Индексы російського ринку цінних бумаг

смотреть на реферати схожі на «Індекси російського ринку цінних паперів «.

ПОВОЛЖСКАЯ АКАДЕМІЯ ДЕРЖАВНОЇ СЛУЖБЫ.

Кафедра математики статистики.

Індекси Російського ринку цінних бумаг.

Реферат за курсом «Теорія Статистики».

Виконали: студенти 202 групи спец. 0610 д.о.

Пронін К.

Мальцев Н.

Проверил:

Кривоногов Н.П.

САРАТОВ.

Введение

3.

Глава 1 5.

1.1 Метод середньої арифметичній простий. 5 1.2 Метод середньої геометричній виваженої. 6 1.3 Перегляд вибірки. 7.

Глава 2 8.

Російські фондові індекси. 8.

Глава 3 15.

СОЛ-индекс. 15.

3.1 Методика побудови і розрахунку. 16.

Глава 4 21.

Про взаємозв'язках індикаторів ринку ДКО. 21.

Висновки. 25.

Глава 5 28.

Індикатори ділову активність* у російській економіці. 28 5.1 Способи використання індексів ділову активність. Групи споживачів послуг за надання інформації про рух індексів. 28 5.2 Характеристики індексів 29 Список індексу. 29 Метод усереднення. 29 Види терезів. 29 Базисне значення 30 Статистична база 30 Формули 30.

Глава 6 37.

6.1 Методика розрахунку середньозваженої ціни акції ВПС. 40.

Глава 7 43.

7.1 Цінова інформація. 45 7.2 Методика розрахунку зведеного і галузевих індексів АК&М 45.

Заключение

51.

Список літератури. 58.

Історія фондових індексів у світі налічує не одне десятиліття. Найперший фондовий індикатор було розроблено й застосований наприкінці XXIв. У 1884 року, США Чарльз Доу почав розраховувати середній показник по зміни курсових вартостей 11 найбільших, тоді, промислових компаній. З 1928 року індекс став розраховуватися по 30 фірмам, причому кількість складових і методикам розрахунку не змінилася у фірмі «Доу Джонс» досі пор.

Найперший європейський індекс, що з’явився Англії, також включав 30 складових. У 1935 року зі сторінок газет «Financial news», яку згодом поглинула добре відомі тепер у всьому світі «Financial times» (FT), з’явився перший фондовий індекс Англії. Його упорядники постаралися відібрати тридцять провідних компаній британської промисловості, причому структура складових мала відбивати співвідношення галузей у національної экономике.

Британський «індивідуальний» індекс FT-30 розвивався всі роки, в його структуру відбувався постійний зрушення акценту від важкій промисловості убік компаній, зайнятих в сервісі. Проте, поворотним йому став 1984 рік, коли уперше було прийнято розрахунок фінансова акція — акція Національного Вестмінстерського Банку. Відтоді індекс FT-30 втратив свій промисловий ексклюзив і він називається Індексом звичайних акцій «Financial Times» («Файнэншиал таймз»).

У 1962 року був введений індекс Актуаріїв, чи у якомусь назві Індекс всіх акцій. До нього вже ввійшли понад сімсот складових із різних секторів економіки. Завдяки своєму широкому покриттю, міг бути інструментом виміру поведінки ринку на період. Істотне перевагу Індексу Актуаріїв ще й тому, що він свідчить інвесторам як рух ринку загалом, а й окремих галузей у частности.

У 1994 року виповнилося 10 років, мабуть, найпопулярнішому британському індексу Футси-100. В усіх життєвих сенсах він став хіба що золотий серединою: кількість складових збалансовано величиною ринкового покриття. Цей індекс одразу став розраховуватися як реального времени.

Глобалізація та интернализация фондового простору на світовому ринку цінних паперів відбувається активніше, ніж, приміром, на товарних ринках. Сьогодні інвестиційний процес немає тих кордонів, що притаманні купівлі-продажу, скажімо, продуктів чи технологій. Свідчення того — интернализация портфелів цінних паперів, куди поруч із національними фондовими інструментами включаються, зазвичай, «представники» самих різних країн і континентів. Для управління таким пакетом документації навіть хорошого знання коньюктуры свого ринку недостатньо, тому узагальнюючі показники інвестицій необходимы.

Наприкінці 80-х років років ринок вийшла Всесвітня серія, що складається з одинадцяти регіональних індексів. Інформація збирається з семи широких економічних секторів. У розрахунок приймаються 36 складових галузевих індексів, отриманих з урахуванням понад сто подотраслевых категорий.

Світовий індекс виходить з 2,5 тисячах акцій з 24 країн світу. Робота з його розрахунком здійснюється трьома структурами — «Financial Times», американським інвестиційним банком «Голдман Загз» і фірмою «Каунті Натвест Секьюритиз».

Звісно, для такого объёмного показника дуже важливий якісна вибірка складових. Щоб ці індикатори придбання акцій мали прикладне значення, повинно бути юридичних обмежень різних країн. Попри складність обробітку грунту і розрахунків, Світовий індекс Актуаріїв не єдина своєму роді. Такий Же охоплення представляють ще три індикатора: Міжнародний індекс Морган Стенлі та Перший Бостон Юроманн Индекс.

Безумовно, приведені факти — лише деякі з велетенської кількості фондових індикаторів, існуючих на світовому ринку цінних паперів. Крім зведених і композитних, є безліч спеціалізованих показників, внаслідок чого сучасні фондові посередники управляють світовим інвестиційним процессом.

Глава 1.

Методи расчётов.

Будь-який фондовий індекс показує те що нього заклали його розробники шляхом визначення вибірки складових і методу розрахунку. Як правило, що ширша вибірка, тим індекс ближчі один до індикатору стану економіки чи окремій галузі. Більше мобільним і коньюктурным індикатором фондовий індекс стає при об'єднанні складових за галузевому ознакою, а, по критерію капіталізації компанії, тобто, сумарною ринкової вартості всіх акцій що у обращении.

Загалом вигляді фондові індекси є зміна цін певного набору цінних паперів. Момент чи період, з яким відбувається порівняння, називається базисним. У базисний період ціни акцій, включённых на той чи іншого індекс, трансформується в такий спосіб, щоб у цій даті індекс дорівнював 10, 100 чи 1000для простоти розрахунків: n метод середньої арифметичній простий, n метод середньої геометричній, n метод середньої арифметичній взвешенной.

Розглянемо їх подробнее.

1.1 Метод середньої арифметичній простой.

При методі середньої арифметичній простий ціни акцій всіх емітентів, які входять у індекс на даний момент закриття торгів, складаються, з сумою ділиться кількості складових щоб одержати середнього розміру. Кожна акція має однаковий вагу незалежно від розміру компании.

Загальна статистична формула для розрахунку середньої арифметичній простий виглядає так:

[pic].

Це методу є ще одна перевага — простота розрахунку. Слід, щоправда враховувати, що навіть за найпростішому методі розрахунку реальне літочислення фондового індексу відбувається виявляється значно складнішим, оскільки його формула включає у собі різні коефіцієнти, дозволяють гармонійно, за необхідності замінити акції одного елемента вдатися до акцій іншого, враховуватиме й складніші процеси над ринком — злиття, поглинання і т.д.

Поруч із відносної простотою розрахунків у методу середньої арифметичній простий є неабиякі недоліки: не враховує реальний масштаб ринку конкретного елемента, у його структурі однакове місце відведено і найбільш «сильної», і найбільш «слабкої» компанії, у вибірці. За таким методу досі розраховуються індекси з сімейства «Доу Джонс».

1.2 Метод середньої геометричній взвешенной.

Індекс методом середньої геометричній обчислюється множенням цін акцій, складових індекс друг на друга. На цьому твори потім витягається корінь n-ой ступеня, де n — число акцій у індексі. І за використанні методу простий середньої арифметичній не привертається увагу те що, що обсяг торгівлі з акцій різних компаній то, можливо различным.

За таким методу розраховується двоє відомих індексу: FT-30 і THE VALUE LINE COMPOSITE INDEX в США.

Загальна статистична формула розрахунку середньої геометричній взвешенной:

[pic].

[pic]Метод середньої арифметичній взвешенной.

Щоб відбити в індексі вплив чималеньких за обсягом показників, використовується метод зважування цін акцій, тобто застосовується метод середньої арифметичній виваженої. Найчастіше як ваги використовується ринкова капіталізація компанії. Цей метод найпопулярніший у світовому практиці фондових індексів, оскільки вона адекватно враховує вплив тих акцій, якими капіталізація вищою, і що більш ліквідні. Метод середньої арифметичній виваженої має й певні варіації: поточне стан ринку може порівнюватимуть із станом ринку в базисний, або попередній период.

До найвідоміших індексам, рассчитываемым у цій методу, можна віднести сімейство індексів S&P, зведений індекс Нью-Йоркської фондової біржі (NYSE), FT-100.

1.3 Перегляд выборки.

Комітет із індексам регулярно переглядає його структуру. Компанії, акції яких перебувають включені у індекс, згодом бути усунуто від розрахунків. Це іде за рахунок різних причин: або фірма вже є базовим показником стосовно діяльності, властивій цієї галузі, або частка самої галузі економіці вже змінила власної ваги. Можуть бути й інші причини, зокрема і інформаційні, наприклад, у разі публікації недостатньою отчётности.

Глава 2.

Російські фондові индексы.

Нині формується вітчизняна школа і обробки інформації з урахуванням російської специфики.

Перерахуємо основні російські фондові индексы.

А) індекс «Скейт-пресс». Вона має саму тривалу історію на Російському ринку й належить до індексам консультаційного агентства «СейтПресс», перший ізАСП-12 почав розраховуватися 1 вересня 1992 року, 20 червня 1994 року з’явився АСП-Дженерал, до якого входять близько 90 відсотків провідних компаній, і з 3 листопада цього року виводяться галузеві індекси як середнє в індексі АСП-Дженерал. У цій ж методу (середньої арифметичній виваженої) як і АСП-Дженерал агентство «Скейт-пресс» розраховує індекс «Moscow Times». Усі фондові індекси цього агентства обчислюються щодня на 14-ту годину московського часу, Інформації про фондових індексах безплатна і став привселюдно доступной.

Критерії відбору відомий і доступні і є основу, якої керуються розробники індексів. Для АСП-12 існують такі позиції: n ринкова капіталізація компанії - понад десять млн. Доларів США, n компанія має дивідендну історію протягом трьох років, n динаміка розвитку курсу акцій компанії, рассчитываемого за технологією «Скейт-Пресс» протягом трьох років і перерв терміном понад 14 днів, n компанія представляє організований вторинний ринок акцій (чітко відомі стандарти перереєстрації акцій і є позитивний досвід нарахування дивідендів, і навіть система маркетмейкерів), n компанія розкриває фінансову інформацію, n компанія є резидентом Російської Федерації, n на думку експертів компанії «Скейт-пресс», компанія відповідає статусу російської публічної компании.

