Правовое врегулювання звернення цінних бумаг

Вступ.

Мета й задачі дослідження. У дипломної роботі поставлено мітку: на основі ринкових досліджень, теоретичних й методичних основ регулювання ринку цінних паперів й актуального для України зарубіжного досвіду виявити специфіку правового врегулювання обігу цінних паперів, дати пропозиції щодо його розвитку.

Методологічну основу дипломного дослідження склали моделі загальної теорії наукового пізнання, методи системного економічного аналізу, заходь макрой мікроекономічного аналізу, вітчизняні та зарубіжні концепції фінансового маркетингу й розвитку ринку цінних паперів.

У Україні триває складний процес становлення й розбудові суверенної, демократичної, правової держави, інтеграції її в світову політичну й економічну системи. Та незалежність будь-якої держави передбачає не лише політичну, а і економічну самостійність. На сучасному етапі головним чинником стабілізації та піднесення економіки України є становлення ринкових відносин.

У колишньому Радянському Союзі, у складі якого перебувала Україна, дійсно існував Єдиний народногосподарський комплекс, що базувався на зв «язках й відносинах, притаманних командній економіці. Ні галузеві пропорції в промисловості та сільському господарстві, ані розміщення виробництва, ані постачання й розподіл не відповідали вимогам ринку. Для вирівнювання ситуації застосовувались методи штучного ціноутворення, обов «язкового планування завдань й поставок, примусового кооперування. Не випадково, що демонтаж планових та адміністративних механізмів призвів до розриву багатьох колишніх зв «язків й відносин. Процеси ринкових реформ у суверенній Україні проходять дуже непросто. Особливо це відчутно в такій галузі ринкових відносин, як операції із цінними паперами. Якщо, наприклад, банківська справа не зникла разом із непом, хоч й перестала бути справою комерційною, то із ринком цінних паперів заговорили українською у «язано лише ті, що із 1929 року по 1957 рік випускались позики «за підпискою », за якими держава повністю то й не розрахувалась із народом, та що в 20-ті рокта почався випуск позик, що вільно оберталися, із їхнього недосконалою лотерейною системою виплати 3-відсоткового прибутку, за якої один виграє 10 тисяч карбованців, а інший тримає облігації роками й не одержує на свої інвестиції ані карбованця. Інших можливостей розпорядитися особистими збереженнями не було б. Сьогодні в Україні триває активний процес розвитку ранку цінних паперів (РЦП), формування його інфраструктури. Успішне досягнення цієї мети безпосередньо залежить від створення необхідної правової бази у сфері цінних паперів. Прийнятий 18 червня 1992 року Закон України «Про цінні папери й фондову біржу «1 ставши першим важливим кроком у цьому напрямі. Проте у ході становлення фондового ринку виникло багато злободенних питань, котрі не знайшли свого вирішення у згаданому Законі й потребували негайного законодавчого врегулювання. Саме із цим заговорили українською у «язана активна нормотворча діяльність у сфері ринку цінних паперів упродовж останніх років.

I. Правова сутність та природа ринку цінних паперів.

1. Загальна економіко-правова характеристика ринку цінних паперів. Розвиток товарного виробництва на певному етапі призводить до появи у його учасників гострої потреби у додатковому капіталі, необхідному для подальшого розширення виробництва. Цей капітал називається інвестиційним капіталом. Використовується інвестиційний капітал на придбання робочої сили, знарядь роботи та інших елементів виробництва. У економічній науці інвестиційний капітал іменується грошовим капіталом. У ролі тихий, хто потребує додаткового капіталу, головним чином, виступають держава та різні суб «єкти підприємницької діяльності. Інвестиційний капітал надходить до тихий, хто його потребує, із двох джерел — власних й чужих коштів. Власними коштами для держави є надходження до державного бюджету, для підприємств — нерозподілений прибуток та амортизаційні відрахування. До категорії чужих коштів відносяться тимчасово вільні грошові кошти (збереження) інших держав, суб «єктів підприємницької діяльності та населення. Чужі збереження й будуть нас цікавити як про «єкт операцій із цінними паперами. Збереження перетворюються в інвестиції із моменту їхнього надходження до споживачів. Таке перетворення може бути прямим та опосередкованим. Збереження, наприклад, прямо перетворюються на інвестиції, коли підприємство використовує свій нерозподілений прибуток для придбання нових технологій чи коли уряд здійснює будівництво шляхів за рахунок відповідної з статтею державного бюджету. Зрозуміло, що прямо перетворюватись на інвестиції можуть лише власні кошти, а чужі повинні пройти певний опосередкований шлях, який лежить через фінансовий ринок. Під фінансовим ринком розуміється сукупність правових відносин копійчаного характеру, котрі виникають між його учасниками в процесі купівлі-продажу фінансових активів под впливом попиту та пропозиції на позичковий капітал. Метою утворення та функціонування фінансового ринку є акумулювання і ефективного розміщення заощаджень в економіці, стан якої, у свою чергу, значною мірою зумовлений ефективністю переливу інвестиційних коштів від тихий, хто має заощадження, до тихий, хто має на даний момент є потреба в капіталі. Чим різноманітніша, із точки зору суб «єктів й розмірів, структура заощаджень та інвестицій, тім більшою є необхідність в існуванні фінансового ринку. Фінансовий ринок, поряд із великою кількістю всіляких ринків, що взаємодіють між собою, є складовою частиною загального ринкового простору. Поняття фінансового ринку охоплює різноманітні ринки, які складаються із багатьох інститутів. Кожний ринок має справу із певним типом вол «язань (цінних паперів), обслуговує певних його учасників 1 діє на певній територї. Всі ринки можна класифікувати за декількома критеріями. За сферою поширення вирізняють світові, національні, регіональні та місцеві ринки ». Ринки поділяють також на первинні, тобто такі, на які нові випуски вол «язань продаються та купуються вперше, й вторинні — такі, на які відбуваються подальші продажів й купівля непогашених вол «язань. Поділ на первинні та вторинні може бути здійснений для ринків, на які обертаються вол «язання у вигляді цінних паперів, а також деяких видів позик та інших фінансових активів. Головною особливістю первинного ринку цінних паперів, наприклад, є ті, що інвестори, придбаючи цінні папери, свої грошові кошти передають безпосередньо емітенту цих паперів, а чи не іншому інвестору, попередньому їхні власнику.

Вторинний ринок цінних паперів, у свою чергу, призначений для обміну раніше випущених фондових інструментів2 між інвесторами. Так, наприклад, якщо вперше випущені акції продаються та купуються лише на первинному ринку, то усі їхні подальші купівлі та продажі здійснюються на вторинному ринку1. Вторинні ринки не збільшують обсягу фінансових активів, але й їхні існування підвищує ліквідність фондових інструментів й тім самим сприяє розвитку первинного ринку. Представники економічних наук пропонують свої критерії класифікації ринків. В частности, М. С. Рязанова пропонує таку класифікацію в залежності від виду матеріальних та фінансових активів, котрі обертаються на певному ринку: а) ринки матеріальних активів та ринки фінансових активів. На ринках матеріальних активів, котрі називають також ринками відчутних чи реальних активів, обертаються товари та інше майно, на фінансових ринках — частки капіталу (акції), облігації, векселі та інші вимоги на реальні активи; б) ринки спот; ринки ф «ючерсів. На першому із них купівля та продажів мають здійснюватись на умовах «спот », тобто протягом декількох днів. На іншому — до якоїсь певної дати в майбутньому. Значення ф «ючерсних ринків, до які належати ринки опціонів, в економічних умовах України зростає; в) ринки грошей, тобто кредитних вол «язань тривалістю до одного року; р) ринки капіталів, які є ринками довгострокових (понад один рік) кредитних вол «язань й часток капіталу акціонерних товариств; буд) ринки споживчого кредиту, де надаються позички на придбання споживчих товарів, на навчання та відпочинок тощо. Слід відзначити, що деякі ринки, на які обертаються досить однорідні матеріальні чи фінансові активи, можуть входити у склад інших, более про «ємних, ринків. Саме до такої категорії складних ринків й належить фінансовий ринок. Поняття «фінансовий ринок «є дуже широким, оскільки воно та охоплює не лише фінансові зв «язки, але й й значну кількість форм кредитних відносин. Беручи до уваги форми обертання грошових ресурсів на фінансовому ринку, в його складі можна виділити ринок банківських кредитів й ринок цінних паперів. Ринок банківських кредитів являє собою сукупність правовідносин, що виникають із приводу надання кредитними установами платних позик, котрі мають бути повернені. Платні позики надаються без оформлення спеціальних документів, котрі можуть самостійно продаватися, придбаватися чи погашатися. Ринок цінних паперів являє собою сукупність відносин цивільно-правового характеру, що опосередковують рух капіталів у формі цінних паперів. Він доповнює у структурі фінансового ринку ринок банківських кредитів й тісно взаємодіє із ним. Існує багато різновидів ринків, на які можуть укладатися догоди щодо купівлі та продаж цінних паперів. Всі ці ринки являють собою складові частини єдиного ринку цінних паперів. За способом організації торгівлі виділяють стихійний та організований фондові ринки. Найбільш простою формою організації фондової торгівлі є стихійний ринок, схожий на звичайне ринкове місце, де продаються й купуються товари. Тут продавці та покупці, спілкуючись між собою, визначають рівень попиту та пропозиції на тих чи інші фондові ціності й укладають догоди безпосередньо один із одним. При цьому умови укладення угод, як правило, залишаються невідомими для інших учасників фондового ринку. Організовані ринки, у свою чергу, існують у вигляді простих й подвійних аукціонних ринків. Торгівля на простому аукціонному фондового ринку здійснюється шляхом аукціону, под яким розуміється спосіб продаж товарів чи цінних паперів на основі конкурсу покупців, за яким про «єкт торгівлі попередньо виставляється для огляду та ознайомлення1. Прості аукціонні ринки функціонують тім успішніше, чим более монополізовані продавці й чим більшим є попит на певні фондові інструменти. Окрім простих аукціонів, для торгівлі фондовими цінностями можуть використовуватись й системи подвійної аукціонної торгівлі. У межах таких систем змагання відбувається не лише між покупцями — за право придбати окремі цінні папери, але й і між продавцями — за право реалізувати їхні. Подвійні аукціони найбільш повно відповідають природі ринку цінних паперів, на якому про «єкти угод, що укладаються, характеризуються високим ступенем однорідності. Простий та подвійний аукціонні фондові ринки можуть функціонувати у вигляді онкольних ринків чи безперервних аукціонів. У рамках онкольної системи торгівлі протягом деякого години відбувається накопичення заявок (доручень) на придбання чи продажів конкретних фондових інструментів за вказану ціну. Тривалість періоду такого накопичення прямо залежить від ліквідності ринку — чим ринок ліквідні ший, тім період накопичення менший. Потім відбуваються торги, на які, залежно від попиту та пропозиції, задовольняються заявки. У випадку, коли цінні папери постійно користуються стабільним попитом й постійно пропонуються, доцільною стає організація безперервних аукціонних ринків, у рамках які доручення на купівлю чи продажів фондових інструментів виконуються негайно после їхні надходження. При цьому пріоритетність виконання доручень визначається не лише вказаними у яких межами цін та обсягом, але й і черговістю надходжень. У випадку рівного цінового чиннику в першочерговому порядку виконуються тих доручення, котрі були подані раніше1. За місцем проведення торгів виділяють біржовий та позабіржовий ринки цінних паперів. На біржовому ринку торгівля цінними паперами здійснюється на фондових біржах, порядок створення та діяльності які встановлюється чинним законодавством України та внутрішніми документами самих бірж. Позабіржовий ринок оперує із фондовими інструментами, котрі не допущені до торгів на фондовій біржі. Крім того позабіржовому фондового ринку можуть обертатися цінні папери, котрі є предметом біржових операцій. як й будь-який інший ринок, ринок цінних паперів формується виходячи із попиту й пропозиції, а також урівноважуючи їхнього ціни. Попит створюється Державою та суб «єктами підприємницької діяльності, яким не вистачає власних доходів для фінансування інвестицій. Держава та бізнес виступають на ринку цінних паперів чистими позичальниками (понад змушені позичати у інших), а чистимо кредитором є населення, у якого із різних причин доходи перевищують суму витрат. Завданням ринку цінних паперів є створення умів та забезпечення, по можливості, более повного та швидкого переливу збережень в інвестиції за ціною, котра задовольняла б обидві ці сторони. Формування цивілізованого ринку цінних паперів в Україні є центральною ланкою ринкових перетворень й сприятиме оздоровленню економіки України, інвестуванню її стрижневих галузей й про «єктів, прискоренню процесу приватизації державного майна. Український ринок цінних паперів тепер перебуває на стадії формування та становлення. Незважаючи на про «єктивні труднощі, котрі виникають при цьому, зроблені кроки дають надію тих, що Україна поступово наближається до мети — створення ефективного й справедливого ринку цінних паперів, регульованого Державою та інтегрованого у світові фондові ринки. Разом із тім уже є Перші, іноді досить негативні, уроки. В частности, такі прикрі розчарування, як протиправна діяльність деяких довірчих товариств й фінансових посередників на ринку цінних паперів. Причина цого — недосконалість законодавчої бази й відсутність ефективного контролю із боці держави за процесами, котрі відбуваються на ринку цінних паперів. Слід відзначити, що становлення українського ринку цінних паперів йде шляхом, який уже пройшов російський ринок цінних паперів. Вітчизняному фондового ринку сьогодні притаманні риси, якими Я.М. Міркін свого години охарактеризував російський ринок, а саме: невеликі обсяги й неліквідність; неоформленість у макроекономічному розумінні; нерозвиненість матеріально» бази, технологій торгівлі, регулятивної та інформаційної інфраструктури, реєстраційної, депозитарної та клірингової мережі; ослаблена роль державного регулювання, що пояснюється його роздробленою системою (7—8 державних органів безпосередньо в ринок й регулюють його); високий ступінь всіх ризиків, заговорили українською у «язаних із цінними паперами (дохідного ризику, ризику ліквідності, політичного, законодавчого та інших ризиків); дуже високі технічні ризики (ризик неврегульованості розрахунків по цінних паперах, ризик переказу коштів тощо); високий рівень інфляції, падіння валютного курсу карбованця призводять до негативного відсотка, що робить неефективними інвестиції в цінні папери порівняно із інвестиціями в реальні активи; значні масштаби грюндерства, агресивна політика заснування нежиттєздатних компаній; відсутність відкритого доступу до макрота мікроекономічної інформації про реальний стан ринку цінних паперів; відсутність крупних, із тривалим досвідом роботи, інвестиційних інститутів, що заслуговують громадської довіри; відсутність достатньої кількості кваліфікованих фахівців; агресивність, гостра конкуренція за відсутності традицій ділової ринкової етики2. Стихійно в Україні обрана змішана, проміжна модель ринку цінних паперів, на якому одночасно та із рівними правами присутні й комерційні банки, котрі мають усі права на операції із цінними паперами, й небанківські інститути. У українській практиці, по суті, склалась європейська модель універсального комерційного банку, на відміну від «американської «моделі, де банк має значні обмеження на операції із цінними паперами. Моделі ринків цінних паперів інших країн являють собою значною мірою результат еволюції вказаних ринків, характер якої визначається багатьма чинниками. З одного боці, це конкретні історико-національні особливості певної країни, а також особливості ментальності її населення. З іншого, РЦП являє собою складну сукупність правовідносин із приводу цінних паперів, Яка від цих особливостей не залежить. Слід відзначити, що Український ринок цінних паперів починав формуватись в умовах існування у світі багатьох моделей РЦП. Нам необхідно було б вирішити два заподіяння: проаналізувати національні законодавства інших країн й здійснити детальне вивчення умів, котрі існують в Україні. Ці заподіяння могли бути розв «язані лише шляхом концептуального пошуку. У І993 році Українська фондова біржа та Українська асоціація торговців цінними паперами запропонували власні концепції подальшого розвитку РЦП в Україні. Така концепція розроблялась й на державному рівні. Сьогодні пріоритетні напрями подальшого розвитку ринку цінних паперів України визначені Концепцією функціонування та розвитку фондового ринку України, схваленою Постановою Верховної Заради України від 22 вересня 1995 р. № 342/951. Відповідно до концепції, у тому, щоб фондовий ринок України ставши ефективним механізмом обігу цінних паперів, сприяв економічному розвитку й забезпечував належні умови для інвестицій та надійна захист інтересів інвесторів, його створення та подалі функціонування повинні будуватися на принципах соціальної справедливості, надійності захисту інвесторів, урегульованості, контрольованості, ефективності, правової упорядкованості, прозорості, відкритості та конкурентності. Цілісність ринку забезпечується функціонуванням єдиної біржової системи, що діє под егідою Національної фондової біржі, систем Національного депозитарію та клірингу (розрахунків) по цінних паперах. Принцип цілісності потребує впровадження єдиних основних правил щодо ціноутворення на ринку цінних паперів на всій територї України. Концепцією також визначено основні засади системи регулювання фондового ринку, забезпечення обігу цінних паперів, функціонування біржового та позабіржового ринків, основи оподаткування й страхування на фондового ринку, а також його інформаційного, технічного та кадрового забезпечення. Досить детально в концепції розроблені запитання основних напрямків розвитку інструментарію фондового ринку, особливостей діяльності його суб «єктів та інститутів інфраструктури. Забезпечення обороту фінансових ресурсів на фондового ринку здійснюється через цінні папери та похідні від них фондові інструменти. Законодавчими та нормативними актами визначено перелік видів цінних паперів, що можуть обертатися на фондового ринку України.

2. Загальна правова характеристика окремих видів цінних паперів Перелік видів цінних паперів, котрі можуть випускатися й обертатися в Україні, визначається ст. З Закону України «Про цінні папери й фондову біржу ». Відповідно до цого закону, до випуску та обігу в нашій державі допущені: акції; облігації внутрішніх республіканських й місцевих позик; облігації підприємств; казначейські вол «язання республіки; ощадні сертифікати; векселі; приватизаційні папери. Акцією, відповідно до ст. 4 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу », визнається цінний папір без установленого рядок обігу, що засвідчує часткову доля в статутному фонді акціонерного товариства, підтверджує членство в акціонерному товаристві та декларація про доля в управлінні ним, дає право п власникові на одержання частини прибутку у вигляді дивіденду, але в доля в розподілі при ліквідації акціонерного товариства. перший прототип акцій із «явився в СРСР после прийняття Радою міністрів СРСР постанови від 15 жовтня 1988 р. № 1195 «Про випуск підприємствами й організаціями цінних паперів », котра дозволила випуск акцій підприємств та акцій трудових колективів підприємствам й організаціям, котрі перейшли на умови повного господарського розрахунку та самофінансування. Ініціатором перших акцій трудового колективу в Україні було б Львівське ВО «Електрон ». Незважаючи тих, що експеримент виявився безперспективним, що цінні папери, випущені згідно із цією постановою, справедливо критикуються, їхні поява був першим кроком у напрямі створення ринку цінних паперів. На 1 июля 1991 р. лише в реєстр Міністерства фінансів СРСР було б внесено уже понад 240 акціонерних товариств з загальною сумою статутного фонду 19,4 млрд. рублів.

