Анализ праці та деякі стратегії над ринком ГКО

РефератДопомога в написанніДізнатися вартістьмоєї роботи

Анализ праці та деякі стратегії над ринком ГКО (реферат, курсова, диплом, контрольна)

| |Запровадження | |1. |Глава I | | |1.1.|Участники ринку ДКО | | |1.2.|Клиенты дилерів над ринком ДКО | |2. |Глава II | | |2.1.|Функции Банку Росії над ринком ДКО | | |2.2.|Значок ДКО: готовий піти на відповіді про бюджет | |3. |Глава III | | |3.1.|Стратегия управління портфелем | | |3.2.|Методы технічного аналізу | | | |3.2.1.|Анализ очікувань учасників ринку ДКО | | | |3.2.2.|Метод MACD | | | |3.2.3.|Анализ турбують і ринку | | | | |ДКО | |4. |Глава IV | | |4.1.|Хеджирование | | |4.2.|Расчетные форвардні контракти на індекси ДКО | | |4.3.|Фьючерс на ДКО | | | |4.3.1.|Основные принципи ф’ючерсу | | | |4.3.2.|Базовые стратегії торгівлі ф’ючерсом на ДКО | | | |4.3.3.|Арбитражные операції | |5. |Глава V | | |5.1.|Долгосрочные перспективи дохідності ДКО | | | |5.1.1.|Факторы що впливають попит | | | |5.1.2.|Факторы що впливають пропозицію | | |5.2.|Прогноз на найближчі місяці | |6. |Укладання | |7. |Список використаної літератури |.

Ринок ДКО нинішній момент є одним із найбільших статей доходів комерційних банків. Особливо цей факт вплинуло таке обставина — після міжбанківського кризи у серпні 1995 року, між комерційними банками зникла атмосфера колишньої довірливості, і навіть майже всі ринки, розвинені цей час були паралізовані. Запровадження валютного коридору обмежило можливості одержання прибутку на валютному ринку. Це, зокрема, викликало кризу ліквідності комерційних банків серпні 1995 року, вибивши з під ніг учасники валютного ринку основний джерело отримання доходів. Також підвищений інтерес банків до цього ринку зумовлено тим, що реальні доходи від таких операцій по ДКО, а також налогами.

Слід враховувати, що ДКО виконує значної ролі в покритті дефіциту федерального бюджету шляхом взаємовигідного перерозподілу коштів між комерційними банками і государством.

Метою згаданої дипломної роботи є підставою спроба розглянути, і проаналізувати основні засади роботи, дії комерційних банків на ринку державних короткострокових бескупонных облігацій (ГКО).

Щоб зрозуміти, яку роль виконують Комерційні банки на ринку державних короткострокових бескупонных облігацій, треба спочатку розглянути, що таке ГКО.

Загальні принципи функціонування державних короткострокових бескупонных облігацій розробив рамках Російсько-американського банківського форуму. Для реалізації у московському Центральному банку Російської Федерації створено управління цінних паперів, який займається розміщенням держоблігацій, операціями на вторинному ринку й розрахунками між учасниками ринку ДКО. У 1992 р. Центральний банк Російської Федерації провів конкурс серед російських бірж, переможцем якого було визнана Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ). Дівчині було доручено створення умов та підтримку технологічної частини ринку ДКО — торгової, розрахункової і депозитарної системы.

До безпосереднім операціям над ринком ДКО допускаються лише спеціально відібрані Центральним банком Російської Федерації дилери, початкове кількість яких становила 24.

18 травня 1993 р. на ММВБ відбувся перший аукціон з розміщення тримісячних ГКО.

З метою територіального розширення ринку ДКО були активізовані робота зі створення системи регіональних торгових майданчиків, а перспективі - єдиної загальноросійської системи електронного ринку. Вже під'єднані до чинному комплексу регіональні торгові майданчики в СанктПетербурзі, Владивостоці, Ростові-на-Дону, Єкатеринбурзі і Новосибирске.

Основними документами регулюючими ринок ДКО, є постанову Ради Міністрів — Уряди РФ № 107, постанову Верховної Ради РФ від 19.02.93 р. і віддав наказ за Центральний банк Російської Федерації від 06.05.93 р., яким схвалено Положення про обслуговуванні й жорстоке поводження випусків державних короткострокових бескупонных облігацій .

Емітентом ДКО є Міністерство фінансів РФ. Під час ухвалення рішення про випуск від визначає його граничного обсягу, період розміщення й обмеження на потенційних покупців. Банк Росії проводить розміщення, обслуговування може й гарантує своєчасне погашення випущених облігацій. Емісія ввозяться вигляді окремих випусків терміном до один рік (3, 6, та дванадцяти місяців). Номінал облігацій, випущених до 27 вересня 1994 р., становив 100'000 рублів. З 27 вересня 1994 р. номінал облігацій дорівнює 1'000'000 рублів. Розміщення їх відбувається у вигляді аукціону з дисконтом від номінальною ціни. Облігації немає купонов.

Випуск складає безпаперовій платній основі у вигляді записів на рахунках «депо». Кожен випуск оформляється глобальним сертифікатом у двох справжніх примірниках, що зберігаються вічно у міністерстві фінансів РФ і Банку России.

Кожному випуску присвоюється номер державної реєстрації речових, що з дев’яти значущих розрядів: х1×2×3×4×5×6×7×8×9, (1) де х1 — цифра «2», яка вказує на цей вид цінних паперів — борговий зобов’язання, х2 — свідчить про тип цінної бумаги:

«1» — для тримісячних облигаций,.

«2» — для шестимісячних облигаций,.

«3» — для двенадцатимесячных облігацій, х3×4×5 — порядковий номер випуску такого типу, х6×7×8 — літера «RMF» (Russian Ministry of Finance) — свідчить про емітента, х9 — літера «P.S» — вказує, що це цінний папір державна. Приклад 1:

Державний реєстраційний номер державний короткострокових бескупонных облігацій — 21056MFS. Це означає, що ця облігація тримісячна, випуск п’ятдесят шестой.

Відомості про параметрах чергового випуску з’являються пізніше ніж протягом семи днів до його розміщення. Власниками ДКО може бути російські юридичні і особи, і навіть нерезиденти, з урахуванням обмежень, встановлюваних окремо кожному за выпуска.

Випуск ДКО вважається що відбувся, тоді як період його розміщення було продано щонайменше 20 відсотків кількості облігацій, запропонованих до выпуску.

Звернення облігацій може здійснювати аж внаслідок укладення договорів купівлі-продажу. Перехід права власності від однієї власника до іншого настає в останній момент перекладу облігацій з цього приводу «депо» їх нового власника. Московська міжбанківська валютна біржа при проведенні операцій над ринком ДКО стягує комісія у вигляді 0,075% від суми кожної угоди, крім операцій із погашення облигаций.

