості. Відтак своє ім'я НБУ виставляє заявку купівля всього обсягу погашаемых за номінальною вартості облігацій. Саме тоді Торговельна система функціонує як вторинних торгов.

Кошти, одержані від погашення облігацій, переводяться на торгові субрахунка дилерів в Розрахункової системи та можна використовувати у цей самий або інший день на придбання з аукціону чергового випуску облігацій. Не використані кошти переводяться по реквізитами відповідно до письмовими розпорядженнями инвесторов.

2. ОСОБЛИВОСТІ РИНКУ ОБЛІГАЦІЙ ВНУТРІШНЬОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО.

ЗАЙМА УКРАИНЫ.

Україна має ринок боргових зобов’язань держави розвивається з березня 1995 р., спочатку у формі ринку ОВДП, згодом, відповідно до потребами, розгалужуючись у ринок зовнішніх позик і муніципальних позик. З на той час роль ринку ОВДП як засобу фінансування бюджетного дефіциту різко зростає, що, втім значить однозначного успіху цієї фінансової інструмента на фінансовому ринку, адже має місце накопичення боргових зобов’язань держави перед инвесторами-собственниками гособлигаций.

Зростання розмірів боргу ОВДП відбувалося за до того ж сценарієм, що й у багатьох країнах, — саме, як підсумок збільшення кількості проведених аукціонів, обсягів емісії і прибутковості облігацій. У разі посилення боргової залежності держави, інфляційних процесів, кризи неплатежів і значною мірою ризику уряд змушене з допомогою зростання прибутковості стимулювати розміщення ОВДП з невеликими термінами погашення серед юридичних та фізичних осіб. Проведення такий грошово-кредитної політики призводить до формуванню негативною структури внутрішнього державного боргу перед, а висока прибутковість державних облігацій стимулює потенційних інвесторів скеровувати свої кошти над виробництво, а ОВДП для фінансування дефіциту державного бюджета.

Щотижня Міністерство фінансів приваблює на фінансовому ринку 50−60 млн. грн. на 3−6 місяців під 17−19% річних. Такі ставки поки що навряд чи зацікавлять громадян, але для підприємців вони досить прийнятні. Сьогодні банки приваблюють кошти юридичних на 3−6 місяців всього під 18−21% річних. Проте державні облігації випливає низка переваг проти банківськими депозитами.

31 січня 2001 року новий уряд затвердив постанову «Про випуск облігацій внутрішніх державних позик », і тепер Міністерство фінансів щотижня проводить аукціони з розміщення короткострокових державних облігацій (КГО) терміном погашення три-шість місяців, і один рік. А 20 березня почалися продажу нових середньострокових облігацій (СГО) на термін від однієї до п’яти. Загальний обсяг внутрішнього запозичення цей рік обмежений державним бюджетом 2,1 млрд. грн. У той самий час НБУ ввів щоденні двосторонні котирування (для придбання і продаж) відсоткових ОВДП й настільки наполегливо пропонує банкірам купувати ці облігації. Зі свого портфеля цих облігацій з погашенням в 2002;2010 роках загальним номінальним обсягом 9560 млн. грн. (Весь випуск розділений на рівні транші, які погашатися щомісяця.) НБУ поки що пропонує самі короткострокові папери з погашенням 2002 року. Їх дохідність нинішнього року встановлено на рівні 17% річних, а майбутньому рівнятися рівню інфляції плюс 3%. Відсотки по ПОВДП виплачуються наприкінці кожного місяці. З іншого боку, на ринку обертаються конверсійні ОВДП (КОВДП) з погашенням в 2001;2004 роках загальної акцій становить 680 млн. грн. (Весь випуск розділений на рівні транші, котрі погашатимуться разів у півроку.) Найближчі ними сплачуватимуться наприкінці лютого до ставці 24−25%. Взагалі вони встановлюються разів у півроку лише на рівні дохідності тримісячних державних облігацій чи облікової ставки НБУ. Тому на згадуваній період до серпня цього року дохідність КОВДП становитиме близько 17−18% річних. Нарешті, ринку є ще ОВДП 2000 року, які погашатися нинішнього року, та їх трохи часу і жити, їм залишилося недовго. Про всяк випадок нагадаємо, старі ОВДП, як й побудувати нові КГО, це дисконтні облігації. Тому дохідність їх розраховується виключно з співвідношення ціни купівлі, номіналу (100 грн для ОВДП і 1000 грн для КГО) і терміну погашення (докладання 1,2).