Проте справедливим якщо зазначити, що правова характеристика акції в законодавстві СРСР не був чітко визначена, й це обумовлене як суб «єктивними, то й про «єктивними причинами. Так, прийняті тоді нормативні акти фактично не закріпили основні функції цого поняття: а) акція не являла собою одиницю (частку), на котрі поділяється статутний фонд акціонерного товариства; б) акція не виконувала функції особливого виду обігового цінного паперу. як й будь-який інший цінний папір, акція має служити основній меті — принесенню прибутку в інших формах. Вказана позначка акції був обмежена можливістю одержання дивіденду, Незважаючи тих, що не його розмір, а очікуваний ріст курсу акцій нерідко стає основною причиною їхні придбання. Відсутність у акції функції обігового цінного папера істотно заважала формуванню первинного ринку цінних паперів та унеможливлювала існування вторинного ринку); в) акція не був документом, в якому закріплений комплекс прав акціонера. Всі ці недоліки законодавства стали нездоланною перешкодою для активізації процесів акціонування державних підприємств й тім самим були однією із причин, що гальмували економічні реформи в стране. Законодавство України про цінні папери, прийняте в останні рокта, повернуло акції притаманні їй ознаки класичного цінного паперу. Зараз в Україні робиться усе, щоб ефективно використати десятиріччями вироблений механізм традиційного акціонерного товариства й привести умови випуску та обігу цих цінних паперів у відповідність до міжнародних стандартів. В частности, згідно із п. 2 постанови Верховної Заради України «Про порядок введення в дію Закону України «Про цінні папери й фондову біржу» від 18 червня 1991 р., випуск акцій трудових колективів та акцій підприємств (організацій) в Україні припинений із 1 января 1992 р. Усі емітовані доти години акції трудових колективів й акції підприємств (організацій) можуть обертатися протягом п «яті років, починаючи із 1 января 1992 р., відповідно до умів їхнього випуску. До закінчення вказаного рядок підприємства (організації), що випустили такі акції, повинні купити їхнього чи замінити іншими цінними паперами, передбаченими Законом «Про цінні папери й фондову біржу ». Відповідно до ст. 4 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу », акції можуть бути іменними та на перед «явника, привілейованими та простими. У іменній акції вказується ім «я особини, якій вона належить. Іменна акція може передаватись власником іншій особі на правах власності. У цьому випадку здійснюється передавальний запис й до акції вноситися ім «я її нового власника. Обіг іменної акції фіксується у реєстрі власників іменних цінних паперів, що ведеться акціонерним товариством чи незалежним реєстратором. До реєстру має бути внесено відомості про кожну іменну акцію, включаючи відомості про власника, годину придбання акції, а також кількість таких акцій у шкірного із акціонерів. Власником акції на перед «явника вважається кожна особа, котра володіє нею. У книзі реєстрації вказується загальна кількість таких акцій на перед «явника. Вони обертаються вільно. Привілейовані акції дають власникові переважне декларація про одержання дивідентів, але в пріоритетну доля в розподілі майна акціонерного товариства у разі його ліквідації. Привілейовані акції можуть випускатися з фіксованим, у відсотках до їхні номінальної вартості, щорічно виплачуваним дивідендом. Виплата дивіденду провадиться у розмірі, зазначеному в акції, незалежно від розміру одержаного товариством прибутку у відповідному ропі. У випадку ліквідації акціонерного товариства за рахунок його майна спочатку задовольняються претензії кредиторів, потім претензії власників привілейованих акцій й, нарешті, претензії держателів простих акцій. За обсягом своїх прав власники привілейованих акцій займають проміжне місце між власниками облігацій та власниками простих акцій. Однак при цьому важливо пам «ятати, що правові статуси держателів облігацій й держателів акцій далеко ще не однакові. Держателі облігацій — це кредитори, котрі, придбавши вказані цінні папери, лише позичили акціонерному товариству певні кошти на рядків й на умовах, зазначених в облігації, а держателі акцій е співвласниками акціонерного товариства. У випадку ліквідації товариства чи його банкрутства законодавство України в першу чергу захищає інтереси кредиторів (власників облігацій) й лише после цого — інтереси власників інших цінних паперів товариства. У обмін на переваги при отриманні дивідентів власники привілейованих акцій помиляюся брати доля в управлінні товариством, якщо інше не передбачене його статутом. Крім того, привілейовані акції не можуть бути випущені на суму, що перевищує 10 відсотків статутного фонду акціонерного товариства. Доцільність встановлення цого десятивідсоткового бар «єру є досить спірною, оскільки він значно обмежує можливості акціонерного товариства в залученні додаткових коштів, необходимых для господарської діяльності, шляхом випуску привілейованих акцій, який є привабливим й для інвесторів (значні переваги і гарантії), й для товариств (не розпорошується контрольний пакет акцій, який дає право управління товариством). Такого обмеження не існує, наприклад у Росії, де сьогодні ринок привілейованих акцій характеризується более низькою їхнього ціною порівняно із простими при рівній номінальній вартості (у 2—10 разів у різних емітентів); значною кількістю фінансових посередників, що бажають придбати привілейовані акції; досить швидким зростанням ліквідності привілейованих акцій4. Прості акції дають їхні власникам, крім прав на одержання дивідентів й на доля в розподілі майна акціонерного товариства у разі його ліквідації, також декларація про доля в управлінні товариством. Однак при цьому слід підкреслити, що можливості акціонерів в управлінні товариством мають певні обмеження. Акціонери, наприклад, помиляюся безпосереднього втручання в оперативне управління товариством, а можуть реалізовувати свої права лише на загальних зборах, через одержання звітів тощо. Акція винна містити такі реквізити: фірмове найменування товариства та його місцезнаходження; найменування цінного паперу — «акція »; її порядковий номер, дату випуску; вид акції та її номінальну вартість; ім «я власника (для іменної акції); розмір статутного фонду акціонерного товариства на день випуску акцій; кількість акцій, що випускаються; рядків виплати дивідентів; підпис голови правління акціонерного товариства чи іншої уповноваженої на це особини; печатку акціонерного товариства. До акції може додаватись купонний лист на виплату дивідентів, хоч це не є обов «язковою вимогою українського законодавства й світова практика знає чимало прикладів, коли випускались безкупонні акції. Основною формою оплати акцій є грошова — у гривні, а й у випадках, передбачених статутом, — у вільноконвертованій валюті чи шляхом передачі майна. Акціонерне товариство, що створюється, може прийняти внесок у вигляді споруд, господарського обладнання та інвентарю, а й у вигляді нематеріальних активів — права на оренду майна, на користування земельними ділянками, інтелектуальної власності та ін. Нарешті, акціонерне товариство приймає внесок у вигляді цінних паперів. У цьому разі, засновникам необхідно звернути увагу складу: серед них винне бути цінних паперів, по які особа, що підписалася, несе майнову відповідальність. Саме тому в Законі України «Про цінні папери й фондову біржу «доцільно визначити, за рахунок які цінних паперів можуть бути придбані акції. За умів нестабільного характеру вітчизняного ринку цінних паперів це можуть бути лише державні цінні папери та деякі види приватних, зокрема такі, що пройшли лістинг на фондових біржах. Чинне в Україні законодавство досить детально визначає умови та розміри випуску акцій й в період становлення нових форм підприємництва, в умовах слабкої нормативної бази та відсутності масового досвіду й гарантій для рядових держателів акцій особливу увагу приділяє забезпеченню стабільності в діяльності акціонерних товариств. Акціонерне товариство випускає акції в розмірі його статутного фонду чи протягом усього вартість майна державного підприємства. Збільшення статутного фонду товариства, відповідно до ст. 7 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «та ст. 38 Закону України від 19 вересня 1991 р. «Про господарські товариства », можливе лише у випадку, якщо усі раніше випущені акції повністю оплачені за межі не нижче номінальної. Збільшення статутного фонду здійснюється шляхом випуску нових акцій, обміну облігацій на акції чи збільшення номінальної вартості акцій. Випуск акцій для покриття збитків, заговорили українською у «язаних із господарською діяльністю акціонерного товариства, заборонено. Приймаючи рішення про емісію акцій, емітент винен враховувати, що їхні випуск має певні позитивні та негативні сторони. До переваг можна віднести такі обставини: на відміну від облігацій, по які емітент вол «язаний виплачувати фіксований процентний дохід незалежно від результатів діяльності, сума дивідентів по акціях визначається вищим органом управління акціонерним товариством із урахуванням результатів роботи за рік та фінансового стану емітента; за допомогою акцій кошти залучаються на невизначено довгий рядків. Проте випуск акцій заговорили українською у «язаний й із певними проблемами для емітента: продажів акцій збільшує коло осіб, котрі мають декларація про загальних зборах акціонерів, що робить управління товариством более складним; випуск акцій змушує товариство розподіляти частину своїх доходів на користь более широкого кола учасників акціонерного товариства. Відповідно до ст. 22 Закону України «Про пінні папери й фондову біржу », акціонерне товариство має декларація про випуск акцій із моменту реєстрації цого випуску в Державній комісії із цінних паперів та фондового ринку (ДКЦПФР). Особливості такої реєстрації визначаються Тимчасовим положенням про порядок реєстрації випуску акцій й облігацій підприємств та інформації про їхні випуск, затвердженим наказом ДКЦПФР від 20 вересня 1996 р. № 210. Це Тимчасове положення містить повний перелік документів, котрі мають бути подані до ДКЦПФР для реєстрації випуску акцій та інформації про випуск акцій, а також визначає порядок й рядки здійснення реєстрації. Якщо подані для реєстрації акції пропонуються для відкритого продаж, тобто призначені для розміщення між юридичними особами та громадянами, коло які заздалегідь визначити неможливо, то емітент вол «язаний податі до ДКЦПФР для реєстрації також інформацію про випуск таких акцій. Відомості, що містяться в інформації про випуск акцій, не можуть бути давністю понад шість місяців й мають відповідати реальній дійсності, бути придатними для оцінки господарсько-фінансового стану емітента. Інформація про випуск акцій має бути підписана емітентом й торговцем цінними паперами (якщо емітент користується послугами останнього). Крім того, інформація підлягає обов «язковому опублікуванню в друкованих органах Верховної Заради та Кабінету міністрів України, а офіційному виданні фондової біржі. До інформації мають бути включені: а) характеристика емітента, а саме: фірмове найменування, місцезнаходження, дата заснування, предмет діяльності, засвідчені ревізором (аудитором) бухгалтерський баланс й розрахунки фінансових результатів (прибуток, збитки) упродовж трьох фінансові рокта (чи за кожний завершень фінансовий рік із моменту створення, якщо цей рядків менше трьох років) та інші відомості; б) опис ділової активності емітента, засвідчений аудитором, перш на інформаційні відомості про виробництво, реалізацію, наукові дослідження та інвестиції; в) дані про емісію цінних паперів; р) перелік й результати попередніх емісій цінних паперів, а також розподіл цінних паперів по видах; буд) кількість іменних акцій, випущених емітентом, у тому числі акцій, що знаходяться у власності керівних працівників; е) рядків погашення (для облігацій). ДКЦПФР може відмовити в реєстрації інформації у випадках: 1) наявності в інформації відомостей, що дозволяють зробити висновок про невідповідність умів випуску цінних паперів чинному законодавству; 2) неповноти інформації про випуск цінних паперів порівняно із вимогами Комісії (пункти 8—12 Тимчасового положення); 3) невідповідності поданої у реєструючи орган інформації, Яка характеризує фінансово-економічний стан емітента, таким вимогам: а) емітент винен бути беззбитковим протягом останніх трьох завершених фінансових років чи із моменту створення, якщо цей рядків менше трьох років; 6) емітент не винен матір простроченої заборгованості кредиторам й по платежах у бюджет; в) емітент винен матір повністю сплачений статутний фонд на даний момент прийняття рішення про випуск облігацій. Для реєстрації випуску цінних паперів у ДКЦПФР емітент подає такі документи: 1) заяву про реєстрацію випуску цінних паперів; 2) засвідчену копію протоколу рішення про випуск цінних паперів, оформленого згідно зі статтями 6 й 11 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу », для реєстрації, відповідно, акцій й облігацій підприємств; 3) нотаріально засвідчену копію статуту емітента чи змін до нього, заговорили українською у «язаних з збільшенням (зменшенням) статутного фонду. Зразок бланка цінного папера, сертифіката акції, якщо випуск здійснювався в паперовій формі; 4) баланс, звіт про фінансові результати та їхнього використання, довідку про фінансовий стан, підтверджені аудитором (аудиторською фірмою), за останній завершень фінансовий рік; 5) копію свідоцтва про державну реєстрацію товариства. Не пізніше ніж через сім днів после закінчення рядок відкритого продаж акцій емітент подає до ДКЦПФР засвідчений аудиторською організацією звіт про наслідки випуску цінних паперів. Слід зазначити, що реєстрація випуску акцій чи інформації про випуск акцій, що провадиться ДКЦПФР, не може розглядатися як гарантія вартості цих цінних паперів (ст. 22 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу »). Відповідними наказами ДКЦПФР також затверджені інші нормативні документи, що регулюють запитання державної реєстрації випуску акцій при здійсненні їхнього емісії у процесі приватизації та корпоратизації державних підприємств, а також збільшенні статутного фонду шляхом індексації основних фондів. До таких документів необхідно віднести: 1) Тимчасове положення про порядок реєстрації випуску акцій відкритих акціонерних товариств, створених з державних підприємств у процесі приватизації, та інформації про їхнього випуск. Відповідно до цого Тимчасового положення реєструється перший випуск (емісія) акцій відкритих акціонерних товариств, створених з державних підприємств у процесі приватизації, та інформація про їхнього випуск. Емітентом акцій у цьому випадку виступає відкрите акціонерне товариство, створене із державного підприємства в процесі приватизації. Такі акції допускаються для розміщення: серед працівників підприємства на пільгових умовах, передбачених ст. 25 Закону України «Про приватизацію майна державних підприємств » , — із моменту реєстрації випуску акцій; для відкритого (вільного) продаж — не раніш як через 30 календарних днів после опублікування інформації про їхні випуск; 2) Тимчасове положення про порядок реєстрації випуску акцій відкритих акціонерних товариств, створених у процесі корпоратизації підприємств, та інформації про їхні випуск. Відповідно до цого Тимчасового положення реєструється перший випуск (емісія) акцій відкритих акціонерних товариств, створених у процесі корпоратизації підприємств відповідно до Указу Президента України від 15 червня 1993 р. № 210/93 «Про корпоратизацію підприємств », та інформація про їхні випуск. Ці акції можуть бути представлені для розміщення: серед працівників підприємства на пільгових умовах, передбачених ст. 25 Закону України «Про приватизацію майна державних підприємств «й п. 9 Указу Президента України «Про корпоратизацію підприємств » , — із моменту реєстрації інформації про випуск акцій; шляхом відкритого (вільного) продаж — не раніш як через 30 календарних днів после опублікування інформації про випуск акцій; 3) Тимчасове положення про порядок реєстрації випуску акцій відкритих акціонерних товариств, створених відповідно до Указу Президента України від 26 листопаду 1994 р. № 699 «Про заходь щодо забезпечення прав громадян на використання приватизаційних майнових сертифікатів », та інформації про їхні випуск. Акції цих емітентів допускаються для розміщення: серед осіб, котрі мають згідно із чинним законодавством України пільга на придбання акцій про «єкта, що приватизується, — із моменту реєстрації випуску акцій; для відкритого продаж — после опублікування інформації про їхнього випуск; 4) Тимчасове положення про порядок збільшення статутного фонду акціонерного товариства у зв «язку із індексацією основних фондів. Це Тимчасове положення не поширюється на акціонерні товариства, статутний фонд які визначений із урахуванням результатів індексації основних фондів. Відповідно до Тимчасового положення, акціонерне товариство, яку провело індексацію балансової вартості основних фондів, має право збільшити статутний фонд на суму, що не перевищує суми індексації балансової вартості основних фондів, зменшену на суму індексації зносу (далі — сума індексації основних фондів) шляхом додаткового випуску акцій чи збільшення номінальної вартості акцій. Для збільшення статутного фонду у зв «язку із індексацією акціонерне товариство: приймає рішення про збільшення статутного фонду на суму індексації основних фондів шляхом додаткового випуску акцій чи збільшення номінальної вартості акцій; реєструє в Державній комісії із цінних паперів та фондового ринку й публікує в установленому порядку інформацію про додатковий випуск акцій чи збільшення номінальної вартості акцій чи випуск нових акцій; вносити зміни до статуту, заговорили українською у «язані з збільшенням статутного фонду, й реєструє такі зміни в установленому порядку; на підставі документів, що засвідчують реєстрацію випуску акцій та зміни статуту, відображає у бухгалтерському обліку збільшення статутного фонду; розподіляє акції додаткового випуску серед акціонерів чи обмінює раніше випущені акції на акції нового номіналу. Рішення про збільшення статутного фонду акціонерного товариства на суму індексації основних фондів приймається загальними зборами акціонерного товариства у порядку, визначеному статтями 40—44 Закону України «Про господарські товариства ». Якщо сума індексації не перевищує однієї третини статутного фонду акціонерного товариства, то збільшення його статутного фонду може бути здійснено за рішенням правління за умови, якщо таке передбачене статутом акціонерного товариства. Акції додаткового випуску розподіляються серед акціонерів пропорційно їхні частці у статутному фонді акціонерного товариства. Обмеження терміну отримання акціонерами акцій додаткового випуску не допускається. Якщо на даний момент прийняття рішення про додатковий випуск акцій відбулася зміну власника акцій, то усі права й вол «язання щодо отримання акцій додаткового випуску переходять до нового акціонера. Реєстрація додаткового випуску акцій та інформації про додатковий випуск акцій здійснюється у порядку, передбаченому Тимчасовим положенням про порядок реєстрації випуску акцій й облігацій підприємств та інформації про їхні випуск, яку затверджено наказом Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку від 20 вересня 1996 р. № 210, за винятком п. 9 вказаного Тимчасового положення. Варто відзначити, що для акціонерних товариств, акції які перебувають у загальнодержавній власності, особливості збільшення статутного фонду шляхом індексації визначаються Положенням про порядок здійснення додаткового випуску акцій у зв «язку із проведенням індексації основних фондів й збільшенням статутного фонду відкритих акціонерних товариств, акції які перебувають у загальнодержавній власності, затвердженим постановою Кабінету міністрів України від 20 июля 1996 р. № 810. Випуск акцій у процесі індексації основних фондів має свої особливості, а саме: Незважаючи тих, що усі випущені акції розподіляються серед акціонерів товариства пропорційно кількості акцій, власниками які смердоті є, тобто коло осіб, серед які смердоті розміщуються, відоме заздалегідь, законодавство вимагає обов «язкової реєстрації в ДКППФР також інформації про випуск таких акцій. Це пояснюється, насамперед, намаганням захистити інтереси інвесторів, котрі можуть придбати ці акції на вторинному ринку. Зменшення статутного фонду акціонерного товариства здійснюється шляхом зниження номінальної вартості акцій чи зменшення їхнього кількості шляхом викупу у їхні власників частини акцій із метою їхні анулювання. Придбана акція у нас собі ще не дає її власнику гарантованого прибутку. Дивіденди по акціях виплачуються за підсумками року за рахунок прибутку, що залишається в розпорядженні акціонерного товариства после сплати встановлених законодавством податків та інших платежів у бюджет. Проте в умовах ринкової економіки такого прибутку може й не бути. Історія акціонерної справ знає чимало випадків, коли дивіденди по акціях не виплачувались зовсім. Статистичний аналіз, проваджень на початку нашого століття проф. Л.І. Петражицьким, показує, що «в 1878 році лише 52% існуючих компаній із акціонерним капіталом, який становив приблизно 65% усього акціонерного капіталу, платили дивіденди; в 1883 році були спроможні платити дивіденди 66% компаній із 88% акціонерного капіталу; в 1887 році ці цифри знову зменшилися до 59% й 80%… Дивіденд й чистий прибуток, в середньому, рідко піднімалися вище 5% «1. У період становлення ринкових відносин в Україні та інших країнах СНР розмір виплачуваних по акціях дивідентів ще зовсім недавно становив нерідко від 100 до 1000 відсотків річних. Цю ситуацію заговорили українською у «язували із активними інфляційними процесами й тотальним дефіцитом в економіках цих країн. Сьогодні, навпаки, лише окремі акціонерні товариства у змозі виплачувати дивіденди по своїх акціях. Більш надійним щодо отримання прибутку є такий вид класичного цінного папера на фондового ринку, закріпленого в законодавстві, як облігація. Випуск та обіг облігацій в Україні передбачене главою З Закону України «Про цінні папери й фондову біржу », згідно зі ст. 10 якого облігація визначається як цінний папір, що засвідчує внесення п власником грошових коштів й затверджує вол «язання відшкодувати йому номінальну вартість цого цінного папера в передбачений у ньому рядків із вимогою фіксованого відсотка (якщо інше не передбачене умовами випуску). Іншими словами, облігація є цінним папером із фіксованим доходом й капіталом1. Облігації випускаються емітентом для залучення грошових коштів, котрі необхідні для вирішення завдань, що стояти проти нього. Історія цінних паперів Ро-сійської імперії (складовою частиною якої був Україна) пам «ятає три виграшні облігаційні позики: дві державні (1864 й 1866 рр.) та одну банківську — Державного Дворянського земельного банку (1889 р.) Крім відсотка, власник одержував шанс виграшу великих грошових призів. Такі облігації, маючи номінал 100 крб., на ринку цінних паперів йшли за курсом до 1000 руб.2. Радянська влада регулярно використовувала державні облігаційні позики із метою залучення коштів для потреб народного господарства. Такі позики були започатковані в період непу, активно випускались наприкінці 30-х та в 40-і рокта й продовжувались аж до 1982 року. Вони також був використана система виграшів. Вказані облігації випускалися на перед «явника й фактично могли передаватися від одного власника до іншого. Однак через примусоводобровільний порядок їхні придбання, а також ілюзорність шансів на виграш будь-якого призу й навіть на Повернення внесених коштів облігації державних позик СРСР не малі значної вартості як цінні папери, й їхні обіг був майже повністю заморожений. У 1990 році для покриття бюджетного дефіциту в СРСР були випущені облігації Державної внутрішньої позики для підприємств та облігації Державної цільової безпроцентної позики для фізичних осіб. Розміщення цих цінних паперів було б безуспішним, оскільки не відповідало реаліям економічного стану країни в цілому, а також підприємств та громадян зокрема. Проблеми, заговорили українською у «язані із виконанням вол «язань по облігаціях СРСР щодо своїх громадян, врешті змушена вирішувати Україна. Указом Президента України від 15 червня 1994 р. № 306/94 «Про першочергові заходь щодо компенсації громадянам України втрат від знецінення цінних паперів й грошових заощаджень «передбачалось викупити у населення облігації Державної цільової безпроцентної позики 1990 року. Викуп інших цінних паперів колишнього СРСР має провадитись поступово, у міру вишукування відповідних коштів. Сьогодні чинне законодавство України передбачає випуск облігацій двох видів: 1) облігації внутрішніх республіканських й місцевих позик; 2) облігації підприємств. Рішення про випуск облігацій внутрішніх республіканських й місцевих позик приймаються, відповідно, Кабінетом міністрів України й місцевими радами народних депутатів. Облігації підприємств можуть бути випущені лише после реєстрації цого випуску в ДКЦПФР. Якщо облігації пропонуються для відкритого продаж, емітент вол «язаний податі до ДКЦПФР для реєстрації також інформацію про випуск таких облігацій. Реєстрація випуску облігацій та інформації про випуск облігацій здійснюється в порядку, визначеному Тимчасовим положенням про порядок реєстрації випуску акцій й облігацій підприємств та інформації про їхнього випуск, затвердженим наказом ДКЦПФР від 20 вересня 1996 р. № 210.

Облігації можуть випускати підприємства всіх передбачених законодавством України форм власності, про «єднання підприємств, акціонерні та інші товариства. Облігації не дають їхні власникам права на доля в управлінні цими суб «єктами господарської діяльності. В частности, держателі облігацій не користуються правами власників акціонерного товариства, якими наділені власники акцій. Однак власники облігацій мають певні переваги перед акціонерами.

По-перше, доти, як акціонерне товариство нарахує дивіденди по акціях, воно та повинне забезпечити виплату відсотків по облігаціях, котрі включаються у витрати підприємства.

По-друге, у разі банкрутства акціонерного товариства в першу чергу виконуються його вол «язання перед власниками облігацій та іншими кредиторами, й лише потім активи, що залишилися, розподіляються між акціонерами.

Акціонерні товариства можуть випускати облігації на суму, що становить не понад 25 відсотків від розміру статутного фонду й лише после повної оплати всіх випущених акцій. Таке обмеження щодо випуску облігацій, встановлене Законом України «Про цінні папери й фондову біржу «(ст. 11), бачиться дещо непослідовним, оскільки стосується лише акціонерних товариств й не поширюється на інших емітентів облігацій підприємств, наприклад, на підприємства, товариства із обмеженою відповідальністю та інші. Тому год. 6 ст. 11 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «якщо более правильним викласти в такій редакції: «Емітенти можуть випускати облігації підприємств на суму, що становить не понад 25 відсотків від розміру статутного фонду, й лише после повної його сплати ». У разі невиконання чи несвоєчасного виконання емітентом своїх вол «язань по облігаціях стягнення відповідних торб провадиться примусово судом чи арбітражним судом. Облігації можуть випускатися іменними й на перед «явника, процентними й безпроцентними (цільовими), що вільно обертаються чи із обмеженим колом обігу. Оплачуються облігації всіх видів у гривнях, а й у випадках, передбачених умовами їхнього випуску, — в іноземній валюті. Незалежно від виду валюти, якою проведено оплату облігацій, їхнього вартість виражається у гривнях. У Україні, наприклад, облігації із подвійним, ще карбованцевим й валютним номіналами (1 250 000 крб. й 5 000 дол. США), випускались «Українською фінансовою групою », Яка гарантувала власникам своїх облігацій 15 відсотків річних у ВКВ та вол «язувалась викупити їхні після двох рокта после випуску1. Термін, на який випускаються облігації, законодавством України не обмежений. Водночас однією із основних обставин, котрі визначають рівень доходності по облігаціях, є величина періоду їхнього обігу. Звичайно, за нормальної економічної ситуації облігації, що випускаються на великі рядки, приносять більші відсотки порівняно із облігаціями, котрі випущені на более короткий термін. У розвинутих країнах зростає тенденція випуску довгострокових (понад 5 років) облігацій. Наприклад, Німеччина має намір випустити облігації строком на 30 років. Італія це уже зробила. Австрія випустила в листопаді 1993 року євробонди строком на 30 років, а Іспанія збирається випустити облігації на 15 років. У США компанії Уолт Дісней та Кока Кола випустили 1994;го році облігації строком на 100 років. Кошти від розміщення облігацій направляються на цілі, визначені при їхнього випуску. Аналіз стану українського фондового ринку із позиції обігу на ньому облігацій дозволяє зробити висновок про ті, що вітчизняні емітенти віддають перевагу емісіям акцій й поки що не звертаються активно до випуску облігацій як засобу залучення коштів інвесторів. Це пояснюється в першу чергу тім, що акція за своєю природою є менш ризиковим для емітента цінним папером, ніж облігація. Випуск облігацій, рівно як й отримання банківського кредиту, над всіх випадках є виправданим для емітента, оскільки такий спосіб залучення вільних коштів інвесторів має певні недоліки. По-перше, розмір коштів, котрі можна одержати на ринку облігацій, дуже обмежений. Структура пасивів у балансі емітента може не Дозволити значно збільшити розміри своїх боргів. По-друге, емітенти облігацій змушені докладати значних зусиль для забезпечення високої прибутковості від вкладення залучених коштів у тому, щоб повернути їхнього у встановлений рядків, а також виплатити відсотки. Це іноді ставити їхнього у скрутне становище. Емісія облігацій може здійснюватись практично всіма суб «єктами підприємницької діяльності (юридичними особами), за винятком інвестиційних фондів та інвестиційних компаній, яким це заборонено п. 17 Положення про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії. Проте емітенти дуже рідко вдаються до цого засобу залучення коштів.