Дії Міністерства фінансів РФ і за Центральний банк Російської Федерації у випадках обумовлено спеціальним договором № 5−2-1 «Про розміщення і обслуговуванні випусків державних короткострокових бескупонных облігацій» від 6 травня 1993 г.

[pic].

Глава I.

1. Учасники ринку ГКО.

Нині банки, здійснюють операції у ринку ДКО діляться на дві категорії: Ділери і Інвестори. Для одержання статусу офіційного дилера банки повинні укласти договір з Центральним Банком Російської Федерації виконувати функції з обслуговування операцій із ДКО. І тому банк зобов’язаний надати необхідний комплект документів, виходячи з якого Центральний банк приймають рішення про задоволення або відхиленні прохання банку статусі офіційного дилера.

Договором між Банком Росії із Дилером обумовлюються правничий та обов’язки обох сторін. У договір про виконанні функцій Дилера над ринком ДКО спочатку було встановлено, що Дилер зобов’язаний подавати за кожен аукціон з розміщення облігацій заявку купівля щонайменше 1% оголошеного номінального обсягу випуску. Згодом Банк Росії знизив квоту мінімальної заявки з аукціону до 0,025% для тримісячних облігацій і до 0,5% для шестимісячних від обсягу емісії. Починаючи вересня 1994 р. квота по шестимісячним ДКО була б піднята до 0,75%.

У найближчим часом ЦБ РФ планує запровадити нову порядок роботи з дилерами[1]. Планується, що дилери розділять на 3 группы.

На дилерів першої групи буде покладено зобов’язання в викупу 1−2% від обсягу емісії ГКО-ОФЗ з аукціону. Ці вимоги повинні прагнути бути жорстко виконані, інакше Ділери буде переведено до іншої групу. Цією групі надаватиметься можливість інвестувати майже всі грошові кошти по неконкурентним заявкам.

Для дилерів другої групи буде встановлено обсяг участі, правила участі й принципи ринку таку ж, як у справжній момент.

Ділери третьої групи це не матиме ніяких зобов’язань про участь в аукціоні, але якому будуть ущемлені прав на вторинному ринку. Вони зможуть виставляти заявки лише з поточним ценам.

Невдовзі друга категорія буде ліквідовано, й розподілено між першою і третьою. Перша група мати право укладати угоди відносини із своїми клієнтами на позабіржовому ринкові, обслуговувати нерезидентів, укладати угоди «рєпо» з Центральним Банком. Натомість з цього групу дилерів накладатимуть зобов’язання витримувати двосторонні котирування з певним спредом і проводити хеджування (страхування ризиків над ринком) для іноземних инвесторов.

У цьому кожному дилеру присвоюється унікальний код, який вказується переважають у всіх операційних, реєстраційних і дисконтних документах, що з операціями даного дилера від імені і поза свої гроші. Код Дилера складається з десятизначных розрядів: х0×1×2×3×4×5×6×7×8×9, (2) де х0 — вказує код ринку, х1×2×3×4 — вказують номер Дилера, присвоєний йому Банком Росії, х5×6×7×8×9 — завжди рівні 0.

Дилер може виконувати функції брокера під час укладання угод від своєї імені Ілліча та за дорученням Інвестора. Під Інвесторами маються на увазі будь-які юридичні і особи, які отримують облігації і з правом на володіння ими.

Задля більшої комплексного обслуговування Інвестора за операціями на ринку державних короткострокових облігацій необхідно укласти договір між дилером і інвестором. Цей договір визначає порядок придбання, володіння від продажу Інвестором облігацій, і навіть правничий та обов’язки сторін. Дилер зобов’язується надавати Інвестору необхідну інформацію, дотримуючись у своїй умови конфедициальности, достовірності й своєчасності. Дилер немає право використовувати облігації Інвестора від своє ім'я, бо може відповідати останніми за своїми обязательствам.

Після підписання договору обслуговування інвесторам присвоюється реєстраційний код. Код виглядає так: х0×1×2×3×4×5×6×7×8×9, (3) де х0 і х1×2×3×4 — код ринку нафтопродуктів та номер Дилера, х5×6×7×8×9 — порядковий номер Інвестора, присвоєний йому Дилером.

Порядок ведення рахунків «депо».

Оскільки ДКО випускаються в безготівковому вигляді, їх облік ведеться за лицьовим рахунках (рахунках «депо») власників у межах дворівневої системи депозитаріїв. На ММВБ розташований головний Депозитарій, а дилери мають субдепозитарии. Депозитарій ММВБ неспроможна виконувати функції інвестора і дилера над ринком ГКО.

Кожному дилеру в Депозитарії відкривається за дві секунди «депо»: «рахунок А», у якому враховуються облігації, належать самому Дилеру, і «рахунок У», у якому сумарно враховуються всіх облігацій, належать Інвесторам, які обслуговує даним Дилером.

Облік в субдепозитариях ведеться за рахунках «депо» інвесторів, причому інвестор може мати не лише один субрахунок у межах даного субдепозитария. Проте для інвестора не забороняється мати кілька субрахунків у різних субдепозитариях.

Крім корінних «рахунків Проте й У» в Депозитарії дилеру відкриваються «торгові» субрахунка до цьому рахунках для операцій на вторинному ринку. До початку торгів дилер має книжку перекласти дорученням на «торгові» субрахунка облігації, заплановані їм на продаж. За підсумками торгів Депозитарій списує облігації з «торгових» субрахунків дилеров-продавцов і зараховує їх на «торгові» субрахунка дилеров-покупателей: до «рахунку А», якщо облігації придбано з допомогою дилера, і до «рахунку У», якщо вони придбано з допомогою інвесторів. Після закінчення торгової сесії облігації переводяться з «торгових» субрахунків дилерів з їхньої основні счета.

Кожен дилер раз на тиждень і сумарно раз на місяць представляє до Банку Росії звіт зі свого субдепозитарию.

Центральний банк Російської Федерації крім «рахунки А» і «рахунки У» має у Депозитарії «рахунок Z», готовий до здійснення процедур розміщення акцій і погашення ГКО.

Отримавши від Міністерства фінансів РФ глобальний сертифікат випуску облігацій, він зараховує весь його обсяг на «рахунок Z». При погашенні облігацій Банк Росії дає доручення на списання всього обсягу випуску зі «рахунки Z».

2. Клієнти дилерів над ринком ГКО.

З посиленням конкуренції над ринком ДКО навіть дилери, хто з самого заснування, відчувають різноманітних складності, які мають у кінцевому підсумку одну причину — недолік клієнтських средств.

Навряд чи знайдеться небагато дилерів, котрим клієнтські гроші значення не мають. Ділери по ДКО зіштовхуються з цими двома категоріями клієнтів: великими інвесторами, кошти котрих становлять кілька десятків мільярдів карбованців і дрібними, готовими вкласти у ДКО від кількох основних мільйонів рублів про мільярда. Природно з різними клієнтами працюють за різним схемам.