Для АСП-Дженерал критеріями відбору акцій у індекс служать такі критерії: n компанія входить до 100 найбільших російських публічних компаній із розміру капіталізації, n можна визначити курс акцій компанії за технологією «Скейт-пресс», n є можливість точного визначення структури акціонерного капіталу компанії (отримання наявності точної інформації за кількістю акцій різних типів у спілкуванні), n компанія є резидентом Російської Федерации.

Б) фондові індекси «АК&М». Їх принцип розрахунків грунтується на соотнесении сумарною капіталізації складових. Індекси «АК&М» розраховуються з вересня 1993 року й сьогодні представлені сімейством індексів: зведеним, фінансовим, промисловим. Вибірка цих індексів связанна з вибіркою агентства «Скейт-пресс». Ці індекси як приклади розглядатимуться позднее.

У) індекси Інтерфаксу описують зміна посередньо ціни акцій певного набору компаній, котируються на вторинному ринку, нинішнього року періоді проти базисним. Експерти Агентства Фінансовій Інформації (АФИ) розраховують три галузевих індексу Інтерфаксу: банківський, підприємств нафто-газового комплексу та кольорової металлургии.

Підприємства нафто-газового комплексу, включённые до бази для розрахунку нафтового індексу Інтерфаксу (Interfax Оіл & Gas Average, Interfax O&G), а також компанії, включаемые до бази для обчислення індексу кольорової металургії Інтерфаксу (Interfax Non Ferrous Average, Interfax NFA), повинні котируватися на позабіржовому ринкові щонайменше п’ять місяців. Підприємства, включаемые до уваги нафтогазового індексу Інтерфаксу видобувають і переробляють понад 50 відсотків% всієї продукції нафто-газового комплексу России.

Індекси Інтерфаксу розраховуються на базисної основі, у своїй базисом порівнювати служить величина індексу, прийнята за 100% на 1 грудня 1994 року. Запропоновані індекси розраховуються як базисні, тобто порівняння проводиться і з попереднім, і з базисним периодами.

Індекси Інтерфаксу будуються у трьох етапу. У першому етапі виробляється розрахунок середньозваженої ціни придбання акцій емітента, входить у вибірку. У цьому вводиться обмежувальне умова, за яким сильно котрі виділяються величини цін, і кількості акцій (значно отклоняющиеся від встановленої середньої величены) викидаються, відповідно до законами математичної статистики. З другого краю — здійснюється розрахунок середньої ринкової ціни акцій всіх компаній, які входять у вибіркову сукупність. На останньої стадії будується індивідуальний (галузевої) индекс.

Індекси Інтерфаксу розраховуються щодня, що дозволяє складати динамічні ряди, що характеризують тенденцію розвитку ринку. Оскільки будь-яка зміна вибіркової сукупності зумовлює необхідність приведення рядів в такий же вид, вводяться спеціальні поправочні коефіцієнти. Це потрібно у разі появи нових емісій акцій «старих» елементів, вже присутніх в вибірці. У цьому включення нових емісій до уваги індексу проводиться у разі мірі появи акцій на позабіржовому ринкові - індекси Інтерфаксу відбивають загальну середню тенденцію динаміки вартості акцій банків, підприємств нафто-газового комплексу і особливо кольорової металлургии.

Р) Фондовий індекс журналу «Коммерсантъ». Він є средневзвешенным арифметичним. Сюди входять 17 російських деяких підприємств різних сфер промисловості. Самі розробники так сформулювали спосіб розробки вагового коефіцієнта: «Вагові коефіцієнти підбираються так, що у 1 січня 1995 року (дату розрахунку індексу) частка кожної акції індексі була однаковою (саме 100 тисяч карбованців). Інакше кажучи індекс дорівнює вартості гіпотетичного портфеля, для формування якого всі кошти було рівномірно розподілені між які входять у нього акціями. Ціна ж кожної акції визначається, як середня зважена (по объёмам совершённых угод) ціна брокерських фірм що у розрахунку индекса.

Якщо з якоюсь акцією був скоєно жодної угоди, її ціна приймається рівної її ж ціною попередній момент.

Через війну найбільший ваговій коефіцієнт вийшов біля готелю «Космос» — 352,11, далі РАТ «Газпром» — 212,6, «Киришинефтеоргсинтез» — 9,08 і Тюменської нафтової компанії «ЛУК-ойл» — 0,92 .

Д) ROS-индекс. За визнанням багатьох учасників російського ринку, найбільшим довірою користується ROS-индекс, розраховуваний найбільшим оператором CS First Boston з першого грудня 1993 року. Брокери довіряють то першу чергу оскільки грунтується на в реальних цінах угод, осуществлённых самої компанією. У разі вибірка є дуже схожою і що може бути інакше. Російський ринок цінних паперів немає поки ще золотий прошарку і ділиться на явних лідерів (близько 20-ти компаній) і аутсайдеров.

Є) Індекси ДЭК. Досить цікавими та перспективними фахівці вважають індекси тижневика «Діловий експрес» (індекс ДЭК-1 і серія ДЭК- 2), які є достатньо незвичними виробами і натомість канонічних поглядів на фондовому індексі, як «про виваженої тим чи іншим чином «середньої ціні» акції над ринком. Ближче до такого уявленню перебувають індекси групи ДЭК-2Б — банківський і ДЭК-2П — промисловий. Основне споживче властивість індексів ДЭК-2 — висока чутливість до ринковим тенденціям, що викликають цінові стрибки, переломи трендів і прискорене рух курсов.

Відбір цінних паперів в грунт розрахунку ДЭК-2 проводиться у разі принципу: 15 найбільш торгуемых (папери, котрі збирають найбільше заявок на купівлю-продаж від професійних учасників позабіржового ринку) в секторі початку чергового кварталу за обов’язкового умови їх безперервного присутності списку 30 найбільш торгуемых протягом попереднього кварталу. Такий підхід («голосує сам ринок») покликаний виключити суб'єктивізм розробників індексу у доборі емісій, який неминуче виникає у будь-якому разі з молодості вітчизняної фондовій торговли.

З меншим підставою до класичним фондовим індикаторами можна зарахувати індекси ДЭК-1 — прогноз тижневого зміни ціни конкретної акції, зроблений з урахуванням імовірною математичну модель руху курсів. На думку розробників, визначення «фондовий індекс» для таких кількісних показників доречно тому, що усереднення здійснюється, проте на багато акцій, а, по тимчасовому інтервалу, аналізований сегмент ринку у своїй звужений до розміру однієї бумаги.

Ж) Індекси фінансового центру Грант.

Сімейство індексів Грант від однієї дати за однією й тієї методикою і вони відрізняється лише списками емітентів щодо можливості їх прямого сопоставления.

Індекс на поточну n-дату розраховується, як ставлення сумарною ринкової капіталізації емітентів, включённых до списку для розрахунку індексу до сумарною ринкової капіталізації тих самих елементів на попередню дату.

Ціна акції встановлюється у доларах США. Якщо оператор ринку встановлює ціну рублях, то, при побудові індексу вона перераховується у долари США за курсом ММВБ на відповідний день. Для російського позабіржового ринку завжди відомі ціни реальних угод з купівліпродажу акцій. Тут у ролі ціни акції обрано ціна, через яку на поточний день інвестор реально може терміново продати ліквідний пакет цих акцій. Як свідчить досвід роботи Финансового Центру «Грант» російському ринку, ця ціна зазвичай близька до максимально ціною заявках для придбання. У разі, якщо вона ціна далеко відірвана від основного масиву цін купівлі або перебуває нижче кількох заявок продаж, вносяться необхідні поправки. Індекс, зведений будинок із використанням таких цін, відбиває зміна вартості активів інвестора за її термінової продаже.

У розрахунок загального індексу включаються акції, якими є щонайменше трьох заявок для придбання. Цікавим і важливим є питання, варто включати у список акції якими котирування є але реальні угоди утруднені і мають недостатньо ринковий характер. Нині до них ставляться акції Газпрому. Ці акції списки включено. Навіть якщо взяти котирування відбивають реальну готовність операторів здійснювати угоди по зазначеним цінами, незрозуміло, як відтік грошей до цю галузь стимулюватиме котирування інших акцій. Акції подібного типу включатимуть до списку лише від початку широкої торгівлі ими.

У спільний індекс російського ринку ліквідних акцій Грант-100 входять акції ста найбільших за ринковою капіталізацією російських емітентів, задовольняють критерію ліквідності. Частка акцій ліквідних, але з вхідних до списку вбирається у 3%. Оскільки великі емітенти займають дуже високий частку сумарною капіталізації, то мері зростання ліквідності ринку список розширять (до 120 чи 150 тощо.). Відповідно змінюватиметься і назва индекса.

Для розрахунку галузевих індексів у список входять акції всіх емітентів цієї галузі. Наприклад, в Грант-Телеком входять акції всіх телекомунікаційних компаний.

З) Індекс Російської Торговельної Системи (ВПС) єдиний офіційним індикатором РТС.

Індекс ВПС розраховується за результатам роботи системи протягом дня. Контроль за правильністю розрахунку індексу, відповідно до затвердженою методикою, забезпечується тим, що вихідна інформація для розрахунку індексу є загальнодоступною й відкритої. Загальний контроль і внесення змін — у методику розрахунку індексу здійснюється Індексним комітетом положення про яких затверджується професійної асоціацією учасників ринку (ПАУФОР). Індексний комітет організує незалежну перевірку правильності розрахунку індексу відповідно до затвердженою методикой.

Докладніше звідси індексі буде говоритися в окремої главе.

І) СОЛ-индекс.

Серед російських фондових індексів особливо вирізняється СОЛ-индекс — індекс ефективності інвестицій у державні короткострокові облігації (ДКО). Цей інструмент розробили фахівці консультаційного агентства «Соболєв» та інвестиційної компанії «ОЛМА». Тут йде про оцінці самого объёмного сегмента російського ринку. Розгляду СОЛ-индекса, фондового індексу ВПС і як говорилося, індексу АК&М буде присвячено окремі главы.

Глава 3.

СОЛ-индекс.

Сьогодні російська фінансова ринок вимагає сектора державних короткострокових облігацій (ДКО). Наприклад, до переважної більшості московських банків та інвестиційних компаній ДКО лише ефективним інструментом одержання прибутку, але засобом забезпечення необхідної надёжности ліквідності власних активів, що сприяє підтримці грошово-кредитної системи країни загалом. До того ж ринок ДКО служить важливим ланкою під час здійснення монетарної політики держави. Слід зазначити і те, що ще нещодавно, державні облігації численним суб'єктам економіки — непрофесійним учасники ринку цінних паперів (РЦБ) — представляли майже єдиним доступним засобом вкладення тимчасово вільних грошових ресурсів. Отже сьогодні ринок ДКО з права займає центральне місце в усій грошово-кредитної сфере.