То в 1995 році жодне із приватизованих підприємств не випускало облігацій, а й у 1996 році їхнього було б випущено на суму лише 758 тис. гривень. Причини цого — у проблематичності Повернення позиченого капіталу за умів масових неплатежів, високої інфляції та неможливості прогнозувати її динаміку на довгостроковий період, нестійкості фінансової кін «юнктури. Цю тенденцію підтверджують дані Міністерства статистики України: обсяг емісій облігацій за 1994 рік склав 52 159 млн. крб., а й за 9 місяців 1995 року — 4 499 млн крб. Дещо інша картина із облігаціями внутрішньої державної позики, котрі користуються великим попитом на фондового ринку, але й штучні обмеження щодо правил їхні придбання комерційними банками стають перешкодою на шляху їхнього ефективного обігу та отримання значних коштів Державою. Незважаючи на це за рахунок реалізації облігацій внутрішньої державної позики у 1995 році держава за станом на 1 грудня 1995 р. отримала 25,9 трлн крб. неемісійних коштів, котрі були спрямовані на часткове покриття дефіциту державного бюджету. Ціни, за якими купувались державні облігації, на протязі року коливались, й якщо на перших трьох аукціонах ці коливання пояснювались, насамперед, відсутністю належного досвіду учасників ринку державних цінних паперів, то подальшому — темпами інфляції в стране. Так, наприклад, влітку 1995 року, коли інфляція скоротилась до 4—5 відсотків на місяць, середньозважена ціна, за якою купувались державні облігації, був значно вищий за їхнього номінал (100 млн крб.), а саме — 112,6 млн крб. на 4-му аукціоні, 110,8 млн крб. на 6-му й 110 млн крб. на 8-му. Фактична доходність облігацій, придбаних на цих аукціонах, був в межах 70 відсотків річних2. Підвищення темпів інфляції у вересні та жовтні 1995 року призвело до зниження цін на державні облігації. Так, починаючи із 17-го аукціону, середньозважені ціни були постійно нижче за номінал. Відповідно зросла доходність цих облігацій, котра, наприклад, на останньому, 23-му, аукціоні досягла 101,9 відсотка річних3. У умовах політичної та економічної нестабільності емітентів може зацікавити випуск облігацій на засідках їхні погашення через великий рядків, що за наших умів є досить ризиковим для інвесторів. Адже ці папери стають привабливими для інвестора лише до того випадку, коли відсотки по них перевищують рівень інфляції. передбачити інфляційний рівень в Україні, скажімо, на рік уперед, є питанням проблематичним. Ця обставина викликає застійні явища на ринку облігацій України, який можуть оживити лише активізація реформування економіки країни, її стабілізація, а також зважена монетарна політика уряду та Національного банку. Подальшим кроком на шляху активізації випуску облігацій в Україні є законодавче закріплення ще одного їхні виду — конвертованих облігацій, тобто облігацій, котрі после завершення певного рядок обігу конвертуються (обмінюються) на звичайні акції. Цьому виду облігацій необхідно приділити особливу увагу, й адже досвід інших країн свідчить, що такі цінні папери досить популярні і привабливі для інвесторів. Так, наприклад, у Німеччині Дойчебанк віддавна практикує випуск конвертованих облігацій строком на 10 років. У 1994 році випуск конвертованих облігацій здійснили чотири російських комерційних банки, а й за дів «ять місяців 1995 року в Росії зареєстровано п «ять завершених випусків конвертованих облігацій комерційних банків1. Однією із базових умів досягнення політичної, економічної та соціальної стабільності в державі є здійснення вивіреної бюджетної політики, у тому числі прийняття та додержання бездефіцитного державного бюджету. Країни із розвинутою ринковою економікою як один з засобів для досягнення цієї мети використовують випуск казначейських цінних паперів. У Україні правові засади існування цого виду цінних паперів встановлені Законом України «Про цінні папери й фондову біржу ». Казначейськими вол «язаннями визнаються цінні папери на перед «явника, що розміщуються виключно на добровільних засідках серед населення та засвідчують внесення їхні власниками грошових коштів до бюджету й дають право на одержання фінансового прибутку (ст. 15 Закону). У Україні можуть випускатись такі види казначейських вол «язань: а) довгострокові — від п «яті до десяти років; б) середньострокові — від одного року до п «яті років; в) короткострокові — до одного року. Кошти від реалізації казначейських вол «язань спрямовуються на покриття поточних видатків державного бюджету. Виплата прибутку по казначейських вол «язаннях здійснюється відповідно до умів їхнього випуску. Рішення про випуск довгострокових й середньострокових казначейських вол «язань приймається Кабінетом міністрів України. Рішення про випуск короткострокових казначейських вол «язань приймається Міністерством фінансів України. У рішенні про випуск казначейських вол «язань визначаються умови їхні випуску. Випуск деяких видів казначейських паперів, як свідчить практика багатьох країн, може сприяти вирівнюванню нерівномірності податкових надходжень, що набуло значного поширення в Україні, й тім самим нейтралізувати причину касової незбалансованості державного бюджету. Казначейство (міністерство фінансів) Великобританії, наприклад, випускає іменні податково-депозитні сертифікати, котрі можуть бути, за бажанням їхнього держателів, чи в будь-який годину повернені тому, чи використані при сплаті податків. У останньому випадку за сертифікатами сплачуються підвищені відсотки, завдяки чому стимулюється інтерес платників до попереднього внесення податкових платежів й зменшується можливість касових розривів між доходами та витратами бюджету. Доцільно також звернутися до досвіду США, де практикується випуск казначейських паперів декількох класичних видів. Залежно від рядок та умів випуску казначейські пінні папери США випускаються у вигляді казначейських векселів (на 3, 6 й 12 місяців), казначейських нот (на 2, 3, 4, 5, 7 й 10 років) й казначейських облігацій (на 20—30 років). Неважко зрозуміти, що такий досить широкий асортимент та висока ліквідність казначейських цінних паперів роблять їхнього дуже привабливими для інвесторів. Це дає можливість Урядові США ефективно здійснювати управління державним бюджетом шляхом оперативного випуску цікавих для фондового ринку інструментів. Цей досвід заслуговує детального вивчення й може бути використаний для вдосконалення системи казначейських цінних паперів в Україні. Тім понад, що ми, відповідно до Порядку застосування векселів Державного казначейства, затвердженого постановою Кабінету міністрів України від 27 червня 1996 р. № 6892 уже здійснено Перші випуски спеціального виду казначейських цінних паперів — векселів Державного казначейства. Казначейські векселі випускаються із вексельними сумами 5000 та 10 000 гривень. Відсотки на вексельну суму не нараховуються. Векселедавцем й платником за казначейськими векселями виступає Головне управління Державного казначейства. Казначейські векселі видаються на перед «явника, 1 термін платежу по них не винен перевищувати одного року. Казначейські векселі можуть використовуватися їхні власниками для: погашення кредиторської заборгованості за згодою відповідних кредиторів. Розрахунки казначейськими векселями здійснюються за вексельними сумами; продаж юридичним особам, котрі є резидентами відповідно до законодавства України; застави із метою забезпечення вол «язань перед резидентами відповідно до законодавства про заставу; зарахування до сплати податків до державного бюджету за бажанням векселедержателя. Воно може бути здійснено у будь-який момент до настання терміну платежу за казначейським векселем. Погашення казначейських векселів здійснюється Головним Управлінням Державного казначейства шляхом: перерахування на рахунок перед «явників казначейських векселів грошових коштів у розмірі відповідних вексельних торб; зарахування казначейських векселів до сплати їхні власниками податків до державного бюджету. Головне управління Державного казначейства щомісяця публікує інформацію про обсяг випуску казначейських векселів, терміни їхні погашення, обсяги погашення векселів грошовими коштами та шляхом зарахування їхні до сплати податків до державного бюджету. Таким чином, в Україні здійснено Перші кроки в напрямі розширення переліку видів казначейських цінних паперів, що, безумовно, в подальшому зробить ринок казначейських паперів более активним й ліквідним. Наступним виглядом цінних паперів, допущеним до обігу в Україні, є ощадний сертифікат. Ощадним сертифікатом визнається письмове свідоцтво банку про депонування грошових коштів, яку засвідчує право вкладника на одержання после закінчення встановленого рядок депозиту й відсотків по ньому (ст. 18 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу »). Ощадні сертифікати видаються строкові (под певний договірний відсоток на визначений рядків) чи до запитання, іменні та на перед «явника. Підприємства та громадяни, котрі бажають придбати ощадний сертифікат банку, здійснюють оплату в розмірі номінальної чи курсової його вартості. Початком відліку терміну володіння сертифікатом є дата його продаж покупцеві. За кожні повні, наприклад, 12 (6 чи 3) місяців володіння сертифікатом до запитання банк нараховує договірний відсоток від величини номіналу цінного паперу, про що банк може робити позначки на зворотній стороні бланку. У Україні ощадні сертифікати існують, як правило, у паперовій формі. Наші сусіди по СНР, наприклад Росія, пішли в цьому напрямі значно далі. У 1992 році Всеросійський Біржевий Банк здійснив випуск таких сертифікатів у вигляді металевих монет, що, у свою чергу, надає їм ще і нумізматичної ціності. Зараз цим банком опрацьовуються запитання емісії срібних сертифікатів. На українському ринку цінних паперів ощадні сертифікати донедавна були одними із найбільш ліквідних цінних паперів, адже смердоті гарантували їхнього власникам високі й, що головне, стабільні доходи, оскільки смердоті забезпечуються усім майном банку, який випустив ці папери. Зараз активність комерційних банків щодо випуску ощадних сертифікатів значно знизилась. Національний банк України, у свою чергу, ставши активніше звертатись до випусків ощадних сертифікатів. Відповідно з Положенням про депозитний (ощадний) сертифікат Національного банку України, затвердженого постановою Правління Національного банку України № 203 від 5 грудня 1994 р., ощадний сертифікат Національного банку України е одним з інструментів регулювання обсягів грошової маси в обігу й призначений для розміщення виключно через комерційні банки. Випуск таких сертифікатів здійснюється у паперовій формі. Ощадні сертифікати Національного банку України можуть бути строковими чи до запитання, іменні та на перед «явника. Умови випуску строкових сертифікатів передбачають Повернення власникам сертифікатів суми депозиту та виплату відсотків по них вказаний у сертифікаті термін. У разі перед «явлення строкового сертифіката для оплати раніше визначеного терміну його власнику сплачується знижений порівняно із вказаним у сертифікаті відсоток. Сума зниження визначається умовами випуску сертифікатів. Власники ощадних сертифікатів Національного банку України, крім отримання відсотків по них, мають право здійснювати не заборонені чинним законодавством операції із лицарями у ринку цінних паперів України (переуступка іншим комерційним банкам, продажів чи застава при одержанні кредитів Національного банку України). Викуп ощадних сертифікатів Національного банку України здійснюється відповідно до умів їхнього випуску. Проте Національний банк залишає за собою право приймати рішення про достроковий викуп своїх ощадних сертифікатів. У цьому випадку власники сертифікатів отримують відповідні доплати. У тієї годину, коли роль ощадних сертифікатів на вітчизняному ринку цінних паперів безумовно зменшилась, активність обігу деяких інших паперів значно зросла. Це, в першу чергу, стосується ще одного виду класичного цінного папера — векселі. Векселем визнається цінний папір, який засвідчує безумовне грошове вол «язання векселедавця сплатити после настання рядок визначену суму грошей власнику векселі (векселедержателю) (ст. 21 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу »). Вексель із «явився в Російській імперії набагато пізніше, ніж він остаточно затвердився в Європі як засіб платежу та доходний цінний папір. Офіційно вексельний обіг у Російській імперії було б введено Вексельним статутом 1729 року1. Вексельний обіг у нашій стране був дуже поширений у період непу, але й у зв «язку із відміною в 30-ті рокта комерційного кредиту та заміни його прямим банківським кредитом він був зведений нанівець. Однак юридичне векселі збереглись, более того, смердоті завжди використовувались у зовнішній торгівлі.

Після прийняття Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «та постанови Верховної Заради України від 17 червня 1992 р. «Про застосування векселів у господарському обороті України «в нашій державі був запроваджений вексельний обіг із використанням простого й переказного векселів відповідно до Женевської конвенції 1930 року. Кабінет міністрів України й Національний банк України постановою від 10 вересня 1992 р. № 5281 підтвердили, до затвердження Порядку випуску та обігу векселів, дію в Україні Положення про переказний й простий вексель, яку було б затверджене 7 серпня 1937 р. постановою ЦВК та РНК СРСР № 104/1341. У Україні можуть випускатися та обертатися простий й переказний векселі. Вибачимо визнається вексель, за яким вол «язання безумовної сплати вказаної в ньому суми грошей бере у собі особа, Яка бачила вексель (векселедавець). Простий вексель містить такі реквізити: найменування «вексель », яку включене безпосередньо до тексту на мові, якою цей документ складений; просте й нічим не обумовлене обіцяння сплатити визначену суму; зазначення рядок платежу; зазначення місця, де має бути здійснений платіж; найменування того, кому чи проти всіх платіж винен бути здійснений; зазначення дати й місця складення векселі; підпис того, хто видає документ (векселедавця). Простий вексель, рядків платежу не вказано, розглядається як такий, що підлягає оплаті за перед «явленням. У разі відсутності особливого зазначення місце складення документа вважається місцем платежу й разом із тім місцем проживання векселедавця. Переказним визнається вексель, за яким вол «язання сплати вказаної в ньому суми, покладається на третю особу, якій векселедавець дає просту й нічим не обумовлену пропозицію сплати цієї суми кредитору (векселедержателю).

Отже, в переказному векселі, як й в простому, міститься абстрактне вол «язання векселедавця сплатити певну суму векселедержателю. Не можна погодитися із Г. Ф. Шершеневичем щодо того, що це вол «язання є умовним3, оскільки векселедавець бере у собі вол «язання оплатити вексель без чиякі умів. У практичній діяльності функції платників найчастіше виконують банки, де векселедавці зберігають на рахунках свої грошові кошти. Проте, котрі б правовідносини не про «єднували векселедавця із платником, переказний вексель виключає їхні поєднання в одній особі. Переказний вексель містить такі реквізити: найменування «вексель », яку включене безпосередньо до тексту на мові, якою цей документ складений; простий й нічим не обумовлений наказ сплатити визначену суму; найменування того, хто винен платити (платника); зазначення рядок платежу; зазначення місця, де має бути здійснений платіж; найменування того, кому чи за наказом кого платіж винен бути здійснений; зазначення дати й місця складення векселі; підпис того, хто видає документ (векселедавця). Слід матір на увазі, що вексельний обіг ефективний при значному наповненні ринку товарами. Тільки за таких обставин продавець починає шукати покупця та створює для нього найбільш вигідні умови. У процесі становлення ринку та підвищення динамічності нашої економіки вексель знову опиняється в центрі уваги із цілого ряду причин: по-перше, він за своєю природою є цінним папером, який дозволяє оперативно вирішувати багато складних господарських й фінансових проблем; по-друге, комерційні банки та підприємницькі структури уже накопичили певний досвід проведення господарських операцій із використанням векселів; по третє, вексель розглядається урядом України як один із головних засобів проведення взаємозарахунків боргів підприємств й виходу із платіжної кризи; по-четверте, якщо взяти до уваги значну кількість нормативних актів, котрі регулюють порядок випуску та використання векселів, то можна стверджувати, що в Україні уже створена мінімально необхідна правова база для цого, котра, однак, вимагає дуже детального доопрацювання та доповнення, у тому числі із точки зору її узгодження із чинним законодавством. Першим підтвердженням зростання ролі векселі на фінансовому ринку України можна вважати прийняття Указу Президента України від 14 вересня 1994 р. № 530/94 «Про випуск в обіг векселів для покриття взаємної заборгованості суб «єктів підприємницької діяльності України «». Відповідно до цого Указу, із метою створення умів для подолання платіжної кризи, підвищення майнової відповідальності суб «єктів підприємницької діяльності України Національний банк України винен був забезпечити проведення до 10 жовтня 1994 р. взаємного заліку заборгованості суб «єктів підприємницької діяльності на день підписання Указу. За результатами цого заліку необхідно було б до 1 листопаду 1994 р. оформити прострочену заборгованість (у тому числі заборгованість по кредити) простими векселями на користь кредиторів із терміном платежу 28 лютого 1995 р. Передача цих векселів могла здійснюватись векселедержателем шляхом індосаменту іншим суб «єктам підприємницької діяльності України в рахунок погашення заборгованостей та інших вол «язань у заставу, а здійснення інших операцій у відповідності з законодавством України. З настанням рядок платежу за таким векселем його в установленому порядку перед «являють векселедавцю чи індосантам до платежу. Іншим кроком у напрямі підвищення ролі векселів стало прийняття у травні 1995 року спільної постанови Кабінету міністрів України та Національного банку України «Про проведення заліку щодо взаємної заборгованості суб «єктів підприємницької діяльності України та оформлення простроченої заборгованості векселями », за якою передбачалось провести на беземісійній основі залік взаємної заборгованості суб «єктів підприємницької діяльності всіх форм власності із подальшим оформленням простроченої заборгованості (у тому числі заборгованості за банківськими позиками) векселями на користь кредиторів. У грудні 1995 року був прийнята ще одна спільна постанова Кабінету міністрів й Національного банку України щодо проведення заліку взаємної заборгованості та оформлення її векселями. З метою подальшого розширення сфери обігу векселів у господарському обороті України Указом Президента України від 26 июля 1995 р. «Про розширення сфери обігу векселів «були зняті обмеження щодо суми вол «язання за одним векселем, встановлені Указом Президента України від 2 листопаду 1993 р. «Про сплату державного мита за вексельні бланки «у розмірі ста мільйонів карбованців, визначення якої було б віднесено до компетенції господарюючих суб «єктів. Досить широко використовуються векселі й в зовнішньоекономічних відносинах, зокрема, відповідно в Україну від 15 вересня 1995 р. «Про операції із давальницькою сировиною у зовнішньоекономічних відносинах ». Необхідно зазначити, що згідно із чинним законодавством України: використовувати векселі, а також виступати векселедавцями, акцептантами, індосантами й авалістами можуть лише юридичні особини — суб «єкти підприємницької діяльності, що визнаються такими відповідно до чинного законодавства; векселі можуть видаватись лише для оплати за поставлену продукцію, виконані роботи та наданіі послуги, за винятком векселів Міністерства фінансів, Національного та комерційних банків; вексельний бланк може заповнюватись друкованим та недрукованим способами; сума платежу за векселем обов «язково вказується цифрами та літерами; вексель підписують керівник й головний бухгалтер юридичної особини та завіряють печаткою. Для подальшого розвитку ринку векселів в Україні, на форумі нашу думку, доцільно здійснити певні заходь, спрямовані на захист прав векселедержателів, оскільки саме ці суб «єкти вексельного обігу тепер є найменш захищеними. На сьогодні не здійснюється будь-яка державна реєстрація випущених векселів. Не існує також обмежень щодо випуску векселів одним суб «єктом підприємницької діяльності. Така ситуація може призвести до випуску в обіг нічим не гарантованих векселів. Щоб уникнути такої ситуації, на форумі нашу думку, варто використати досвід Сполучених Штатів Америки, де ринок векселів не розвивався до початку 80-х років, поки не були зроблені важливі нововведення. По-перше, запроваджена процедура державної реєстрації певних категорій векселів, котра отримала назву «реєстрація на полиці «. Вона передбачає реєстрацію шкірного випуску векселів з терміном обігу понад 270 днів Комісією із цінних паперів, Яка дозволяє за визначених умів реєструвати безперервні програми випусків векселів одного разу. З запровадженням такого порядку оформлення векселів, що випускаються безперервно, став емітента значно простішим. Крім цього у рамках однієї програми випуску «реєстрація на полиці «забезпечує можливість випуску різних видів векселів. По-друге, впроваджена процедура встановлення кредитних рейтингів пропонованих випусків. Емітенти векселів при проведенні «реєстрації на полиці «звертаються до рейтингової агенції, яку надає відповідний рейтинг новому випуску векселів на визначену суму. Це дозволяє інвесторам постійно одержувати необхідну інформацію про рейтинг векселів, котрі смердоті бажають придбати. По-третє, здійснені заходь, спрямовані на створення ліквідного вторинного ринку векселів. Ліквідний вторинний ринок, на якому провадиться котирування цін на векселі, має існувати у тому, щоб кожний інвестор знавши: векселі, якими він володіє, можуть бути продані за годину. За активізації вексельного обігу на фондового ринку України явно визначилися прогалини у вітчизняному законодавстві, яку регулює порядок випуску та обігу зазначених цінних паперів. У першу чергу на законодавчому рівні необхідна регламентація умів та розмірів оподаткування операцій із векселями, встановлення відповідальності за правопорушення, заговорили українською у «язані із вексельним обігом, а також обмеження випуску векселів сумою сплаченого статутного фонду, резервного фонду чи вартості чистих активів, чи відсоткового співвідношення цих величин. Існує думка щодо введення обов «язкового попереднього депонування емітентом векселів певних коштів для подальшого погашення (спеціальні вексельні резерви)2. З позиції захисту прав векселедержателів цей спосіб вбачається найбільш надійним. Таким чином, можна зробити висновок про необхідність проведення в Україні комплексної реформи вексельного законодавства, метою якої має статі захист прав векселедержателя, із одного боці, та підвищення відповідальності векселедавця, із іншого, й Яка винна включати, насамперед: прийняття Закону України «Про вексельний обіг в Україні «; внесення змін до Цивільного кодексу України та Закону України «Про банкрутство «щодо порядку задоволення вимог кредиторів за векселями та розгляд запитання про виділення таких окрему чергу; внесення змін до Арбітражно-процесуального та Цивільно-процесуального кодексів України щодо введення прискореної процедури розгляду позовів по векселях. Без здійснення вказаних заходів справне функціонування вексельного обігу в Україні вбачається досить проблематичним, а існуючі прогалини в законодавстві можуть призвести до значних зловживань, що, у свою чергу, підірве довіру до векселі як цінного папера. Поряд із класичними видами цінних паперів (акціями, облігаціями, векселями та іншими), в Україні здобули нормативне закріплення нові, специфічні, види фондових цінностей — приватизаційні папери та інвестиційні сертифікати. Приватизаційні папери із «з'явилися у Україні после прийняття Верховною Радою пакету законів, спрямованих на врегулювання процесу приватизації державного майна: «Про приватизацію майна державних підприємств », «Про приватизацію невеликих державних підприємств (малу приватизацію) », «Про приватизаційні папери ». Під приватизацією державного майна розуміється відчуження майна, що перебуває в загальнодержавній й комунальній власності, на користь фізичних й недержавних юридичних осіб. Для забезпечення повноправної участі громадян України в приватизації законодавством передбачене випуск особливого виду державних цінних паперів — приватизаційних паперів, котрі засвідчують право власника на безоплатне одержання у процесі приватизації частки майна державних підприємств, державного житлового фонду та земельного фонду. Відповідно до ст. 1 Закону України «Про приватизаційні папери «випускаються приватизаційні папери трьох видів — майнові сертифікати, житлові чеки та земельні бони. Право на отримання у власність приватизаційних паперів мають усі громадяни України, котрі постійно мешкали чи переїхали на постійне проживання в Україну до 1 января 1992 р. З метою захисту майнових інтересів рядових громадян передбачене випуск лише іменних приватизаційних паперів. Приватизаційні папери не підлягають вільному обігу, а їхнього продажів чи відчуження іншим способом є недійсним. Приватизаційні папери не можуть бути використані для здійснення розрахунків чи як застава для забезпечення платежів чи кредитів. Дивіденди чи відсотки із приватизаційних паперів не нараховуються. Вказані цінні папери можуть бути обмінені на документи, що засвідчують право власності на придбані про «єкти приватизації, особисто громадянами чи через фінансових посередників (інвестиційні фонди й компанії та довірчі товариства). Громадянам України створюється можливість для необмеженого вибору сфер приватизацій, їм надається право застосовувати приватизаційні папери одного виду у сфері приватизації шляхом забезпечення їхні взаємного конвертування. Іменна форма приватизаційних паперів, із одного боці, значно знизила темпи приватизації та формування вітчизняного ринку цінних паперів, ускладнила процес реєстрації та перереєстрації прав власності на цінні папери. З іншого боці, вон, певною мірою, мала гарантувати право громадян України на доля в приватизації державної власності. Незважаючи на це, в 1994—1995 рр. в Україні виник «чорний ринок «приватизаційних майнових сертифікатів, де громадяни, котрі не бажають ставати корпоративними власниками приватизованих підприємств, продають свої сертифікати, причому незалежно від ціни, якої них пропонують. Отже, порушується чинне законодавство й стихійно формується «тіньовий «фондовий ринок в тієї годину, як організаційно оформлень ринок перебуває у кризі «. Ос-кільки вторинний обіг приватизаційних майнових сертифікатів в Україні неможливий, а також відсутні біржовий курс й офіційно визнані механізми позабіржового ціноутворення, темпи використання населенням сертифікатів відстали від темпів приватизації в цілому. На початкових етапах приватизації приватизаційні майнові сертифікати існували лише у формі безготівкових депозитів — рахунків у відділеннях Ощадного банку України. Депозитний рахунок відкривався в установі банку лише за перед «явлення платіжного доручення, виданого органом приватизації чи посередницькою організацією для проведення розрахунку за про «єкт приватизації. Президент України Указом від 21 апреля 1994 р. «Про введення в готівковий обіг приватизаційних майнових сертифікатів встановивши, що платежі за придбані про «єкти приватизації здійснюються із приватизаційних депозитних рахунків чи, за бажанням громадян України, готівковими приватизаційними майновими сертифікатами. З 1 января 1995 р. єдиною формою такого платежу стали готівкові приватизаційні майнові сертифікати, рядків видачі які подовжено до 31 грудня 1997 р. По закінченні цого рядок смердоті будуть вважатись недійсними. Приватизаційні житлові чеки, відповідно до постанови Кабінету міністрів України від 26 апреля 1993 р. № 305 «Про випуск в обіг приватизаційних житлових чеків », спочатку існували у вигляді приватизаційних депозитних рахунків, котрі відкривали громадянам України у відділеннях Ощадного банку України. Згідно із Тимчасовим положенням про порядок використання житлових чеків у вигляді депозитних рахунків для приватизації майна державних підприємств, затвердженим наказом Фонду державного майна України від 11 травня 1996 р. № 2283, громадяни у відповідності з законодавчими актами України мають декларація про використання житлових чеків для придбання майна державних підприємств у порядку й на умовах, передбачених для приватизаційних майнових сертифікатів у вигляді депозитних рахунків. Указом Президента України від 8 серпня 1995 р. № 713 «Про заходь щодо введення у готівковий обіг іменних житлових чеків «було б зроблено перший крок до випуску житлових чеків у готівковій формі. Іменні житлові чеки у готівковій формі використовуються громадянами України, котрі мають декларація про їхнього одержання, под годину приватизації державного житлового фонду. Вони можуть також використовуватись для приватизації частки майна державних підприємств, земельного фонду. При цьому приватизаційні майнові сертифікати та приватизаційні житлові чеки використовуються із коефіцієнтом 1 (1 гривня вартості приватизаційного майнового сертифіката дорівнює 1 гривні вартості житлового чека), встановленим постановою Верховної Заради України від 31 января 1996 р. «Про затвердження коефіцієнта конверсії приватизаційних майнових сертифікатів й житлових чеків ». Незважаючи на нерівномірні темпи сертифікатна приватизація в Україні прямує до завершення. Надалі приватизаційний процес відбуватиметься з залученням коштів громадян, отже інвестиційні потоки в приватизовані про «єкти спрямовуватимуться через інститути та інфраструктуру фондового ринку. Особливістю української моделі приватизації, Яка може негативно позначитися на становленні фондового ринку, є функціонування фінансових посередників лише як інституційних інвесторів, а чи не як брокерів. Комісійна торгівля, Яка у більшості країн має назву брокерської діяльності, всіляко підтримується органами державного регулювання національних фондових ринків, в годину, як операції посередників за власний рахунок (так кликана дилерська діяльність) дещо стримуються як такі, що збільшують ризики. У Україні спостерігається щодо цого диспропорція, якої необхідно щонайскоріше подолати із метою досягнення хоча б відносної рівноваги ринку. Комісійні операції мають статі престижними та вигідними, інакше інтереси дрібного інвестора захистити якщо майже неможливо. Ще одним виглядом нових фондових інструментів, що із «явилися на українському ринку цінних паперів лише у 1994 році, є інвестиційні сертифікати. Інвестиційним сертифікатом визнається цінний папір, який випускається інвестиційним фондом чи інвестиційною компанією й дає його власникові декларація про отримання прибутку у вигляді дивідентів. Правовий статус інвестиційних сертифікатів нормативне закріплений у Положенні про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії, затвердженому Указом Президента України від 19 лютого 1994 р. № 55/94 «Про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії «. Інвестиційні сертифікати можуть бути іменними та на перед «явника. Випускаються смердоті із метою залучення коштів інвесторів для здійснення спільного інвестування й не дають їхні власникові права участі в управлінні юридичною особою, що випустила їхні. Якщо емітентом інвестиційних сертифікатів є акціонерне товариство (інвестиційна компанія може бути створена також у формі товариства із обмеженою відповідальністю), то номінальна вартість одного сертифіката має дорівнювати номінальній вартості однієї акції, що належить засновникам цого акціонерного товариства. Щоб випустити інвестиційні сертифікати, емітент винен укласти договір із інвестиційним керуючим, аудитором чи аудиторською фірмою, а також депозитний договір із депозитарієм, провести реєстрацію випуску інвестиційних сертифікатів згідно із Тимчасовим порядком випуску інвестиційних сертифікатів інвестиційного фонду та інвестиційної компанії, затвердженим наказом Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку від 29 листопаду 1996 р. № 297, а також опублікувати інвестиційну декларацію та інформацію про випуск інвестиційних сертифікатів. Інвестиційні фонди мають право здійснювати загальну емісію інвестиційних сертифікатів на суму, розмір якої не винен перевищувати 15-кратного розміру їхні статутних фондів. Інвестиційні фонди поділяються на відкриті й закриті. Відкриті фонди створюються на невизначений рядків й здійснюють викуп своїх інвестиційних сертифікатів у рядки, встановлені інвестиційною декларацією інвестиційного фонду. Закриті фонди створюються на визначений рядків й здійснюють розрахунки щодо інвестиційних сертифікатів после закінчення рядок діяльності інвестиційного фонду. Інвестиційні сертифікати закритих фондів можуть обмінюватись на приватизаційні папери, якщо ці фонди отримали у встановленому Фондом державного майна України порядку дозвіл на комерційну діяльність із приватизаційними паперами. Такі фонди мають право здійснювати додаткову емісію інвестиційних сертифікатів у 50-кратному розмірі обсягу прийнятих для розміщення приватизаційних паперів у порядку, який затверджується Фондом державного майна України та Державною комісією із цінних паперів та фондового ринку. Механізм та особливості випуску інвестиційних сертифікатів різними видами інвестиційних фондів та взаємного фонду інвестиційної компанії якщо более детально розглянутий далі при аналізі діяльності цих суб «єктів ринку цінних паперів України. Доходність по інвестиційних сертифікатах, випущених в Україні, може коливатися в дуже широких межах залежно від прибутку, одержаного їхні емітентами від інвестування залучених коштів у цінні папери інших емітентів, а також придбання нерухомого майна, часток й паїв, що належати державі в майні господарських товариств, у процесі приватизації. Загалом, активність вітчизняного ринку інвестиційних сертифікатів безпосередньо залежить від активності процесів приватизацій в Україні й пропозиції для продаж привабливих цінних паперів новостворених емітентів. Інвестиційні сертифікати уже зайняли досить важливе місце на нашому фондового ринку, й серед них часто зустрічаються папери, котрі заслуговують на увагу інвесторів та інших учасників ринку цінних паперів. Наприклад, досить привабливий тип інвестиційних сертифікатів, котрі розповсюджувались за вільно конвертовану валюту, випустив інвестиційний фонд «Ініс-інвест ». У поєднанні із добро організованою й продуманою рекламою та високими дивідендами (40 відсотків річних) забезпеченість цих паперів нерухомістю (сертифікати номінальною вартістю $ 170 забезпечені одним квадратним метром нерухомості) зробила їхні свого години одними із найбільш ліквідних на позабіржовому ринку цінних паперів. Необхідно зазначити, що Незважаючи на досить велике поширення і активний обіг, правовий статус інвестиційних сертифікатів в «Україні визначений не досить чітко. Так, Закон України «Про цінні папери й фондову біржу «не відносить інвестиційний сертифікат до виду цінних паперів, що можуть випускатись й обертатись в Україні. Правове регламентування обігу інвестиційних сертифікатів на рівні Указу Президента України багато науковців й практиків вважають недостатнім. Щоб уникнути вказаного протиріччя, необхідно шляхом внесення змін до Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «закріпити за інвестиційним сертифікатом статус пінного папера. Доцільно також розширити перелік видів цінних паперів, визначений цим Законом, ще одним цінним папером — чеком, яким має визнаватись цінний папір, що містить нічим не обумовлене розпорядження чекодавця банку здійснити сплату вказаної в чеку суми чекодержателю. Чеки можуть бути на перед «явника й ордерними. Право, засвідчене чеком на перед «явника, передається шляхом звичайного вручення папера новому власникові. Передача права за ордерним чеком відбувається шляхом виконання безпосередньо насторожі чи на приєднаному до нього аркушу передавального надпису. Окрім розглянутих вище видів цінних паперів, існують інструменти фондового ринку, котрі поєднують у собі елементи декількох видів цінних паперів чи являють собою настільки специфічні документи, що їхні неможливо віднести до тієї чи іншої категорії. Такі інструменти здобули назву похідних чи спеціальних. До спеціальних (похідних) фондових інструментів ринку цінних паперів належати опціони, варранти, ф «ючерси та інші. Важливе місце на ринку похідних фондових інструментів займають опціони (опціонні догоди). Опціон являє собою договір, у відповідності із яким один з його учасників набуває право купівлі чи продаж будь-якого товару за фіксованою ціною протягом певного періоду години, а інший учасник за грошову премію вол «язується забезпечити у разі необхідності реалізацію цого права, тобто бути готуємо продати чи купити цінні папери за обумовленою договором ціною. Опціонні догоди можуть бути укладені із приводу будь-якого товару. На ринку цінних паперів опціони заговорили українською у «язані із торгівлею різними видами цінних паперів. Опціон може бути двох типів: опціон покупця та опціон продавця. Опціон покупця являє собою контракт, який дає його власнику право придбати певні цінні папери протягом визначеного години за фіксованою ціною. Опціон продавця дає право продаж цінних паперів протягом визначеного години за фіксованою ціною. Особа, Яка отримала право й має прийняти рішення, є покупцем опціону, оскільки вона винна сплачувати за це право. Особа, котра продала право покупцю й таким чином має прореагувати на рішення покупця, є підписником опціону. Варант являє собою сертифікат, який дає право його власникові купити один цінний папір за фіксованою ціною у визначений термін. Варанти випускаються в обіг не самостійно, а як складова частина інших цінних паперів у тому, щоб зробити їхні более привабливими. Після випуску цінного папера із варантом останній, як правило, відокремлюється від цого папера й починає обертатися самостійно. При цьому вартість цого папера зменшується на величину вартості варанта. Умовами випуску може бути передбачена можливість чи негайного відокремлення варанта від цінного папера одразу после його первинного розміщення, чи можливість такої операції через певний годину. Деякі варанти не можуть бути відокремлені від паперів, разом із якими смердоті випущені. Такі варанти не мають власної ринкової вартості. Ціна, за якою варант може бути обмінений на новий цінний папір, називається ціною виконання варанта. як правило, в останній момент випуску варанта ринкова вартість цінного папера, в який він може бути обернений, є вищою за ціну виконання варанта. Ф «ючерс — це різновид термінових угод на купівлю чи продажів стандартної кількості визначених цінних паперів у зазначений день та за визначеною ціною. Завдяки бо ф «ючерсні догоди стандартизовані (смердоті передбачають стандартизацію базового активу та строків виконання)1, продавці та покупці можуть передавати один одному свої вол «язання щодо поставки чи купівлі певних цінних паперів, на які базується угода. Для гарантування виконання ф «ючерсних угод продавці та покупці заздалегідь депонують певну суму грошей у третьої нейтральної сторони (розрахункової палати), Яка гарантує дотримання кожною стороною своїх вол «язань за угодою. На відміну від опціону, розрахунок после закінчення ф «ючерсної догоди є обов «язковим. При цьому покупець (продавець) ф «ючерсної догоди на цінні папери має декларація про відмову від її виконання виключно за наявності згоди іншої сторони. До похідних (спеціальних) фондових інструментів необхідно віднести також такі документи, як коносамент й складське свідоцтво. На сьогодні законодавство України не передбачає обігу похідних фондових інструментів на вітчизняному ринку цінних паперів, що відчутно гальмує розвиток ринку в цілому. Ці запитання потребують оперативного законодавчого вирішення. В частности, в новій редакції Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «необхідно дати визначення зрозуміти похідних фондових інструментів й регламентувати особливості їхні випуску та обігу.