Починаючи з 2000 года бюджет, яким передбачені все виплати за обслуговування державного боргу перед, виконується, а обсяг зобов’язань Міністерства фінансів перед комерційними банками за раніше випущеними державних облігацій вбирається у 500 млн. грн. (Решта внутрішні борги уряду щодо державним цінних паперів — це борги НБУ.) Варто додати, що уряд жодного разу порушило своїх зобов’язань за державними цінних паперів перед клієнтами банків — юридичними і фізичними особами. Крім т6го, і натомість останніх подій з банком «Слов'янський «чи навколо банку «Україна «облігації Мінфіну виглядають більш, надійним інструментом, ніж банківські депозити. Додатковими перевагами зі світової практиці, є велика ліквідність цього інструмента (на відміну депозиту їх можна продати), можливість використовувати їх як застави або заради сплати боргів держави і ін. Після жалюгідних подій 1998;1999 рр. банки перестали пропонувати клієнтам подібні послуги обслуговування над ринком держоблігацій. Проте, вже нині потроху цей ринок ще починає відроджуватися, а ставки комісійних ті послуги — зменшуватися. Поки що це банкіри стверджують, що привабливі над ринком — КГО: вони й термін найкоротший, і дохідність сама высокая.

Що ж до фізичних осіб, а також дрібніших підприємців, їм чекати облігацій ощадного позики, дохідність яких прогнозується вище, ніж в нинішніх державних цінних паперів. (Зауважимо, що у принципі ніяких обмежень для придбання облігацій фізичними особами немає.) За наявною інформацією, зараз Мінфін шукає кандидатуру радника з питань розміщення цих паперів. Поки що цікавий інструмент запропонував акціонерний комерційний банк «Надра ». Він став продаж сертифікатів прав володіння облігаціями державного зовнішньої позики України 1995 року, чи пізно це званими «газпромовками ». Суть схеми, за словами представників банку, проста: банк зарезервував 280 облігацій зі свого портфеля і може випустити ними сертифікати володіння з погашенням в 2004;2007 роках та щоквартальними виплатами з розрахунку 8,5% річних. Виплати і вартість сертифіката ($ 5 тис.) відповідають дохідності і номіналу самих «газпромівок ». Нагадаємо, що це папери уряд випустило в 1995 року має значення оформлення заборгованості України у газ перед РАТ «Газпром «загальну номінальну вартість $ 1,4 млрд. Після реструктуризації 2000 року борг по ним скоротився до $ 179 млн. Але в цієї схеми є одна мінус — це статус «сертифіката володіння », оскільки ім'я нового власника безпосередньо не входить у реєстр власників «газпромівок », який веде російський «Національний банк », який би додаткові гарантії. Що стосується вигоди самого банку, він, крім живими грішми, отримує що й премію за дохідність. Відомо також, що у свого часу «газпромівки «продавалися над ринком за ставками близько 20% річних і навіть выше1.

2. ПРОБЛЕМИ І ПЕРСПЕКТИВИ РОЗВИТКУ РИНКУ ОБЛИГАЦИЙ.

ДЕРЖАВНОГО ЗАЙМА НА УКРАИНЕ.