Ефективна робота прямо пов’язана з дрібними інвесторами і із приватними особами можлива при створеної і налагодженої інфраструктурі. Нею мають банки, активні, працьовиті з населенням. Інвестиційна компанія над ринком ДКО у сенсі стабільніша, в останній момент кризи на фінансовому ринку (ринок КЗ, кредитний ринок, акції деяких підприємств) менший спектр операцій знижує потенційний ризик компанії. Інвестор, майстер над ринком через третя особа, власне кажучи, не є власником ДКО і, отже позбавлений податкових льгот.

Насправді доводиться винаходити різні схеми, що призводять наприкінці кінців до бажаного результату, але неминуче які збільшують собівартість участі над ринком приватного инвестора.

Великий клієнт бажаний нічого для будь-якого дилера — значний обсяг клієнтських ресурсів не знімає проблеми виконання дилерських зобов’язань на первинних аукціонах. З іншого боку, солідний обсяг портфеля дозволяє дилеру навіть за невисоких комісійних отримувати достатній дохід. Працюючи з великими клієнтами дилери погоджуються на різноманітних спеціальні умови, наприклад скасування комісійних, дозвіл прямого доступу в торговельну залу. Нарешті, конкретної клієнта дилер по ДКО здатний розробити індивідуальну модель інвестиційного портфеля, враховує необхідні показники надійності і доходности.

Також надзвичайно цікавим й у імені клієнта й для дилера є схема, коли кошти передаються клієнтом в довірче управління, коли дилер самостійно управляє портфелем ДКО інвестора,. Ця операція дозволяє дилеру зможе ефективно управляти портфелем і навіть знизити навантаження по клієнтським операцій із трейдерів. Ця схема може бути використана лише за довірчі стосунки між клієнтом і дилером, оскільки клієнт надає документи з факту скоєння операций.

Визначальну роль успіху управління відіграватиме професіоналізм і досвід роботи дилера над ринком. Але у управлінні портфелем слід враховувати розмір портфеля. При обсязі портфеля менше деякою величини управління стає низкоэффективным.

Прийняття Мінфіном і Банком Росії рішення про допуск нерезидентів на ринок ДКО дозволить великим дилерам збільшити обсяг власного портфеля і число потенційних клієнтів. Фундаментальна обізнаність із нерезидентами може бути прихованим резервом в конкурентної боротьби за ринок. Основна проблема тут — складності, які з загальної нестабільності економіки та неповного уявлення західного інвестора про практичної реалізації конкретного механізму ринку ДКО у Росії. На ринок ДКО незначні політичні зміни мало впливають. Що стосується будь-яких політичних потрясінь іноземного інвестора може затвердити рішення про терміновому виведення грошей немає та вкладення в якась інша інструмент ринку, можливо, іншій країні. Різке зменшення портфеля є небажаним для дилера, і навіть може викликати у разі великого об'єму виведених коштів різкої зміни поточну ситуацію над ринком. Саме тому досі закордонні інвестори обмежені у правах над ринком ДКО (зокрема їм заборонено брати участь у вторинних торгах).

Вочевидь, що притягнення чималих коштів нерезидентів і великих корпоративних клієнтів — шлях, яким підуть великі дилери по ДКО із збільшення своєї частки над ринком. Природно, для іноземних інвесторів привабливіші ті дилери. які можуть запропонувати на ринку ДКО додаткові послуги, що б дохідність розміщених у ДКО коштів. Необхідно надавати консалтингові послуг у сфері стратегії інвестицій над ринком цінних паперів російських емітентів. Також для іноземного інвестора надзвичайно важливо регулярно отримувати аналітичну інформацію про ситуацію цьому та інших секторах рынка.

[pic].

Глава II.

1. Функції Банку Росії над ринком ГКО.

Банк Росії виконує над ринком ДКО такі функции:

— агента Міністерства фінансів з обслуговування випусків облигаций,.

— Дилера,.

— контролюючого органа.

Виконуючи функції агента, Банку Росії встановлює вимоги до Торговельної, Розрахункової системам, Депозитарію і субдепозитариям, встановлює вимоги до дилерів яких і визначає їх кількісний склад, встановлює правила торгів і проводить уже аукціони по первинної продажу облігацій, здійснює погашення облигаций.

Як дилер Банк Росії здійснює купівлю-продаж облігацій на вторинному ринку свого імені й власним коштом, має право делегування своїх дилерських повноважень територіальним відділенням, здійснює збирання та виконання заявок инвесторов.

Як контролюючий орган Банк Росії право: отримувати повну інформацію про перебіг торгів облігаціями, про залишках на рахунках дилерів в депозитарії і інвесторів у субдепозитариях, припиняти операції будь-якого дилера з облігаціями. У цьому Банк Росії неспроможна використовувати при здійсненні власних операцій отриманий прибуток у ході контролю інформацію чи її третім лицам.

З іншого боку, Банк Росії може здійснювати за умов, узгоджених з фінансів РФ, додаткову продажу на вторинному ринку непроданих з аукціону облігацій протягом терміну їхніх обращения.

Банк Росії може отримувати облігації від імені і поза свій рахунок на первинному аукціоні в Міністерства фінансів РФ. Це відбувається у такому разі: а) при наданні Міністерству фінансів РФ прямого короткострокового кредиту на вигляді купівлі облігацій, б) при надання кредиту на покриття касових розривів, що виникають у процесі випуску погашення облигаций.

У обох випадках ДКО купуються по середньозваженої ціні аукціону і не більше ліміту певного законодавчими органами на кредитування федерального бюджета.

2. Значок ДКО: готовий піти на відповіді по бюджету.

Коли у період свого становлення ринок ДКО повністю залежав від тенденцій, що складалися інших сегментах ринку, чи до льоту 1995 р. це взаємодія було двостороннім. У разі швидкого зростання ємності ринку ДКО перетік коштів між різними сегментами фінансового ринку став очевидним. Перед проведенням аукціонів над ринком ДКО на валютному ринку активізувалися продавці, над ринком МБК випробовувався крайній дефіцит пропозиції ресурсів, що викликало посаду відсоткові ставки, які перед цим досить стабільно знижувалися. Це обумовлювалось тим, що значні суми карбованцевих коштів направлялися на чергові аукціони по ДКО, бо у умовах помірковано передбачуваного зростання валютного курсу і стійкою тенденції до зниження відсоткові ставки ринок ДКО ставав дуже на місце инвесторов.

Звісно, у кар'єрному зростанні привабливості ринку ДКО ясно простежується їхнє спекулятивна приналежність, тобто. ці гроші спочатку були орієнтовані продуктивне споживання. Але безглуздо оспорювати переваги, що виникають у з перерозподілом капіталів (які однаково не скеровуються в виробничі потреби) на користь в державних цілях. І хоча слід усвідомлювати, держава спрямовує ці капітали на латання дірок до бюджету, а чи не на виробничі інвестиції на що, очевидно, це єдиний реальних спосіб забезпечувати їхню належне применение.