Навіщо потрібен індекс? Відомо, що на даний час ринок ДКО представляє привабливі умови вкладень, найвищу ліквідність і повну відсутність кредитних ринків. Ліквідність ринку обумовлена як значним обсягом що у зверненні облігацій, і досить сильної диверсифікацією інструментів за термінами погашення. Останнє обставина дозволяє операторам ринку ДКО постійно переструктурировать свій портфель на користь найприбутковіших паперів, домагаючись цим максимізації дохідності поточних операцій. Проте постійно існує необхідність оцінювати ступінь ефективності своїх дій у межах ринку ДКО. І цього дилерам і інвесторам потрібен якийсь там орієнтир, що характеризує ступінь дохідності капіталовкладень у ДКО взагалі, тобто показник загальної ефективності роботи рынка.

У цих цілях консультационным агентством «Соболєв» та інвестиційної компанією «ОЛМА» розробили СОЛ-индекс — індекс ефективності інвестицій у ДКО. Йдеться саме про ефективність, і цю обставину зумовило у пристрої подібного індексу певні особенности.

3.1 Методика побудови і расчёта.

Методика побудови і розрахунку індексу дуже проста. У основі її лежить алгоритм зваженого середнього геометричного. Об'єктом усереднення служать щодня зумовлені цін облігацій з деякого гіпотетичного портфеля ДКО сучасний день, цін цей самий портфель подібний до попереднього день. При що ж цей портфель можна назвати ні спекулятивним, не консервативним — він має таку структуру, яку даний день має весь ринок, тобто портфель складається з паперів всіх обертаються нині випусків, а частка ДКО кожної серії портфелі відповідає частці обсягу емісії цього випуску (в ринкових цінах) загалом грошовому обсязі рынка.

Відповідно до вищезазначеного, формулу, для розрахунку поточного значення індексу, можна записати наступного виде:

[pic], где.

[pic], [pic], где.

[pic] - значення індексу на поточну дату,.

[pic] - значення індексу подібний до попереднього день,.

[pic] - середньозважена ціна (обсяг торгів рублях, делённый на обсяг в штуки) кожного обращающегося выпуска,.

[pic] - обсяг емісії кожного випуску номінальному выражении,.

[pic] - вагові коэффициенты,.

[pic] - номер выпуска,.

[pic] - день торгов.

У початковий час індекс дорівнює 1(еденице), а кожен наступний час, значення індексу є узагальнена коефіцієнт приросту вартості гіпотетичного портфеля.

Вочевидь, що значення вагових коефіцієнтів змінюватимуться кожен день, тобто частка кожного випуску складі гіпотетичного портфеля також варіює. У принципі так, як коефіцієнтів ваги можна було б використовувати й обсяги випусків в номінальному вираженні, проте, на думку укладачів індексу, «грошовий» підхід більш коректний, оскільки дозволяє оцінити обсяг живими грішми, вкладених у ті чи інші папери. З іншого боку, враховуючи процедури нових емісій і погашень, слід зазначити, що у разі обліку емісій в номінальному вираженні, зміна терезів відбувається більш стрибкоподібно, але це негативно б'є по гладкості динаміки индекса.

Важливо вибрати методику розрахунку індексу у дні погашень і аукціонів. Можна виділити шість можливих ситуацій: аукціон з розміщення нового випуску, совмещённый з погашенням старого, аукціон з розміщення нового випуску без погашення старого, аукціон з розміщення додаткового траншу обращающегося випуску з одночасним погашенням старого, аукціон з розміщення додаткового траншу обращающегося випуску без погашення старого, погашення ДКО з аукціону з розміщення паперів, не які входять у індекс (наприклад облігації федерального позики (ОФЗ)), погашення ДКО на вторинних торгах.

Зрозуміло, всі ці випадки зачіпають лише погашаемые облігації і папери, размещённые з аукціону. Для інших випусків можна умовно вважати, що аукціон — це вторинні торги, у яких ціни залишилися незмінними. Прийнявши це розглянемо все приведені вище случаи.

У першому їх (і найчастіше встречающемся) щодня аукціону відбувається єдине зміна — ціна погашаемых паперів зростає до 100% від наминала. Наступного дня в замість погашаемого випуску розрахунку бере участь новий випуск. Індекс розраховується у звичайному порядку, а нового випуску ціною попередніх торгів служить середньозважена ціна аукциона.

Зауваження: Якщо найближчим часом у перебігу дня повинні відбутися і аукціон і вторинні торги, тоді обидві ці операції здійснюватимуться в одного дня, тобто фактично індекс одного дня розраховуватиметься двічі, а підсумковим стане результат перемножения цих двох операцій. Проігнорувати процес погашення і приріст до номіналу жодного погашаемого випуску не можна, оскільки це реальний прибуток і той реальний приріст портфеля.

Ситуація спрощується коли з аукціону немає погашення. При цьому значення індексу щодня аукціону залишається незмінним стосовно показнику вторинних торгів. Порядок розрахунку першого дня після аукціону не відрізняється від першого случая.

Ці самі ситуації відбуваються й у випадках, коли з аукціону розміщається додатковий транш обращающегося випуску. відмінність полягає у тому, що середньозважена ціна аукціону немає при розрахунку індексу під час першого після аукціонний сесію. У день аукціону значення індексу збільшується лише завдяки пожертвам приросту ціни погашаемого випуску. Якщо ж погашення немає, то індекс залишається постійним до наступних вторинних торгов.

У останніх випадках, погашаемый випуск не заміщується новими паперами. Порядок розрахунку індексу у тих ситуаціях наступний: якщо погашення відбувається до аукціону з цінних паперів іншого типу, то ціна погашаемого випуску зростає до 100%, інші ж папери зберігають ціни попередніх торгів. Якщо ж погашення відбувається на вторинних торгах (що буває дуже рідко) — погашаемые ДКО зростають у ціні до номіналу, а інші папери — відповідно до ринкової коньюктурой.

Індекс ефективності капіталовкладень у ДКО може бути інструментом оцінки ефективності інвестицій у державні облігації. При що ж оцінка ця — апостеорная. І тому, з допомогою індексу, можна розрахувати дохідність яку приніс гіпотетичний портфель інвестору, вложившему грошей певний срок.

З іншого боку необхідність мати такий індикатор обумовлена ще й наступній причиною. Найчастіше в американські банки та самої компанії, можуть бути офіційними дилерами Центробанку Росії з операцій із ДКО, звертаються клієнти, готові надати свої гроші дилеру для вкладення облігації. У цьому дилер бере він зобов’язання управляти портфелем клієнти на цілях оптимізації прибутку. У договорі клієнту, зазвичай, гарантується певний рівень дохідності вкладень і окремо регламентується порядок розподілу прибутків, отриманої понад гарантованого уровня.

Як відомо, ринок ДКО недостатньо передбачуваний, тому обидві сторони, заключающие договір, приймають він певний ризик. Якщо ж дохідність операцій із ДКО підвищиться під час договору, інвестор ризикує недоотриманої прибутком. Дилер ж можна не забезпечити гарантований рівень дохідності і понести прямі убытки.

У цій ситуації міг би знадобитися індекс ефективності капіталовкладень у ДКО. Якщо й дилер, та її клієнт будуть чітко знати, який прибуток забезпечував ринок у перебігу певного періоду часу (саме цю можливість дає індекс), це допомагає розв’язати проблему визначення початкового гарантованого рівня відсотка при трастових договорах. Порівнявши рівень дохідності, розрахований з допомогою індексу, та реальну ефективність операцій дилера під час дії договору, можна на об'єктивної основі вирішувати питання розподілу «понаднормативною» прибутку (якщо вона имеется).

Фактично, індекс ефективності капіталовкладень у ДКО — це що інше, як множник збільшення початкової суми, інвестованої в державної області у будь-якої час (для практичних цілей зручно починати відлік індексу з першого дня кожної нової року). Тому, дохідність вкладень за певний період можна розрахувати з допомогою нескладної формулы:

[pic], где.

[pic] - дохідність капіталовкладень у ДКО, у відсотках годовых,.

[pic] - значення індексу на даний момент початку періоду инвестиций,.

[pic] - значення індексу на даний момент закінчення періоду инвестиций.

[pic] - тривалість періоду інвестицій, в днях.

Застосовуючи цей вислів можна визначити прибутковість інвестицій у ДКО будь-яку термін незалежно від дати початку будівництва і закінчення періоду інвестицій. Отже, дилер будь-якої миті часу може перевірити, на скільки ефективні його операції у ринку. Клієнт ж підставі усього цього розрахунку може будувати висновки про кваліфікації довірчого управляючого і вчасно приймати рішення про доцільність подальшої роботи з конкретними дилерами.

Актуальність запропонованого індексу полягає ще й тому, що це показник узагальнюючий динаміку ринку ДКО. Нині таких показників непогані і багато, а існуючі використовуються переважно вузьке коло спеціалістів суто відвернених цілей. Індекс ефективності інвестицій у ДКО хоч і відбиває вже минулі події, але дозволяє інвестору, вивчаючи динаміку індексу, робити висновки щодо поточному стані рынка.

Відповідно до цими висновками розробляється оптимальна тактика інвестицій або приймають рішення виведення грошових ресурсів з ринку ДКО. Особливо це для ефективних учасників ринку, які здійснюють всього спектра операцій, Не тільки купують облігації з єдиною метою їх наступного погашения.

З огляду на сказане раніше, можна припустити, індекс ефективності інвестицій у ДКО виявиться корисним як дилерам та його клієнтам, Заключающим домовленості про трастовому управлінні, а й у, хто однак причетний до подій, що відбувається російському фондовому рынке.

Глава 4.

Про взаємозв'язках індикаторів ринку ГКО.

Основна єдина мета будь-якої аналітичної розробки полягає до вивчення закономірностей, діючих на якомусь сегменті ринку. Саме знання таких закономірностей визначає ефективності роботи інвестора. Ця глава буде присвячено дослідженням, хто був проведено консультационным агентством «Соболєв» у сфері ринку ДКО / ОФЗ. На сьогодні цей ринок ще вже є усталеним, які мають високим рівнем ліквідності. Значна частка власності інвесторів користується власними аналітичними методи дослідження ринку, прогнозування динаміки котирувань, ціни відсікання та інших параметрів. Проте багато хто цікаві взаємозв'язку досі були вивчені в достатньо (чи результати цих досліджень були широко освещены).

