Валютные ризики: хто й як ви їх боротися?

Валютные ризики: хто вони й як ви їх боротися?

Стась Андрей

Каждое підприємство, провідне зовнішньоекономічну діяльність, несе валютні ризики. Імпортери, як відомо, програють від знецінювання національної валюти, а експортери — навпаки.

Если оцінити картину ширше, з’ясується, як і всередині цих великих груп в усіх однорідний. По-перше, крім коливань національної валюти, є що й коливання іноземних валют друг щодо друга. І імпортер американських автомобілів сьогодні почувається краще, ніж його колега, який імпортує європейські машини. Цены-то на і - доларові, але в і - в євро. Оскільки останнім часом долар істотно упав стосовно євро, з цих двох машин, ще минулого року рівних вартості, сьогодні європейська модель коштуватиме дорожче.

Во-вторых, великі підприємства, зазвичай, проводять громадяни й імпортні, й експортні операції, причому більш ніж однієї іноземній валюті. Так, хтось нетто-импортер, хтось нетто-экспортер. Так, здебільшого роль національної валюти — найбільша. Однак ніщо корисно нам оцінити національну валюту лише як у жодну з валют, у яких підприємство його знайти у операції, і зрозуміти, що, хоча ризик курсових коливань національної валюти — найсуттєвіший з валютних ризиків, й інші валютні ризики, якими теж потрібно управляти.

Ну що в ній говорити, керування карбованцевих валютним ризиком — завдання в російських умовах ні тривіальна. В усьому щодо цивілізованому світі цієї мети використовуються звані форвардні валютні контракти. За цією контрактами один бік зобов’язується продати боці певне кількість, скажімо, євро певну кількість, скажімо, доларів на певний день була в майбутньому. Наприклад, домовляються, що 15 червня 2004 р. продавець перерахує покупцю 1 млн євро й отримає навзамін 1 млн. 240 тис. дол. Насправді, звісно, ніхто 1 млн євро перераховувати нічого очікувати. Зроблять простіше: 15 червня подивляться сучасний (так званий) курс і побачать, що вона становить, скажімо, 1,27 дол. за євро. Тобто 1 млн євро становитиме коштувати 1 млн 270 тис. дол. Ось різницю у 30 тис. дол. продавець й перекаже покупцю.

Одной зі сторін на такий угоді звичайно великий банк. Інший аспект може виступати клієнт. Якщо клієнт досить благонадійний з погляду банку, йому відкривають кредитну лінію, якщо недостатньо, вимагають внести і підтримувати на певному рівні заставу у разі, якщо клієнту доведеться доплачувати різницю. (Ще іноді використовують ф’ючерсні контракти. Ф’ючерс — це практично хоча б форвард, лише торгуемый біржі.).

В Росії після кризи 1998 р. Вищий арбітражного суду прийняв рішення кваліфікувати форвардні операції з валютою як угоди — парі (які, як відомо, не підлягають судового захисту) і тим самим поставив управління валютними ризиками біля країни поза законом. Тому залишаються двома способами: або виходити із те, що катастрофа не повториться і банки-контрагенты виконають свої зобов’язання, або працювати з банками-нерезидентами, можливо, використовуючи цієї мети офшорні структури.

Каждый сама вирішує, що він ближче, але буду виходити із те, що приймається другий підхід, який, крім очевидного мені переваги в надійності, надає що й перевагу мультивалютности.

Как вимірювати валютні ризики?

Давайте розпочнемо з простого. Ну, з відносно простого. Уявімо собі, що ви ведете свої операції у Росії, тобто. базової валютою, чи, інакше кажучи, валютою, де ви вважаєте гроші, є карбованець. У цьому ви маєте інвестиція в 100 дол., зроблена США. Якби карбованець був жорстко прив’язаний до долара (чи долар до карбованця — як вам більше подобається), то валютний ризик цієї інвестиції було б нульовий. Але оскільки Центральний банк Росії, ні Федеральна резервна система Сполучених Штатів поки таких рішень не приймали, доведеться змиритися про те, що курс долара стосовно рубаю змінюється, коливається. Чим більші ті коливання, тим більший валютний ризик ви несете.

Поскольку, виконуючи заповіти великого Менделєєва, у науці про інвестиції намагаються вимірювати усе, що тільки можна виміряти, валютний ризик стане винятком. Вимірюють його як среднеквадратическое відхилення змін валютного курсу. Подивімося графіки гіпотетичного зміни курсу долара до карбованця малюнку. Хоча обидва вони з однієї значення починають і при цьому значенням приходять, інтуїтивно зрозуміло, що зелена лінія відповідає меншому ризику, ніж червона. Якщо підрахувати среднеквадратическое відхилення, ми побачимо, що з зеленої лінії воно одно 0,009%, а червоною — 0,116%. Відчуйте відмінність!

Если помножити з певним коефіцієнтом це среднеквадратическое відхилення на суму інвестицій (у нашій прикладі 100 дол. ділити на 0,0333 дол. за карбованець, — 3000 крб.,), ми одержимо оцінку ризику у рублях вираженні (тобто. скільки можна втратити внаслідок валютних коливань певну час, з певною можливістю).

Поскольку ви, швидше за все, можете підрахувати суму своїх інвестицій у різних валютах, то, використовуючи історичні даних про валютних курсах, можете оцінити величину свого валютного ризику і вирішити, хочете ви його нести чи хочете ним управляти.

Здесь повинен зробити важливе відступ. Навіть два відступу.