П СУБ «ЄКТИ ПРАВОВІДНОСИН НА РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ.

1. Правовий статус емітентів цінних паперів Відповідно до ст. 2 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «емітентом цінних паперів визнається юридична особа, котра від свого імені випускає цінні папери та приймає у собі виконання обов «язків, визначених умовами їхнього випуску. Емітентами цінних паперів в Україні виступають держава, органи місцевого самоврядування та юридичні особини. Юридичними особами (емітентами), котрі здійснюють випуск цінних паперів в Україні, є державні підприємства, що перетворюються на акціонерні товариства, а також діючі та новостворювані суб «єкти підприємницької діяльності. Емітенти цінних паперів є споживачами інвестиційного капіталу, який смердоті одержують шляхом випуску цінних паперів. Споживачами капіталу можуть бути і окремі громадяни (фізичні особини), яким він може знадобитися, наприклад, для житлового будівництва чи придбання коштовних товарів. Звичайно фізичні особини одержують капітал шляхом позик (особисті позики, позики под заставу майна та ін.). Враховуючи, що громадяни, відповідно до законодавства України, не є емітентами, далі мова про них цій ролі не йтиме. Серед цінних паперів у першу чергу виділяють тих, емітентом які є держава. По-перше, бо історично — це перший вид фондових цінностей. По-друге, держава вважається найбільш крупним та надійним емітентом. У країнах із розвинутою ринковою економікою та цивілізованим ринком цінних паперів держава є одним із най активніших емітентів цінних паперів. У Україні донедавна держава не виявляла значної активності на ринку цінних паперів як емітент. Однак розвиток ринкових відносин змусив її активізувати свою діяльність у цій галузі економіки. Державні цінні папери можуть випускатися центральним урядом, органами влади на місцях, окремими, відносно незалежними, державними установами, а також організаціями, котрі користуються державною підтримкою. Тому окремі цінні папери, випущені приватними юридичними особами, можуть матір, певною мірою, характер державних паперів, якщо держава гарантує доходність по них. Саме державні цінні папери можуть статі основою для формування розвинутого вітчизняного фондового ринку в разі їхнього розміщення на умовах, що визначаються ринковою кін «юнктурою. Загальна господарська та політична нестабільність обов «язково спричинить значне коливання курсу державних цінних паперів. Це зробить їхні одним з найпривабливіших товарів для фондової біржі. Держава, як правило, випускає цінні папери із метою залучення коштів для: фінансування поточного бюджетного дефіциту; погашення раніше розміщених позик; забезпечення касового виконання державного бюджету; вирівнювання нерівномірності надходження податкових платежів; забезпечення комерційних банків ліквідними резервними активами; фінансування цільових програм, котрі здійснюються місцевими органами влади; підтримки соціальне важливих установ та організацій. Випуск цінних паперів є более ефективним методом фінансування бюджетного дефіциту порівняно із практикою позики грошей в Національному банку та залучення коштів від емісії грошей. Дійсно, використання кредитних ресурсів Національного банку значно зменшує його можливості регулювання позикового ринку, й тому в всіх країнах із ринковою економікою встановлені значні обмеження на доступ уряду до цих ресурсів. Покриття дефіциту бюджету через емісію грошей призводить до надходження в обіг не забезпечених реальними активами платіжних засобів й обумовлює інфляцію та розлад копійчаного обігу. Уряд України, наприклад, у 1996 році за рахунок випуску внутрішніх державних позик планував профінансувати дефіцит державного бюджетові у розмірі 150 трлн крб., тобто на 32,5 відсотка. На ринку цінних паперів України функції випуску державних цінних паперів виконує Міністерство фінансів, а Національний банк виступає в ролі генерального агента із їхні реалізації. перший в Україні аукціон по розміщенню облігацій внутрішньої державної позики (ОВДП), випущених відповідно до постанови Кабінету міністрів України від 23 серпня 1994 р. «Про випуск облігацій внутрішньої державної позики 1995 року — відбувся у березні 1995 року. Вже 10 червня 1995 р. Кабінет міністрів України прийняв постанову «Про другий випуск облігацій внутрішньої державної позики 1995 року «3, відповідно до якої передбачалось здійснити випуск державних облігацій загальним обсягом 25 трлн крб., що становило 7,54 відсотка від дефіциту державного бюджету. Первинне розміщення ОВДП відбувалось на щотижневих аукціонах, в які брали доля виключно банки. як показавши годину, ОВДП приносять стабільний прибуток. Інвесторів приваблює їхні висока надійність та можливість (для банків) використання державних облігацій у складі обов «язкових резервів. На сьогодні ринок державних цінних паперів перетворився на найбільш активний сектор ринку цінних паперів України. Стали более різноманітними і цінні папери, що емітуються Державою. Так, наприклад, відповідно до постанови Кабінету міністрів України від 29 апреля 1996 р. № 469 «Про випуск безвідсоткових (дисконтних) облігацій внутрішньої державної позики 1996 року », із 6 травня 1996 р. були випущені дисконтні облігації внутрішньої державної позики із терміном погашення 28, 63, 91, 182, 273 дні та один рік. Окремо варто зупинитись на питанні випуску державних цінних паперів зовнішньої позики, позаяк воно та належно не врегульоване чинним законодавством України, Незважаючи тих, що в цьому напрямі велася й ведеться досить цілеспрямована робота. Першою спробою нормативного врегулювання випуску облігацій зовнішньої позики ставши указ президента України від 7 апреля 1994 р. «Про державні товарні облігації матеріальних ресурсів України », яким було б затверджене відповідне Положення. Цей Указ врегульовував порядок випуску державних товарних облігацій, котрі передбачалось розміщувати на іноземних фінансових ринках, однак випуску зазначених в Указі облігацій здійснено не було б. На сьогодні існують цінні папери (облігації) державної зовнішньої позики України 1995 року, випущені Міністерством фінансів України із метою проведення реструктуризації заборгованості України російському акціонерному товариству «Газпром «за поставку природного газу відповідно до Указу Президента України від 5 жовтня 1995 р. № 912/95 «Про випуск облігацій зовнішньої позики України 1995 року ». Облігації цієї позики випущені на перед «явника й можуть вільно обертатися на територї України та за її межами. За настання строків їхнього погашення смердоті викуповуються Міністерством фінансів України, яку є фінансовим агентом уряду України. Порядок формування та погашення зовнішнього боргу України передбачається врегулювати окремими законами України, котрі тепер опрацьовуються. Особливо слід підкреслити, що, відповідно до ст. 92 Конституції України, порядок утворення й погашення державного внутрішнього й зовнішнього боргу, а також порядок випуску та обігу державних цінних паперів, їхнього види й типи встановлюються виключно законами України. Таким чином, визначення правового поля подальших випусків державних цінних паперів зовнішньої позики України можливе лише шляхом прийняття нових чи внесення змін та доповнень до чинних законодавчих актів. Емісію цінних паперів, крім центральних органів, можуть здійснювати також й місцеві органи влади. Необхідність у цьому виникає тоді, коли витрати місцевих органів перевищують їхні доходи чи коли починається здійснення великого інвестиційного проекту. Місцеві органи влади як споживачі капіталу стояти на іншому місці после центрального уряду. На сьогодні муніципальні облігації випущені в Києві, Дніпропетровську, Харкові, Львові, Авдіївці та інших містах України. Умови розміщення цих облігацій є досить різноманітними. Так, облігації внутрішньої місцевої позики Київської міської заради народних депутатів (ОВМП) випущені в обіг у безготівковій електронній формі зі строком обігу три—вісім місяців у серпні 1995 року. Розміщення проводилося зі скидкою до номіналу (дисконтом). Первинне розміщення відбулося на Українській фондовій біржі. У вересні 1995 року міська Рада м. Авдіївки здійснила емісію облігацій першої місцевої позики. Термін обігу облігацій був визначений у два місяці, а ставка прибутку по них — 80% річних. Вартість цінних паперів, випущених місцевими органами влади (муніципальних цінних паперів), визначається платоспроможністю їхні емітента та ринком. Платоспроможність місцевих органів влади, тобто спроможність виплачувати проценти, а також додержуватись термінів виплати самого боргу, залежить від багатьох факторів. Б. І. Альохін, наприклад, виокремив такі із них: а) борг місцевих органів у розрахунку на свою душу населення. Чим він менший, тім привабливішими є цінні папери цого емітента; б) розмір надходжень із центрального бюджету; в) матеріальне багатство місцевості, на якої поширюється юрисдикція цого органу влади (забезпеченість природними ресурсами, рівень індустріалізації, обсяги сільськогосподарського виробництва тощо) ». Досвід інших країн, зокрема Росії, свідчить, що привабливість муніципальних цінних паперів може бути значно збільшена такими способами: їхні погашенням частками у статутних фондах підприємств, що приватизуються (така модель використовувалась при випуску муніципальних цінних паперів у Новосибірську, Курську, Москві); їхнього використанням як засобу платежу, до того числі при сплаті податку на прибуток, що спрямовується до місцевого бюджету (Нижній Новгород); можливістю їхні обміну на акції приватизованих підприємств, часткою в статутному фонді які володіє орган, що управляє муніципальною власністю (Москва); можливістю їхнього використання для розрахунків із кредиторами; можливістю їхнього використання як застави для одержання кредитів тощо. Поряд із Державою та муніципальними органами влади як емітенти на ринку цінних паперів важливе місце посідають різноманітні суб «єкти підприємницької діяльності — юридичні особини, котрі залежно від форми власності можуть бути державними чи приватними (можлива також й змішана форма власності). Щ емітенти здійснюють емісію цінних паперів для розширення виробництва чи проведення іншої комерційної діяльності шляхом випуску боргових вол «язань (облігацій) чи акцій. З цією метою можуть випускатись також ощадні сертифікати (банками) та векселі. Досить активно пропонуються на українському фондового ринку цінні папери та їхнього похідні, випущені російськими емітентами. У основному йде торгівля нафтовими контрактами та акціями підприємств, що зв «язані із паливноенергетичним комплексом. Проте вітчизняним інвесторам необхідно матір на увазі, що придбання облігацій, акцій, інших цінних паперів, випущених чиякими емітентами іноземних держав, деномінованих в іноземних валютах, класифікується Національним банком України як укра-їнські інвестиції в економіку інших країн, що, у свою чергу, вимагає одержання індивідуальних ліцензій Національного банку України. Емітент цінних паперів вол «язаний не рідше одного разу на рік інформувати громадськість про своє господарсько-фінансове становище та результати діяльності шляхом опублікування річного звіту. Річний звіт публікується не пізніш, як через дів «ять місяців року, наступного за звітним, й надсилається власникам іменних акцій та ДКЦПФР. У річному звіті мають міститись такі дані про емітента: а) інформація про результати господарювання за попередній рік; б) підтверджені аудитором (аудиторською фірмою) річний баланс та довідка про фінансовий стан; в) основні відомості про додатково випущені цінні папери; р) обґрунтування змін у персонального складі службових осіб. З метою более точного визначення курсової вартості цінних паперів, випущених емітентом, законодавство України вимагає від нього протягом двох днів надіслати фондовій біржі й реєструючому органу, а також опублікувати в офіційній газеті фондової біржі інформацію про зміни, що відбулися в його господарській діяльності, а саме: а) зміни прав на цінні папери; б) зміни у персонального складі службових осіб; в) арешт банківських рахунків емітента; р) вушко дій щодо санації (здійснення комплексу заходів, спрямованих на оздоровлення фінансового стану емітента); буд) реорганізації, зупинення чи припинення діяльності емітента;

е) знищення не менш ніж 10 відсотків майна емітента внаслідок надзвичайних обставин; є) перед «явлення покличу до емітента в розмірі, що перевищує 10 відсотків статутного фонду чи суми вартості |. основних й оборотних коштів емітента; ж) одержання кредиту чи емісію цінних паперів у розмірі, що перевищує 50 відсотків статутного фонду чи вартості основних та оборотних коштів емітента. Емітент у зв «язку із опублікуванням недостовірних відомостей про нього, котрі можуть вплинути на вартість цінних паперів чи розмір прибутку по них, вол «язаний протягом | двох робочих днів ужити заходів щодо виправлення цих відомостей. ДКЦПФР встановлює перелік, терміни подання, а також форму подання їй емітентами документів, що містять інформацію про них. Так, відповідно до Тимчасового положення про надання регулярної та особливої інформації відкритими акціонерними товариствами та підприємствами-емітентами облігацій, затвердженого наказом ДКЦПФР від 23 грудня 1996 р. № 330, емітенти, у які сумарна номінальна вартість шкірного виду випущених цінних паперів більше, ніж 500 000 неоподатковуваних мінімумів доходів громадян, встановлених на дату реєстрації останнього випуску, повинні подавати у центральний апарат ДКЦПФР річний та піврічний звіти згідно із вимогами, встановленими вказаним положенням. Крім того, такі емітенти цінних паперів вол «язані двічі на рік (за підсумками діяльності за рік та за півроку, відповідно) публікувати у друкованих засобах масової інформації, котрі мають тираж не менше 10 000 примірників, інформацію щодо діяльності емітента та відповідні пояснення до неї. Емітенти, у які сумарна номінальна вартість шкірного виду випущених цінних паперів не понад 500 000 неоподатковуваних мінімумів доходів громадян, встановлених на дату реєстрації останнього випуску, повинні подавати у територіальні відділення лише річний звіт. Вони також вол «язані не рідше одного разу на рік публікувати у друкованих засобах масової інформації, котрі мають тираж не менше 10 000 примірників, інформацію щодо діяльності емітента та відповідні пояснення до неї. Примірник друкованого органу із інформацією, що був опублікована емітентом, подається до ДКЦПФР разом із відповідним звітом. Емітент несе відповідальність за неподання, несвоєчасне подання чи подання завідомо недостовірної інформації згідно із Законом України «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «. Відповідно до ст. 11 цого Закону, за неподання, несвоєчасне подання чи подання завідомо недостовірної інформації, ДКЦПФР може накласти на емітента цінних паперів штраф у розмірі до 1000 неоподатковуваних мінімумів доходів громадян.