Звісно, питання доцільності масованої емісії державних облігацій російському грошовому ринку дуже складний. У умовах слабкої привабливості прямих інвестицій у виробничу сферу перерозподілу коштів через федеральних бюджет то, можливо альтернативою прямому проектного фінансуванню. З іншого боку, збереження високої частка коштів, перераспределяемых через бюджет, сприяє консервації застійних явищ у виробництві та наростання утриманських настроїв у товаровиробників.

З огляду на те, що ДКО отримав макроекономічне значення, Центробанк як короткострокових облігацій одержав ще один інструмент для реалізації регулюючої ролі, спрямованої управління грошової і кредитної масою. На середину 1995 р. операції Центробанку над ринком облігацій стали набувати важливе що регулює значення, однакову інтервенціям на валютному ринку й кредитним аукціонам ЦБ РФ.

[pic] мал.1. Динаміка обсягу ринку нафтопродуктів та надходження у бюджет.

У Мінфін і Центробанк впровадили практику проведення аукціонів по додатковим траншам випусків облігацій, вже що у зверненні. Цей досвід, найпоширеніший в усьому світі. Однією з основні цілі цієї практики стала потребу постійного залучення коштів у бюджет. У зв’язку з щотижневим графіком аукціонів стало можливим оптимізація грошових потоків і відпала потреба масованих аукціонів, проведені кожного місяця і серйозно впливають на кон’юнктуру в інших сегментах ринку. Крім цього, за умов погано прогнозованого або недостатньо високий попит знімалася проблема емісії випуску, невеликого за обсягами і як наслідок що володів обмеженою ліквідністю, а й просто збільшувався обсяг облігацій, що перебували в обращении.

[pic].

Глава III.

1. Стратегія управління портфелем.

Оптимальний формування портфеля державних короткострокових бескупонных облігацій — одне з найважливіших проблем всім учасників цього ринку. Правильне управління портфелем дає можливість підвищення рівня дохідності портфеля за операціями над ринком ДКО й одержання доларів додаткового прибутку. При розробки стратегії управління портфелем використовую кілька методів. Їх умовно можна розділити на консервативну, змішану і агрессивную.

Консервативний метод управління портфелем характеризується суворої прив’язкою погашень паперів до графіка платежів відповідного імені клієнта й полягає в мінімізації ризику у слідстві зміни курсової вартості паперів. Здається, рішення напрошується звісно ж: треба вибрати один, найхарактерніший показник, дозволяє відстежувати стан ринку України і порівнювати присутні над ринком випуски облігацій. Такий показник називається — дохідність до погашення. Начебто ні нічого простіше — вибирай випуск з максимальною дохідністю, закупайся їм під зав’язку й чекай погашення. Однак у цій ситуації слід враховувати, що немає абстрактно вільних коштів. Існують лише вільні визначений термін (зазвичай вони вимірюються тижнями чи місяцями, не більш) і навіть різноманітних условно-свободные пасиви і резерви, розміщення яких має розуміти можливість швидкого й притому безубыточного вилучення коштів на покриття потреби у екстрених платежах.

При формуванні портфеля на невеличкий термін слід формувати структуру портфеля з величезним переважанням у ньому коротких паперів, оскільки вони більше надійна хеджируют його від відсоткового ризику, щоправда до того ж час обмежують темпи зростання від вартості у періоди розігріву коньюктуры.

Агресивний метод полягає в отриманні максимально можливої прибутку. У цьому методі портфель не прив’язується до конкретного графіку платежів. Більша частина портфеля становлять високоприбуткові (довгі) облігації з далеким терміном погашення. Агресивний метод управління портфелем вирізняється високою ступенем ризику. Широко використовується наприклад метод скальпирования, тобто багатократний покупка-продажа одному й тому ж паперу на протягом однієї торгової сесії. Вказані вище операції можуть принести як велика дохід, і значні збитки. У разі в найбільшою мірою залежить від кваліфікації трейдера. Одне з показових методів скальпирования є приклад описаний трейдерами КБ «Фундамент-банк» [2]. Приклад 2:

Перед початком торгів 28 грудня 1995 р. інвестор був пакет тримісячних облігацій 47-й серії обсягом 2000 штук. У перебігу перших 10 хвилин торгів спостерігається різке зростання котирувань ДКО цієї серії, та був ціна стабілізується лише на рівні 97,60% від номіналу. Інвестору слід продати свої облігації у зазначеній ціні. Саме тоді починається зростання котирувань тримісячних облігацій 51-ї серії. Інвестор Може встигнути купити ці облігації за ціною 82,40% від номинала.

За півгодини до закриття торгової сесії намічається тенденція до зниження котирувань 51-ї серії. Інвестору слід продати облігації цієї серії по ціні 82,8% від номіналу і купити облігації 47-й серії за ціною 96,8% від номіналу. Отже, дохід інвестора за торгову сесію перевищив 1%, чи 20 мільйонів рублей.

Змішаний метод об'єднує у собі консервативний і агресивний методи. Частина портфеля формується за консервативним методу, а вільні кошти — по агресивному. Цей підхід дає змогу поєднувати у собі переваги консервативного і агресивного метода.

При формуванні портфеля необхідно враховувати наступний чинник. Відповідно до теорії мінімізації ризиків що більш диверсифіковано портфель по різним слабокоррелирующим між собою випусками, тим менше ризикуємо втрати коштів у результаті тривалого падіння будь-якого випуску. Пояснимо вищесказане на примере:

Припустимо, що кожна з облігацій має однаковий рівень ризику довгострокового падіння котирувань. Що стосується, якщо портфель розформовано на N випусків пропорційно кількості обсягу вкладених коштів, то, при довгостроковому падінні котирувань одній з облігацій ризик довгострокового заморожування коштів (чи втрату) у разі потреби термінового платежу становить [pic]. Якщо ж портфель розформовано на M випусків при M > N, ризик становитиме [pic], звідки слід, що [pic], тобто за зростання кількості задіяних випусків якими пропорційно розформовано портфель, за умови відсутності кореляції між даними випусками, рівень ризику падатиме пропорційно збільшення кількості выпусков.

2. Методи технічного анализа.

На формування портфеля активів з цінних паперів, практично не обертаються на вторинному ринку, кращий фундаментальний аналіз. Хоча з тій причині, що з проведення технічного аналізу необхідні показники рівноважних цін, і обсягів, які розуміють наявність ринку. Щодо аналізу ліквідних цінних паперів, які характеризуються значним числом операторів, стабільними і високими обсягами, налагодженою інфраструктурою, можна використовувати обидва подхода.

Технічний підхід полягає в з трьох основних предпосылках:

— поведінка ринку враховує все,.

— зміна цін схильна тенденциям,.

— історія повторяется.

Поведінка ринку враховує все. Це наріжний камінь у концепції технічного аналізу. Аналітик вважає, що це причини фундаментального, політичного, психологічного й іншого характеру реально б’ють по його ціні. Тому необхідно лише вивчити поведінка цен.