Починаючи з 1996 року здійснюється занадто форсоване розвиток українського ринку ОВДП. Збільшуються обсяги позик і державний борг, провокується картина штучне стримування інфляції і стабилизаци курсу гривні. Дуже швидко ринок ОВДП переростає можливості слабосилой вітчизняної економіки, з’являються нерезиденти, як основні позичальники капіталу, які у незабаром починають контролювати ситуацію. При відносному знерухомлення ринку корпоративних паперів, ринок ОВДП стає за багатьма позиціями домінуючим. Одночасно бюджет перевантажується старими і поповнюється новими борговими зобов’язаннями, підвищується вартість позикових коштів — але це вже загрозливий сигнал щодо ліквідності облигаций.

Поруч із розкручуванням фінансового маховика відсоткових виплат, Національний банк змушений брати участь в фінансуванні дефіциту бюджету шляхом викупу ОВГЗ (так як «пряме фінансування уряду заборонено ст. 53 закону України «Про Національному банку України»), тобто має місце прихована емісія грошей. Якщо прийняти це до уваги вдвічі більшу дохідність ОВДП на вторинному ринку (50−60% проти близько тридцяти% при первинне розміщення), стає зрозумілою, чому за такі умови головним покупцем на первинному ринку сьогодні НБУ.

Борг по ОВДП характеризуетсся як дуже дорогий, дуже короткий і нерівномірно розподілений за термінами погашення. Уряд, як емітент, стало заручником ситуації, коли переважна частина нових запозичень іде погашення попередніх випусків облігацій — тобто споруджується фінансова піраміда. Наприклад, державний борг у частини ОВДП за інформацією Мінфіну на 01.10.1998 р. становив 11,1 млрд. грн. (НБУ наводить цифри 13,3 млрд. грн.), а зовнішній борг сягав $ 10,9 млрд. з його загального обсягу в $ 14,9 млрд. І хоча Україна вважається державою з невеличкий заборгованістю, ця заборгованість сформувалася протягом лише останніх семи лет.

Побудована облигационная піраміда має Україні суттєві негативні наслідки. По-перше, ринок ОВДП формувався як самодостатній, і кредитна система відокремилася з виробництва. Дохідність ОВДП значно перевищила дохідність виробничих вкладень, що не типово і відповідає практиці фінансового менеджменту. Державні облигационеры мали 1996 року 443 млн. грн. доходу, 1997;го — 929 млн. грн., упродовж трьох кварталу 1998 р. — 1495 млн. грн. Банки отримали від такого типу операцій 1,3 млрд. грн. прибыли. 1] По-друге, сумнівна безальтернативність капіталовкладень у ОВДП позбавила підприємства міста і організації розвитку фондових інструментів. Через піраміди ОВДП трансформація інвестиційних ресурсів учасників ринку до соціальних фондів споживання — витрати у сфері, зарплати, пенсіїфінансується з допомогою розбухающих позичкових схем. По-третє, реальним фактом є загроза фінансової стабільності та безпеки держави внаслідок переважає представництва над ринком ОВДП нерезидентів. На початок 1997 р. близько тридцяти% всіх ОВДП, які у зверненні на ринку, складали нерезидентів. Протягом п’яти місяців 1997 роки їхня частка частина зросла на 17%. 2] Події 1998 р. а Россі свідчать про можливість розвитку фінансової кризи у зв’язку з швидким виходом нерезидентів з національного ринку. У разі, коли нерезиденти допущені до участі на ринку ОВДП, держава має контролювати структуру ринку з єдиною метою предусмотрения дій нерезидентів, не зважаючи на те, можливості державного регулювання через надмірної залежність від зовнішніх чинників досить обмежені. Безумовно, державні запозичення не потрібно використовувати на вирішення поточних проблем — то, можливо переглянутий помилковий погляд на фондовий ринок, як такою, де викачиваются максимально можливі суми (те бачимо і у державній податкової политике).