Правовий статус інвесторів на ринку цінних паперів в Україні Особливе місце серед учасників ринку цінних паперів посідають інвестори, тобто суб «єкти інвестиційної діяльності, що прийняли рішення про вкладення власних, позикових й залучених грошових, майнових та інтелектуальних цінностей. Саме інвестори акумулюють капітал, який у процесі їхнього інвестиційної діяльності дає поштовх й є основою для існування ринку цінних паперів у цілому. У юридичній та економічній літературі поширені такі поняття, як «інвестиції «, «інвестиційний цикл », «інвестиційний процес », «інвестиційний комплекс », «інвестиційне виробництво «та ін. Термін «інвестиції «, який давши вушко наведеним поняттям, раніше у вітчизняній літературі використовувався, як правило, у значенні «капітальні вкладення «2. З прийняттям Закону України «Про інвестиційну діяльність3 поняття «інвестиції «здобуло своє законодавче закріплення. Відповідно до ст. 1 цого Закону інвестиціями визнаються усі види майнових та інтелектуальних цінностей, що вкладаються в про «єкти підприємницької та іншої діяльності, в результаті якої створюється прибуток (дохід) чи досягається соціальний ефект. Такими цінностями можуть бути: грошові кошти, цільові банківські вклади, паї, акції та інші цінні папери; рухоме та нерухоме майно (приміщення, споруди, обладнання та інші матеріальні ціності); майнові права, що випливають із авторського права, досвід та інші інтелектуальні ціності; сукупність технічних, технологічних, комерційних та інших знань, котрі оформлені у вигляді технічної документації, навиків та виробничого досвіду, необходимых у тому чи іншого виду виробництва, але й не запатентованих («ноу-хау »); права на користування землею, водою, ресурсами, будівлями, спорудами, обладнанням, а також інші майнові права та ціності. Здійснюючи інвестиції, інвестор завжди має собі за певну мітку, якої він розраховує досягти шляхом інвестування. Основними інвестиційними цілями, як правило, є: забезпечення, по можливості, найбільш надійного захисту збережень від обезцінення; одержання високого поточного прибутку; бажання вигідно розмістити кошти із розрахунком з перспективи; у короткий термін одержати максимальний приріст вложенных коштів; намір забезпечити одночасне досягнення вказаних цілей у різних комбінаціях із неоднаковими пріоритетами, що надаються кожній із них. Мотиви, котрі обумовлюють бажання інвестора досягти певних інвестиційних цілей, різноманітні й залежать від багатьох індивідуальних обставин. Незважаючи на це, є можливість прослідкувати певні закономірності із урахуванням вікових особливостей інвестора, особливостей його темпераменту, матеріального стану, соціального статусу та ряду інших факторів. Так, наприклад, у молодому віці можна прослідкувати бажання швидко розбагатіти та одержати максимальний приріст на вкладений капітал. Багато людей середніх років будують свої інвестиційні плани на довгу перспективу, а особини похилого віку, як правило, прагнуть обмежитися стабільним поточним доходом. У свою чергу, результати інвестування прямо заговорили українською у «язані з ступенем їхнього ризикованості. Спектр ризиків, котрі інвестор вважав бі можливим для собі понести в процесі інвестиційної діяльності, є дуже широким. Основні ризики при інвестуванні заговорили українською у «язані із можливістю: повної втрати всіх вложенных коштів; втрати певної частини збережень; обезцінення вложенных у цінні папери коштів при збереженні номінальної вартості паперів; невиплати повністю чи частково прибутку по придбаних цінних паперах, який очікувався; затримки в одержанні доходів. Ряд досліджень, що протягом останніх років були проведені на Заході, засвідчили, що бажання людей ризикувати визначається трьома основними чинниками: особливостями їхнього характеру, віком й матеріальним становищем. Скептично настроєні, обережні люди, котрі бажають уникнути нервових потрясінь, як правило, не хочуть ризикувати, в годину як особини із холеричним темпераментом часто йдуть на сумнівні, із точки зору надійності, заходь. Меншою схильністю до ризиків характеризуються особини похилого віку, а молоді набагато частіше згодні здійснювати ризикові операції. Таким чином, не завжди високий ризик є перешкодою для інвесторів. Для здійснення інвестиційної діяльності необхідно матір предмет інвестування, тобто певні активи, котрі згідно із законодавством України можуть бути інвестовані. Всі активи інвестора, котрі він може використати в інвестиційній діяльності, із точки зору їхні ліквідності можна розподілити втричі групи: перша група — це поточні активи, до які належати активи, що знаходяться у високоліквідній формі. До їхнього числа входять: готівкові грошові кошти, а також кошти на поточних й депозитних банківських рахунках; друга група — фінансові активи, у склад які входять належні інвестору на праві власності цінні папери та інші інструменти фондового ринку, кошти, вкладені у страхові поліси, частки у статутних фондах некорпорованих підприємств тощо; третя група — майнові активи, котрі охоплюють різні види рухомого та нерухомого майна, що належить інвестору на праві власності, а також майнові права. Інвестори на ринку цінних паперів із метою зниження ризикованості інвестицій та збільшення прибутку від них, як правило, вкладають свої кошти одночасно в декілька видів цінних паперів. Тобто, загальною особливістю діяльності всіх інвесторів на фондового ринку є формування ними власного портфеля цінних паперів (інвестиційного портфеля), який являє собою сукупність фондових інструментів різних видів, із різними умовами випуску, підібраних із метою одержання найвищого прибутку за найнижчого ризику. На аналізі особливостей формування інвестиційного портфеля в умовах українського ринку цінних паперів доцільно зупинитись более детально. Одним з доволі складних питань при формуванні інвестиційного портфеля є вибір серед великої кількості цінних паперів, що є в обігу на фондового ринку України, найбільш привабливих для вкладення капіталу. Вирішення цого запитання ускладнюється тім, що за наших умів досить важко використати методику формування інвестиційного портфеля, Яка впроваджена в країнах із розвинутою економікою. Це пояснюється, по-перше, малим годиною існування фондового ринку в Україні й, як наслідок, недостатнім розвитком його інфраструктури та, по-друге, недоступністю вичерпної інформації про діяльність більшості емітентів. Тому при виборі фондових інструментів для наповнення інвестиційного портфеля учасники вітчизняного ринку цінних паперів, як правило, використовують три основні критерії — ліквідність, доходність й ступінь ризику. Під ліквідністю цінного папера розуміється його властивість бути легко оберненим у грошові кошти. На шкода, проблема ліквідності, а точніше, повна відсутність останньої для переважної частини цінних паперів, що пропонуються на нашому фондового ринку, є дуже гострою. Головною причиною такого стану ми вважаємо недостатній розвиток, а якщо точніше, практичну відсутність активного вторинного ринку. У умовах, що склались, ліквідність цінних паперів забезпечується переважно самим емітентом чи торговцями цінними паперами, котрі діють на підставі договору із емітентом. Останнім годиною серед спеціалістів поширилась думка, що така ліквідність, певною мірою, є штучною, адже вон базується не так на ринкових засідках й містить у собі потенційну небезпеку для власників цінних паперів, оскільки емітент чи торговець у будь-який годину може припинити її підгримувати. Доходність цінних паперів характеризує їхні здатність приносити дохід у вигляді дивідентів, відсотків й зростанню курсової вартості. Теоретично оцінка доходності цінного папера, в першу чергу, величини можливого прибутку, може бути зроблена на основі аналізу фінансового стану, поточного прибутку емітента, перспективності галузі, в якій він працює, динаміки зміни доходності цих паперів протягом години. Проте як провести такий аналіз у сучасних умовах досить важко, оскільки більшість вітчизняних емітентів не вважають за потрібне розголошувати інформацію про свій фінансовий стан, напрями використання фінансових активів тощо. Більше того, ще донедавна в Україні та інших країнах СНР був широко розповсюджена практика попереднього, ще на етапі розміщення акцій, зазначення майбутніх дивідентів, що, в кращому випадку, є некоректним, оскільки вказаний деякими акціонерними товариствами попередній дивіденд под годину формування інвестиційного портфеля слід розглядати лише як довідковий. Зараз, відповідно до ст. 23 Закону України від З июля 1996 р. «Про рекламу «1 у рекламі цінних паперів забороняється повідомляти розміри очікуваних дивідентів, а також інформацію про майбутні прибутки, крім фактично виплачених за межі не менш як одного року. Розглянемо особливості формування однієї джерела доходів по цінних паперах — зростанню курсової вартості. Теоретично, курсова вартість цінного папера винна складатись на вторинному ринку, залежно від балансу попиту й пропозиції ними. На фондового ринку України внаслідок відсутності розвинутого вторинного ринку, як уже було б сказано вище, котирування, тобто визначення курсу цінного папера, здійснюється торговцями цінними паперами, чи ж самим емітентом. У зв «язку із цим дуже часто курсова вартість, а точніше — її швидкий ріст на певному етапі, обумовлена не успішною господарською діяльністю емітента й, як наслідок, високим інтересом до його цінних паперів, а бажанням емітента чи торговця цінними паперами за допомогою по одній викликаного зростанню курсової вартості стимулювати інтерес потенційних покупців до конкретних паперів. Досить важливим для професійного формування інвестиційного портфеля є ще один показник — ступінь ризику. Якщо рівнятися на західні стандарти оцінки якості цінних паперів, то через недоступність до про «єктивної інформації про господарську діяльність емітентів, а також бажання переважної кількості вітчизняних емітентів вкладати кошти у високодохідні, заговорили українською у «язані з значним ризиком проекти, більша частина цінних паперів на фондового ринку України має бути віднесена до категорії високо ризикових. Існує декілька методів боротьби із ризиками, зокрема диверсифікація ризиків, хеджирування, перенесення збитків на іншу особу, розподіл ризику між великою кількістю осіб, використання спеціальних механізмів торгівлі цінними паперами та виконання угод. На розвинутих ринках цінних паперів використовуються усі перелічені механізми управління ризиками, кожний — в конкретних умовах2. При складанні інвестиційного портфеля, оцінюючи цінні папери за критерієм ризику, в першу чергу необхідно враховувати солідність та величину емітента, ступінь відкритості та доступу до інформації про його господарську діяльність, виконання ним вол «язань за попередніми випусками цінних паперів, а також годину, протягом якого він працює на фондового ринку. Законодавством України із метою захисту прав інвесторів встановлені певні обмеження для деяких учасників ринку цінних паперів, спрямовані на примусову диверсифікацію ризиків. Так, наприклад, відповідно до п. 17 Положення про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії, інвестиційному фонду не дозволяється матір у своїх активах более ніж 10 відсотків цінних паперів одного емітента та інвестувати понад 5 відсотків своїх активів у цінні папери одного емітента, крім інвестування в облігації внутрішніх державних позик, казначейські вол «язання держави та інші цінні папери, одержання доходів за якими гарантовано Урядом України. Якщо цінні папери придбаються за приватизаційні папери, то інвестиційні фонди та інвестиційні компанії мають право тримати у своїх активах до 25 відсотків цінних паперів одного емітента. У ролі інвесторів на вітчизняному ринку цінних паперів можуть виступати: держава; фізичні особини — громадяни України, іноземні громадяни та особини без громадянства; юридичні особини України та інших держав. Держава здійснює функції інвестора на ринку цінних паперів через свої органи виконавчої влади. При цьому треба зазначити, що держава, котра практично завжди діє в умовах гострого дефіциту бюджету, дуже рідко вдається до інвестиційної діяльності. Це робиться, як правило, для досягнення певних стратегічних політичних чи економічних цілей. Сьогодні, коли загальний спад виробництва та інфляція фактично заморозили державні інвестиції в економіку України, особлива увага приділяється масовому інвестору — фізичним особам. Активізація діяльності саме цієї категорії інвесторів може статі вагомим внеском у розвиток вітчизняної економіки. Масовий інвестор в Україні уже отримав певний, досить негативний, досвід інвестиційної діяльності. Наші співвітчизники уже навчились співвідносити обіцяні їм дивіденди від володіння акціями із темпами інфляції, переконавшись із власної практики, що не усі інвестиції здатні зберегти кошти від обезцінення, не кажучи уже про їхні примноження. Зараз більшість цінних паперів не є джерелом доходів для їхні власників. Інфляція обезцінює дивіденди та зростання курсової вартості акцій. Тому потенційні інвестиції вкладаються у вільно конвертовану валюту, нерухомість та інші матеріальні активи. Не можна не враховувати й морально-психологічного аспекту. Ринкову психологію, відповідний спосіб життя, нову економічну філософію неможливо нав «язати чи запровадити якимись директивами чи указами. Вони мають формуватись, у першу чергу, про «єктивними умовами. Створенню таких умів, безперечно, сприятиме розширення ринку цінних паперів. Крім того, активізація масових інвесторів на фондового ринку в ситуації, Яка склалась тепер в економіці України, залежить також ще від двох факторів: кредитно-грошової політики уряду й Національного банку та ходу приватизації. Не вдаючись у деталі, можна стверджувати, що чим жорсткіша кредитно-грошова політика й успішніша приватизація, тім менше у потенційних інвесторів коштів для купівлі цінних паперів й, як наслідок цого, менша їхнього активність. Інші категорії інвесторів на ринку цінних паперів також не виявляють значної активності. Юридичні особини — інвестори, котрі в результаті кризи неплатежів опинилися в скрутній ситуації, йдуть на інвестиції дуже обережно. Винятками є, як правило, інвестиції із метою одержання впливового пакета акцій чи із метою зміцнення ділових зв «язків. Іноземні інвестори, правовий статус які визначено Законом від 19 березня 1996 р. «Про режим іноземного інвестування », не поспішають вкладати значні інвестиції в Україну Незважаючи на певні пільги, котрі наданіі їм законодавством. Іноземні інвестори, як було б зазначено у Доповіді Спеціальної проблемної групи по правовій реформі в незалежних державах, котра був створена Комісією Європейських Співтовариств у 1992 році із метою визначення напрямків надання допомоги республікам колишнього СРСР у формуванні правових основ ринкової економіки, віддають перевагу ясним й стабільним економічним та правовим умовам перед недовговічними стимулами та пільгами. Аналіз здійснення інвестиційної діяльності різними категоріями інвесторів із точки зору особливостей її механізму дає змогу поділити всіх інвесторів на два види: 1) індивідуальних інвесторів, до які належати фізичні особини, а також юридичні особини, для яких інвестиційна діяльність не є єдиним чи одним з основних видів діяльності; 2) інституційних інвесторів, котрі набувають й реалізують фондові ціності крупними пакетами. Інституційні інвестори, здійснюючи діяльність по залученню коштів індивідуальних інвесторів, котрі потім вкладаються у цінні папери інших емітентів, мають великий вплив на функціонування ринку цінних паперів та його активність. Це пояснюється тім, що смердоті: по-перше, сприяють зниженню вартості операцій із цінними паперами за одночасного зростання їхні кількості (ефект масштабу); по-друге, про «єднують заощадження індивідуальних інвесторів для здійснення великих інвестицій на первинному ринку цінних паперів. Окремо взяті невеликі заощадження недостатні для масштабних інвестицій. Про «єднавши незначні кошти, їхні власники посередньо можуть реалізовувати досить великі інвестиції; по третє, диверсифікують ризик, що досить важко зробити самостійно окремим власникам заощаджень; по-четверте, трансформують рядків погашення первинного цінного папера, в який інвестовано кошти, у різні терміни погашення посередніх вол «язань. Останні можуть бути привабливіші для кінцевого кредитора. У економічно розвинутих країнах інституційні інвестори користуються довірою рядових інвесторів. Вона базується на тривалій історії в цілому конструктивних й здорових взаємовідносин двох сторін й на законодавстві, яку передбачає жорсткий контролю над діяльністю цих фінансових інститутів. Нещодавно, що в останні десятиріччя активність інституційних інвесторів перебувала на дуже високому рівні, росла кількість пенсійних фондів, страхових компаній та інших установ, що акумулюють особисті збереження громадян. Інституційними інвесторами на ринку цінних паперів України є: інвестиційні фонди та інвестиційні компанії, що створили взаємні фонди; страхові компанії; пенсійні фонди. Інвестиційні фонди на українському інвестиційному ринку відіграють дуже важливу роль. Відмінними рисами цих інвестиційних інститутів є здійснення портфельних інвестицій, диверсифікація ризиків та кваліфіковане управління інвестиціями. Інвестиційні фонди та інвестиційні компанії через їхнього взаємні фонди здійснюють «спільне інвестування », яким визнається діяльність, що ведеться в інтересах й за рахунок засновників та учасників інвестиційного фонду шляхом випуску інвестиційних сертифікатів й проведення комерційної діяльності із цінними паперами, тобто смердоті випускають власні цінні папери — інвестиційні сертифікати й одержані від їхні випуску грошові кошти інвестують у цінні папери інших емітентів. У Україні цей вид інституційних інвесторів із «явився, насамперед, як один з засобів прискорення процесу приватизації. Відкриті інвестиційні фонди створюються на невизначений рядків й випускають інвестиційні сертифікати, котрі не підлягають вільному продаж, беручи у собі вол «язання перед учасниками щодо їхні викупу. Закриті фонди випускають інвестиційні сертифікати без узяття вол «язань про їхні викуп. Вони створюються на визначений рядків й здійснюють розрахунки щодо інвестиційних сертифікатів после закінчення рядок своєї діяльності. Саме закриті інвестиційні фонди мають право здійснювати діяльність із приватизаційними паперами й вол «язані викуповувати інвестиційні сертифікати, придбані власниками приватизаційних паперів в обмін ними, после закінчення рядок використання приватизаційних паперів. Закритий інвестиційний фонд, що обслуговує власників приватизаційних паперів, може бути перетворено у відкритий фонд, але й, за загальним правилом, лише после закінчення терміну використання приватизаційних паперів. Для здійснення випуску інвестиційних сертифікатів інвестиційний фонд винен укласти договір із інвестиційним керуючим, аудитором чи аудиторською фірмою, а також депозитний договір із депозитарієм, провести реєстрацію інвестиційних сертифікатів, опублікувати інвестиційну декларацію та інформацію про випуск інвестиційних сертифікатів. Управління активами інвестиційного фонду від імені фонду без доручення, підготовку проектів інформаційних повідомлень про випуск інвестиційних сертифікатів здійснює інвестиційний керуючий, яким є торговець цінними паперами, із котрим укладено угоду про управління інвестиційним фондом. При цьому слід зазначити, що, відповідно до п. 13 Положення про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії, за інвестиційним керуючим закріплено коло повноважень, котрі в інших акціонерних товариствах віднесені до компетенції правління. Враховуючи винятковий статус інвестиційного керуючого, його повноваження та обов «язки доцільно врегулювати на законодавчому рівні более конкретно, адже Положення про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії чітко не визначає обов «язки інвестиційного керуючого, й якщо, наприклад, він не входити до складу засновників, то стан справ фонду багато в чому залежатиме від його доброї волі. Депозитарієм інвестиційного фонду визнається юридична особа, Яка здійснює відповідальне зберігання активів, обслуговування операцій із активами фонду та облік руху активів на підставі депозитного договору. Депозитарій може здійснювати обслуговування операцій із цінними паперами шляхом бухгалтерських записів за допомогою комп «ютерної техніки. Депозитарій не може бути засновником, інвестиційним керуючим, а також кредитором інвестиційного фонду. Депозитарієм інвестиційного фонду чи інвестиційної компанії може бути лише комерційний банк, який внесення до Республіканської книжки реєстрації банків, валютних бірж та інших фінансово-кредитних установ й який має право здійснювати касове обслуговування клієнтів. Умови здійснення комерційним банком функцій депозитарію передбачені Інструкцією про надання дозволу на здійснення діяльності як депозитарію інвестиційного фонду чи інвестиційної компанії, затвердженою наказом Міністерства фінансів України від 19 апреля 1994 р. № 34. як вже зазначалось вище, крім інвестиційних фондів, спільне інвестування в Україні можуть здійснювати також інвестиційні компанії в особі їхнього взаємних фондів. Інвестиційна компанія для здійснення діяльності щодо спільного інвестування вол «язана заснувати взаємний фонд, провести реєстрацію випуску інвестиційних сертифікатів, опублікувати інвестиційну декларацію та інформацію про випуск інвестиційних сертифікатів. Взаємний фонд є філією інвестиційної компанії, що створюється за рішенням її вищого органу. Цей орган затверджує також Положення про інвестиційну декларацію взаємного фонду. Інвестиційна компанія може засновувати відкриті та закриті взаємні фонди, котрі здійснюють діяльність щодо спільного інвестування в порядку, встановленому законодавством України для інвестиційних фондів. Законодавство України передбачає також й певні обмеження щодо діяльності інвестиційних фондів й взаємних фондів інвестиційних компаній. В частности, Положенням про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії (п. 17) із метою зниження ризику фінансових операцій й тім самим захисту коштів рядових інвесторів, вложенных у цінні папери фонду, інвестиційним фондам у процесі здійснення інвестиційної діяльності заборонено: випускати облігації та векселі; придбавати более як 10 відсотків цінних паперів одного емітента та інвестувати понад 5 відсотків своїх цінних паперів в однієї емітента, крім інвестування в облігації внутрішніх державних позик, вол «язання державної скарбниці та в інші цінні папери, одержання доходів за якими гарантовано урядом України; тримати в цінних паперах менш як 70 відсотків активів інвестиційного фонду; купувати інвестиційні сертифікати іншого інвестиційного фонду та інвестиційної компанії; займатись представницькою діяльністю із приватизаційними паперами; брати банківський кредит, крім випадків використання цого кредиту для викупу відкритим фондом своїх інвестиційних сертифікатів; здійснювати інвестиції в цінні папери, емітентом які є афілійована особа інвестиційного фонду; видавати майнові гарантії, забезпечені майном фонду, для третіх осіб, укладати домов застави; придбавати цінні папери повних та командитних товариств. Інвестиційні фонди та інвестиційні компанії сьогодні досить активно працюють на українському ринку цінних паперів. Це пояснюється, насамперед, тім, що в Україні уже створено мінімально необхідну нормативну базу для діяльності цих інвестиційних інститутів на ринку цінних паперів. Однак, на нашу думку, Положення про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії, Незважаючи на його прогресивність у цілому, містить у собі значну кількість недоробок та положень, котрі на практиці можуть значно уповільнити та ускладнити процеси створення і активного функціонування цого виду інституційних інвесторів в Україні. В частности, у Положенні про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії не визначено: процедуру ліквідації інвестиційних фондів й взаємних фондів інвестиційних компаній, порядок розрахунків із учасниками (протягом години до закриття фонд винен повідомити про це й який державний орган; форма такого повідомлення); період, протягом якого винен бути здійснений викуп інвестиційних сертифікатів; за рахунок які активів винен бути здійснений викуп (грошові кошти, цінні папери) та ін. Зараз ведеться активна робота над розробкою проекту закону України «Про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії «. Цим законопроектом пропонується принципово нова як 25 відсотками інвестиційних сертифікатів, схема створення та діяльності інвестиційних фондів та інвестиційних компаній в Україні. В частности, пропонується встановити, що інвестиційні компанії можуть створюватись у формі відкритих акціонерних товариств, а також вводитися інститут пайового інвестиційного фонду. Інвестиційні фонди та інвестиційні компанії являють собою приклад чистих інституційних інвесторів, тобто створюються із єдиною метою — для здійснення інвестиційної діяльності. Для інших інституційних інвесторів — страхових компаній та пенсійних фондів, інвестування не є основним виглядом діяльності. Операції із цінними паперами задля цих інвесторів єдиним джерелом прибутку, смердоті — лише засіб капіталізації, який забезпечує основну діяльність. Перші приватні страхові компанії почали створюватись в Україні после прийняття Декрету Кабінету міністрів України від 10 травня 1993 р. № 47 «Про страхування «1. Зараз діяльність страхових компаній регулюється Законом України від 7 березня 1996 р. «Про страхування «2. Для страхових компаній основним джерелом формування інвестиційних коштів є комісійні за страхування майнових інтересів громадян та юридичних осіб, заговорили українською у «язаних із життям, здоровий «ям, працездатністю та пенсійним забезпеченням застрахованої особини (особистим страхуванням); із володінням, користуванням та Розпорядженням майном (майнове страхування); із відшкодуванням страхувальником заподіяної ним шкоди особі чи майну громадянина, а також шкоди, заподіяної юридичній особі (страхування відповідальності) (ст. 4 Закону «Про страхування »). У практичній діяльності страхові компанії, звичайно, поділяються за принципом спеціалізації. Можна виокремити дві основні групи страхових компаній: з страхування життя та загального страхування. Страхові компанії періодично отримують внески своїх клієнтів в обмін на виплати при настанні страхового випадку. За рахунок фондів, сформованих із попередніх внесків, страхові компанії створюють резерви, які разом з частиною власного капіталу інвестують у фінансові активи. Закон України «Про страхування «дає чіткий перелік категорій активів, у котрі можуть бути розміщені, із врахуванням безпечності, прибутковості, ліквідності та диверсифікованості, страхові резерви страхових компаній. Відповідно до ст. 30 Закону України «Про страхування », страхові резерви, крім інших, можуть бути розміщені в цінні папери, що передбачають одержання доходів, й в цінні папери, що емітуються Державою. У країнах зі стабільною ринковою економікою компанії з страхування життя, як правило, вкладають свої кошти у довгострокові цінні папери, оскільки, страхуючи на випадок смерти, смердоті значною мірою можуть прогнозувати тенденції настання страхових випадків. У основному, такі компанії здійснюють значні вклади в цінні папери із фіксованими доходами, до які належати, наприклад, державні та корпоративні облігації. Вкладення коштів в акції виду страхових компаній становить незначну частину всіх їхні інвестицій. Компанії з загального страхування понад вкладають накопичені кошти в державні цінні папери й менше — в корпоративні облігації та акції, їхня роль інвестуванні підприємництва порівняно незначна. Сьогодні, Незважаючи на прийняття Закону України «Про страхування », одним з основних завдань, яку необхідно вирішити в галузі страхового бізнесу, є законодавче врегулювання здійснення страховими компаніями інвестицій у цінні папери. Необхідно, на форумі нашу думку, законодавче визначити правовий статус страхових компаній як суб «єктів фондового ринку, порядок придбання ними цінних паперів інших емітентів, правові засади управління інвестиційною діяльністю страхових компаній тощо. Створення повноцінної нормативної бази має статі поштовхом для активізації діяльності страхових компаній на ринку цінних паперів України в якості інституційного інвестора. Поки що страхові компанії із «є на вітчизняному фондового ринку, переважно, лише як емітенти. У тієї годину як нормативна база діяльності страхових компаній уже в цілому сформована, недержавні пенсійні фонди в Україні функціонують в умовах повної відсутності будь-яких нормативних актів у сфері недержавного пенсійного забезпечення. У розвинутих країнах пенсійні фонди відіграють важливу роль у житті суспільства. Зростання тривалості життя людей, частий ранній вихід на пенсію, прагнення до фінансової не залежності у пенсійному віці, інфляція, спеціальні податкові стимули — все це призвело доти, що останнім годиною помітно зросла роль пенсійних фондів як джерела інвестиційного капіталу. Через такі фонди профспілки, роботодавці і сам працівники прагнуть забезпечити додаткові вигоди на випадок виходу на пенсію. Протягом своєї трудової діяльності громадяни здійснюють внески до пенсійних фондів. Сюди ж надходять внески роботодавців. Накопичені кошти фонд інвестує. У разі виходу громадянина на пенсію пенсійний фонд виплачує йому накопичену від його внесків суму чи забезпечує щорічний дохід. Вкладники недержавних пенсійних фондів, на відміну від державного пенсійного забезпечення, отримують ряд переваг: по-перше, кошти, вкладені в недержавний пенсійний фонд, не знеособлюються в процесі їхні обігу. У будь-який годину вкладник може одержати інформацію, куди, в якому обсязі та із якою рентабельністю вкладені і працюють його гроші; по-друге, на відміну від системи державного пенсійного забезпечення, приватні пенсійні фонди можуть здійснювати виплати особам, котрі досягай пенсійного віку, незалежно від терміну придбання полісу та суми виплачених внесків, оскільки такі фонди, обертаючи кошти всіх вкладників, виплачують пенсії лише тім, хто досяг пенсійного віку. Інвестиційною діяльністю більшості пенсійних фондів керують професійні фінансові посередники на ринку цінних паперів. Акумульовані пенсійними фондами кошти інвестуються, як правило, у довгострокові цінні папери. Пенсійні фонди на Заході є іншим за обсягом после страхових компаній інвестором в облігації корпорацій та найбільшим інституційним інвестором в їхнього акції. У Великобританії, наприклад, пенсійні фонди володіють майже половиною всіх акцій компаній у межах країни та значною часткою акцій іноземних компаній. У США пенсійним фондам належить более ніж четверта частина всіх акцій компаній та понад половини всіх облігацій, що належати компаніям1. У Україні донедавна існував Єдиний Державний пенсійний фонд. Це пояснювалось, насамперед, абсолютною відсутністю законодавства про недержавні пенсійні фонди, яку регулювало б основні засади їхнього створення та функціонування. Однак налагоджений впродовж десятиліть механізм справляння виплат із громадян та юридичних осіб у Державний пенсійний фонд почав давати збої. Пенсійне законодавство України останніх років значно збільшило кількість категорій працівників, котрі мають декларація про достроковий вихід на пенсію та інші пенсійні пільги, тім самим автоматично зменшивши кількість платників до фонду й збільшивши кількість пенсіонерів. Незважаючи на невеликі розміри пенсій Державний пенсійний фонд тепер переживає часи постійного дефіциту коштів. Поява приватних пенсійних фондів дозволила б значно зменшити соціальну напругу в суспільстві, а також активізувати ринок цінних паперів України. Світовий досвід підказує, що недержавні (приватні) пенсійні фонди, котрі працюють спільно із аналогічними державними структурами, дають змогу зробити політику пенсійного забезпечення более гнучкою та цілеспрямованою. У Україні тепер ведеться робота над підготовкою законопроекту «Про недержавні пенсійні фонди в Україні «. Відповідно до нього, недержавні пенсійні фонди створюватимуться у вигляді повних, командитних товариств, товариств із додатковою відповідальністю та закритих акціонерних товариств й зможуть займатись діяльністю, заговорили українською у «язаною виключно із організацією недержавного пенсійного забезпечення громадян. Активи пенсійних фондів можуть розміщуватись в акції, облігації та інші цінні папери, допущені до обігу в Україні. Проте в законопроекті містяться положення, котрі в подальшому можуть негативно вплинути на успіх інвестиційної діяльності недержавних пенсійних фондів. В частности, передбачається надати фондам можливість самим управляти власною інвестиційною діяльністю на ринку цінних паперів. Необхідно враховувати, що пенсійні фонди інвестуватимуть кошти вкладників, й не можна гарантувати, що така діяльність здійснюватиметься кваліфіковано й в інтересах вкладників. Якісне управління операціями із цінними паперами може здійснити лише професійний фінансовий посередник на ринку цінних паперів. Тому доцільно до законопроекту включити положення щодо управління активами недержавних пенсійних фондів, в які визначити порядок, механізми, організацію управління активами фонду інвестиційним керуючим, а також його повноваження та обов «язки.