Зазвичай, «технарі» не дуже клопочуться міркуваннями на тесу, чому ж падають чи зростають ціни. На ранніх стадіях зародження тенденції чи критичного моменту його зміни часто хтозна, чому ринок рухається у цьому направлении.

2.1. Аналіз очікувань учасників ринку ГКО.

Одна з імовірних підходів для аналізу очікувань учасників ринку грунтується на вивченні поведінки кривою ефективної дохідності. Формула розрахунку ефективної дохідності виглядає наступним образом:

Эфф.дох.i = (1 + ri (m)m — 1, (4) де m=365/t, t — термін до погашення i-го випуску. riдохідність до погашення i-го випуску, розраховувана по формуле.

Дохідність до погашення = (Цпог.-Цпок.) (Цпок. (Ддо пог. (365 (100,.

(5) де Цпог. — ціна погашення (у випадку — 100% від номинала).

Цпок. — ціна покупки.

Ддо пог — днів до погашения.

З цієї слід, що реінвестиції відповідно до формулі 1 виробляються для кожного випуску за ставкою дохідності цього випуску, існуючий на даний момент расчета.

Формула ефективної дохідності (4) дозволяє повніше, ніж формула простий дохідності (5), порівнювати випуски між собою, бо за визначенні учасниками ринку переваг між різними випусками враховується термін до погашення, а ефективна дохідність є тією показником, що дозволяє привести дохідність різних випусків до одному терміну. Дане положення полягає в методі так званої «синтетичної» облігації. «Синтетичної» облігацією називається не реальна облігація, а облігація враховуючи певний термін. Розглянемо це метод з прикладу 3:

Якщо погашення облігації SU21060RMFS залишилося 40 днів, укладаючи форвардний контракт продаж даної облігації через 30 днів за ціною 98.50% від номіналу, ми створюємо «коротку» «синтетичну» ДКО терміном на 30 днів. Що стосується укладання форвардного контракту для придбання ДКО на дату після погашення вже наявного випуску ми створюємо «довгу» «синтетичну» ДКО з великим терміном до погашення. Наприклад, маючи облігації ГКО-60 з датою погашення 05.06.96 ми заздалегідь укладаємо форвардний контракт для придбання ДКО- 61 у сумі, виручену після погашення ГКО-60 з датою виконання контракту 06.06.96. в такий спосіб, після погашення ГКО-60, купуючи ГКО-61 з датою погашення 19.06.96 ми «подовжуємо» ГКО-60.

2.2. Метод MACD[3].

Важливе значення під час аналізу тенденцій ринку має використання різноманітних середньозважених індикаторів. Однією з найцікавіших в плані короткострокового прогнозування є метод плаваючого середнього. Метод плавающее середнє конвергенции-дивергенции (схождения-расхождения) (Moving Averade Convergence-Divergence, MACD) визначає тенденцію, отфильтровывания денних коливань. Одне з найскладніших плаваючих середніх (moving average, MA) — індикатор плаваючого середнього конвергенціїдивергенції, що складається з двох кривих: суцільний лінії (кривою MACD) і пунктирною (сигнальною). Крива MACD щодо швидко реагує на зміну ціни. Сигнальна крива будується шляхом згладжування Першу світову допомогою експоненційного плаваючого середнього. Вона повільніше реагує на зміну ціни. [pic] рис. 2.

Динаміка ціни ДКО (серії 23 001) і індикатора MACD.

Сигнали реалізації по-купки чи прода-жи з’являються при перетині кривою MACD сигнальній кри-вой. Зазвичай, плавающее середнє конвергенции-ди-вергенции рассчи-тывается следую-щим образом:

1. Обчислює 12 — денний EMA за цінами закрытия.

2. Обчислюється 26 — денний EMA.

3. З 12 — денного віднімається 26 — денний EMA. Із одержаних результатам будується крива MACD, що є суцільну линию.

4. Обчислюється 9 — денний EMA швидкої кривою, що називається повільної сигнальною кривою. І змальовується тому ж графіці пунктирною лінією. Для проведення торгівлі із застосуванням плаваючого середнього конвергенции-дивергенции рекомендується дотримуватися наступних правил: — Коли швидка крива MACD перетинає знизу вгору повільну сигнальну лінію, це служить поштовхом до купівлі. — Коли швидка крива перетинає згори донизу повільну лінію, це сигнал до продаже.

Крім 12−26−9 днів іншими, надто розповсюджених поєднанням інтервалів до розрахунку MACD є 5−34−7 дней.

2.3. Аналіз турбують і ринку ГКО.

Аналіз турбують є одним із найважливіші складові аналізу. Зокрема, конкретні рішення влади, зміни законодавства, дії політичних партій можуть у помітної ступеня спричинити ринок, викликавши відтік чи приплив коштів, перетікання їх до інших сектора ринку нафтопродуктів та інші реакции.

[pic] рис. 3. Графік дохідності ринку 26.04.96 р. [4] учасників ринку. Наприклад, нинішній момент чітко простежується подальша останнім часом, починаючи з середини лютого — березня, тенденція до різкій межі між доходностями різних выпусков.

На наведеному графіці чітко побачити кордон, яка стелиться до 61 випуску ДКО з середньої дохідністю 50−70% річних, і межу між 61 і 21 випусками, що відбитком настроїв учасників ринку на період між перших вражень і другим туром президентських виборів із середнім рівнем дохідності 80−120% річних. Також чітко видно, що випуски, погашаемые після остаточних виборів Президента котируються на приблизно однаковому рівні 130−140% річних, що нинішній момент нічим не обгрунтованим завищенням рівня доходности.

Що стосується навіть невисокого зросту валютного курсу часто помітний відтік коштів з ДКО в валютні операції, що також інколи дестабілізує обстановку над ринком, знижуючи попит із боку инвесторов.

Загалом огляді еластичність ринку на політичні катаклізми можна було охарактеризувати як і дуже сильну, оскільки російські інвестори добре з внутрішньополітичної ситуацією, але з лютого 1996 року ринку допустили нерезиденти, які у разі збільшення турбують неадекватно відреагувати на ситуацію й у терміновому порядку відкликати частину власних коштів на вкладення в економіку країн із великим коефіцієнтом інвестиційній привабливості. На сьогодні нерезиденти обмежені прав (зокрема, вони можуть брати участь у вторинних торгах держоблігаціями), але протягом останнього час Центральним Банком Росії квота щодо участі нерезидентів над ринком ДКО стає більше, зокрема аукціон 30.05.96 вона становить 50% від оголошеного обсягу емісії. У березні-квітні 1996 року Міністерство Фінансів Росії, спільно з Центральним Банком відбулися з компанією Merrill Lynch про масштабному участі останньої, у аукціонах по ДКО, але вони не увінчалися успіхом. Основну вимогу Merrill Lynch полягала у надання їй права участі на вторинних торгах облігаціями. З усього цього ми можемо припустити найближчим часом зростання впливу іноземних інвесторів на ринку ДКО і підвищення залежності ринку від політичних потрясений.