Упродовж років існування ОВДП українському бюджетному просторі вони почали універсальним інструментом на вирішення поточних фінансової скрути уряду. Через боргової ринок Міністерство фінансів одержало можливість залучати критично необхідні йому десятки і навіть сотні мільйонів гривень, у порівняно невеликі терміни (один-два тижні). Разом з тим, перенесення боргових виплат за облігаціями роком вперед значно знизило довіру до українського ринку облігацій і Уряду, як гаранту повернення коштів. Лише у перше півріччя 1998 року з фінансової ринку України була вилучено 1,5 млрд. дол. Та й вітчизняні покупці облігацій, щось поспішають обміняти свої гривні на ОВДП. Залишається тільки сподіватися, що стосовно чесний спосіб держави набирати в борг кошти знову стане для інвестора можливістю заробити гроші, і піраміда ОВДП буде побудовано за ринковими правилам.

У насоящее час Україна є хіба що єдиною державою в світі, яку здійснює фінансування дефіциту бюджету виключно за кошти іноземних інвесторів. Така ситуація є ненормальною, тим більше головна роль розвитку ринку державного боргу перед належить саме государству.

Вочевидь, що відсутність більш-менш розвиненого ринку державного боргу створюватиме проблеми освіти й у розвиток недержавних пенсійних фондів, котрі традиційно дотримуються стратегії консервативного інвестування. І це, своєю чергою, може спричинити темпи та результати пенсійної реформы.

Держава зобов’язана якнайшвидше розробити програму формування та розвитку ринку свого боргу, як складової частини ринку. Головне увагу слід зосередити розробка різних фінансових інструментів цього боргу, орієнтованих різні класи інвесторів. У цьому слід змістити акценти на випуск облігацій населенню і одночасно здійснювати інформаційну компанію, метою котрої буде підвищення довіри населення до таких цінним бумагам.

Держава законодавчо має гарантувати незмінність умов випусків таких інструментів все термін їхнього обігу. Відомо, кожен випадок зміни цих умов різко погіршує інвестиційну привабливість цього сегмента ринку. І, відповідно, зменшує можливість залучення инвесторов.

Зараз державні органи стали приділяти багато уваги запровадження в звернення похідних цінних паперів. У Верховної Ради перебувають кілька проектів законів, що дають визначення похідних цінних паперів і встановлюють умови для їхньої звернення. Витрачають як час, і ресурсы.

Аналіз ж поточну ситуацію зазначає, що формальне запровадження на ринок опціонів і ф’ючерсів ринку щось дасть у плані розширення кількості ліквідних інструментів, оскільки звернення цих похідних паперів жорстко пов’язані з ліквідністю базових активів. Україна має немає ринку ліквідних цінних паперів, у тому ліквідного ринку біржових товарів, як-от пшениця, нафту, газ, вугілля й т.п. Усе свідчить у тому, що умов розвитку ринку похідних цінних паперів нічого очікувати до тих пір, доки зароблять інші ринки, у яких встановлюватиметься справедлива ринкова ціна на базові активы.

Тому пріоритет у розвитку фінансових інструментів може бути надано розвитку інструментів державного боргу перед. У зв’язку з ніж Міністерство фінансів розробило нову концепцію державних запозичень. Суть нової політики міністерства зводиться до того що, щоб у основі аналізу макроекономічної ситуації та фіскальної політики прогнозувати доцільність випуску облігацій. Мінфін завершує підготовку графіка проведення аукціонів з розміщення облігацій, що має сприяти учасники ринку будувати своєї стратегії щодо роботи з гособлигациями.

Проте банкіри зацікавлені й у відкритості торгів. Адже сьогодні дізнатися, якою дохідності НБУ продає облігації на вторинному ринку, практично неможливо: єдина інформація, надана широкої публічно не розголошуються — обсяг укладених угод, але в основі тільки цієї інформації визначити рух ринку практично неможливо. Тому Міністерство фінансів планує організувати з учасниками ринку систему інформаційної зв’язку. Проте для відродження ринку облігацій цього також недостаточно!

Також уряд має намір зробити ставку довгострокові фінансові інструменти, і залучити до їх купівлі населення. Та оскільки лише три% випущених облігацій ощадного позики залишалося до рук громадян України, Мінфін теоретично є шанс розширити коло потенційних кредиторів. Питання, наскільки населення готове довіряти уряду. У Росії її, наприклад, лише 1% від обсягу торгуемых паперів посідає фізичні особи, але в облігації і ще меньше.