Во-первых, якщо в них є експозиція сталася на кілька валют, то ваш сумарний ризик буде нижче, аніж ризиків перспективами кожного із валют. Це з тим, що зарубіжні валюти коливаються стосовно рубаю по-різному, тобто. кореляція з-поміж них не дорівнює одиниці. Можна сміливо сказати, що ваша валютний ризик у цій ситуації диверсифіковано.

Во-вторых, коли ви не робите інвестицій там, лише торгуєте із зарубіжними партнерами, ви однаково можете оцінити свої валютні ризики. Давайте уявімо, що в протягом найближчого року плануєте закупити комплектуючі та овочева сировина у Японії на 1 млн. єн, США — п’ять млн дол. та продати продукцію у Англію на виборах 4 млн фунтів стерлінгів й до Німеччини на 1 млн євро. Всі ці суми ви можете розглядати точно як і, як ми розглядали інвестиції. Тільки фунти і євро слід вважати зі знаком, а єни і долари — зі знаком .

Управлять чи валютними ризиками?

На це запитання можливі 4 варіанти відповіді:

Нет.

Да, пасивно.

Да, активно.

Да, активно, і ще спробувати витягти додатковий прибуток із валютного менеджменту.

Давайте розглянемо чотири варіанта усе своєю чергою.

Что може бути обгрунтуванням відповіді ?

. Я готовий приймати з цим твердженням погодитися, коли вона базується на продуманої, та ще краще — на прорахованої оцінці ризиків.

. Теоретично так. Але цього міститься лише половина правди. Річ у тім, що, на відміну багатьох інших ризиків, некерований валютний ризик не винагороджується — в в довгостроковій перспективі коливання валют власними силами доходу не приносять.

. А от і можливо. Серед провідних валютних менеджерів ви знайдете такого, який було б неспроможна досить регулярно заробляти прибуток на валютному ринку. Те, що ваша сусід вирішив пограти на форексі і програв там останні 5 тис. дол., говорить про тому, що сусідові треба ще небагато посамосовершенствоваться.

. Найчастіше такі затвердження засновані на нерозумінні дійсною структури ризику і ще, що сама собою факт підписання зовнішньоторговельного контракту чи скоєння інвестиції в іноземній валюті піддає бізнес валютним ризикам.

Ответ — означає, що частково або валютний ризик хеджируется, чи страхується весь. Як? Ідея досить проста. У прикладі про стодоларову інвестицію ви просто продаєте 100 дол. на форвардном ринку за фіксований кількість рублів (тобто. обіцяєте перерахувати 100 дол. у майбутньому за певну кількість крб.). Після цього коливання курсу долара вас не цікавлять.

А можете продати не 100 дол., лише 50, залишаючи половину ризику незахеджированной. Частка експозиції, яку ви хеджируете, називається коефіцієнтом хеджування. Оптимальний коефіцієнт хеджування, з теоретичної погляду, перебуває між нулем і одиницею, тобто. і зовсім незахеджированный й цілком хеджированный валютні ризики не оптимальні. Цей підхід вже трохи краще, аніж перший, але ще далекий до досконалості.

Ответ означає, що ви приймаєте в основі якийсь статичний коефіцієнт хеджування і відхиляєтеся від цього, коли вважатимете за потрібне. Якщо ви хоч вважаєте, що карбованець буде зміцнюватися, ви увеличиваете хедж, якщо вважаєте, що він падати, — зменшуєте. У цьому ви аналогічно чините коїться з іншими валютами, куди ви маєте експозиція. Якщо ви, наприклад, маєте експозицію на долар і євро, то не маючи ніяких поглядів зміну курсу рубля, але вважаючи, що долар буде зміцнюватися стосовно євро, ви можете купити долар та продати євро. Це вже серйозно. Це вже .

(Кстати, у разі має важливе значення, який коефіцієнт хеджування ви вибираєте як статичний, тобто. той, від якої ви тактично відхилятися. Не вдаючись у деталі, скажу, що 0,5 -краще, ніж 0 чи 1.).

Но подивившись на намальовану нами картину з іншого боку, ми доходимо висновку, що збираємося заробляти на правильному пророкуванні рухів валютних курсів. Якщо ми робимо лише хеджування наявних валютних ризиків, то дуже себе обмежуємо. Експозиція на долар може істотно перевершувати експозицію на євро. Тобто ваша думка про доларі стає значно більше важливим, ніж вашу думку про євро. Тоді як ваш думка про рубле взагалі триватиме найсуттєвіше впливом геть результат.

С з іншого боку, зрозуміло, що ми мають рацію або мають рацію щодо долара приблизно від тієї ж ймовірністю, що стосовно євро, і щодо рубля. Ні об'єктивної причини присвоювати рішенням за однією валюті більшої ваги, ніж рішенням з іншої валюті. Значно ефективнішим є дозволити відхилення від статичного хеджу однією й саму величину всім валют. Через війну може виявитися, що тактична відхилення з якоїсь валюті може перевищити величину експозиції з цього валюту. Наприклад, маючи експозицію в 100 дол., ви можете продати на форвардном ринку 150 дол. Саме це відрізняє справжній активний валютний менеджмент від активного хеджування.

Это передбачає відповідь:, що може принести максимальну винагороду і є показник найбільш зрілого ставлення до управлінню валютними ризиками.

В завершення хотів би відзначити, що завдання управління ризиками загалом і валютними ризиками зокрема далеко нетривіальна і не потребує спеціальної підготовки й великого досвіду. Ті позитивні результати, які показують провідні валютні менеджери, є результатом багаторічної праці колективів професіоналів. Наївно припускати, що відразу після цієї статті читач навчиться грамотно управляти валютними ризиками. Проте обдумати необхідність руху у цю бік він чітко зможе.

Список литературы

Для підготовки даної роботи було використані матеріали із сайту internet internet.