[pic].

Глава IV.

1. Хеджирование.

На ринку термінових інструментів сходяться дві області людських інтересів: потреба у плануванні доходів від майбутньої роботи і схильність до азартних ігор. Перше реалізується над ринком у діях хеджеров (дослівно — оградителей), які страхують свої ризики, друге проявляється у діяльності спекулянтів (мислителів), извлекающих прибуток, із допомогою вірного передбачення динаміки основного инструмента.

Поширену думку у тому, що з контрагентів термінової угоди обов’язково хеджер, іншим — спекулянт — не так. Хеджер, крім укладання термінової угоди, має актив і зацікавлений у отриманні від цього активу заздалегідь фіксованою прибутку. Термінове контракт хеджер укладає отже якщо прибуток за активу падає, то відмінність між очікуваною та реальної прибутком покривається з допомогою виграшу у цій контракту. Отже, операція хеджування — дії з цими двома активами, причому дохідність від проведення сукупності операцій відома заранее.

Наприклад, можливо одночасне хеджування гаданої в майбутньому угоди з продажу ДКО одним контрагентом та постійні операції придбання ДКО іншим. Широкі змогу хеджування надає також купівля чи продаж контракту на ціну відсікання чи середньозважену ціну первинного аукціону. Проте, у зв’язку з слабким розвитком, нині терміновий ринок ДКО здатна більш спекулятивний, ніж хеджерский.

Прогнози динаміки ринку ДКО, зазвичай, засновані на експертних оцінках, економіко-математичних розрахунках та в технічному аналізі. У той самий час, поруч із експертними оцінками темпи зростання курсу долара, терміновий валютний ринок пропонує свій власний прогноз — ринкові котирування відстрочених конверсійних операцій, дозволяють учасники ринку мати орієнтир при перерахунку дохідності різних операцій з доларів на карбованці назад. Такі орієнтири цілком міг би з’явитися учасники ринку ДКО — у разі доступності котирувань термінових угод з ним. Наявність таких котирувань підвищує передбачуваність ринку й у остаточному підсумку сприяє стабільності фінансової систем. Ці котирування можуть бути індикаторами стану ринку, що дозволяє відстежити невеликі зміни коньюктуры й мають решті учасників ринку можливість орієнтування в ситуації над ринком і настроях основних операторов.

Основним інструментом над ринком термінових операцій є розрахункові форвардні контракти на ціну ДКО (аукціону і вторинних торгов).

2. Розрахункові форвардні контракти на індекси ГКО.

Ринок розрахункових форвардних контрактів (РФК) на індекси ДКО, організований Міжбанківським Фінансовим Будинком, почав функціонувати із травня 1995 р. Першими його учасниками стали КБ «Російський акціонерний торговий банк», МКБ «Мосстройэкономбанк», МАБ «Межэкономсбербанк» і «Республіканський соціальний комерційний банк».

За час ринок термінових контрактів досить розвився і зараз одна із найпривабливіших фінансових механізмів позабіржового ринку. торги проходять заочно, без фізичної присутності учасників, в телефонному режимі. Оптимальний час торгів з 930 до 1100 (початку торгів на ММВБ по ДКО) і з 1400 до 1830 годин по робочим дням.

Для проведення операцій над ринком форвардних контрактів необхідно укласти договір про участь у торгах. Цей контракт регламентує проведення торгів і Порядок розрахунків з РФК.

Що ж являє з себе розрахунковий форвардний контракт? Розрахунковий форвардний контракт на індекси включає у собі поняття термінового контракту (контракту визначений термін), яким реальна постачання фінансових цінностей не передбачається, а виникаючі зобов’язання врегульовуються контрагентами шляхом перерахування «яка виграла» боці суми варіаційної маржи.

Інакше кажучи в угоді на куплю/продажу РФК виступає дві сторони, одній із яких Продавець, іншу Покупець. Продавець виставляє ціну продаж форвардного контракту від імені і поза свої гроші, а Покупець виставляє ціну для придбання форвардного контракту від імені і за свої гроші. Угода полягає за умови, що Покупець і Продавець прийшли до визначення однієї фіксовану ціну, що називається форвардної ціною угоди. Власне термінова угода нагадує парі чи суперечка двох учасників, коли один них продає (Продавець) РФК, а іншій — його купує (Покупець). Виграє ж це суперечка інший, хто вгадав ціну, а той, хто купив дешевше чи продав дорожче реальну ціну, яка склалася результаті первинного аукціону чи вторинних торгів на ММВБ. Зафіксована в контракті форвардна ціна угоди порівнюється зі реальної ціною біржі і якщо вона з нею, то утворюється курсова різниця. Приклад 4:

Одне з учасників ринку вирішив сьогодні продати облігацію серії 21 050 наступного дня по середньозваженої ціні 93.00%. Інший купував цю папір не завтра за ціною 92.80%. Через війну торгів з допомогою маклера МФД, обидва учасника зійшлися вартості 92.90%, якою і зафіксували в контракті. Обсяг контракту був обраний 1 (Один) мільярд рублів, або 1000 (Одна тисяча) облігацій за номінальною ціні. Реальна середньозважена ціна на ММВБ на вторинних торгах наступного дня становила 93.05%. Отже, продавець контракту продешевив, тобто. продав дешевше, ніж склалася реальна ціна на 0,15%. Це і курсова разница.

Курсова різниця чи вариационная маржа, як заведено називати, передбачає виграш, чи програш (в грошах) учасника торгівлі розрахунковими форвардними контрактами на ціну ДКО, образующуюся в день аукціону чи вторинних торгів з допомогою курсової різниці між реальної ціною, що формується з аукціону (вторинних торгах) і ціною ДКО, зафіксованої в форвардном контракті. Вариационная маржа буває двох видів: — Позитивна вариационная маржа — утворюється, якщо ціна ДКО з аукціону (середньозважений курс ДКО на вторинних торгах) перевищує форвардний ціну контракту. Розрахунок позитивної варіаційної маржі розраховується за наступній формуле.

Хпол. = (Хср.взв.-F) (P.S, (6).

где Хпол. — сума позитивної варіаційної маржі (в рублях),.

Хср.взв. — ціна аукціону чи середньозважений курс вторинних торгов.

(у відсотках від номинала).

F — форвардна ціна (курс), встановлена на контракті (відсотках від номинала),.

P.S — сума РФК (в рублях).

Негативна вариационная маржа утворюється, якщо ціна ДКО на аукціоні (середньозважений курс ДКО на вторинних торгах) перевищує форвардний ціну контракту. Розрахунок здійснюється за формуле.

Хотр. = (FХср.взв.) (P.S, (7).

где Хотр. — негативна вариационная маржа (в рублях),.

Хср.взв. — ціна аукціону чи середньозважений курс вторинних торгів (у відсотках від номинала),.

F — форвардна ціна (курс), встановлена на контракті (у відсотках) від номинала,.