У той самий час така політика міністерства зможе себе виправдати лише разі гарантованої де-факто захисту від девальвації, тобто дохідність з паперів повинна компенсувати зниження курсу гривні. Але Мінфін має намір залучати кошти населення в тривалі строки й по мінімальної ставці дохідності. Раніше облігації сберзайма продавалися населенню, м’яко кажучи, по скромною ставці дохідності — 34% річних терміном двох років, тому й вдалося залучити всього 150 млн. грн. Причому комерційних банків, брали участь у продажу облігацій фізичними особам, мало отримали доходу операцій. Отож покладатися на населення все-таки наївно, попри те що те що від свого боку Міністерство фінансів дуже акуратно обслуговує виплати за ОВГСЗ.

У такій ситуації доцільно спробувати організувати над ринком інститут маркет-мейкерів. Тобто міністерство визначає коло уповноважених банків, які викуповують 20—25% облігацій на первинному аукціоні та у подальшому реалізовують їх у вторинному ринку. У цьому банки повинні постійно підтримувати котирування паперів певному рівні. Таке пропозицію досить приваблива для банкірів, бо з’являється можливість придбання облігацій на первинному ринку більш вигідні умови — за ставкою дохідності п’ять% вище, ніж котируються ОВДП на вторинному ринку. Щоправда, остаточно умови розміщення облігацій ще визначено. Але й так зрозуміло, що термін погашення цих паперів не повинна перевищувати один рік, тоді як Міністерство фінансів знову-таки зацікавлений у реалізації довгостроковіших зобов’язань, тому без компромісу не обойтись.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

.

Підсумовуючи моє дослідження, можу стверджувати, українські ОВДП, попри на вирішальній ролі державних облігацій на американському європейському фінансові ринки, лише з папері можуть називатися «універсальними і безрисковыми», які ринок у Україні й слабка й несамостійний. Несамостійний він оскільки держава, переймаючись власному бюджеті, фактично дискредитує довіру щодо нього інвесторів, а неринкові ставки дохідності первинного ринку остаточно відлякують потенційних инвесторов.

Отже, облігації внутрішнього державної хоч і грають значної ролі економіки України та виконують багато функцій, але ще далекі від цінних паперів, які емітують уряду розвинених країн. Первинний ринок ОВДП поки яка потерпає від надмірної врегульованості, тоді як обсяги купівлі-продажу державних облігацій на вторинному залишають бажати лучшего.

Державні облігації, як потужний інструмент боргового фінансування, ще сповна стали невід'ємною частиною інвестиційного поля України. Маючи привабливі багатьом інвесторів характеристики вони викликають певний інтерес, який щоправда зовсім на зростає. Не рахуючись із заяви Міністерства фінансів у тому, що держава збирається підвищити привабливість розміщення засобів у ОВДП, інвестори, як іноземні, і вітчизняні, невідь що йому довіряють. І тому є свої причины.

По-перше, якщо Мінфін підвищувати дохідність при первинному розміщення ОВДП, це стане значним тягарем на бюджет як поточного, і наступних років, через необхідність погашення високодохідних облігацій. З іншого боку, обслуговування внутрішнього боргу відбувається разом із зовнішнім, який також має тенденцію до возрастанию.

По-друге, конверсії ОВДП, здійснені як і минулих роках, не додають інвесторам оптимізму. Прикладів цій ситуації безліч, взяти хоча б ситуації у кінці 1998 р. у Росії з реструктуризацією державних казначейських зобов’язань. Весь борг власникам таких зобов’язань виплачується в рублях, у своїй 10% суми кредитори отримують готівкою, 20% обмінюють налаштувалася на нові бездоходные папери, 70% заміняють на облігації з певною датою погашения.