Наприклад з Липня 1996 року Центробанк Російської Федерації регулярно публікує інформацію про сумарному кількості коштів, зарезервованих перед початком вторинних торгів торгової системі ММВБ, а як і нетто-позиции операцій Банку Росії минулого тижня. Спеціалісти консультаційного агентства «Соболєв» була спроба встановити взаємозв'язок між вищевказаними параметрами та інші общерыночными індикаторами (у цьому однині і рассчитываемыми в консультаційному агентстві «Соболєв»). До останнім можна віднести індекс ефективності інвестицій у ДКО (так званий СОЛ-индекс), аналогічний індекс для ОФЗ, індекс обобщённой ефективної дохідності ДКО, капіталізацію ринку виробництва і деяких інших показники, які претендують роль адекватних індикаторів динаміки ринку. Досліджувалися дані із 1 липня по 1 грудня 1996 года.

Перш ніж переходити до викладу суті перевірених гіпотез необхідно вибрати систему позначень. Під днем [pic], усвідомимо день вторинних торгів, а чи не аукціонів. День [pic] - це останній день минулого, куди проводяться операції з ДКО чи ОФЗ на вторинному ринку досі [pic].

Зауваження: далі записуючи деяку величину з «[pic] в дужках», буде матися на увазі саме фіксований значення, підраховане щодня [pic], а чи не функція, що залежить від [pic].

У прийнятої системі позначень [pic], [pic] - індекси підраховані в день [pic]: [pic][pic], [pic][pic], [pic] - індекси, розраховані для паперів з терміном до погашення відповідно 0−30, 30−90 і більше 90 дней.

Оскільки індекси СОЛ і ОФЗ, відповідно до методики їх побудови, розраховуються не все дні, визначимо їх значення на такі дні наступним образом:

[pic] ,.

[pic].

Тепер введём такі соотношения:

[pic] ,.

[pic] .

Ці величини визначені у день вторинних торгів і відбивають прирощення ціни ринкового портфеля ДКО чи ОФЗ. Далі позначимо через [pic] неттопозицію операцій Центробанку щодня [pic], [pic] - обсяг коштів, зарезервованих в Торговельної системі до початку вторинних торгів день [pic].

З метою произведённого дослідження знадобилося нестандартне визначення капіталізації дні аукціону. Маючи капіталізацію [pic] ([pic] і [pic]), рассчитываемую у дні вторинних торгів, можна знайти капіталізацію в день аукціону наступним образом:

[pic], де і - число випусків, [pic] - обсяг погашаемых щодня t випусків в штуки, [pic] - номінал погашаемых паперів в рублях, [pic] - обсяг знову розміщених паперів, [pic] - середньозважена ціна знову розміщених бумаг.

У день вторинних торгів непотрібен спеціально розраховувати капіталізацію, тобто [pic]. Далі говорячи про капіталізації буде матися на увазі саме капіталізація, певна вище. Величини [pic] і [pic] відбивають зміна показника капіталізації стосовно попередньому дня, куди проводилися операції у ринку. Вони показують приріст ринкову вартість портфеля «сукупного» инвестора.

Перейдём до опису гіпотез потребують перевірки. Їх опис корисно, оскільки загальної ситуації над ринком безупинно змінюється, і одні залежності, зі часом, можуть поступитись місцем другим.

Потрібно розглянути який міг би бути взаємозв'язок між неттопозицією Центробанку Росії, обсягом засобів у торгової системи та общерыночными індикаторами, типу індексу обобщённой ефективності дохідності ДКО, СОЛ-индекса, цінового індексу ОФЗ, капіталізацією ринку України і так далее.

На думку фахівців все розмаїття цих зв’язків може бути розбитий на групи: 1) взаємозв'язок обсягу засобів у Торговельної системі (N) і різних індикаторів Тут такі варіанти: А) Фондові залежності не виявляються. Це могло б б означати, або залежності лежать поза полем зору, або застосовувані методи занадто грубі, або вплив досліджуваних параметрів локально. Останнє точності означало б, поведінка учасників ринку досить хаотично і має загальну тенденцію, але це бачиться досить сумнівним. Б) Виявляються залежності зворотної пропорційності між динамікою індексу обобщённой дохідності і обсягом зарезервованих у системі средств (V), прямі залежності між V, капіталізацією і СОЛ-индексом. Такі зв’язків логічно й передбачити. Їх існування цілком можливо, оскільки ринок — структура самоопределяющаяся, і процеси, що відбуваються ньому, радше нагадують чи ланцюгову реакцію, ніж Броунівський рух. У) Виявляються зв’язку не вказаних у пункті Б. Це малоймовірно, але водночас міг стати результатом продуману стратегію Центробанку Росії, маркет-мейкерів чи якої-небудь іншої групи агентів. 1) Взаимодействие нетто-позиции (NP) і загальноринкових індикаторів. Група гіпотез, які можна досліджені, дуже широка, оскільки зв’язок між нетто-позицией і індикаторами (якщо існують) скоріш продиктовані волею і стратегією Центробанку, ніж стихійними умовами ринку ДКО чи ОФЗ (настроями інвесторів, чутками тощо). Однак точно можна спробувати описати деякі класи гіпотез А) Явні взаємодії не виявляються. І тут пояснення з суті самі, що у пункті А першої групи. Але залежності усе ж таки можуть існувати. Б) Дії Центробанку Росії призводять до значних змін котирувань над ринком ДКО і ОФЗ. Існує залежність між мірою їхнього зміни і нетто-позицией Центробанку. Це було природно у світі те, що Центробанк Росії спочатку перебуває у ситуації, відмінній від становища іншого агента, працюючого над ринком. По-перше, в нього більше інформації. По-друге, у нього чимось більшим засобів і, отже, більше простору для маневру. І, нарешті, цієї мети багато в чому предопределены стратегією Мінфіну Росії (локальні мети учасників ринку до певної міри компенсують друг одного й є радше тактичними, ніж стратегічними). Тому, навіть незначні дії Центробанку можуть викликати серйозних змін котирувань паперів тій чи іншій групи (навпаки, перешкодити цьому всупереч сподіванням інвесторів). У) Дії Центробанку Росії, виражені у поступовій динаміці його нетто-позиции, зв’язані зі зміною капіталізації ринку ДКО і ОФЗ. Така зв’язок може відбутися через схожою природи об'єктів дослідження. І той і інший характеризують грошові ресурси: нетто-позиция — ресурси, отримані Центробанком внаслідок своїх операцій, приріст капіталізації - потенційні ресурси, отримані інвесторами загалом. У третій групі гіпотетичних зв’язків вивчаються зв’язок між NP і V.

Выводы.

Основним інструмент аналізу, у разі, був використаний відносний приріст СОЛ-индекса, хоча логічніше було б використовувати динаміку індексу обобщённой ефективної дохідності. Якби цей індекс розраховували у дні аукціонів, можна було б легко побудувати цікаву для нас залежність. Проте, статистичний ряд індексу дохідності має розриви у дні аукціонів. У принципі так, відсутні значення, на думку фахівців агентства «Соболєв», можна було визначити, розрахувавши котирування непогашених щодня аукціону облігацій з допомогою лінійної, полиноминальной чи якийсь інший екстраполяції, і далі застосувати стандартний метод розрахунку індексу. Такий пересчёт вимагав б значних витрат часу. Всі ці процедури є у разі необхідними, оскільки динаміка процесу візьмуть з [pic].

Отже, були простежені такі залежності: n взаємозв'язок абсолютного приросту загальної капіталізації ([pic]) ринку України і капіталізації ДКО ([pic]) і нетто-позиции Центробанку Росії (NP) — мал.1*. n взаємозв'язок нетто-позиции (NP) Центробанку же Росії та обсягу коштів (V), зарезервованих в Торговельної Системі. — мал.2*. n взаємозв'язок відносного приросту СОЛ-индекса ([pic]) і обсягу коштів, зарезервованих в Торговельної Системі. — рис.3*.

З іншого боку підрахували коефіцієнт кореляції між обсягом засобів у системі, нетто-позицией Центробанку Росії й іншими величинами (табл. 1,2).

З малюнка 3 і коефіцієнта кореляції, не можна казати про будь-якої однозначної залежності, хоча загальна зв’язок між відносним приростом СОЛ-индекса і зміною обсягу засобів у системі усе ж таки присутній. У цьому можна побачити, що замість «коротше» папери, тим нижче коефіцієнт кореляції між обсягом коштів (V) та відповідній величиною [pic]. Це свідчить про тому, що з ДКО найсильніше реагують зміну кількості вступників на торги коштів саме «довгі» папери. Говорити про жорсткої кількісної зв’язку «зростання Vзростання котирувань» не можна, проте його можна говорити про наявність такою, не визначаючи кількісні показатели.

Вище виявився коефіцієнт кореляції між нетто-позицией і зміною капіталізації. Про що кажуть криві, изображённые малюнку 1, і коефіцієнти кореляції, представлені у таблицях? При зростанні котирувань збільшуються денні темпи приросту капіталізації. Що приріст капіталізації, то більше вписувалося зросли папери. Досить висока ступінь кореляції динаміки приросту капіталізації ринку України і нетто-позиции операцій Центробанку, за оцінкою спеціалістів агентства «Соболєв», відбиває функції Банку Росії над ринком ДКО. Як відомо, одне з головних його завдань полягає у забезпеченні стабільності ринку, тобто плавної динаміки котирувань (і відсоткові ставки). У ситуації, коли темпи зростання котирувань дуже високі, Банк Росії продає облігації зі свого портфеля (неттопозиція у разі буде позитивної), і, якщо ринок падає, Центробанк своїми покупками підтримує. Особливо наочна цей зв’язок при значеннях нетто-позиции, переважаючих 150 млрд. рублів по модулю.

Коефіцієнт кореляції між нетто-позицией і обсягом коштів, зарезервованих у системі виявилося дуже низьким. З огляду на вид кривих, представлених малюнку 2, можна сказати, що зв’язок мало спостерігається або він дуже епізодична. У той самий час можна припустити, що Центробанк Росії у перебігу торгів частіше впливає не так на загальний рівень котирувань, але в структуру відсоткові ставки. У цьому значення нетто-позиции року адекватно відбиває діяльність Банку России.

Підсумовуючи сказане, можна зробити такі висновки: n Наявність чималих коштів в Торговельної Системі викликає злет котирувань з цінних паперів цих груп, причому що більш істотна суму зарезервована щодня t, тим паче суттєве зростання щодо попереднього дні ми спостерігаємо. У цьому, природно, спостерігається рост.

СОЛ-индексов всіх видів, індексу ОФЗ і капіталізації ринку ДКО і ОФЗ, а як і падіння індексів загальної ефективної дохідності. Найкраще реагують зміну обсягу засобів у системі «довгі» папери. n Основні дії Центробанку Росії спрямовані забезпечення стабільності ринку, недопущення різкого злету чи падіння котировок.