P.S — сума РФК (в рублях).

З ситуації описаної в прикладі 5 видно, що курсова різниця становила 0,15% від контракту обсягом 1 (Один) мільярд рублів. Отже, розмір варіаційної маржі в рублях дорівнює 0,15% від однієї мільярда, тобто півтора мільйони рублів. Ця ж сума це і є виграш, чи програш за угодою, який підлягає сплаті з одним учасником торгівлі другому.

Загалом вигляді умови «програшу» і «виграшу» можна в вигляді наступній таблици:

3. Ф’ючерс на ГКО.

3.1. Основні засади фьючерса.

Однією із завдань, розв’язуваних Московської Міжбанківській Валютної Біржею, стала організація термінового ринку з урахуванням її торгово-депозитарного комплексу. На цей час завершено інсталяція необхідного програмного забезпечення, затверджені відповідні нормативні документи, розроблено систему гарантій та управління ризиками, зроблено прийом перших членів в Секцію термінового ринку ММВБ. Очікується, що на найближчому майбутньому біржі почнуться торги ф’ючерсами на ГКО.

Ф’ючерс — заключаемое, зазвичай, на біржах угоду, в відповідно до цього один бік (продавець) зобов’язується у призначений термін виконання продати, іншу сторона (покупець) — купити певну кількість базового активу із заздалегідь обговореною ціною. Вважають, у результаті угоди покупець відкриває довгу позицію в фьючерсу, а продавець — коротку. Покупець ф’ючерсу очікує, очевидно, підвищення ціни базового активу, а продавець — її понижения.

На відміну від подібного форвардного контракту, торгівля яким ввозяться основному для позабіржовому ринкові, ф’ючерс передбачає стандартизацію кількості базового активу і термінів виконання. З іншого боку, розрахунки з фьючерсу виробляються щодня (а чи не наприкінці терміну виконання, як у форвардному контракту) шляхом стягування чи виплати біржею варіаційної маржі, тобто. суми збитків чи прибутків з усіх позицій, відкритим учасником термінового рынка.

Величина варіаційної маржі визначається методом коригування по ринку у якої переоцінюється позиція щодо ціні, найбільш що відбиває кон’юнктуру даного дня (визначається біржею і називається розрахункової ціною). У цьому вариационная маржа дорівнює по довгою позиции.

VML = (FS — FC) (TV (TA, (8) по короткій позиции.

VMS = (FC — FS) (TV (TA, (9).

где FS — розрахункова ціна даного дня,.

FC — поточна ціна позиції (для позиції, відкритій ході даного дня, — ціна укладання відповідної угоди, для позиції, відкритої раніше, — розрахункова ціна попереднього дня),.

ТА — мінімальне зміна (крок) ціни, чи величина «тика»,.

TV — непідвладна інфляції вартісна оцінка мінімального зміни цены.

Приклад 6: Була міститься угода на ф’ючерс ДКО за ціною FC=90% (ціна базового активу у відсотках номіналу), а середньозважена ціна всіх угод цей самий ф’ючерс у цей день становила FS=95% (передбачалося, що це найбільш репрезентативна ціна даного дня). При кроці ціни TA=0,01% та її вартість оцінці TV=1000 крб. (відповідає стандартному кількості базового активу удесятеро млн. крб.) вариационная маржа за позиціями, відкритим в результаті згаданої угоди, дорівнюватиме (тис. руб.).

VML = (95 — 90) (1000 (0,01 = 500.

VMS = (90 — 95) (1000 (0,01 = -500.

Негативна вариационная маржа виплачується учасником термінового ринку біржі як гаранту виконання ф’ючерсу, а позитивна вариационная маржа перераховується біржею учаснику. Завдяки цьому, з одного боку, гравець, угадавший динаміку цін, може мати простий дохід передчасно виконання. З інший — знижується ризик несплати всього комплексу програшу гравцем, ошибшимся в прогнозі. Через війну послідовних розрахунків з варіаційної маржі учасник, зберіг позицію відкритої передчасно виконання ф’ючерсу, отримує (чи мусить заплатити) відмінність між ціною укладання ф’ючерсу і остаточної розрахункової ціною, тобто. розрахункової вартістю день виконання (як правило, дорівнює ринкової ціні базового актива).

Приклад 7:

Припустимо, що з 10 днів досі виконання ф’ючерсу на ДКО гравець, А продав гравцю Б ф’ючерс за ціною 90%. При остаточної розрахункової ціні 95% (скажімо, що ф’ючерсні ціни монотонно росли протягом усього терміну досі виконання) гравець Б повинен виплатити програш у вигляді 500 тис. крб., рівний, очевидно, виграшу гравця А. Якби гравець Б був не стані це зробити, а варіаційної маржі немає, то біржа як гарант виконання ф’ючерсу ризикувала б весь обсяг проигрыша.

Механізм варіаційної маржі, що змушує учасника компенсувати свій програш частинами, істотно обмежує такий ризик. Так, сплата гравцем Б варіаційної маржі не за п’ять днів (при розрахункової ціною п’ятий день 92,5% її сумарний обсяг дорівнюватиме 250 тис. крб.) вже знижує ризик біржі тому випадку наполовину. Нездатність гравця Б виплатити вариационную маржу наступного (6-го) дня призведе до того що, що біржа ініціює примусову ліквідацію його, тобто. відкриття протилежної (довгою) позиції. Припустимо, це буде на 7-й день. Якби це зробити по розрахункової ціні шостого дня (93%), тоді виграш гравця, А забезпечувався такими платежами (тис. руб.):

|(|вариационная маржа, сплачена гравцем Б за 5 днів |250 | |(|платіж біржі розмірі заборгованої гравцем Б варіаційної маржі| | | |шостого дня |50 | |(|прибуток (збиток) внаслідок примусового закриття позиції | | | |гравця Б |0 | |(|вариационная маржа, сплачена новим продавцем ф’ючерсу за 4 дня | | | |(з сьомого по десятий) |200 | | |Разом |500 |.

У разі збитки біржі було б рівні невиплаченої варіаційної маржі одного (6-го) дня. Якби позиція гравця Б можна було закрита по меншою ціні. ТЕ втрати, навпаки, зросли. Тож страхування можливої несплати одноденної варіаційної маржі, і навіть потенційних збитків від примусової ліквідації позиції з учасників термінового ринку стягується додатковий внесок, званий депозитної маржей.

3.2. Базові стратегії торгівлі ф’ючерсом на ГКО.

Ф’ючерс на ДКО, як і будь-яка термінової інструмент, може застосовуватися для хеджування, спекуляції чи арбитража.

Припустимо, що у певній час (в «момент 0») існує ф’ючерс на ДКО з такими основними характеристиками:

F — поточна ціна ф’ючерсу, тобто. ціна базового випуску ДКО у відсотках до номіналу ГКО,.

NF — розмір ф’ючерсу, чи стандартне кількість базового активу (руб.),.