3. Правовий статус фінансових посередників в Україні Переливання інвестиційних коштів від інвесторів до емітентів здійснюється завдяки фінансовим посередникам, котрі безпосередньо займаються підприємницькою діяльністю на ринку цінних паперів, й є третім виглядом суб «єктів ринку цінних паперів. Законодавство України не дає однозначного чіткого визначення поняття підприємницької діяльності із цінними паперами. У законодавчих актах для позначення цієї діяльності використовуються різні терміни. В частности, в Законі України «Про цінні папери й фондову біржу «- «посередницька діяльність по випуску й обігу цінних паперів », «комерційна діяльність по цінних паперах », «комісійна діяльність по цінних паперах «(ст. 26), в Законі України «Про приватизаційні папери «— «посередницька та представницька діяльність по обігу цінних паперів «(ст. 7), в Декреті Кабінету міністрів України «Про довірчі товариства «- «представницька діяльність із цінними паперами «(ст. 4), в «Концепції розвитку фондового ринку «- «посередницька діяльність по випуску та обігу цінних паперів », «довірчі операції із цінними паперами ». За усім їхні розмаїттям залишається нез «ясованим запитання щодо співвідношення цих термінів. Крім того, Законом України від 30 жовтня 1996 р. «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «визначено поняття професійної діяльності на ринку цінних паперів, якою визнається підприємницька діяльність по перерозподілу фінансових ресурсів за допомогою цінних паперів та по організаційному, інформаційному, технічному, консультаційному та іншому обслуговуванню випуску та обігу цінних паперів, що є, як правило, виключним чи переважним виглядом діяльності. Відповідно до ст. 4 Закону України «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «на ринку цінних паперів існують такі види професійної діяльності: торгівля цінними паперами — здійснення цивільно-правових угод щодо цінних паперів, котрі передбачають оплату цінних паперів проти їхнього поставки новому власнику на підставі договорів доручення чи комісії за рахунок своїх клієнтів (брокерська діяльність) чи від свого імені та за свій рахунок із метою перепродаж третім особам (дилерська діяльність), крім випадків, передбачених законодавством; депозитарна діяльність — діяльність із надання послуг щодо зберігання цінних паперів та/або обліку прав власності на цінні папери, а також обслуговування угод із цінними паперами; розрахунково-клірингова діяльність — діяльність із визначення взаємних вол «язань щодо угод із цінними паперами та розрахунків по них; діяльність із управління цінними паперами — діяльність, що здійснюється від свого імені за винагороду на підставі відповідного договору протягом визначеного терміну щодо управління переданими у володіння цінними паперами, котрі належати на правах власності іншій особі, в інтересах цієї особини чи визначених цією особою третіх осіб; діяльність із ведення реєстру власників іменних цінних паперів — збір, фіксація, обробка, зберігання та надання даних, що складають систему реєстру власників іменних цінних паперів, щодо іменних цінних паперів, їхнього емітентів й власників; діяльність по організації торгівлі на ринку цінних паперів — надання послуг, що безпосередньо сприяють укладенню цивільно-правових угод із цінними паперами на біржовому та організаційно оформленому позабіржовому ринку цінних паперів. З всіх видів суб «єктів підприємницької діяльності на ринку цінних паперів до фінансових посередників належати тих із них, що здійснюють діяльність по випуску та обігу цінних паперів, діяльність із управління цінними паперами та представницьку діяльність із цінними паперами. Фінансовими посередниками на фондового ринку України виступають торговці цінними паперами, банки та довірчі товариства. Торговцями цінними паперами визнаються суб «єкти підприємницької діяльності, створені у формі акціонерних товариств, статутний фонд які сформовано за рахунок виключно іменних акцій, чи інших товариств, для які операції із цінними паперами становлять виключний вид їхнього діяльності. Відповідно до ст. 26 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу », торговці цінними паперами вправі здійснювати таку діяльність по випуску та обігу цінних паперів: а) діяльність по випуску цінних паперів; б) комісійну діяльність по цінних паперах; в) комерційну діяльність по цінних паперах.

Діяльністю по випуску цінних паперів визнається виконання торговцем цінними паперами за дорученням, від імені й за рахунок емітента обов «язків по організації передплати на цінні папери чи їхні реалізації іншим особам. Комісійною (брокерською) діяльністю по цінних паперах визнається купівляпродажів цінних паперів, що здійснюється торговцем цінними паперами від свого імені, за рахунок й за дорученням іншої особини. Комерційною (дилерською) діяльністю по цінних паперах визнається купівляпродажів цінних паперів, що здійснюється торговцем цінними паперами від свого імені та за свій рахунок. Торговці цінними паперами одержують декларація про здійснення операцій із цінними паперами на всій територї України із моменту отримання дозволу ДКЦПФР. Такий дозвіл видається Управлінням регулювання ринку цінних паперів ДКЦПФР згідно із «Порядком видачі дозволу на здійснення діяльності по випуску та обігу цінних паперів як виключної діяльності «, затвердженим наказом Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку від 13 вересня 1996 р. № 203-а. Торговці цінними паперами можуть отримати дозвіл на здійснення всіх чи окремих видів діяльності по випуску та обігу цінних паперів. Для отримання дозволу товариство подає до ДКЦПФР такі документи: а) заяву про видачу дозволу; б) копію рішення про державну реєстрацію товариства; в) нотаріально засвідчену копію статуту; р) нотаріально засвідчену копію установчого договору; буд) список всіх засновників, акціонерів, учасників товариства, на які припадає до 5 відсотків включно статутного фонду; е) список всіх засновників, акціонерів, учасників товариства, на які припадає понад 5 до 10 відсотків включно статутного фонду; є) список всіх засновників, акціонерів, учасників товариства, на які припадає понад 10 відсотків статутного фонду; ж) список всіх підприємств, організацій, господарських товариств, фірм, банків та інших юридичних осіб як в Україні, то й за її межами, в які товариство виступає засновником, акціонером, учасником із виділенням таких, що у яких на товариство припадає понад 5 відсотків статутного фонду; із) список керівного складу товариства (керівник, його заступники, головний бухгалтер); і) список працівників товариства, котрі будуть безпосередньо займатися операціями по випуску та обігу цінних паперів. До списку додаються копії дипломів про вищу економічну освіту чи свідоцтв про закінчення курсів підготовки спеціалістів із питань здійснення діяльності по випуску та обігу цінних паперів; й) перелік всіх відділень, філій, представництв товариства, котрі наділяються повноваженнями стосовно здійснення операцій із цінними паперами, з зазначенням їхнього повних найменувань, місцезнаходження, а також відомостей відповідно до підпунктів «із) «та «і) »; до) висновок аудитора (аудиторської фірми) про сплату статутного фонду товариства, який винен містити відомості про: номер й дату договору між аудитором (аудиторською фірмою) й товариством на виконання аудиторських послуг; серію й номер ліцензії на аудиторську діяльність, дату й номер рішення Аудиторської палати України про видачу ліцензії аудитору (аудиторській фірмі); документи, на підставі які зроблено висновок про сплату статутного фонду (назва документа, його номер й дата складання); загальний обсяг статутного фонду відповідно до установчих документів; поділ статутного фонду на долі (паї, акції) по кожному засновнику, акціонеру, учаснику, виражені в абсолютній сумі та у відсотках; форма внесення внеску (грошові кошти, матеріальні ціності, нематеріальні активи, цінні папери з зазначенням їхнього емітента) та обсяг сплаченої частини статутного фонду по кожному засновнику, акціонеру, учаснику, виражений в абсолютній сумі та у відсотках; для акціонерних товариств також вказується загальна кількість випущених акцій, їхні номінальна вартість, розподіл по видах й категоріях, дата й номер свідоцтва про реєстрацію випуску акцій у відповідному органі реєстрації. До висновку аудиторської фірми (аудитора) про сплату статутного фонду товариства додається копія акта прийому-здачі аудиторського висновку; л) відомості про санкції за господарські правопорушення, накладеш на товариство органами державної влади, судом, арбітражем чи третейським судом протягом трьох років до моменту подання заяви чи із моменту створення, якщо цей термін менше трьох років, з зазначенням дати накладення санкції, органу, що наклав санкцію, причин накладення санкції, виду та розміру санкції, ступеня виконання санкції до моменту подання заяви; м) відомості про наявність техніки, необхідної для здійснення діяльності по випуску та обігу цінних паперів — засобів зв «язку (телефон, факс, телефакс) й обробки інформації (комп «ютер); зв) для акціонерних товариств — копію свідоцтва про реєстрацію випуску акцій; про) копію платіжного доручення про внесення плати за видачу дозволу в розмірі 50 неоподатковуваних мінімумів доходів громадян. Дозвіл на здійснення всіх чи окремих (крім комісійної) видів діяльності може бути бачено торговцям цінними паперами, котрі мають внесення статутний фонд. у розмірі не менш як 1000 неоподатковуваних мінімумів, але в здійснення комісійної діяльності по цінних паперах — не менше 200 неоподатковуваних мінімумів. При здійсненні виключної діяльності по випуску та обігу цінних паперів допускаються окремі види діяльності, заговорили українською у «язані із обігом цінних паперів, насамперед діяльності по наданню консультацій власникам цінних паперів. Дозвіл на здійснення будь-якого виду діяльності по випуску та обігу цінних паперів не може одержати торговець цінними паперами, який безпосередньо чи побічно володіє майном іншого торговця цінними паперами вартістю понад 10 відсотків статутного фонду, до того числі безпосередньо — вартістю понад 5 відсотків статутного фонду іншого торговця. Торговець цінними паперами, який має дозвіл на здійснення будь-якого виду діяльності по випуску та обігу цінних паперів, не може безпосередньо чи побічно володіти майном іншого торговця цінними паперами вартістю понад 10 відсотків статутного фонду, до того числі безпосередньо — вартістю понад 5 відсотків статутного фонду іншого торговця. Якщо частка юридичної особини, Яка не має дозволу на здійснення діяльності по обігу цінних паперів, чи громадянина в статутному фонді кількох торговців цінними паперами перевищує 5 відсотків по кожному торговцю, то останні не можуть здійснювати торгівлю цінними паперами один із одним. Особливості здійснення торговцями операцій із цінними паперами визначаються Правилами здійснення торговцями цінними паперами комерційної та комісійної діяльності по Цінних паперах, затвердженими наказом Державної комісії із Цінних паперів та фондового ринку від 23 грудня 1996 р, Правила дають более детальне визначення комісійної та комерційної діяльності по цінних паперах. В частности, комісійною діяльністю по цінних паперах (брокерською діяльністю) визнається здійснення цивільно-правових угод щодо цінних паперів, котрі передбачають оплату цінних паперів проти їхнього поставки новому власнику на підставі договорів доручення чи комісії за рахунок своїх клієнтів. Комерційною діяльністю по цінних паперах (дилерською діяльністю) визнається здійснення цивільно-правових угод щодо цінних паперів, котрі передбачають оплату цінних паперів проти їхні поставки новому власнику від свого імені та за свій рахунок із метою перепродаж третім особам, крім випадків, передбачених законодавством. Усі торговці цінними паперами вол «язані дотримуватись певних правил при здійсненні діяльності по цінних паперах. При виконанні операцій із цінними паперами под годину здійснення комісійної діяльності за договорами із клієнтами торговці вол «язані, насамперед: діяти в інтересах клієнта (домагатися найкращого виконання замовлень клієнта, враховуючи умови, зазначені в договорі, кін «юнктуру ринку цінних паперів, умови здійснення розрахунково-клірингових операцій та надання депозитарних послуг, ризик вибору контрагента та інші фактори ризику); попереджати клієнтів (крім випадків володіння інформацією, що становить комерційну таємницю) про ризики конкретної догоди із цінними паперами; узгоджувати із клієнтом рівень можливого ризику щодо виконання операцій купівлі-продажу чи обміну цінних паперів, у тому числі щодо ліквідності цінних паперів, що придбаватимуться; надавати клієнту інформацію щодо курсів цінних паперів; виконувати домов та замовлення клієнтів у порядку їхнього надходження, якщо інше не передбачене договором; у першу чергу виконувати операції із цінними паперами за договорами та замовленнями клієнтів, а потім власні операції із такими ж цінними паперами; у разі наявності у торговця зацікавленості, котра перешкоджає йому виконати замовлення клієнта на найбільш вигідних умовах, торговець цінними паперами вол «язаний негайно повідомити про це клієнта. Якщо в результаті невиконання торговцем обов «язків, зазначених у цьому пункті, заподіяно збитків клієнту, торговець вол «язаний відшкодувати клієнту збитки за свій рахунок згідно із чинним законодавством. На наступний робочий день после проведення операцій із цінними паперами на виконання договору чи замовлення клієнта торговець вол «язаний повідомити клієнта про здійснення операцій із цінними паперами письмово, а разі, якщо це передбачене договором, також і іншим способом: про розмір винагороди, отримуваної від клієнта при здійсненні догоди; про вартість розрахунково-клірингових та інших послуг, заговорили українською у «язаних із обслуговуванням договорів клієнта, оплата які здійснюється за рахунок клієнта; про розмір прямих й непрямих винагород, комісійних та заохочень у грошовій чи іншій формі, одержуваних від інших фізичних чи юридичних осіб у зв «язку із виконанням операції, що є предметом договору між торговцем та клієнтом; про ціну купівлі чи продаж цінних паперів; про ті, чи були цінні папери, придбані для клієнта, у власності торговця. Законодавством України встановлені також певні обмеження щодо діяльності торговців цінними паперами. Так, відповідно до ст. 28 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «торговець цінними паперами не може здійснювати торгівлю: а) цінними паперами власного випуску; б) акціями того емітента, в якого він безпосередньо чи побічно володіє майном у розмірі понад 5 відсотків статутного фонду. Відповідно до цієї з статтею безпосереднім володінням майна визнається володіння часткою у статутному фонді будь-якого товариства, побічним володінням — володіння часткою у статутному фонді такого товариства, яку є учасником в іншому товаристві. Правилами здійснення торговцями цінними паперами комерційної та комісійної діяльності по цінних паперах торговцям заборонено: розголошувати комерційну таємницю клієнтів, за винятком випадків надання такої інформації на вимогу уповноваженим державних органів відповідно до чинного законодавства; давати клієнтам беззастережні запевнення в отриманні до ходу по цінних паперах (чи його певного розміру) чи із відсутності збитків від інвестування в цінні папери, робити заяви, котрі можуть бути розцінені як гарантії зазначеного; при виконанні договору на обслуговування здійснювати операції за рахунок та в інтересах клієнта без його письмового замовлення; використовувати грошові кошти і цінні папери клієнтів для здійснення власних операцій; здійснювати операції із цінними паперами клієнтів над інтересах клієнта, а виключно із метою отримання винагороди; задовольняти вимоги кредиторів за рахунок цінних паперів й грошових коштів, що належати клієнтам; передовіряти виконання замовлень третім особам, якщо це не передбачене договором із клієнтом; здійснювати комісійну та комерційну діяльність по цінних паперах, щодо які не зареєстрована інформація про випуск та/або не здійснена реєстрація випуску в порядку, визначеному чинним законодавством; здійснювати обмін одних цінних паперів на інші, якщо в обміні задіяні цінні папери, емітентом які є торговець чи його афілійовані особини; забезпечувати касове обслуговування клієнтів, крім випадків здійснення касового обслуговування банком-торговцем; надавати фінансові послуги й залучати кошти і майно фізичних та юридичних осіб, якщо це не заговорили українською у «язано з здійсненням комісійної діяльності. Законом України «Про цінні папери й фондову біржу «встановлені також вимоги щодо ліквідності торговців цінними паперами. Так, відповідно до ст. 30 Закону, вартість угод, укладених торговцем цінними паперами із іншими торговцями цінними паперами, але й не виконаних у даний момент (відкриті позиції), не може перевищувати п «ятикратного розміру власного статутного фонду торговця цінними паперами. Якщо діяльність по випуску цінних паперів здійснюється одночасно із комерційною чи комісійною діяльністю по цінних паперах, вартість угод, укладених торговцем цінними паперами із іншими торговцями цінними паперами, але й не виконаних на даний момент (відкриті позиції), не може перевищувати десятикратного розміру власного статутного фонду торговця цінними паперами. Продажна чи номінальна ціна цінних паперів, що є у власності (резерв) торговця цінними паперами, який критих позицій, разом узятих, одночасно не можуть перевищувати п «ятнадцятикратного розміру статутного фонду торговця цінними паперами. Обчислення слід провадити виходячи із найвищої продажної ціни чи номінальної ціни. Серед торговців цінними паперами, враховуючи особливості їхнього діяльності на фондового ринку, можна виділити інвестиційні компанії, тобто торговців цінними паперами, котрі, поряд із іншими видами діяльності із цінними паперами, можуть залучати кошти для спільного інвестування шляхом емісії цінних паперів та їхнього розміщення, а також торговців, котрі здійснюють виключно діяльність по випуску та обігу цінних паперів. Правові засади створення та функціонування інвестиційних компаній в Україні визначені Указом Президента України від 19 лютого 1994 р. № 55 «Про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії «, яким було б затверджено Положення про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії (далі — Положення). Відповідно до п. 18 Положення, інвестиційна компанія створюється у формі акціонерного товариства чи товариства із обмеженою відповідальністю в порядку, встановленому для цих товариств. Положення про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії спрямоване, насамперед, на врегулювання діяльності інвестиційної компанії щодо створення взаємного фонду та умів й порядку здійснення нею спільного інвестування. Інша діяльність інвестиційної компанії, заговорили українською у «язана із операціями із цінними паперами, здійснюється нею у відповідності в Україну, яку регулює діяльність торговців цінними паперами. Таким чином, у діяльності інвестиційної компанії на фондового ринку можна виділити два основні напрями: 1) діяльність безпосередньо як торговця цінними паперами; 2) діяльність по спільному інвестуванню. Пріоритетною все-таки вважається діяльність інвестиційної компанії як торговця цінними паперами, оскільки спільне інвестування не є обов «язковим й може здійснюватись компанією лише за її бажанням. Комерційна та комісійна діяльність із цінними паперами є сьогодні основним джерелом доходів інвестиційної компанії. Важливе місце у послугах інвестиційних компаній займає інутий ринок цінних паперів передбачає і управління інвестиційними компаніями портфелями цінних паперів таких інституційних інвесторів, як страхові компанії та пенсійні фонди. Крім того, до професійних послуг цого торговця цінними паперами щодо управління інвестиційною діяльністю звертаються й громадяни. Інвестиційні компанії, здійснюючи практично усі види діяльності із цінними паперами, а також спільне інвестування через взаємні фонди, є одними із найактивніших учасників вітчизняного фондового ринку. Високий потенціал цих фінансових посередників, насамперед, обумовлений великими капіталами, якими смердоті володіють, що значно підвищує їхні надійність й дає додаткові гарантії клієнтам, професійністю їхні співробітників, а також постійною аналітичною роботою й контролювати станом українського фондового ринку та зміною його кін «юнктури. Враховуючи провідну роль, якої відіграють інвестиційні компанії на ринку цінних паперів, їхні діяльність вимагає ґрунтовного законодавчого врегулювання. Складність вирішення цого запитання полягає у двоякому характері діяльності цих фінансових посередників на фондового ринку. Не зовсім виправданим бачиться регулювання діяльності одного суб «єкта підприємництва різними законодавчими актами, як це робиться сьогодні. На нашу думку, доцільніше було б б визначити правовий статус інвестиційних компаній в Україні, загальні особливості здійснення їхні діяльності як торговців цінними паперами, а також діяльності по спільному інвестуванню в окремому Законі України «Про інвестиційні компанії «. У такому законі мають також міститись положення щодо особливостей надання послуг інвестиційними компаніями громадянам та інституційним інвесторам по управлінню інвестиційною діяльністю останніх. Загальні для всіх фінансових посередників та інституційних інвесторів особливості здійснення окремих видів діяльності інвестиційної компанії можуть регулюватись спеціальним законодавством. Крім інвестиційних компаній, на українському фондового ринку працюють інші торговці цінними паперами, котрі спеціалізуються лише на діяльності із цінними паперами й не можуть здійснювати, згідно із чинним законодавством, діяльності по спільному інвестуванню. діяльності із цінними паперами на фондовій біржі та позабіржовому ринку. Важливе значення для успішної діяльності на фондового ринку, підвищення конкурентоспроможності торговця цінними паперами має наявність у торговця власного брокерського місця на фондовій біржі. Це дозволяє йому безпосередньо брати доля в первинному розміщенні будь-яких цінних паперів, контролювати обіг цих паперів на вторинному ринку, а також оперативно реагувати на зміни стану ринку. Крім торговців цінними паперами, на фондового ринку України як фінансові посередники активно працюють банки, котрі відповідно до ст. З Закону України від 20 березня 1991 р. «Про банки й банківську діяльність «можуть виконувати такі операції із цінними паперами: купівлю, продажів й зберігання платіжних документів, цінних паперів, а також операції із ними; довірчі операції (залучення та розміщення коштів, управління цінними паперами та інші) за дорученням клієнтів; надання консультаційних послуг. Банки можуть здійснювати діяльність по випуску та обігу цінних паперів відповідно до ст. 26 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу ». Особливості здійснення банками такої діяльності донедавна визначались спільним документом Національного банку України та Міністерства фінансів України «Про умови здійснення комерційними банками діяльності по випуску та обігу цінних паперів ». Комерційний банк може приступати до здійснення діяльності по випуску та обігу цінних паперів із моменту одержання ним дозволу ДКЦПФР й повної сплати статутного фонду. Комерційні банки, крім діяльності по випуску цінних паперів, комісійної та комерційної діяльності по цінних паперах, можуть здійснювати представницьку діяльність, а також інші види діяльності, заговорили українською у «язані із вищезазначеними, насамперед по наданню консультаційних послуг у галузі операцій із цінними паперами, послуг по зберіганню, обліку й веденню розрахунків по операціях із цінними паперами.