У цьому помічено, що й нетто-позиция Центробанку перевершувала по модулю 200 млрд. рублів, то приріст капіталізації ринку на поточний день проти днем попереднім мав хоча б знак, як і нетто-позиция. У період із липня до грудня 1996 року спостерігалося інший залежності між нетто-позицией операцій Банку же Росії та обсягом коштів, зарезервованих в Торговельної системе.

Глава 5.

Індикатори ділову активність* у російській экономике.

Статистика ринку цінних паперів є підставою для розрахунку узагальнюючих показників, характеризуючих її стан і макроекономічної коньюктуры. Індекси (індикатори) ділову активність досить адекватно відбивають коньюктурную ситуацію й дозволяють дати досить точного прогнозу її изменения.

Проте, нині більшість вітчизняних вітчизняних трейдерів і більше управляючих портфелями вважають, що російські індекси ділової активності неспроможні до аналізу і прогнозу ринку. Втім Уряд та великий бізнес не розглядають ці показники у ролі характеристик загального стану экономики.

Чи можливий сьогоднішньої Росії практичне використання індексів ділової активности?

5.1 Способи використання індексів ділову активність. Групи споживачів послуг за надання інформації про рух индексов.

Индексы ділову активність виступають узагальнюючих характеристик макроекономічної ситуації та інвестиційного клімату. Споживачі - органи державного регулювання економіки, великий бізнес, прямо не пов’язані з професійною діяльністю над ринком цінних паперів, громадську думку на щонайширшому значенні. n інструментів аналізу та прогнозування коньюктуры (як поточних тенденцій і довгострокових змін). Споживачі: професійні вони цінних паперів, насамперед інвестори та управляючі портфельними інвестиціями. n підстави інструментів хеджування на фінансовому ринку ф’ючерсних і опціонних контрактів. Споживачі: управляючі солідними інвестиційними фондами з консервативної стратегією, використовують похідні інструменти на індекси ділову активність для страхування (хеджування), біржові спекулянти, n орієнтиру в оцінці ефективності управління портфелями клієнтів, зокрема при управлінні інвестиційними фондами. Під час укладання договору управління фінансові активи потрібно орієнтир, показывающий.

«середнє» рух ринку. Порівнюючи з нею дохідність портфеля, можна дійти невтішного висновку якість управления.

5.2 Характеристики индексов.

Кожен індекс має такі характеристики:. список індексу (набір акций-представителей),. метод усереднення,. види терезів до курсовим вартостям акцій, які входять у список індексу,. базисне значення індексу (значення індексу в базисному року), статистична база, з урахуванням якої здійснюватися розрахунок показателя.

Список индекса.

Головний критерій відбору акцій корпорацій упорядкування списку індексів — репрезентативність (коливання ціни цю акцію повинні відбивати коливання цін всього ринку цінних паперів чи коливання вартості акцій емітентів того сектору економіки, представником якої є емітент обраної акции).

Інший критерій відбору — надійність самої корпорації, яка випустила цю акцію. Типово російської проблеми відбору акції, з частоти угод за нею, країни з усталеними ринками не существует.

Метод усреднения.

Це то, можливо метод арифметичній чи геометричній средней.

Види весов.

При зважуванні акцій, які входять у список індексу, може бути обрані такі вагові коефіцієнти: n курсова вартість акції корпорації (індекс з ціновим зважуванням — price-weighting-index), n капіталізація корпорации-эмитента (індекс з ринковим зважуванням — market-value-weighting-index).

При застосуванні як терезів індексу капіталізації найбільше впливом геть зміна індексу надають зміни курсів акцій компаній із найбільшої капіталізацією. Якщо ролі терезів застосовуються курсові вартості, то найбільший вплив набувають акції із високим курсової вартістю. За відсутності вагових коефіцієнтів, зміна курсів акцій різних корпорацій однаковою мірою впливає зміна індексу незалежно від розміру корпорації і зажадав від абсолютної величини курсової вартості акции.

Базисне значение.

Усім індексам, крім індексів з ціновим зважуванням властива така характеристика, як базисне значення індексу. Це її величина на рік, прийнятому за базу. Для зручності розрахунків базисне значення індексу заокруглюється до 10, 50 чи 100.

Статистична база.

Як статистичної бази вибираються результати торгів на фондову біржу чи торгах позабіржового інституту ринку цінних паперів чи з їхньої совокупности.

Формулы.

Три типові формули лежать у основі розрахунків індексів ділової активності у США.

1. Індекси з ціновим зважуванням, використовують метод арифметичній середньої (DJIA, MMI).

I=[pic], где.

[pic]-рыночная ціна i-ой акции,.

Dпоправочний коефіцієнт (divizor).

Коефіцієнт D необхідний здобуття права значення індексу у різні тимчасові періоди з різними списком індексу були можна порівняти. Він обчислюється наступним образом:

D=[pic], где.

[pic] - значення індексу нинішнього року періоді, непорівнянне багатозначно індексу в базисному періоді зміну списку индекса:

[pic], де [pic]-цена знову введённой до списку акції, nкількість акцій у списку індексу, [pic]- умовне (розраховане за «старим списку індексу) значення індексу в поточному періоді, можна порівняти багатозначно індексу в базисному периоде:

[pic], де [pic]- ціна акції, виведеної із списка.

Отже, індекс нинішнього року періоді, розрахований основі нового списку буде можна з індексом в базисному периоде:

[pic].

Використання D також потрібен за зміни номінальних вартостей акцій, які входять у список індексу (розщеплення (split) акций).

Теоретично, ж формула індексу (а точніше, середньої) з ціновим зважуванням виглядає наступним образом:

[pic] .

2.Индексы з ринковим зважуванням, використовують метод арифметичній середньої (Standard&Poor's, NYSE Compozit):

[pic], где.

[pic] - ринкова ціна (капіталізація) корпорації і під час t,.

[pic] - ринкова ціна (капіталізація) корпорації і під час 0,.

[pic] -, базисне значення індексу. 3. Індекси з однаковим зважуванням, використовують метод геометричній середньої (Value-Line-Composite-Index, LCI):

[pic], где.

[pic]-цена i-ой акції базисному периоде,.

[pic]- значення індексу в базисному периоде.

Основна функція кожного індексу — відбиток певній боку зміни інвестиційного клімату в экономике.

Глобальні тенденції, що характеризують зміна макроекономічної коньюктуры, уловлюються індексами, побудованими з урахуванням статистики руху курсів акцій обмеженої кількості найбільш престижних і надійних компаний.

Найпопулярніші з індексів: промислова середня Доу-Джонса і головний ринковий індекс — MMI.

Друга ж група індексів відображає швидше тенденції ринку цінних паперів, ніж глобальні тенденції. Це, зазвичай, равновзвешенные індекси і індекси з великим списком (більш 1500 акций).

Треті індекси чутливіші до змін у окремих секторах економіки (галузевим, регіональним, залежно від часу існування компании).

Індекси Standard&Poor's також популярні під час використання в ролі інструмента в оцінці ефективності управління портфелем й у ролі основи ф’ючерсних і опціонних контрактов.

Такі індекси ділову активність потрібні у Росії. Проте, застосування прямих аналогів західних індексів ділову активність неможливо. У той самий час індекси, рассчитываемые у Росії теж завжди відповідають потребам, існуючим потенційних груп споживачів інформації, отражённой в индексах.

Розглянемо кілька індексів ділову активність, які розраховуються нині у Росії.. індекс АК&М (зведений),. індекс Російської Торговельної Системи (ВПС). індекс Інтерфаксу (зведений). індекс Moscow Times (MT-index).

До основних рис цих індексів зведені в таблиці 1 таблиця 1. До основних рис фондових індексів. |Характеристика |AK&M |ВПС |Інтерфакс |MT-index | |1 |2 |3 |4 |5 | |Універсальний / Приватний |У |У |У |У | |(У/Ч) | | | | | |Розмір списку індексу |50 |24 |65 |50 | |Метод зважування |ринкове | |Метод усереднення |арифметичне середнє | |Базисна дата |01.09.93 |01.09.95 |01.12.95 |01.09.94 | |Базисне значення |1 |100 |100 |100 | |індексу | | | | |.

примітка: при розрахунку індексу AK&M застосовується ринкове зважування, проте, капіталізація як ваги коригується у разі, коли всі акції можуть вільно звертатися на рынке.

Формула розрахунку всіх російських індексів також збігається і можуть звести до следующей:

[pic], де Iпоточне значення індексу на базисну дату, [pic] - капіталізація i-го підприємства у період t, [pic] — капіталізація i-го підприємства у базисному периоде.

Як бачимо методи розрахунків російських індексів ділову активність мало відрізняються одна від друга. Усі основні характеристики індексів збігаються. Виняток представляє список індексу що саме відмінність списків зумовлює різні значення индексов.

Списки різних індексів відрізняються істотно. таблиця 2. Галузева структура списків індексів, %. |галузь |AK&M |ВПС |Інтерфакс |MT-index | |1 |2 |3 |4 |5 | |нафтогазовий комплекс |12 |54 |28 |34 | |кольорова металургія |10 |4 |3 |8 | |чорна металургія |8 |- |9 |8 | |машинобудування |12 |4 |3 |6 | |лісопромисловий |6 |- |3 |8 | |комплекс | | | | | |енергетика |10 |21 |22 |12 | |зв'язок |6 |8 |20 |8 | |транспорт |12 |4 |8 |8 | |банки |20 |- |- |4 | |інші |4 |4 |4 |4 |.

Самый репрезентативний індекс, з погляду представництва галузей, — зведений індекс Інтерфаксу, найвище оцінив середні темпи зростання російського ринку 1996;го году.

Додаткові характеристики російських індексів ділову активність також немає (див.табл.3). таблиця 3. Дополнительные характеристики російських індексів ділової активності. | |AK&M |Інтерфакс |MT-index |ВПС | |1 |2 |3 |4 |5 | |критерій |розмір |розмір |розмір |розмір | |відбору |капіталізації |капіталізації |капіталізації |капитализац| |до списку |емітента, |емітента, |емітента, |ії | |індексу | | | |емітента, | | | | | | | | |ступінь |ступінь |ступінь |немає | | |ліквідності |ліквідності |ліквідності |формальних | | |акції, |акції, |акції, |критеріїв, | | | | | | | | | | | |відбір | | |предположительна|предположитель|"прозрачность" |проводять | | |я |ная |ринку |учасники | | |продолжительност|продолжительно| |торгівлі в | | |и «життя» акций,|сть «життя» | |ВПС. | | | |акцій, | | | |статистическ|цены купівлі / |50 учасників |ціни операцій та |Ціни угод| |на |продажу, | |кращих |і виконавці кращих | |база | | |пропозицій у |пропозицій| | | | |ВПС, |в ВПС, | | |500 учасників | | | | | | | |котирування | | | | | |найбільших | | | | | |учасників. | | |розрахунок |При розрахунку використовуються дані лише з звичайним акціям | |капитализаци|(курсовая вартість будівництва і кількість) | |і | |.