Ще однією з причин їхнього, що негативно б'є по ринку державних облігацій, є значний ризик девальвації гривні, яка змушує інвесторів вкладати кошти на валюти інших країнах, в частковості в американський долар. Оскільки більшість державних облігацій продають, а погашається за гривні, очікуваний реальний прибуток від вкладення засобів у ОВДП часто занадто низький, інколи ж загалом виявитися отрицательным.

Звісно, держава має докладати зусиль в реанімації українського ринку ОВДП і досягненні максимально можливих обсягів торгів у ньому, як альтернативі іноземним позикам у міжнародних установах. На перших етапах, доцільно розширити функції ОВДП, зокрема дозволити облигационерам-резидентам розраховуватися сумами ОВДП як податковими платежами у межах чинного законодавства. Це збільшить привабливість володіння облігаціями держави, отже буде стимулювати зростання обсягів торгівлі ними. Прикладів застосування такого підходу є багато. Зокрема, відомий аргентинський план «Вопех», в якому для нейтралізації кризи була передбачена емісія 1991року 10-годовых облігацій, номінованих у доларах США під 30% річних, які приймалося як податкові платежи.

Як мовилося раніше у роботі, непоправної шкоди українського ринку ОВДП завдали декілька конверсій. Як одне із методів зниження негативних наслідків конверсії ОВДП, можна запропонувати конвертацію облігацій як за термінами, а й у пайові цінних паперів, — у своїй запропонувати їх обмін акції інвестиційно привабливих підприємств. Саме можливість конверсії в ланцюгової зв’язку «облигации-акции» є визначальною належала для розширення фінансово привабливих характеристик облігацій, як інструмент позичкового капіталу. Конверсионная привілей дає можливість скоро продати випуск І що дуже важливо — значно знизити ціну позики. З іншого боку, в Державної програми приватизації рік слід передбачити можливість придбання акцій підприємств, які приватизуються з допомогою сум, які визначають розміри боргу по ОВДП. Такі заходи відкривають можливості подвійного виграшу — знімається гострота боргової проблеми освіти й запускається ринок пайового капитала.

Загалом, довелося б підготувати до розгляду в Верховної Раді прийняття законодавчих актів, які регулюють фінансове поведінка уряду боргових ринках — як внутрішніх, і зовнішніх. Діяльність держави, як емітента то, можливо жорстко врегульована законодавством. Треба також чітко окреслити і до визначеної мері обмежити повноваження НБУ. Національний банк України, як агент уряду у облігаційних схемах може і бути дилером, андерайтером, але ще не кредитором. Адже внаслідок дій зі підтримці курсу гривні і виконання боргових зобов’язань уряду можна спостерігати падіння валютних резервів НБУ до рівня. Не так погано і певні позитивні тенденції над ринком ОВДП все-таки накреслилися, але не матимуть зважених кроків і чи допомоги консультантів через кордону процес становлення європейського рівня ринку державних зобов’язань може заморозится багато років. Від цього програє як уряд і все економічні суб'єкти України. ЛІТЕРАТУРА.

1. Барановський Про. Ринок цінних паперів в Україні: стан, проблеми, перспективи.// «Банківська справа». — № 6., 1997. — C.17−20. 2. Игнатущенко В. М., Шитов А. М. Державні облігації. Як вкладати гроші й отримувати дохід. — М.: «Инфра», 1997. 3. Іващенко Про. Огляд ринку державних облігацій 1997;го року //.

«Економіст».-№ 3−1998. — С.20−24. 4. Корнєєв В.В. Фінансові зигзаги на ринку запозичень // «Фінанси України».

— № 3., 1999. — С.116−122. 5. Литвиненко Л. Т. Ринок державних облігацій. -М.: «Финстатинформ»,;

1997 6. Мельник В. А. Ринок цінних паперів. — До.: «АЛД», 1998. 7. Ринок державних цінних паперів України // «Вісник НБУ».-№ 12,1999;с.23 8. Ринок державних цінних паперів України // «Вісник НБУ».-№ 2, 2001;с.38 9. Ринок державних цінних паперів України // «Вісник НБУ».-№ 10, 2001; с. 37 10. Фондовий ринок. // «Бізнес». — № 1−15. 1999. 11. Чайка Про. Стан, проблеми та перспективи ринку державних цінних паперів.