Крім того, банки, здійснюючи свої безпосередні функції по кредитуванню, використовують цінні папери також як заставу чи як забезпечення под звичайні кредитні операції. Ці види операцій із цінними паперами не є посередницькими. Комерційний банк здійснює функції торговця цінними паперами через окремий підрозділ. При цьому банк винен забезпечити умови, за межі не допускається обмін інформацією поміж підрозділом, що займається операціями із цінними паперами, й підрозділом, що обслуговує емітентів як клієнтів банку. Сьогодні комерційні банки в Україні надають стандартні посередницькі послуги на фондового ринку й не відрізняються особливою активністю від інших торговців цінними паперами. Проте потенційні можливості комерційних банків як учасників фондового ринку досить значні, але й поки що не використовуються повністю. Ще зовсім недавно комерційні банки надавали своїм клієнтам досить неординарні послуги, заговорили українською у «язані із операціями із цінними паперами. В частности, в 1991—1992 рр. в результаті активізації процесів створення універсальних, товарних, сировинних та інших бірж багато українських підприємств придбали їхні акції, не маючи змоги особисто брати доля в біржових торгах. Цінні папери передавалися у довірче управління банкам, котрі виходили на біржу із крупним пакетом акцій, що давав декларація про брокерське місце на біржі. Брокерські місця здавались в оренду, плату якої надходила банкам, а й у свою чергу, розплачувались із підприємствами. Однак із годиною біржовий ажіотаж спавши, й ця, спочатку масова, послуга практично звелась нанівець. Сьогодні банки мають дуже невелику кількість таких договорів. Варто згадати й про ситуацію, в якій опинились багато українських підприємств, що узяли доля в кампанії по акціонуванню російських підприємств. Вихід України із рубльової зони призвів доти, що наші підприємства здобули навіть не цінні папери, а лише певні вол «язання. Українські банки шляхом співпрацю із російськими банками, котрі акумулювали такі вол «язання, надавали своїм клієнтам послуги по оберненню цих документів у грошові кошти. Такий вид довірчих операцій із цінними паперами також не був масовим, й надання цієї послуги не є стандартною для комерційних банків. Останнім годиною банки дещо зменшили обсяг послуг на українському ринку цінних паперів й тепер перебувають у стані очікування його активізації. Практично, в кожному комерційному банку створено відділ по цінних паперах, інтенсивно провадиться підготовка спеціалістів банків із фондових операцій. Таким чином, можна впевнено стверджувати, що комерційні банки не поступляться своїм місцем на ринку цінних паперів України й в подальшому складатимуть гідну конкуренцію іншим торговцям цінними паперами. Контроль за діяльністю комерційних банків на ринку цінних паперів здійснюють ДКЦПФР й Національний банк України у межах їхні повноважень, визначених законами України «Про цінні папери й фондову біржу «та «Про банки й банківську діяльність ». Слід зазначити, що законодавство України, спрямоване на врегулювання діяльності комерційних банків узагалі й із цінними паперами зокрема, вимагає ґрунтовного доопрацювання. Так, Закон України «Про банки й банківську діяльність », встановлюючи види діяльності із цінними паперами, якими можуть займатись комерційні банки (ст. 3), зовсім не визначає порядок та умови здійснення такої діяльності. На нашу думку, особливі умови здійснення комерційними банками діяльності на ринку цінних паперів мають бути визначені саме на законодавчому рівні. Особливу увагу необхідно звернути на запобігання недобросовісному використанню банками внутрішньої інформації емітентів, одержаної при обслуговуванні фінансової діяльності останніх. Вимагають також доопрацювання положення закону щодо захисту інтересів клієнтів банків, у тому числі у зв «язку із діяльністю із цінними паперами. Між тім справедливим якщо зазначити, що поки що серед торговців цінними паперами до активно діючих структур можна віднести не понад половини. З одного боці, це пояснюється обмеженістю вибору цінних паперів, що пропонуються потенційним інвесторам, а із іншого — тім, що серед зареєстрованих торговців майже чверть складають банки, для які операції із цінними паперами сьогодні менш прибуткові, ніж кредитування. Серед торговців, котрі активніше працюють на ринку, більшість поки що пропонують цінні папери власного випуску чи випущені комерційними структурами, із якими тісно заговорили українською у «язані (переважно, це банки, страхові компанії, інвестиційні фонди, іноді — акціонерні товариства, що зайняті у сфері матеріального виробництва). Досить болючою проблемою залишається й ті, що зростання кількості торговців цінними паперами далеко ще не відповідає зростанню рівня якості їхнього послуг, що можна пояснити, у першу чергу, нестачею кваліфікованих фахівців, спеціально підготовлених для роботи на фондового ринку. Третім виглядом фінансових посередників на ринку цінних паперів України виступають довірчі товариства. На сьогодні основним документом, що регламентує діяльність довірчих товариств в Україні, є Декрет Кабінету міністрів України від 17 березня 1993 р. № 23−93 «Про довірчі товариства «1. Згідно із цим Декретом довірчим товариством визнається товариство із додатковою відповідальністю, яку здійснює представницьку діяльність відповідно до договору, укладеного із довірителями майна щодо реалізації їхніх прав власників. Майном довірителя є грошові кошти, цінні папери та документи, котрі засвідчують право власності довірителя (ст. 1). Поняття представницької діяльності в Декреті «Про довірчі товариства «не визначено, однак таке визначення щодо діяльності із приватизаційними паперами міститься в Законі України «Про приватизаційні папери ». Так, згідно зі ст. 7 Закону «Про приватизаційні папери «представницькою діяльністю визнається діяльність, що здійснюється представниками від імені, за рахунок й на ім «я власників майна. Таким чином, на фондового ринку довірчі товариства здійснюють представницьку діяльність щодо обслуговування цінних паперів (у тому числі приватизаційних) довірителя відповідно до договору доручення, укладеного між довірителем та довірчим товариством. Згідно із Положенням про порядок ведення реєстрів власників іменних цінних паперів, затвердженим наказом ДКЦПФР від 1 апреля 1996 р. № 58, довірче товариство, якому цінні папери передані для здійснення операцій із ними за дорученням й в інтересах власника, реєструється в системі ведення реєстру власників іменних цінних паперів як номінальний утримувач. Такий вид діяльності із цінними паперами, на відміну від комісійної та комерційної, надає довірителям (фізичним та юридичним особам) значні переваги: по-перше, цінні папери завжди залишаються у власності довірителя й мають бути повернені йому у випадку розірвання договору; по-друге, доходи по цінних паперах довірителя сплачуються йому в повному обсязі, за винятком обумовленої в договорі винагороди довірчому товариству; по третє, довірче товариство може акумулювати крупні пакети акцій, оскільки на нього не розповсюджуються обмеження, передбачені для інвестиційних фондів й компаній. Це дозволяє довірчим товариствам брати активну доля в управлінні акціонерними товариствами, діючи в інтересах довірителів. Вказані переваги визначають привабливість самої ідеї довірчого управління, перш на для дрібних вкладників, до які на сьогодні належить більша частина населення України. Однак саме недостатній захист довірителів від шахрайської діяльності є основним недоліком чинного законодавства України у сфері довірчого управління. Незважаючи тих, що Декретом Кабінету міністрів України «Про довірчі товариства «визначено, що засновники довірчого товариства відповідають за його вол «язаннями своїми внесками до статутного фонду, а при недостатності цих торб додатково належним їм майном у п «ятикратному розмірі до внеску шкірного учасника (ст. 2), що вартість активів, прийнятих у довірче управління, не винна сумарно перевищувати частки довіреної особини у статутному фонді довірчого товариства та відповідно її особистої додаткової відповідальності (ст. 3), права довірителів майже не захищені. Практично, после можуть бути частково чи повністю вилучені засновниками, цінні папери, внесені до статутного фонду, можуть виявитися неліквідними й не дозволяти компенсувати втрат вкладників, вартість активів, прийнятих у довірче управління, може істотно перевищувати статутний фонд товариства й навіть п «ятикратну відповідальність його учасників тощо. Тому, перш на на законодавчому рівні, необхідно конкретизувати умови формування та збереження статутного фонду довірчого товариства, забезпечити постійна контролю над співвідношенням статутного фонду та активів, що прийняті в управління, а також створити відкриту для контролю систему обліку довірчих операцій у довірчому товаристві. Відповідно до Декрету «Про довірчі товариства «порядок контролю по них встановлюється трьома відомствами — Фондом державного майна України, Національним банком України й Міністерством фінансів України (ст. 5). Законодавством України однозначно передбачене лише ліцензування Фондом державного майна України діяльності довірчих товариств із приватизаційними паперами. Право на таку діяльність довірчі товариства набувають после отримання відповідної ліцензії Фонду державного майна України в порядку, передбаченому Інструкцією про умови ліцензування представницької діяльності із приватизаційними паперами, затвердженою наказом Фонду державного майна України від 25 листопаду 1993 р. № 5141. Ос-кільки Фонд державного майна відповідає лише за операції довірчих товариств із приватизаційними паперами, він ліцензує лише цей вид діяльності. Алі в результаті вкладення приватизаційних паперів у розпорядженні довірчого товариства опиняються акції приватизованих підприємств, а й у подальшому, й грошові доходи довірителів. Цю діяльність по управлінню цінними паперами довірителів також необхідно ліцензувати. На практиці цого не відбувається, й довірчі товариства продовжують працювати на підставі ліцензії про представницьку діяльність із приватизаційними паперами. Якщо згадати ще про проблеми ліцензування операцій по довірчому управлінню майном, у тому числі нерухомістю, котрі також не вирішені, то бачиться доцільним запровадження загальної ліцензії у сфері довірчого управління, котра відігравала б роль перепустки на відповідний ринок. Якщо довірче товариство одержить загальну ліцензію, то надалі воно та обов «язково має одержати спеціальні ліцензії на зайняття довірчими операціями із окремими видами майна. Варто зупинитися ще на одному важливому питанні, яку не знаходить однозначного вирішення в законодавстві України. Мається на увазі можливість довірчих товариств займатись іншими видами підприємницької діяльності, крім операцій по довірчому управлінню чужим майном. На нашу думку, зайняття діяльністю, не заговорили українською у «язаною із довірчим Управлінням, значно ускладнить здійснення надійного контролю за довірчими товариствами із боці відповідних державних органів. Тому необхідно на законодавчому рівні встановити, що предметом безпосередньої діяльності довірчих товариств мають бути лише операції по довірчому управлінню та ряд інших, технологічно заговорили українською у «язаних із ними функцій, наприклад, відповідне консультування, навчання, видавнича діяльність та ін. Таким чином, на сьогодні в Україні виникла нагальна потреба у прийнятті нових законодавчих актів, котрі б регулювали діяльність довірчих товариств, оскільки чинне законодавство, зокрема Декрет Кабінету міністрів України «Про довірчі товариства », уже не відповідає вимогам сьогодення. Саме недосконалість законодавства про довірчі товариства призвела до численних фінансових скандалів в Україні, котрі в сукупності набувають характеру тенденції, що ставити под сумнів існування довірчих товариств взагалі, оскільки позбавляє їхнього довіри потенційних вкладників. Крім того державному рівні також здійснені певні кроки щодо обмеження сфери діяльності довірчих товариств. В частности, Постановою Верховної Заради України від 22 грудня 1995 р. № 491/95 «Про усунення зловживань у процесі залучення суб «єктами підприємницької діяльності грошових коштів громадян «довірчим товариствам заборонено у процесі своєї діяльності залучати грошові кошти громадян. Цією ж постановою встановлено, що до введення в дію Закону України про довірчі товариства, а також до затвердження порядку ліцензування діяльності довірчих товариств, типового договору довірчого товариства із довірителем майна та типового договору довірчого товариства із комерційним банком державна реєстрація новостворених довірчих товариств не здійснюється. Зараз триває розробка нового законодавства України із регулювання діяльності довірчих товариств. У Верховній раді на розгляді знаходяться проекти законів України «Про довірчі товариства «та «Про довірче управління майном ». Проектами цих законів враховано багато недоліків чинного законодавства, а також передбачене створення центрального органу державної виконавчої влади, до компетенції якого віднесено ліцензування та контролю над діяльністю довірчих товариств. Нове законодавство про довірчі товариства не винне обмежуватись лише регламентуванням діяльності цих товариств, а має охопити сув’язь правових питань, заговорили українською у «язаних із довірчим Управлінням активами фізичних та юридичних осіб. Особливий наголос треба зробити на захисті майнових інтересів вкладників довірчих товариств. На завершення аналізу діяльності фінансових посередників на ринку цінних паперів України варто зупинитися более конкретно на діяльності цих посередників із приватизаційними паперами, оскільки саме із цими фондовими інструментами смердоті працюють найбільш активно. Ліцензування діяльності фінансових посередників із приватизаційними паперами здійснює Фонд державного майна України. Передбачено ліцензування представницької, комерційної та посередницької діяльності із приватизаційними паперами. Станом на 1 января 1996 р. Фондом державного майна України було б бачено 366 ліцензій довірчим товариствам на здійснення представницької діяльності із приватизаційними паперами, 252 дозволи інвестиційним фондам та інвестиційним компаніям на здійснення комерційної діяльності із приватизаційними паперами, 31 ліцензія торговцям цінними паперами на здійснення посередницької діяльності із приватизаційними паперами, 22 ліцензії комерційним банкам на здійснення посередницької діяльності із приватизаційними паперами. Слід зазначити, що более ніж 59% фінансових посередників, що мають ліцензії Фонду державного майна України, сконцентровано у п «яті регіонах України — м. Києві, Харківській, Дніпропетровській, Донецькій та Одеській областях. Близько 26% ліцензованих посередників зосереджено у Київській області та м. Києві. Проте, Незважаючи на наявність такої досить значної кількості посередників, котрі беруть доля в розміщенні серед населення акцій підприємств, що приватизуються, та здійснюють операції на фондового ринку, ефективність посередницької діяльності залишається ще низькою. Особливо актуальною для фінансових посередників залишається проблема вкладення закумульованих приватизаційних сертифікатів у ефективні підприємства, що дозволити посередникам виплачувати дивіденди своїм довірителям чи учасникам. Певна кількість посередників на сьогодні не працює у зв «язку із анулюванням чи призупиненням дії їхні ліцензій.

4. Правові засади функціонування біржового та позабіржового ринків цінних паперів в Україні Операції із цінними паперами можуть здійснюватись на організованій біржі цінних паперів та позабіржовому ринку. Фондова біржа являє собою організаційно оформлень, постійно діючий ринок, на якому здійснюється торгівля цінними паперами. Іншими словами, фондова біржа — це, перш на, місце, де знаходять один одного продавець та покупець цінних паперів, де ціни на останні визначаються попитом та пропозицією ними, а сам процес купівлі-продажу регламентується правилами й нормами, тобто це певним чином організований ринок цінних паперів. Фондова біржа, про «єднуючи професійних учасників ринку цінних паперів в одному приміщенні, створює умови для підвищення ліквідності ринку в цілому. Виникнення першої біржі заговорили українською у «язують із містом Брюгге в Нідерландах, де в XV ст. біля будинку купця Ван дер Буреє збиралися купці із різних країн для обміну торговою інформацією, придбання іноземних векселів та здійснення інших торгових операцій без перед «явлення конкретного предмета купівліпродажу1. З появою в ХУ-ХУІ ст. бірж у найбільших містах Європи там почали діяти спеціальні біржові посередники. У тому годину термін «брокер «використовувався лише на Лондонській товарній біржі (створена в 1566 р.). Пізніше із «явилися і інші еквіваленти цого терміна: німецький «маклер », французький «куртьє «чи «біржовий агент », російський «спекулянт ». На перших біржах в одному місці здійснювалась торгівля як товарами, то й цінними паперами. Лише на початку XIX ст. в Європі починають формуватись самостійні фондові біржі. Перша фондова біржа в Російській імперії був відкрита в Санкт-Петербурзі в 1703 році, але в Україні перша біржа був створена в Києві в 1865 році. До 1914 року в стране діяло уже 115 бірж, на які, крім інших, здійснювались операції із цінними паперами. З початком першої світової війни робота бірж був офіційно припинена. У серпні 1914 року був закрита Київська біржа й припинено котирування цінних паперів на Санкт-Петербурзькій біржі. Біржова торгівля відродилась в СРСР лише в рокта непу. Першу біржу радянського періоду було б відкрито в Москві 29 грудня 1921 р. У 1922 році почали створюватись фондові відділи на товарних біржах, а також відособлені фондові біржі. У Україні фондові біржові операції були регламентовані постановою РНК УРСР від 23 березня 1923 р.1, котра був прийнята на основі Постанови РНК РРФСР від 20 жовтня 1922 р. Український фондовий ринок у тих рокта посідав значне місце в структурі загальнодержавного ринку. Загальносоюзний обіг цінних паперів у 1925—1926 рр. складав 387,8 млн рублів, а частка центральної в Україні (у тому годину столичної) Харківської біржі складала 78,1 млн рублів. На Київський фондовий відділ припадало 1,1 відсотка загальносоюзного обігу. За посередництвом фондових біржових операцій здійснювалась торгівля іноземною валютою, до того числі векселями та чеками в іноземній валюті, банкнотами Держбанку, державними цінними паперами, акціями та паями акціонерних та пайових товариств, належним чином зареєстрованих органами радянської влади, а також благородними металами в злитках.

У 1930 році внаслідок ліквідації багатоукладності в економіці країни та переходу до директивного розподілу, біржі, до того числі і фондові, було б закрито, й торгівля цінними паперами стала переслідуватись у кримінальному порядку. Лише в1991 році, после прийняття Закону України «Про цінні папери й фондову біржу », фондова біржа знову отримала в Україні декларація про існування. У цьому Законі визначено, що фондова біржа може бути створена у формі акціонерного товариства, яку зосереджує попит й пропозицію цінних паперів, сприяє формуванню їхні біржового курсу та здійснює свою діяльність відповідно до чинного законодавства (ст. 33). Своєю діяльністю фондова біржа забезпечує: перерозподіл на комерційній основі фінансових ресурсів між юридичними та фізичними особами шляхом організації купівлі-продажу фондових цінностей; сприяння становленню і розвитку фондового ринку та належне поширення інформації про нього; підвищення довіри інвесторів до вкладення на довгостроковій основі вільних грошових коштів у фондові ціності; контролю над діяльністю учасників біржових торгів, захист їхніх інтересів та інтересів інвесторів. Відмінною рисою фондової біржі є некомерційний характер її діяльності. Основна позначка діяльності біржі — створення належних умів для широкомасштабної та ефективної торгівлі цінними паперами — не сумісна із комерційними підходами до її роботи. Доходи біржі обмежуються сумами, необхідними для забезпечення її нормального функціонування та розвитку й практично не використовуються для виплати дивідентів суб «єктам, що внесли свої кошти в статутний фонд біржі. Щоб одержувати високий прибуток від роботи біржі, необхідно було б б максимально збільшити збори із її членів та емітентів, що змусило б частину із них шукати інше місце для укладання угод. У статуті Московської міжнародної фондової біржі, наприклад, прямо вказано (ст. 1.2), що «біржа не переслідує мітку одержання власного прибутку й не виплачує доходів від своєї діяльності власникам акцій біржі «1. Таке саме положення було б внесено у березні 1994 року до Статуту Української фондової біржі. Основними статтями прибутку фондової біржі є: акциз (податок на угоду), що стягується із членів біржі за кожне замовлення, виконане в торговельному залі; плата компаній за включення їхнього акцій у біржовий список; щорічні внески компаній, котрі використовуються біржею на підтримання їхнього лістингу в належному стані; плата компаній за зміни в лістингу, наприклад, у зв «язку з змінами в їхньому капіталі тощо; вступні внески нових членів; епізодичні внески членів біржі на покриття поточних збитків чи створення необходимых резервів. Таким чином, зацікавленість членів біржі в її діяльності не заговорили українською у «язана із отриманням прибутку від вкладення в біржу капіталу. Доля у біржі породжена потребою в організації, Яка могла б концентрувати у своїх стінах численні заявки, котрі поступають з зовні на придбання та продажів високоліквідних цінних паперів й забезпечувала б завдяки цьому можливість швидко укладати по них догоди за цінами, що відображують реальну кін «юнктуру досить представницького ринку. Тому до кола членів фондової біржі, як правило, входять лише тих суб «єкти, котрі професійно займаються діяльністю із цінними паперами. Відповідно до ст. 33 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «фондову біржу в Україні може бути створено не менш як 20 засновниками — торговцями цінними паперами, котрі мають дозвіл на здійснення комерційної й комісійної діяльності по цінних паперах. Таким чином, законодавство України визначає, що членами фондової біржі можуть бути лише юридичні особини. Питання про членство у фондовій біржі фізичних та юридичних осіб у різних країнах знаходить неоднакове вирішення. У одних країнах (наприклад, США, Великобританії) членами фондової біржі можуть бути виключно фізичні особини, в інших (у Японії, Канаді) — лише юридичні особини, в третіх (у Німеччині, Італії) — й фізичні, й юридичні особини. При цьому, якщо допускається персональне членство в біржі фізичних осіб, то мається на увазі, що смердоті повинні бути акціонерами (пайовиками), директорами чи співробітниками досить крупних фірм, котрі професійно займаються операціями із цінними паперами. Неоднозначне також вирішується запитання про допуск до біржових операцій іноземних суб «єктів господарської діяльності. У більшості країн іноземним юридичним й фізичним особам, що відповідають певним вимогам, дозволено займатись операціями із цінними паперами на національних ринках. Водночас в окремих країнах (наприклад, у Канаді, Франції) іноземні особини не можуть бути членами біржі, а частка їхні капіталу в статутному фонді фірм — членів біржі обмежується. Українське законодавство не містить будь-яких заборон щодо участі іноземних суб «єктів у біржових операціях. Питання про можливість участі в біржі комерційних банків також вирішується далеко ще не однозначно. У одних країнах (США, Канаді) комерційним банкам заборонено бути членами біржі. У інших (Німеччина, Нідерланди, Швейцарія) комерційні банки, навпаки, становлять основне ядро біржової торгівлі. У Україні банки, відповідно до ст. 26 Закону «Про цінні папери й фондову біржу », после дотримання відповідних вимог можуть набувати статусу торговців цінними паперами. Таким чином, смердоті можуть безпосередньо виступати засновниками фондової біржі й брати доля в торгах. Державну реєстрацію фондових бірж в Україні здійснює Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку у відповідності із Положенням про реєстрацію фондових бірж та торговельно-інформаційних систем й регулювання їхні діяльності, затвердженим її наказом № 9 від 15 января 1997 р. Згідно із цим положенням статус фондової біржі можуть одержати юридичні особини, створені на умовах, визначених законодавством, як організаційно оформлені централізовані ринки та електронні торговельно-інформаційні мережі (ЕТІМ)1, на які постійно здійснюється торгівля цінними паперами чи похідними цінними паперами, якщо смердоті відповідають вимогам щодо: а) укладення біржових угод лише між засновниками та членами біржі та/або ЕТІМ; б) наявності процедури відбору цінних паперів чи інших фінансових інструментів, що відповідає певним вимогам щодо умів їхні випуску та обігу; в) високого рівня концентрації попиту й пропозиції на цінні папери чи похідні цінні папери; р) визначення ринкових цін на цінні папери як базового показника для індикації стану фондового ринку та ринку похідних цінних паперів України; буд) надання інших, крім торговельних, послуг клієнтам лише через посередництво членів біржі; е) наявності процедури відбору брокерів/ділерів й вимог щодо їхнього професійної кваліфікації; є) наявності правил (регламенту) торгівлі та стандартних торговельних процедур; й) централізації реєстрації угод й розрахунків щодо них, встановлення офіційного біржового курсу; і) наявності систем нагляду за діяльністю членів біржі та брокерів/ділерів й дотримання ними норм професійної та ділової етики, а також дисциплінарних норм й санкцій на рівні, не нижчому від встановленого законодавством для сектора ринку, організатором торгівлі на якому є дана біржа; до) наявності у керівників й провідних фахівців фондової біржі, безпосередньо залучених до біржової діяльності, кваліфікації спеціаліста відповідного профілю, згідно із переліком видів професійної діяльності на ринку цінних паперів, Яка підтверджується кваліфікаційними посвідченнями встановленого зразка, що видаються атестаційною комісією, склад й порядок роботи якої визначаються Державною комісією; л) забезпечення сталого й ефективного функціонування системи інформації про цінні папери та інші фінансові інструменти, їхнього ціни та умови обігу на територї України. На реєстрацію до ДКЦПФР подаються такі документи: заява про видачу свідоцтва фондовій біржі; нотаріально засвідчена копія свідоцтва про державну реєстрацію фондової біржі як юридичної особини; у випадках, передбачених антимонопольним законодавством, копія рішення органів Антимонопольного комітету про надання згоди на створення господарюючого суб «єкта; нотаріально засвідчені копії Статуту фондової біржі та правил торгівлі цінними паперами, котрі повинні відповідати вимогам ст. 34 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «із урахуванням вимог Закону України «Про внесення змін в Україну «Про цінні папери й фондову біржу », Закону України «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «та Положення про реєстрацію фондових бірж та торговельно-інформаційних систем й регулювання їхнього діяльності; нотаріально засвідчена копія установчого договору фондової біржі; висновок аудитора (аудиторської фірми) про склад статутного фонду акціонерного товариства, форму внесків (грошові кошти, матеріальні ціності, цінні папери, інтелектуальна власність тощо) та обсяг сплаченої кожним з засновників частини статутного фонду; список всіх суб «єктів підприємницької діяльності, зареєстрованих в Україні, де фондова біржа виступає засновником, акціонером, учасником, із зазначенням тихий, на котрі припадає понад 5 відсотків статутного фонду, що належить біржі; список філій, відділень, представництв біржі; правила фондової біржі, котрі мають містити процедури організації торгівлі цінними паперами, що відповідають вимогам з статтею 34 розділу 2 Закону «Про цінні папери й фондову біржу », та вимогам Положення про реєстрацію фондових бірж та торговельно-інформаційних систем й регулювання їхнього діяльності; список членів біржі (власників й орендарів брокерських місць), складений в алфавітному порядку з зазначенням назви, поштової адреси й телефону члена біржі; список зареєстрованих брокерських контор; копії положень, статутів філій та дочірніх відділень біржі, списки їхні членів (акціонерів), складені в алфавітному порядку з зазначеною для шкірного акціонера назвою, поштовою адресою й телефоном та структурою розподілу акцій між членами (акціонерами); список зареєстрованих на біржі брокерських контор й брокерів/ділерів; перелік цінних паперів, що котируються на біржі, з зазначенням емітентів й характеристик емісій цінних паперів; список посадових осіб біржі, керівних працівників, членів біржової заради з зазначенням прізвища, імені та по-батькові, посади, дати зайняття посади, наявності освіти, наукового ступеня, кваліфікаційного посвідчення ДКЦПФР, діяльності, якою займався раніше, засобів зв «язку (телефону, факсу, телетайпу, е-мейл); список посадових осіб, керівних працівників, членів постійних радий (комісій, комітетів) кожної філії чи дочірнього відділення біржі з зазначенням прізвища, імені та по-батькові, посад; список спеціалістів котирувальної, арбітражної, ревізійної комісій; список членів дисциплінарного суду біржі; біржові бюлетені із організації торгівлі державними пакетами цінних паперів, якщо купівля-продаж цих пакетів постійно здійснюється на даній біржі; положення, інструкції та методичні матеріали із підготовки та проведення біржових операцій у режимі аукціону на торговельному майданчику та/або в системі електронного обігу цінних паперів у режимі котирування, поза котируванням, у залежності від виду цінних паперів (акції, облігації, похідні цінні папери), форми випуску (документальна чи без документальна) та умів введення цінних паперів до продаж; правила аукціонної торгівлі фінансовими інструментами, що не включені до загальнобіржових Правил (векселями, похідними цінними паперами тощо); положення та інструкції депозитарію (якщо він обслуговує дану біржу), що мають відповідати вимогам Тимчасового положення про депозитарії та депозитарну діяльність, затвердженого наказом ДКЦПФР № 117 від 21 травня 1996 р.; інші положення та інструкції, що забезпечують гарантію укладення біржових угод й захист прав клієнтів біржі; копію платіжного доручення про перерахування плати за видачу свідоцтва. Усі документи заявника не було за давністю перевищувати двох місяців від години оформлення до моменту їхнього подання та мають бути підписані керівником біржі й засвідчені печаткою юридичної особи.