Основні проблеми, з якими час зіштовхуються у Росії при розрахунку індексів:. критерії відбору акцій у список індексу,. облік в індексах привілейованих акций.

Як мовилося раніше, основним критерієм для формування індексів у США є репрезентативність акції, відібраною для розрахунку індексу. У цьому охоплення тенденцій ринку загалом може бути досягнуто лише тоді «присутності» в індексі «представників» всіх сегментів рынка.

Критерій репрезентативності то, можливо представлений так: максимально тісний кореляція руху курсів інших акцій тієї самої сектора, які потрапили в індекс, доповнена мінімальної кореляцією між рухом курсів акцій, яких спіткало список.

Існуючі індекси було неможливо відбити зростання привілейованих акцій у 1996 року бо ці акції даних індексах не враховувалися зовсім. Капіталізація більшості найбільших російських підприємств, істотно збільшилася 1996 року, зокрема рахунок зростання курсів привілейованих акцій. Проте, ринково зважені індекси проігнорували цього роста.

Індекси не відобразили й прискорений ріст курсу акцій підприємств зв’язку й енергетики, позаяк у списках індексів були тільки найбільш ліквідні акції найбільших підприємств названих отраслей.

Найрізкіше курси цих акцій підвищувалися у першій половині 1996 р. У другій половині, коли курс менш ліквідних акцій взрос значно більше, галузеві індекси їх зафіксували (до списків індексів був того набору акцій, який би досить репрезентативно відбивав спрямування в середньому у отрасли).

Глава 6.

Фондовий індекс РТС. 1].

Індекс ВПС єдиний офіційним індикатором Російської Торговельної системи. Індекс розраховується на початку кожної години торгової сесії ВПС. Офіційним індексом ВПС на поточну дату є його значення на 18:00 часов.

Розрахунок індексу. Індекс на расчётное час ([pic]) розраховується як ставлення сумарною ринкової капіталізації акцій ([pic]), включённых в список для розрахунку індексу, до сумарною ринкової капіталізації тих самих акцій на початкову дату ([pic]), помножена на значення індексу на початкову дату ([pic]):

[pic], [pic] - сума ринкових капитализаций акцій поточний время:

[pic], де [pic] - кількість звичайних акцій, випущених i-ым емітентом на поточну дату, [pic] - ціна акції i-го емітента на расчётное час, Nчисло акцій у списку, яким розраховується індекс. |Дата |[pic] |[pic], доларів | |1 вересня 1995 року |100 |немає даних | |8 лютого 1996 року |80.880 |9 830 982 355.66 | |13 вересня 1996 року |171.720 |19 231 405 112.44 | |7 лютого 1997 року |292.670 |32 711 210 381.4117 | |1 квітня 1997 року |298.521 |33 277 038 068.4414 | |8 серпня 1997 року |569.233 |63 836 882 593.3294 | |19 вересня 1997 року, 13:00 |489.589 |55 467 496 539.6595 |.

Визначення середньозваженої ціни i-ой акції (APi). Середньозважена ціна i-ой акції розраховується за «Методиці розрахунку середньозваженої ціни акції ВПС», затвердженою Інформаційним комітетом РТС.

Таблиця 2. Список акцій. |Код акції в|Эмитент |Тип акції | Кількість в |Номінал, | |ВПС | | |зверненні, прим. |крб. | |CHGZ |Черногорнефть |звичайна |26 771 420 |100 | |EESR |РАТ ЄЕС |- // - |41 041 753 984 |500 | |GUMM |Торговельний Дім ГУМ |- // - |60 000 000 |1000 | |IRGZ |Іркутськенерго |- // - |4 766 808 000 |1000 | |KMAZ |КаМАЗ |- // - |125 000 000 |1000 | |KNFT |Коминефть |- // - |42 675 000 |1000 | |KRNG |Красноярскэнерго |- // - |585 539 544 |1000 | |LKOH |ЛУКойл холдинг |- // - |669 351 391 |25 | |LSNG |Ленэнерго |- // - |766 035 008 |1000 | |MFGS |Мегионнефтегаз |- // - |99 474 705 |25 000 | |MSNG |Мосенерго |- // - |2 560 000 000 |1000 | |NKEL |Норільський Нікель |- // - |94 499 936 |250 | |NYGS |Ноябрьскнефтегаз |- // - |58 908 750 |200 | |NZGZ |Нижневаторскнефтегаз |- // - |13 662 962 |1000 | |ORNB |Оренбургнефть |- // - |66 060 625 |40 | |PFGS |Пурнефтегаз |- // - |83 524 525 |40 | |RTKM |Ростелеком |- // - |700 312 800 |2 | |SNGS |Сургутнафтогаз |- // - |23 115 994 705 |1000 | |SPTL |Санкт-Петербурзька |- // - |376 690 980 |1000 | | |телефонна мережа | | | | |TOMG |Томскнефть |- // - |33 774 080 |125 | |YFGA |Юганскнефтегаз |- // - |40 025 205 |200 |.

Зміни у списку акцій. Список емітентів, акції яких перебувають включені у розрахунок індексу, цілком збігається з переліком емітентів з яких ВПС встановлюються твёрдые двосторонні котирування, відповідно до рішень ПАУФОР (професійна асоціація учасників ринку). Рішення торгового комітету ПОУФОР про розширення списку емітентів, якими виставляються твёрдые двосторонні котирування, узгоджується з Індексним комітетом, положення про яких затверджується ПАУФОР. Індексний комітет організує незалежну перевірку правильності розрахунку індексу відповідно до затвердженою методикой.

При зміні списку акцій на n-дату індекс розраховується з використанням капіталізації ([pic]) у новій списку. Щоб запобігти стрибка, обумовленого розрахунками у новій списку, виробляється розрахунок капіталізації ([pic]) у новій списку на (n-1) дату. Значення ([pic]) використовують у подальшому як капіталізації початкового дня ([pic]). Як значення індексу на початкову дату ([pic]) використовується значення індексу попередньої даты ([pic]).

[pic].

Контроль і Порядок внесення змін — у методику розрахунку. Загальний контроль і змін — у методику розрахунку індексу здійснюється Інформаційним комітетом ВПС. Контроль за правильністю розрахунку індексу в відповідність до затвердженою методикою забезпечується тим, що вихідна інформація для розрахунку індексу є відкритими і общедоступной.

6.1 Методика розрахунку середньозваженої ціни акції РТС.

Розрахунок середньозваженої ціни акції ВПС складає основі котирувань і отчётов про угодах, введённых у торговельну систему учасниками торгов.

Для розрахунку використовуються вихідні дані у період часу, який з часу [pic] і який спливає часом [pic]. [pic] окреслюється різницю між [pic] і расчётным періодом. Величина расчётного періоду визначається Інформаційним комітетом ВПС і як нинішній момент 24 години. Що стосується, якщо [pic] потрапляє на вихідний чи вихідний день, те з [pic] віднімаються періоди часу, рівні 1 діб до того часу, поки [pic] не потрапить на робочого дня. Приклад: [pic]= 13 Березня 1997 року, 18.00 (четвер), [pic] = 12 Березня 1997 року, (середовище). [pic]= 11 Березня 1997 года, 18.00 (вівторок), [pic] = 7 Березня 1997 року, п’ятниця (оскільки 8−10 Березня — вихідні дни).

Як вихідних даних використовуються подтверждённые звіти про двосторонніх угодах (які мають системний статус «СОМ» і задовольняють критерию:

[pic], де [pic] - ціна угоди по i-ой акції, звіт через яку введений у торговельну систему в останній момент часу t, [pic] і [pic] - відповідно значення верхньої та нижньої кордонів коридору для i-ой акції тимчасово t.

Значення кордонів коридору визначаються з цін котирувань наступним образом:

[pic], h=([pic]),.

[pic], h=([pic]). Спосіб розрахунку [pic] аналогічний способу розрахунку [pic], n — число котирувань відповідного виду (покупка/продажа) у період часу h, [pic] - кращі ціни котирувань для придбання i-ой акції у період часу h,.

[pic], [pic] - кращі ціни котирувань продаж i-ой акції у період часу h,.

[pic]. [pic] - ціни котирувань продаж i-ой акції, введённых у торговельну систему у період часу h.

Якщо у період часу [pic] у Міжнародній торговій системі було ні однієї котирування для придбання i-ой акції, то [pic]. Якщо у період часу ([pic]) у торговельній системі було ні однієї котирування продаж i-ой акції, то [pic].

Середньозважена ціна i-ой акції на даний момент часу Т розраховується наступним способом:

[pic], де n — число відібраних для розрахунку угод [pic] - ціна kтієї угоди по i-ой акції, [pic] - обсяг kтієї угоди по i-ой акции.

Якщо у період часу ([pic]) у торговельну систему був введено ні одного звіту за угодами по i-ой акції, задовольняючого критеріям відбору, то середньозважена ціна i-ой акції розраховується наступним способом:

[pic], якщо [pic] і [pic] существуют,.

[pic], якщо [pic] отсутствует,.

[pic], якщо [pic] відсутня, де [pic] ,([pic]) — найкраща котирування i-ой акції для придбання (продаж) на час t=T.

Усі зазначені у доларах США. Якщо оператор встановлює ціну рублях, то, при розрахунку середньозваженої ціни вона перераховується у долари США за курсом за Центральний банк Російської Федерації на відповідний день.

Глава 7.

Фондові індекси (індекси ділову активність) AK&M .

Крім суто інформаційної функції індекси можна використовувати для цілей проведення оцінки ефективності інвестиційних рішень. Якщо якийнибудь період приріст курсової вартості акції чи портфеля виявився вищим фондового індексу, можна казати про правильному виборі цінних паперів. Порівняння динаміки ціни конкретної акції та динаміки фондового індексу дозволить ухвалювати більш обгрунтовані рішення про майбутніх инвестициях.

З іншого боку, сам фондовий індекс може розглядатися як якась похідна цінний папір. Є через практика торгівлі ф’ючерсними контрактами на значення індексу, дуже поширене західних ринках. І тому потрібна наявність повною і достовірною інформації про угоди з акціями, з урахуванням якою має будуватися індекс. У нашій ринку — це ще будущее.

Проте, аналітичні служби багатьох компаній, і інвестиційних фондів в оцінці стану ринку цінних паперів і грунтовного аналізу своєї діяльності використовують інформацію як фондових индексов.