України // «Вісник НБУ». — № 1., 1997. — С.15−17. 12. Черкасова С. В. Проблеми розвитку ринку державних цінних паперів в.

Україні //Торгівля, комерція, підприємництво.№ 3 -2000. с.39−43.

ДОДАТОК 1.

Табл.1. Дані про результати проведення аукціонів з розміщення облігацій внутрішнього державної на первинному ринці. |Період |Кількість |Сума коштів, | | |проведенних |залучених в | | |аукціонів |бюджет, | | | |Млн. грн. | |1995 |28 |304 | |1996 |285 |3145 | |1997 |591 |8322 | |1998 |591 |8133,2* | |1999 |166 |3747,92 462** | |2000 |87 |1892,13 347*** | |2001 |111 |538,50 638**** |.

Табл.2. Результати аукціонів з розміщення облігацій внутрішнього державної за 1999 р.* |Період |У |Сума |Середньозважена| | |аукціонів |залучених |дохідність, % | | | |коштів, | | | | |млн. грн. | | | |65 |766,6 |46,2 | |Січень | | | | | |64 |587,6 |48,9 | |Лютий | | | | | |51 |667,5 |49,1 | |Березень | | | | | |55 |794,6 |48,2 | |Квітень | | | | | |46 |490,7 |51,4 | |Травень | | | | | |55 |1274,3 |65,8 | |Червень | | | | | |76 |1088,5 |66,43 | |Липень | | | | | |44 |952,1 |58,63 | |Август | | | | | |40 |275,1 |44,4 | |Вересень| | | | | |- |397,6 |- | |Жовтень | | | | | |- |271,9 |- | |У листопаді | | | | | |- |566,6 |- | |Грудень | | | | | |591 |8133,2 |- | |Усього: | | | |.

Табл. 3. Результати аукціонів з розміщення облігацій внутрішнього державної за січень-жовтень 1999 г.**.

|Период |Розміщено |Привлчено засобів у | | |облгаций, прим. |бюджет, тис. грн. гри. | |Січень | |227 295.62 | | |3 218 453 | | |Лютий |6 050 045 |446 031.17 | |Березень |3 850 404 |354 199.12 | |І квартал | 13|1 027 525.91 | | |118 902 | | |Квітень |2 036 594 |200 233.81 | |Травень |5 361 879 |452 818.32 | |Червень |6 598 178 |500 718.79 | |II квартал | 13|1 153 770.93 | | |996 651 | | |І півріччя | 27|2 181 296.83 | | |115 553 | | |Липень |6 485 032 |567 626.75 | |Август |1 926 242 |149 999.98 | |Вересень |5 625 230 |438 000.55 | |ІІІ квартал | 14|1 155 627.29 | | |036 504 | | |Жовтень |4 684 353 |405 000.50 | |У листопаді |0 |0.00 | |Грудень |0 |0.00 | |IV квартал | |405 000.50 | | |4 684 353 | | |Усього |45 836 410 |3 741 924.62 |.

Табл. 4.. Результати аукціонів з розміщення облігацій внутрішнього державної за січень-грудень 2000 г.***.

|Период |Розміщено |Привлчено засобів у | | |облгаций, прим. |бюджет, тис. грн. | |Січень |0 |0.00 | |Лютий |0 |0.00 | |Березень |0 |0.00 | | І квартал |0 |0.00 | |Квітень |14 243 081 |1 313 775.20 | |Травень |0 |0.00 | |Червень |3 929 390 |371 579.69 | | II квартал |18 172 471 |1 685 354.89 | | І півріччя |18 172 471 |1 685 354.89 | |Липень |210 100 |20 527.29 | |Август |62 690 |5 950.87 | |Вересень |0 |0.00 | | III квартал |272 790 |26 478.16 | | |1 741 575 |161 344.74 | |Жовтень | | | | |128 510 |12 114.25 | |У листопаді | | | |Грудень |73 400 |6841.43 | | IV квартал |1 943 485 |180 300.42 | |Усього |20 388 746 | 1 892 133.47 |.