T1 — кількість днів досі виконання ф’ючерсу, t — кількість днів від дня виконання базового випуску ГКО.

Зробимо також припущення, зараз 0 існують ДКО двох випусків (ГКО-1 і ГКО-2) з поточними цінами P1 і P2 (у відсотках номіналу N) й із терміном до погашення T1 і T2 (рівний T1+t днів). Оскільки ГКО-1 погашаються щодня виконання ф’ючерсу, то називатимемо ці облігації короткими. Під час перебування чергу, ГКО-2, базові для ф’ючерсу, позначимо як довгі облигации.

При заданих параметрах ГКО-1 і ГКО-2 мають у своєму момент 0 дохідності до погашення, рівні соответственно.

Y1 = [(100 — P1) (P1] (365 (T1 (100 (10) Y2=[(100-P2) (P2](365 (T2(100=[(100-P2) (P2](365 ((T1+t)(100 (11) де Y1 і Y2 — дохідності ДКО, відсотків годовых2.

3.3. Арбітражні операции.

Арбітраж в чистому вигляді передбачає придбання будь-якого товару однією ринку з низькій ціні, одночасну реалізацію його за ринку по високі ціни й одержання таким образам без ризиковій прибутку при відсутності початкових витрат. Така різниця у цінах може використовуватися для оптимізації позицій з відповідного товару. Тому арбітражні операції можна застосовувати як щоб одержати безрисковой прибутку, але й метою купівлі або продажу товару по найвигіднішою ціні (даний вид арбітражу називається квази-арбитражем).

Перш ніж розглянути основні види чистого арбітражу із застосуванням ф’ючерсів на ДКО, зупинимося на можливостях арбітражу з допомогою самих ДКО як інструмент кредитного рынка.

Арбітраж з допомогою кредитних інструментів полягає у заміні коштів, їх розміщенні під вищий від й одержанні прибутку, обумовленою різницею відсоткові ставки. Купуючи ДКО, інвестор фактично надає кредит у вигляді ціни закупки в термін до погашення облігацій за ставкою. Рівної з дохідності до погашення. Тому використання при цьому залучених грошових ресурсів вже розглядатися як арбітраж, зрозуміло, якщо ціна залучення менше дохідності ГКО.

Проте арбітраж може бути у разі, коли дохідність ДКО менше ціни інші сектори кредитного ринку (наприклад, над ринком МБК). У цьому передбачається зворотна операція: позику коштів у ринку ДКО і розміщення над ринком МБК.

Для позики коштів у ринку ДКО арбитражеру слід, очевидно, вступити як і, як емітенту: спочатку продати облігації за ціною, рівної номіналу ДКО з дисконтом, та був викупити їх за більшої ціні (рівної номіналу). Оскільки, на відміну емітента, у арбитражера немає ДКО, він має здійснити їх коротку продажу.

Коротка продаж (short sell) означає продаж цінних паперів, взятій в борг. Ця операція часто застосовується для спекуляції, коли інвестор, грає на зниження, сподівається, що, коли йому доведеться повертати цінну папір, він зможе купити її за більш низькому курсу, чому він, яким він продав. Що стосується ДКО коротку продаж навряд можна розглядати, як ефективну спекулятивну стратегію, бо ДКО, зазвичай, ростуть принаймні скорочення терміну до їх. Різниця між ціною продажу ДКО і високої ціною їх купівлі буде найчастіше негативною, створюючи, в такий спосіб, плату за залучення кредиту на ринку ГКО.

Проведення короткій продажу вирішальним чином від цього. Вдасться чи арбитражеру зайняти цінний папір під прийнятний відсоток. Що стосується ДКО можливість такого позики обумовлюється наявністю достатнього кількості власників облігацій, котрі хочуть тримати їх протягом більш-менш тривалого терміну (до погашення). Тоді надання облігацій в борг на менший чи рівний період ніяк на позначиться на доходах таких власників, а Плата такий кредит буде визначатися й не так кон’юнктурою кредитного ринку, скільки чинниками на кшталт бажання компенсації за ризик неповернення ДКО. Тому передбачається, що позику облігацій може бути ніколи й притому безплатно, у разі позики ДКО терміном до їх арбитражер повертає власнику облігацій грошові кошти на розмірі номинала.

Слід зазначити, що нормативна база ринку ДКО коштів в час кредитування облігаціями. Відповідно до цим аналізовані арбітражні стратегії (у частині, якою вони пов’язані з проведенням короткій продажу) характеризують скоріш потенціал ф’ючерсів на ДКО, ніж реальні можливості їх використання їх у сучасних условиях.

Аналогічним реальним ДКО в арбітражних операціях можна використовувати і синтетичні облігації (СГКО).

Якщо дохідність СГКО більше ставки залучення (арбитражером) коштів на кредитному ринку (наприклад, над ринком МБК чи тому самому ринку ДКО), то арбитражеру слід зайняти грошей цьому ринку й вкласти в придбання СГКО (тобто. створити синтетичний кредит). Така операція називається арбітражем типу cash-and-carry (буквально — «плати і тримай»), чи САСарбитражем.

Інакше, коли дохідність СГКО менше ставки розміщення, арбітраж полягає у створенні синтетичного позики (шляхом продажу СГКО) і розміщення отриманих коштів у кредитному ринку. Операція такого рада називається арбітражем типу reverse cash-and-carry (тобто. зворотним САСарбітражу), чи RCAC-арбитражем.

Розглянемо базові стратегії арбітражу між за ф’ючерсними ринком, і ринком ДКО. Принципова ідея даного арбітражу ось у чому: — якщо дохідність ДКО (Y) менше дохідності відповідної СГКО (Z), то потрібно залучити кошти, здійснивши коротку продаж ДКО, і віддати в позичку, купивши СГКО (тобто. провести САС-арбитраж), — якщо дохідність ДКО (Y) більше дохідності відповідної СГКО (Z), то потрібно залучити кошти, продавши СГКО, і віддати в позичку, купивши ДКО (тобто. провести RCAC-арбитраж).

У цьому арбітражна прибути составит.

ПСАС = I (Z-Y) (100 (T (365 (12).

ПRCAC = I (Y-Z) (100 (T (365 (13).

где ПСАС — прибуток у результаті САС-арбитража,.

ПRCAC — прибуток у результаті RCAC-арбитража,.

I — розмір взятій ссуды,.

T — термін до погашення облигаций.

Синтетичні облігації, як і реальні, різняться щодо терміну до погашення. З урахуванням прийнятих позначень називатимемо арбітраж, здійснюваний з допомогою ГКО-1 і СГКО-1 (тобто. коротких облігацій), коротким, а здійснюваний з допомогою ДКО-" і СГКО-2 (тобто. довгих) — довгим арбитражем.

Між умовами для короткого і довгого арбітражу є прямий связь:

— при F=F0 Y1=Z1 і Y2=Z2,.

— при F>F0 Y1Z2,.

Показати весь текст

Заповнити форму поточною роботою