Існують три індексу щодо різноманітних типів емітентів. Перший — індекс банківських акцій, розраховуваний по цінних паперів десяти найбільших комерційних банків, як-от Промстройбанк РФ, Інкомбанк, Мосбизнесбанк, Ощадбанк, Тверьуниверсалбанк тощо. Другий індекс будується для акцій приватизованих промислових підприємств. Список паперів, які входять у його розрахунок включає акції 40 представлених на фондовий ринок промислових компаній різних сфер. І, нарешті, останній — зведений індекс AK&M. У його основі лежать котирування акцій банків, промислових підприємств різних галузей економіки (транспорту, торгівлі, зв’язку). З іншого боку, ще докладного аналізу існують галузеві індекси, що будуються на основі розширеного списку емітентів кожної отрасли.

Вочевидь, дві головні проблеми, які під час складанні фондових індексів — список емітентів (лістинг), котирування акцій яких лежать у основі індексу і значення самих котирувань. Саме підходами до розв’язання цих проблем різняться існуючі нині індекси ринку цінних бумаг.

При розрахунку індексів ділову активність AK&M експертна рада формує лістинг, що грунтується на кількох критеріях з урахуванням впливу тій чи іншій цінних паперів на ситуацію на фондовий ринок загалом. У ролі основних чинників, визначальних ступінь цього впливу, приймаються ринкова капіталізація, наявність ліквідного ринку даних акцій і гадана тривалість ринкової «життя» акций.

Необхідна умова складання лістингу — галузева збалансованість для розрахунку зведених індексів, тобто пропорційне уявлення галузей економіки залежно від розмірів їх капіталізації і активності звернення їх акцій на фондовий ринок. Приміром, серед підприємств харчової промисловості, у лістинг потрапила лише кондитерська фабрика «Червоний Жовтень». За розміром капіталізації ця галузь значно поступається іншим, розміри більшості підприємств — невеликі, їх контрольні пакети (чи близькі до них) куплені стратегічними інвесторами та практично не зверталися на вторинному ринку. «Червоний Жовтень», на відміну них, досить велике в масштабах галузі підприємство й нам практично єдине, чиї акції активно і регулярно торгуються великою кількістю брокерів на фондовому рынке.

Інакше справи, наприклад, з акціями підприємств нафтовидобувної галузі. По капіталізації папери підприємств становить більше половини від обертаються на фондовий ринок акцій. У лістинг входять 5 підприємств зазначеної галузі, котрі за своєму вазі відбивають зазначену пропорцію. Це — РАТ «Газпром», НК «ЛУКойл», «Юганскнефтегаз», «Сургутнафтогаз», «Коминефть» і «Пурнефтегаз».

7.1 Цінова информация.

Проблема отримання цінової інформації для обчислення індексу — найскладніша. У світовій практиці, зазвичай, з метою розрахунку індексів ціни угод, ув’язнених або біржі, або під позабіржового торгової системі. У разі нерозвиненості інфраструктури російського ринку більшість учасників така інформація практично недоступна. Ціни ж угод одиничних компаній недоречно брати за основу для ринку, тим паче, що у конкретного цінного папері угоди відбуваються зовсім на кожен день.

За вихідну інформацію для розрахунку індексів AK&M беруться котирування на покупку/продажу, виставлені учасниками ринку з кожної конкретної акції. Джерелом такої інформації служить щодня обновлювана база даних із котируванням попиту й пропозиції позабіржового ринку цінних паперів «AK&M-LIST» («Російський фондовий ринок»). Такий їхній підхід, звісно, не не містить недоліків, але дозволяє враховувати дані більшості торгуючих акціями компаній, і тому можна вважати досить объективным.

Критерій наявності ліквідного ринку акцій, яких спіткало лістинг для розрахунку індексів випадковий і тісно пов’язані з можливістю визначення єдиної котировальной ціни акции.

7.2 Методика розрахунку зведеного і галузевих індексів АК&М.

Фондові індекси АК&М. Фондові Індекси АК&М розраховуються по однаковою схемою, основу якої лежить визначення відносного зміни сумарною капіталізації компаній листинга.

Розрахунок капіталізації ведеться з урахуванням котировальных цен.

Будь-який фондовий індекс АК&М розраховується лише тоді, якби день розрахунку щонайменше трьох акцій лістингу мають котировальную ціну. Якщо це основна умова порушується, ті значення індексу залишається неизменным.

Значення Індексу сучасний день розраховується за формуле:

[pic] где.

IndCur — значення індексу сучасний день,.

IndPv — значення індексу подібний до попереднього день, і - номер цінних паперів лістингу, p. s — число акцій, які входять у лістинг для розрахунку Индекса,.

Fli — приймає значення 1, якщо i-ая цінний папір має котировальную ціну подібний до попереднього і поточний день, 0 — у протилежному случае,.

Qi — кількість випущених цінних паперів i-го виду (обсяг выпуска).

QPCuri — котировальная ціна i-го виду цінних паперів сучасний день,.

QPPvi — котировальная ціна i-го виду цінних паперів подібний до попереднього день,.

[pic] - сумарна ринкова капіталізація сучасний день за всі цінних паперів, ввійшов у лістинг Індексу і має котировальные ціни на всі поточний попередній день,.

[pic] - сумарна ринкова капіталізація подібний до попереднього день за всі цінних паперів, ввійшов у лістинг Індексу і має котировальные ціни на всі поточний і попередній день.

Вага i-ой цінних паперів з лістингу в розрахунку Індексу визначається по формуле:

[pic].

Цей вагу визначає вплив зміни курсової вартості конкретної цінних паперів зміну Індексу. Котировальная ціна акції. Котировальная ціна (QP) розраховується з урахуванням інформації про ціни у торгових системах та ціни попиту й пропозиції на позабіржовому рынке.

Якщо акції компанії, що входить у лістинг емітентів, стійко торгуються у тому чи іншого торгової системі, то розрахунок котировальной ціни включаються ціни кращих пропозицій для придбання і продаж до цих системах. Торговельна система кожної компанії лістингу вибирається щокварталу експертним радою АК&М. У цьому враховується думку фахівців підприємства-емітента і що склалася торгова инфраструктура.

Ціни позабіржового ринку розраховуються з урахуванням котирувань у базі даних АК&М-LIST.

Котировальная ціна розраховується лише ліквідних бумаг.

Ліквідної вважається такий папір, через яку на дату розрахунку котировальной ціни на базі даних АК&М-LIST є щонайменше трьох котирувань продаж і проінвестували щонайменше трьох котирувань на покупку.

Котировальная ціна враховує ціни торгових систем у разі, якщо кількість угод з відповідної акції відповідної системі становить менше трьох на день розрахунку. Щоб виключити що спотворює впливом геть котирувальну ціну можливих непоказательных угод (ціна яких може істотно відрізнятимуться від ринкової), як ціни торгової системи приймається середнє арифметичне максимальної котирування для придбання (HighBid) і мінімальної котирування продаж (LowAsk) на даний момент закрытия.

При розрахунку середніх не враховуються 10% мінімальних котирувань на купівлю та стільки ж максимальних продаж. За наявності щонайменше шість котирувань для придбання і котирувань продаж щонайменше трьох, котировальная ціна акції окреслюється проста середня за трьома максимальним котируванням для придбання. У інших випадках котировальная ціна може бути розрахована, і дана цінний папір вибуває з лістингу. Розглянемо на прикладі цінних паперів АТ «Томський нафтохімічний комбінат». Його акції досить що й активно торгувалися брокери на вторинному ринку. Кількість заявок для придбання і продаж щодня, із листопада 1994 року був не нижче чотирьох, як і дозволило включити комбінат в лістинг для розрахунку індексу. Проте з початку березня 1995 року кількість виставлених котирувань скоротилося, що цілком міг бути з закриттям реєстру у вирішенні зборів акціонерів. Тож з 9 березня 1995 року акції перестали задовольняти які висуваються вимогам до визначення котировальной ціни, і не беруть участь у розрахунку індексу. Протилежне включення акцій у розрахунок індексу залежить від активізації торгівлі ними на найближче час і, отже, від виконання зазначених обмежень на обчислення котировальной цены.

Ціна торгової системи входить у розрахунок котировальной ціни із (Р), відповідним частці торгової системи загалом обсязі операцій на ринку. Вага Р визначається разів у квартал.

[pic] где.

[pic] і - порядковий номер місяці на квартале,.

Pi — вагу торгової системи в i місяці, j — номер емітента, акції якого включені у лістинг торгової системи та щодо яких є інформація реєстротримача про спільний обсязі угод на попередньому квартале,.

[pic] - число акцій, проданих у Міжнародній торговій системі в i місяці для j-го эмитента,.

[pic] - загальна кількість акцій, перерегистрированных в i місяці для j-го эмитента,.

Kij — капіталізація j-го емітента на останній робочого дня i-го місяці, k — число акцій, які звертаються до торгової системи та щодо яких є інформація реєстротримача про обсягах їх перерегистрации.

Формула для розрахунку котировальной цены:

QP=(1-p)*(AvgBBid+AvgBAsk)/2+p*(HighBid+LowAsk)/2.

AvgBBid — середнє кращих цін купівлі. Визначається з урахуванням інформації бази даних АК&М-LIST як середнє арифметичне кращих (максимальних за ціною) 25% котирувань для придбання, представлених на день расчёта.

AvgBAsk — середнє кращих цін продажу. Визначається з урахуванням інформації бази даних АК&М-LIST як середнє арифметичне кращих (мінімальних за ціною) 25% котирувань продаж, представлених на день расчёта.

Принципи упорядкування та зміни листингов акцій і який обліковується кількості акцій для розрахунку Індексів АК&М. Листинги емітентів для розрахунку Індексів АК&М складаються з урахуванням їхнього впливу цінних паперів на ринкову ситуацію. Як основних чинників, визначальних ступінь такого впливу, приймаються ринкова капіталізація і ліквідність акций.

Листинги переглядаються раз на квартал. Зміни листингов і дати набрання чинності зазначених змін публікуються у інформаційних матеріалах АК&М та інших засобах масової информации.

При розрахунку Індексів АК&М ринкова капіталізація перспективами кожного із включённых в лістинг цінних паперів визначається з випущених звичайних акцій. У цьому враховується але вже размещённые випуски звичайних акций.

Привілейовані акції при розрахунку капіталізації і Індексів не учитывается.

Кількість випущених акцій визначається з урахуванням документів, підтверджують державної реєстрації випуску цінних паперів і зареєстрованого звіту про результати їх выпуска.

Для деяких підприємств акції, перебувають у власності держави або внесені як внесок у статутний капітал холдингових компаній, розглядаються як размещённых.

Рішення включення нових випусків до уваги Індексів приймається після одержання офіційної звіту про результати випуску акцій. Дата включення нових випусків до уваги Індексів оголошується експертним радою АК&М. У цьому береться до уваги дата внесення цих змін до реєстру акционеров.

Заключение

.

Розрахунок індексів ділову активність — це той випадок, коли потрібно звернутися до досвіду інших країнах, мають столітню історію розрахунку подібних индексов.