Табл.5.. Результати аукціонів з розміщення облігацій внутрішнього державної за січень-серпень 2001 г.****.

|Период |Розміщено |Привлчено засобів у | | |облгаций, прим. |бюджет, тис. грн. гри. | |Січень |0 |0.00 | |Лютий |234 639 |217 787.42 | |Березень |51 964 |48 192.95 | |І квартал |286 603 |265 980.37 | |Квітень |52 811 |50 150.43 | |Травень |88 000 |82 713.54 | |Червень |67 000 |61 737.13 | |ІІ квартал |207 811 |194 601.10 | |І півріччя |494 414 |460 581.48 | |Липень |33 435 |31 445.52 | |Серпень |49 250 |46 479.38 | |Вересень |0 |0.00 | |ІІІ квартал |82 685 |77 924.90 | |Жовтень |0 |0.00 | |Листопад |0 |0.00 | |Грудень |0 |0.00 | |IV квартал |0 |0.00 | |Усього із |577 099 |538 506.38 | |початку року | | |.

*- Фінанси України. — № 3., 1999 — с. 117.

**- Вісник НБУ.- № 12., 1999;с.23 (дані на 01.11.1999 г.).

***- Вісник НБУ.- № 2., 2001;с38.

****- Вісник НБУ.- № 10., 2001;с.37 (дані на 01.09.2001 г.).

ДОДАТОК 2.

———————————- 1 Кошовий Д. Держава конкурує з банками за гроші підприємців// «Контракты"-№ 8−9,февраль 2001 [1] Корнєєв В.В. Фінансові зигзаги на ринку запозичень // Фінанси України. — № 3., 1999. [2] Барановський Про. Ринок цінних паперів в Україні: стан, проблеми, перспективи.// Банківська справа. — 1997. — № 6. — С.17.

———————————;

Середньострокові ноты Федеральные ринкові бумаги.

Емітент: центральне правительство.

Ощадні облигации Облигации пенсійних планів і індивідуальні пенсійні облигации Другие федеральні неринкові бумаги Федеральные неринкові бумаги.

Емітент: центральне правительство.

Муніципальні ноты.

Спеціальні податкові ноты.

Інші муніципальні цінні бумаги.

Довгострокові облигации.

Короткострокові казначейські векселя Муниципальные облигации.

Емітент: Владні органи штатів, муніципалітетів і др.

Облігації Азіатського банку развития.

Облігації системи фермерського кредита.

Облігації федеральних банків житлового кредита.

Інші гарантовані урядом цінні бумаги Ценные папери, гарантовані федеральним правительством.

Емітенти: організації, пользую-щиеся підтримкою правительства.

ДЕРЖАВНІ ЦІННІ БУМАГИ.

ДЕРЖАВНІ ЦІННІ БУМАГИ.

Цінні папери, гарантиро-ванные федеральним урядом. Емітенти: Федеральні поштова і залізниці службы.

Федеральні цінні бумаги.

Эмитент:

Центральне правительство.

Облігації ФРГ.

Федеральні облигации.

Федеральні касові облигации.

Казначейські финан-совые обязательства.

Фінансові инструменты.

Облігації федеральної почты.

Облігації федеральної залізної дороги.

Дилер НБУ.

Дилер

№ 1.

Дилер

№ n.

n.

n.

3. Сектор учасників рынка Торговая система Депозитарий Расчетная система.

2. Сектор функциональ-ного забезпечення рынка Национальный банк Украины.

Міністерство фінансів Украины.

1. Сектор организато-ров рынка.

[pic].

[pic].

[pic].