Із якою метою розраховуються російські индексы?

Щоб відповісти це питання постараємося описати параметри індикаторів, які у наших умовах сьогодення більшою мірою відповідали б різним цілям. Після цього можна навести порівнювати з наявними индексами.

Індекс, здатний оцінити інвестиційний клімат. Макроекономічну ситуацію і інвестиційний клімат найбільшою мірою міг би оцінити індекс з такими характеристиками: 1. Мінімальний розмір списку індексу: звичайні акції 7−8 найбільших компаній. Ці акції повинен мати досить ліквідний ринок, а компанії бути гігантами національної економіки, куди «зав'язана» значної частини народного господарства (необов'язково щоб компанії були лідерами за величиною капіталізації). Нині це — Газпром, ЛУКойл, РАТ ЄЕС, Ростелеком, Мосенерго, Норільський нікель, Сургутнафтогаз, можливо, Мегионнефтегаз. 2. Статистична база — ціни угод на ВПС. Оскільки для розрахунку «макроекономічного» індексу відібрано самі ліквідні акції, проблеми з інформацією повинно бути. 3. Зважування — однакову. Тут неприпустиме використання ринкового зважування: тоді вважатимемо, що все економіка залежить від двох компаній. Неможливо користування та цінового зважування: у разі доведеться вважати, що «ЛУКойл» в 100 раз активніше впливає на інвестиційний клімат, ніж РАТ «ЕЭС».

Наслідком використання рівного зважування необхідно використовувати як методу усереднення геометричній середньої. Таким чином. Можна дійти єдино можливою формулі такого индекса:

[pic], где.

[pic] - ціна i-ой акції базисному периоде,.

[pic] - ціна i-ой акції поточному периоде,.

[pic] - значення індексу в базисно періоді, n — кількість акцій у списку индекса.

Прогнозування коньюктуры. Вже дозріли передумови, у тому, щоб такий інструмент був затребуваний. Інша річ, що наявні індекси не придатні цієї мети. У разі потрібно індекс, який міг би вловити суттєві тенденції зміни співвідношення попиту й пропозиції (що у значною мірою залежить через зміну спроса).

При розрахунку такого індексу може бути використаний жодного з вышеприведённых традиційних способів зважування (Використання капіталізації ролі терезів спотворює картину. Якщо, наприклад, ціна акцій РАТ «Газпром» збільшується с30 до 45 центів, то трактуванні рыночновзвешенного індексу це кошти означає приплив російський ринок акцій додаткового капіталу близько 3,5 млрд. рублів, що ні відповідає действительности.).

Оскільки потрібно вловити приплив чи відтік капіталу тому чи іншому секторі, необхідно аналізувати ті показники, куди рух капіталу впливає. Притік капіталу неспроможна не впливати на капіталізацію підприємства — тиск капіталу припадає лише на частина акцій підприємства, яка зараз переживає вільному обращении.

Якщо вільному зверненні перебуває 5% акцій підприємства Проте й 50% акцій підприємства У, то рівний приплив капіталу до ринків обох підприємств приведе (за однакової кількості всіх інших характеристик) до того що, що ринкова капіталізація підприємства, А зростати удесятеро швидше, ніж ринкова капіталізація підприємства У. Тому, ні використання курсів, ні використання капіталізації ролі терезів не дадуть адекватної оцінки ситуации.

Найбільш правильно застосувати як терезів капіталізацію скориговану (зменшену) на частку акцій компанії, яку виведено з обігу. Проте реально визначити частку виведених з вільного обороту акцій компанії неможливо. Адже, крім акцій, що перебувають у володінні держави й переможців інвестиційних конкурсів (які оцінити не так важко), з вільного обороту виведені акції, які куплені для утримання протягом 5−10 років. Позаяк у російських умов частка таких акцій істотна, вона істотно впливає на розміри сектора акцій, що у вільному спілкуванні й безпосередньо які впливають на рынок.

Якщо можна оцінити частку вільного ринку, можна оцінити зміна коньюктуры ринку з допомогою двох індексів у комплексі (рыночновзвешенного і равновзвешенного). Ці дві типу індексів із різних сторін наближаються до індексу, зваженому з допомогою частки вільного рынка.

А, щоб обидва індексу мали рівну розмірність, як методу усереднення доведеться використовувати метод геометричній средней.

Іншим можливим індикатором зміни величини попиту може бути індекс, у якому зміна курсів акцій зважується з допомогою показників обсягів торгівлі даними акціями. Як інформаційної бази тут міг би використовуватися дані торгівлі національному фондову біржу з ёмким і ліквідним ринком, що у Росії, на жаль, доки створена. Обсяги торгівлі у межах ВПС будуть спотворювати інформацію, оскільки самі великі угоди ній реєструються. З іншого боку, ВПС може поставляти інформацію лише з обмеженого кола цінних паперів (трохи більше 50) з найліквіднішим рынком.

Максимально повну інформацію про обсягах оборудок із цінними паперами мають реєстроутримувачі. Якщо ми мали інформацію про 100−120 акціях це було б майже ідеальний індекс, який відбиває зміну співвідношення від попиту й пропозиції російському ринку акцій. Для такого індексу найбільш адекватним способом усереднення буде метод арифметичній средней.

Список індексу для аналізу та прогнозування коньюктуры ринку повинно бути максимально великим, оскільки без охоплення всіх секторів ринку неможливо оцінити коньюктуру ринку загалом, вловити все тенденції переливу капіталу між секторами. До списку має входити привілейовані акції. Розмір списку можна обмежувати лише можливостями визначення ринкової котирування тих акцій, що входять у список такого індексу. Як представляється, нині є можливість визначити ринкову котирування 110−120 звичайних акцій і 35−40 привілейованих (список індексу може складатися з 145−160 елементів, вважаючи привілейовані акції як окремих елементів списка).

Як статистичної бази на цьому випадку виступали не лише ціни угод на ВПС, а й ціни, пропозицій найбільших операторів ринку. Попри явну неповноцінність заміни цін угод цінами пропозицій, існують заходи, дозволяють максимально знизити искажения.

Портфельні індекси. Що ж до розрахунку індексів з метою оцінки ефективності роботи управляючого портфелем та використання у ролі основи похідних інструментів, то методологія побудови однакова. У обох випадках потрібна індекс, який би легко рівнявсь з певним портфелем акцій. Характеристики використовуваних індексів у значною мірою залежатимуть від цього сектора ринку, у якому працює управляючий чи вони, які пропонують використовувати індекс для хеджування з допомогою ф’ючерсної торгівлі. Або інакше кажучи, цих цілей визначальне значення матиме список индекса.

Якщо управляючий може робити тільки в ліквідні акції (ті самі 7−8 найліквідніших звичайних акцій), то як база порівняння для аналізу його роботи може бути прийнятий хоча б індекс, який розраховується для аналізу макроекономічної ситуації. І той самий індекс то, можливо найприйнятніший як основи ф’ючерсу як інструмент хеджування тих гравців, що відіграють лише з тими 7−8 акциями.

Якщо управляючий проти неї піде у акції, що входять у список маркет-мейкерів ВПС, то тут для нього найкращим еталоном буде індекс ВПС. Якщо ж управляючому дозволено піде у будь-які акції (зокрема привілейовані), то тут для нього найкраще підходить індекс з тим самим розміром списку індексу, як і в індексу для аналізу та прогнозування коньюктуры ринку акций.

У аналогічній ситуації США найчастіше звертаються до індексу S&P's. Такий індекс може мати ринкове зважування з допомогою арифметичній середньої, тобто відповідати параметрами, які притаманні нині рассчитываемым російським індексам. Звідси висновок, що що у Росії індекси можна використовувати (з урахуванням привілейованих акцій) як порівняння в оцінці ефективності управління портфелем й організаційні основи для ф’ючерсних контрактов.

Отже, у сприйнятті сучасних російських умовах можна буде розраховувати індикатори ділову активність з конструктивними характеристиками, представленими у таблиці 1.

Таблиця 1. Конструктивні характеристики для розрахунків індексів ділову активність. |Характеристика |Індекс | | |індекс 1 |індекс 2 |індекс 3|индекс 4 |індекс 5 | |Метод зважування |однакову |ринкове |однакову |объёмами |ринкове | | | | | |торгів | | |Метод усереднення |геометрична середня |арифметична | | | |середня | |Список індексу, |7−8 |100−150 |100−150 |100−150 |24−100 | |прим. | | | | | | |Облік |не |враховуються | |привілейованих |враховують| | |акцій |ся | |.

примітка: індекс 1 — для макроекономічної оцінки інвестиційного клімату, індекс 2, індекс 3, індекс 4 — для аналізу та прогнозу коньюктуры ринку, індекс 5 — з оцінки ефективності управління портфелем і як підстави ф’ючерсних контрактов.

Ті індекси, що розраховуються сьогодні не ориентированны на і оцінку макроекономічної ситуації, і аналіз стану і прогнозування ринку. Тому, доки не можна порушувати питання про використання рассчитываемых індексів у тих целях.

Для оцінки змін макроекономічної ситуації, прогнозуванні коньюктуры ринку, необхідно розраховувати більше різноманітних індексів, зокрема: равновзвешенных індексів з геометричній середній і мінімальним списком індексу без обліку привілейованих акцій, равновзвешенных індексів з геометричній середній і максимальним обсягом списку з урахуванням привілейованих акцій, зважених по объёмам торгів індексів з арифметичній середній і максимальним списком індексу з урахуванням привілейованих акцій, рыночновзвешенных індексів з геометричній середній і максимальним списком індексу з урахуванням привілейованих акцій. Останні три індексу призначені для аналізу та прогнозування змін коньюктуры ринку акций.

Галанова В.А., Басова А.І. Ринок цінних паперів: Підручник. — М.: Фінанси і статистика, 1996 — 352 с.

Грабаров А., Виноградов До. СОЛ-индекс — індекс інвестиційній привабливості ДКО // Ринок цінних паперів- 1995.-№ 19, С.18−21.

Єфімова М.Р., Петрова Є.В., Румянцев В. М. Загальна теорія статистики:

Підручник. — М.: ИНФРА — М, 1997 — 416 с.

Кольцова М. Фондові індекси АК&М // Ринок цінних паперів — 1995. — № 10.

З. 40−43.

Ушаков П. Взаємозв'язку індикаторів ринку ДКО // Ринок цінних паперів ;

1997. — № 3.

Зразки консультацій агентства «Соболєв» // Ринок цінних паперів — 1995.

— № 7, З. 6−8.

Методика розрахунку індексу Російської Торговельної Системи. Internet, internet .

Методика розрахунку зведеного і галузевих індексів АК&М. Internet, internet .

[pic] ———————————- * див. додаток 1. * Інакше фондові індекси. [1] Інформація отримана через: internet.