Установчі документи та правила фондової біржі, що подаються до ДКЦПФР, мають містити Інформацію щодо: правового статусу й функцій біржі; порядку застосування правил біржі; засідок професійної етики; видів й оплати послуг за допуск цінних паперів до котирування на біржі, за реєстрацію угод, біржового збору за допуск та реєстрацію брокерської контори, біржового збору за реєстрацію договору оренди брокерського місця (якщо можливість оренди брокерських місць передбачена статутом біржі) та біржового збору за допуск брокера до виконання операцій в ЕТІМ, якщо використання ЕТІМ передбачене правилами; обов «язків членів біржі щодо ведення обліку операцій; порядку діяльності й розпорядку роботи біржової заради; системи інформаційного забезпечення та вимог до порядку формування офіційного біржового бюлетеня; правил ведення розрахунків; санкцій за порушення процедур біржової торгівлі (видалення порушника із торговельного залі, накладення штрафу, тимчасове позбавлення права на торгівлю, остаточне позбавлення права на торгівлю тощо). Фондова біржа одержує в ДКЦПФР свідоцтво про реєстрацію, яку є підставою для здійснення нею діяльності, визначеної статутом й правилами. Щомісяця 1- го числа вона винна подавати ДКЦПФР список зареєстрованих протягом місяця на біржі нових брокерських контор з зазначенням їхні найменування та юридичної адреси, перелік брокерських контор, діяльність які призупинена (із відповідним обґрунтуванням), а також повідомляти про зміни й доповнення у складі членів біржі та про обсяги укладених угод. Свідоцтво видається терміном на 2 (два) рокта й діє на всій територї України. Продовження терміну дії свідоцтва здійснюється в порядку, встановленому для його одержання. Діяльність фондової біржі после закінчення терміну дії свідоцтва не допускається. Після ліквідації чи реорганізації фондової біржі, про що вон у триденний термін вол «язана повідомити ДКЦПФР, видане свідоцтво втрачає силу. Законодавством України встановлені певні обмеження щодо формування статутного фонду фондової біржі. В частности, не допускається формування статутного фонду біржі недержавними цінними паперами. У разі формування статутного фонду довгостроковими (не менше року) державними цінними паперами їхні частка не винна перевищувати ЗО відсотків. — Крім того, частка статутного фонду фондової біржі, що належить одному акціонеру — торговцю цінними паперами, не може перевищувати 5 відсотків розміру статутного фонду. На фондових біржах здійснюються операції із акціями акціонерних товариств, облігаціями підприємств, облігаціями внутрішніх позик, казначейськими вол «язаннями України, ощадними сертифікатами, векселями, документами, що засвідчують право їхні власника на придбання чи відчуження цінних паперів, зазначених вище, чи є похідними від них, а також документами, заговорили українською у «язаними із рухом кредитних ресурсів й валютних цінностей. Звичайно, в біржовому обороті продається відносно невелика частина від загальної кількості цінних паперів, що обертаються на територї тієї чи іншої країни. Це пояснюється тім, що фондові біржі висувають жорсткі вимоги до емітентів, котрі бажають, щоб їхні папери продавалися на торгових зборах біржі. Проте, Незважаючи на цю обставину та певні витрати, заговорили українською у «язані із включенням цінних паперів у біржовий котировочний бюлетень (лістингом), багато емітентів прагнуть доти, щоб їхні папери котирувались на біржі, оскільки лістинг дає їм цілий ряд переваг. По-перше, включення цінних паперів до котировочного бюлетеня біржі дозволяє зробити цінні папери более відомими для інвесторів й более доступними для купівлі, що значно підвищує їхнього привабливість, сприяє збільшенню кількості укладених по них угод й підвищенню курсу. По-друге, у разі випуску емітентами, чиї цінні папери котируються на біржі, нових видів паперів, витрати, заговорили українською у «язані із їхні розміщенням, як правило, значно менші порівняно із витратами емітентів, чиї цінні папери не обертаються на біржі. По-третє, котирування цінних паперів на фондовій біржі надає емітенту додаткової популярності, формує позитивну громадську думку про нього, що може сприяти підвищенню попиту на продукцію й послуги компанії. По-четверте, збільшується установочна вартість цінних паперів для застави, оскільки за інших рівних умів кредитори скоріше приймуть у заставу папери, внесені до котировочного бюлетеня фондової біржі. По-п «яте, допуск до котирування сприяє формуванню реальних цін на цінні папери емітента та дозволяє более точно визначити його фінансовий потенціал й вартість активів. Законодавством України, зокрема Положенням про реєстрацію фондових бірж та торговельно-інформаційних систем й регулювання їхнього діяльності, визначаються мінімальні вимоги, котрі фондові біржі повинні перед «являти до цінних паперів, допущених до котирування. Так, правилами фондової біржі має бути передбачена наявність порядку допуску (лістингу) цінних паперів до офіційного та неофіційного котирування. Умовами допуску визначаються вимога, згідно із якими в офіційному котируванні мають перебувати цінні папери, емітенти які задовольняють певним економічним та фінансовим критеріям, що встановлені біржею, та регулярно розповсюджують інформацію про свою діяльність. Це вимога передбачають такі кількісні показники діяльності емітента, цінні папери якого перебуватимуть в офіційному лістингу: мінімальна величина активів має становити суму, еквівалентну 400 000 ЕКЮ; прибуток за останній балансовий рік (за кожний рік з двох, що є попередніми відносно останнього балансового року, в сумі, еквівалентній 80 000 ЕКЮ, чи сумарний прибуток упродовж трьох рокта в сумі, еквівалентній 220 000 ЕКЮ, за умови, що кожен рік винен бути прибутковим); кількість випущених у обіг акцій не менше ніж 1 000 000 штук; кількість акціонерів, що володіють не менш як 100 акціями, має становити не менш, як 2000 осіб чи загальна кількість акціонерів не менш ніж 2200 осіб. У офіційному лістингу можуть знаходитися цінні папери, котрі випущені та зареєстровані відповідно до чинного законодавства. Допуск цінних паперів емітента винен передбачати мінімальний рівень поширення невеликих пакетів цінних паперів, який не перевищує рівня, встановленого біржею для офіційного котирування. Порядок допуску цінних паперів до котирування на біржі має визначатися окремим положенням, що передбачає подання емітентом заяви про допуск до офіційного котирування на фондову біржу (безпосередньо чи через уповноважену ним особу), згідно із якою емітент бере у собі вол «язання: подавати на біржу звіти чергових чи позачергових загальних зборів акціонерів; негайно інформувати біржу про внесення до статутних документів змін й про рішення емітента, що стосуються його цінних паперів; узгодити із біржею графік випуску та передплати (розміщення) цінних паперів, а також проведення будь-якої іншої фінансової операції, що включає пільгові права, тобто права, котрі стосуються цінних паперів, допущених до офіційного котирування; узгодити із біржею графік проведення технічних процедур будь-якої операції із власними цінними паперами, зокрема, виплати відсотків й дивідентів; надсилати біржі усі розповсюджені ним офіційні повідомлення чи публікації, а також будь-який матеріал, що містить економічну та фінансову інформацію, якої емітент має намір опублікувати; забезпечувати на ринку цінних паперів безкоштовне для власників іменних цінних паперів обслуговування своїх цінних паперів й виплату відсотків, погашень й дивідентів, а також попереджувати біржу про будь-які зміни у призначенні посередників, що здійснюють її фінансове обслуговування; періодично повідомляти біржу про загальну кількість голосів для наступної публікації відповідного повідомлення в офіційному виданні біржі; публікувати в офіційному виданні біржі інформаційні повідомлення про перший та наступні випуски своїх цінних паперів; виконувати накази, що видаються Державною комісією та іншими органами державної влади щодо захисту інтересів інвесторів та їхніх прав на інформацію. До прийняття рішення про допуск (лістинг) цінних паперів емітента до офіційного котирування біржа винна укласти із ним двосторонню угоду про підтримання лістиніу згідно із положенням про допуск. У інтересах ринку цінних паперів та інвесторів біржа може обмежити допуск особливими умовами, котрі емітент вол «язаний виконати. Емітента, який подавши заяву, біржа винна повідомляти про своє рішення протягом визначеного нею терміну, рахуючи від дня надходження заяви про допуск цінних паперів до офіційного котирування, чи, якщо біржа вимагає від емітента додаткових відомостей, — протягом ЗО (тридцяти) Днів із дня надходження цих відомостей. Допуск цінних паперів винен оголошуватися через офіційне повідомлення, яку публікується в офіційному виданні біржі. У повідомленні мають бути вказані умови котирування та дата Першого котирування. Правила допуску (лістингу) повинні передбачати процедуру вилучення цінних паперів із котирування (делістингу), чи цю процедуру оформляють окремим положенням. Цінний папір може бути вилучений із офіційного котирування за вимогою емітента, державного представника чи за ініціативою біржі, що має бути належним чином обґрунтовано. Біржа може прийняти рішення про вилучення цінного папера із офіційного котирування таким випадках: незначне співвідношення щоденного обсягу операцій щодо даного цінного папера до загальної кількості одиничного цінного папера, Яка перебуває в обігу, та до кількості котирувань за рік; відсутність виплати відсотків, дивідентів чи погашень протягом останніх трьох років; незначне співвідношення кількості одиниць цінного папера, котрі знаходяться у власників невеликих пакетів, до їхні загальної кількості; порушення емітентом своїх вол «язань щодо інформування власників цінних паперів та біржі про свою діяльність; порушення правил біржі; подання заяви про неплатоспроможність емітента; ліквідація емітента. Біржа має право приймати рішення про вилучення одного виду цінного папера емітента із одночасним вилученням інших видів цінних паперів того ж емітента із офіційного котирування. Дата фактичного вилучення цінного папера винна публікуватися в офіційному виданні біржі. Вимоги, котрі перед «являють фондові біржі до емітентів, що бажають торгувати ними своїми цінними паперами, встановлюються статутами та правилами бірж й часто відрізняються навіть на біржах однієї держави. як правило, самі фондові біржі перед «являють более жорсткі вимоги, інші — менш суворі. На Українській фондовій біржі, наприклад, відповідно до ст. 2.1.1 Правил біржі офіційне котирування складається із двох котирувальних відділень: К-1 й К-2. У першому відділенні знаходяться цінні папери, емітенти які задовольняють економічним та фінансовим критеріям, що встановлені Вищим біржовим комітетом. Ці емітенти вол «язані регулярно розповсюджувати інформацію про свою діяльність. У іншому відділенні знаходяться цінні папери, емітенти які не відповідають повністю економічним й фінансовим критеріям, що встановлені для цінних паперів відділення К-1. Проте економічне та фінансове становище цих емітентів визнається кількісно та якісно задовільним щодо вимог, котрі висуваються УФБ. Обов «язки щодо поширення інформації зберігаються такі ж, як й для емітентів паперів відділення К-1. На Українській фондовій біржі рішення про допуск цінних паперів до офіційного котирування приймається за умів відповідності емітента вимогам, встановленим Положенням про допуск (лістинг) цінних паперів й вилучення їхні із обігу та котирування на Українській фондовій біржі. В частности, мінімальний статутний фонд емітента винен складати не менш 50 000 мінімальних заробітних плат, а мінімальна загальна кількість засновників (акціонерів) має бути не менш однієї тисячі юридичних й фізичних осіб. Для порівняння, статутний капітал компанії для допущення до лістингу на Токійській фондовій біржі винен бути не менше 1 млрд ієн, на НьюЙоркській — 60 млн американських доларів. На фондових біржах багатьох країн при проведенні лістингу беруть до уваги також про «єктивні показники фінансового стану та стабільності емітента. Монреальська біржа, наприклад, ставити таю вимоги до компаній, що претендують на лістинг. До доходів емітента: для промислових, інвестиційних компаній й компаній по нерухомості — мінімальний чистий дохід за останній фінансовий рік винен становити не менше 100 000 канадських доларів (для компаній, що перебувають у стадії становлення, — 50 000 канадських доларів); До мінімальних чистих нематеріальних активів — 1 млн канадських доларів для діючих компаній й 500 000 канадських доларів для компаній, що перебувають у стадії становлення. Крім того, усі емітенти повинні бути прибутковими упродовж трьох фінансових рокта чи матір за останні півроку випуск цінних паперів у вільний продажам за проспекту2. На фондових біржах багатьох країн кількість осіб, котрі можуть брати доля в торгах, обмежена, й тому членами бірж можуть статі лише суб «єкти, котрі придбали декларація про здійснення біржових операцій (купили місце на біржі)3. Таке право после його набуття стає власністю покупця й може, із урахуванням певних обмежень, котрі містить статут біржі, бути відчужене. Система купівлі та продаж біржового місця існує на фондових біржах США, Японії, Франції, Канади, Італії та деяких інших країн. Статутами багатьох бірж, організованих у формі акціонерних товариств, визначено, що купівля місця на біржі нерозривно заговорили українською у «язана із придбанням частки в статутному капіталі біржі. На біржах, котрі не обмежують кількість своїх членів, системи продаж та купівлі місця, як правило, не існує. як вже згадувалось вище, фондова біржа, забезпечуючи концентрацію попиту та пропозиції на цінні папери, над змозі вмістити всіх, хто бажав бі продати чи купити ці папери. Всі функції проведення біржових операцій виконують біржові посередники. Завжди в окремо взятій біржовій угоді задіяні три сторони — продавець, покупець й посередник. На початкових етапах фондової торгівлі модель операцій із цінними паперами дуже проста — один посередник зводить продавця із покупцем. З зростанням масштабів фондових операцій із «являється інша модель — покупець звертається до одного посередника, а продавець до іншого, й вірогідність їхні звернення доти самого посередника є дуже малою. За ще більшої інтенсивності фондових операцій складається третя модель — тепер уже сам посередники потребують допомоги, й між ними із «являється ще один — центровий посередник. Виконуючи свої функції, біржові посередники можуть діяти подвійно. По-перше, за свій рахунок, стаючи одну годину власниками цінних паперів й отримуючи дохід як різницю між курсами їхні купівлі і продаж. Таких посередників, як вже зазначалось, називають ділерами. По-друге, працювати за певний відсоток від суми догоди, тобто за комісійну винагороду, просто приймаючи від своїх клієнтів доручення на купівлю-продаж цінних паперів. У першій й другій моделях фондових операцій біржовий посередник може виступати чи в одній якості, чи в іншій. У третій моделі додержується принцип поділу функцій: центровий посередник працює за свій рахунок, а флангові — на комісійних засідках. Третя модель тривалий годину, аж до середини 80-х років, існувала на біржі в Лондоні, за нею до цого години функціонує Нью-Йоркська фондова біржа. Центровий посередник у Лондоні йменувався «є джобером », у Нью-Йорку — «спеціалістом ». Флангові посередники всюди іменуються брокери. Операція купівлі-продажу цінних паперів на фондовій біржі проходити через три етапи, котрі характеризуються різними правовими наслідками та особливостями поведінки її учасників. Умовно ці етапи можна назвати так:

1) підготовка до укладення угоди;

2) торгівля; 3) розрахунки між сторонами. У процесі підготовки до укладення догоди біржовий посередник (брокерська контора) отримує від своїх клієнтів розпорядження на купівлю чи продажів цінних паперів, здійснює їхні систематизацію та облік. Вказані операції відбуваються в офісі контори, после чого відповідні вказівки передаються брокеру безпосередньо на фондову біржу. Вимоги до біржових замовлень, відповідно до п. 17 Положення про реєстрацію фондових бірж та торговельно-інформаційних систем й регулювання їхнього діяльності, встановлюються правилами біржі й можуть включати норми, згідно із якими ці замовлення повинні передаватися на біржу будь-яким способом, який влаштовує клієнта й брокерську контору. Умови передачі замовлення можуть визначатися для клієнтів брокерської контори договором про відкриття рахунка чи іншим договором, що передбачає доля агента брокерської контори — збирача замовлень. Біржа чи брокерська контора можуть поставити вимогу, щоб передані в усній формі замовлення були підтверджені письмово. Брокерська контора винна нести відповідальність перед своїми клієнтами за умови виконання й своєчасність передачі замовлень на ринок. Біржа може включати у Правила норму, що забороняє взаємокомпенсацію замовлень клієнтів як у самій брокерській конторі, то й із іншими брокерськими конторами до передачі замовлень на ринок, чи дозволяти виконання замовлень на позабіржовому ринку. Правила фондової біржі можуть забороняти брокерській конторі узагальнювати замовлення клієнтів, що стосуються одного й того ж цінного папера й включають однаковий обмежувальний курс, до їхні передачі на ринок, окрім випадків, дозволених біржею для цінного папера із незначною номінальною вартістю. Торгівля починається із поширення брокером на біржі інформації про бажання продати чи придбати певні цінні папери за певну ціну. На основі таких інформація різні брокери порівнюють розпорядження купівлі та розпорядження продаж, одержані ними. Якщо умови цих розпоряджень повністю співпадають й угода купівлі-продажу цінних паперів може бути укладена, відбувається акцептапія пропозицій контрагентів брокери, які представляють інтереси продавця й покупця, котра фіксується не лише сторонами, але й і фондовою біржею. Якщо торгівля на фондовій біржі здійснюється шляхом аукціону, порядок організації аукціонів у торговельному залі фондової біржі (торгівля «із голосу ») має бути визначений у правилах фондової біржі чи в іншому документі із урахуванням вимог щодо: визначення видів угод, що можуть укладатися способом онкольного аукціону; учасників аукціонів; процедури ведення аукціонів; визначення видів наказів брокерам/ділерам на купівлю-продаж цінних паперів (ринковий, лімітний, стоп-наказ тощо); оформлення біржових угод; форми оголошення замовлень. Процедури здійснення біржової торгівлі, встановлені правилами біржі, повинні містити в собі: а) принципи котирування цінних паперів, догоди щодо які здійснюються на біржі, б) введення цінних паперів, прийнятих на офіційне котирування, до продаж до) способи й періодичність повідомлення біржі, яку уточнює дату Першого котирування й обраний механізм введення до продаж. Залежно від стану на ринку после котирування (абсолютна чи неповна рівновага, ринок, обмежений в нерівно-вазі, тощо) біржа винна публікувати біржовий курс цінних паперів. Якщо неможливо визначити курс, біржа не публікує ніякої інформації про стан ринку (ринок поза котируванням). Правилами може визначатися, що курси узагальнюються через біржовий індекс, оприлюднення якого є обов «язковим. Завданням системи клірингу є визначення взаємних вол «язань сторін догоди купівлі-продажу цінних паперів на даний момент її виконання й, при цьому, мінімізація переміщень як цінних паперів, то й грошових коштів. Залежно від особливостей здійснення розрахунків між сторонами догоди розрізняють дві системи клірінгу: 1) одинична система; 2) залік. За одиничної системи покупець цінних паперів после укладення догоди переводити грошові кошти чи їхні еквівалент у допустиму для продавця форму. Продавець, у свою чергу, тримає цінні папери у формі, придатній для поставки покупцю. Після цого обидві сторони обговорюють певний механізм обміну паперів на гроші. Всі подальші догоди між сторонами протягом цого біржового дня здійснюються за цією самою схемою, але й повністю незалежно від попередніх чи подальших угод. Система заліку використовується за значної інтенсивності фондових операцій й дозволяє звести розрахунки по певному виду цінних паперів до мінімальної кількості їхні передач. Існує три варіанти заліку: 1) двосторонній залік; 2) багатосторонній залік; 3) безперервне залікове виконання. Двостороннім, чи попарним, визнається залік, який відбувається між двома одними й тими самими сторонами, котрі протягом одного робочого біржового дня уклали кілька угод щодо одного виду цінних паперів. У цьому випадку система двостороннього заліку дозволяє визначити підсумкове число належних передачі кожною стороною цінних паперів чи суму грошей. Двосторонній залік, Незважаючи тих, що він є найпростішою формою заліку, зменшує кількість й спрощує процес розрахункових операцій под годину виконання угод купівліпродаж цінних паперів на фондовій біржі. Використання в процесі розрахунків багатостороннього заліку є кроком на шляху до более ефективних методів клірингу. Учасник біржової торгівлі може укласти протягом дня значну кількість угод щодо одного виду цінних паперів із багатьма сторонами, але й багатосторонній залік може призвести доти, що він викличе одне-єдине вол «язання чи декларація про одержання перед однією чи декількома сторонами. Нарешті, в системі безперервного залікового виконання (БЗВ) використовується метод багатостороннього заліку. Однак розрахунки за угодами, укладеними певним учасником торгів за день, не зводяться до підсумкового результату, а усі незакриті його вол «язання зараховуються проти угод наступного робочого дня. Однією із характерних рис БЗВ є вклинення клірингової палати між сторонами догоди в ролі протилежної сторони для кожної із них. Таким чином, сторони угод стають боржниками чи кредиторами клірингової палати, а чи не один одного, що значно зменшує ризик невиконання умів догоди однією з сторін. Це пояснюється тім, що невиконання вол «язань перед кліринговою палатою може призвести в кінцевому результаті до відлучення боржника від участі в торгах на біржі, а клірингова палата зі свого боці справно виконує вол «язання перед усіма учасниками заліку. Система безперервного залікового виконання розроблена із метою досягнення повної автоматизації та максимального використання заліку в процесі розрахунків за угодами по цінних паперах. Шляхом зведення в єдине найбільшої кількості угод БЗВ зменшує до мінімуму вол «язання по поставці цінних паперів. Система БЗВ може продуктивно функціонувати лише в країнах із розвинутим фондовим ринком, оскільки вон вимагає використання автоматичної системи безготівкових розрахунків у високо централізованій та керованій інфраструктурі. Для нашої країни створення ефективної системи клірингу має статі ключовим кроком до спрощення розрахунків й зниження ризику при виконанні біржових угод по цінних паперах. Необхідно, в першу чергу, визначити найбільш оптимальний, із урахуванням рівня розвитку вітчизняного ринку цінних паперів, тип системи клірингу, здатний справно функціонувати на українських фондових біржах. Це одна із основних умів обмеження кількості незавершених угод та істотного зменшення ринкової вразливості. Законодавством України передбачені заходь, котрі мають здійснюватись на фондових біржах із метою забезпечення виконання біржових угод. В частности, відповідно з Положенням про реєстрацію фондових бірж та торговельноінформаційних систем й регулювання їхнього діяльності, для забезпечення гарантій щодо виконання вол «язань правилами біржі має бути передбачене, що активи повинні вноситися учасником у вигляді коштів та/або державних цінних паперів як застави, зараховуватися на кліринговий рахунок й утворювати гарантійний фонд, який депонується на рахунках у банку, уповноваженому учасниками на здійснення розрахунково-клірингових функцій. Поточний гарантійний внесок має вираховуватися у відсотках від котирувальної ціни, котра встановлюється для шкірного контракту, та вноситися учасником за кожну відкриту позицію. Крім того, правилами фондової біржі може бути встановлено, що брокерська контора відповідає перед біржею за створення на рахунках клієнтів необходимых запасів цінних паперів (у випадку продаж) й коштів (у випадку купівлі) перед передачею замовлення на ринок. Біржа ані не може відповідати за відсутність необходимых запасів цінних паперів чи коштів. За власною ініціативою чи на вимогу правління біржі брокерська контора має право вимагати передачі коштів чи цінних паперів до передачі замовлення на ринок. Якщо подавач замовлення не передавши цінні папери брокерській конторі на наступний день после операції купівлі-продажу цінних паперів, котрі були продані, чи грошові кошти для купівлі цінних паперів, то брокерська контора має право без попереднього повідомлення здійснити повторну купівлю проданих, але й не переданих цінних паперів чи продати викуплені, але й не сплачені цінні папери. Всі витрати покриваються за рахунок клієнта, який порушив правила. Біржа може створювати гарантійний ринковий фонд як некомерційну структуру для сприяння роботі брокерських контор. Питання щодо створення такого фонду, його діяльності та умів формування й використання мають вирішуватися зборами акціонерів та визначатися відповідним положенням, погодженим із Державною комісією. Гарантійний ринковий фонд біржі створюється у тому, щоб кожен з учасників ринку, який уклав на ньому угоду, мав змогу успішно її реалізувати навіть у тому разі, коли її умови не були дотримані. За наявності на біржі гарантійного ринкового фонду кожна брокерська контора винна бути його членом й брати доля в його фінансуванні, перераховуючи кошти на його рахунок. Порядок обов «язкового оприлюднення біржових цін має визначатися правилами фондової біржі й передбачати фіксацію та публікацію в офіційному виданні біржі найвищого та найнижчого курсів цінного папера (цінних паперів) шкірного найменування, а також курсу цінного папера (цінних паперів) шкірного найменування на даний момент завершення біржового дня («закриття біржі «) та чисту зміну курсу на даний момент порівняно із курсом на даний момент завершення попереднього біржового дня. З метою здійснення клірингових операцій при фондових біржах утворюються розрахункові, так звані клірингові, палати. як правило, клірингові палати створюються на базі одного із банків, який повністю виконує функції щодо клірингу біржових операцій шляхом відкриття рахунків кожному учаснику біржі та виконання по них відповідних розрахунків згідно із укладеними угодами. У світовій практиці кліринг операцій із цінними паперами здійснюється, за загальним правилом, національним банком тієї чи іншої країни. У Франції — це Банк де Франс, у Німеччині — Центральний земельний банк (Бундесбанк). На Українській фондовій біржі кліринг операцій із цінними паперами виконує Акціонерний банк «Україна », який й є кліринговим банком. Кінцевий успіх системи клірингу та виконання біржових угод безпосередньо залежить також від створення та активного функціонування при фондових біржах депозитаріїв цінних паперів. Депозитарій цінних паперів — це спеціалізована посередницька організація, що забезпечує збереження і облік цінних паперів, обслуговує догоди, заговорили українською у «язані із їхні обігом, та, у разі необхідності, поставку паперових бланків фондових інструментів з своїх сховищ у місця, вказані їхні власниками. Вигода використання системи депозитаріїв цінних паперів полягає до того, що смердоті значно спрощують виконання угод по цінних паперах й водночас дозволяють уникнути великих переміщень останніх. При виконанні догоди необхідно лише перекласти відповідні цінні папери із одного сейфа депозитарію, де смердоті зберігаються, в інший, а чи не доставляти їхнього до місця виконання догоди й передавати іншому власнику. Однак це можливо лише за умови, що обидві сторони догоди є учасниками одного й того ж депозитарію. З метою спрощення операцій по виконанню угод із цінними паперами в більшості країн із цивілізованою ринковою економікою існує система центральних депозитаріїв, клієнтами які є практично усі учасники біржових операцій цих країн й в які постійно зберігається основна частина цінних паперів, що допущені до біржового обігу. У, наприклад, центральні депозитарії існують із кінця 60-х років, в Японії — із початку 70-х, у Великобританії — із кінця 70-х. У Україні поки що не створено єдиної системи центрального депозитарію. При Українській фондовій біржі функціонує центральний депозитарій, учасником якого може статі будь-яка фінансова установа, Яка відповідає вимогам, що встановлені Умовами прийняття в учасники центрального депозитарію цінних паперів при УФБ. АТ «Центральний депозитарій цінних паперів при УФБ «обслуговує усі операції із безготівковими (дематеріалізованими) цінними паперами, по які відбувається розміщення чи вторинний обіг на УФБ та її філіях. Звичайно, коли ми говоримо про центральний депозитарій цінних паперів, то, насамперед, маємо на увазі депозитарій, що здійснює зберігання та облік, а також фіксує переміщення не фізичних, а дематеріалізованих цінних паперів, котрі існують у вигляді комп «ютерних записів на рахунках. Однак перевести усі цінні папери в дематеріалізовану форму — справа досить клопітка і складна. Про це переконливо свідчить досвід індустріальне розвинутих країн. Системою електронного обігу. Щодо України, то, враховуючи практичну відсутність в ній централізованої комп «ютерної мережі, котра обслуговувала б операції із фондовими інструментами, говорити про повний перехід українського фондового ринку на операції із цінними паперами в дематеріалізованій формі є справою передчасною.

Указом Президента України від 25 травня 1994 р. а № 247/94 «Про електронний обіг цінних паперів й Національний депозитарій «передбачене створення Національного депозитарію для обслуговування електронного обігу цінних паперів в Україні на базі Центрального депозитарію цінних паперів при Українській фондовій біржі (ст. 2). Таким чином, було б створено правові засади для появи ще одного із інститутів, притаманних розвинутому ринку цінних паперів. Однак до цого години Національний депозитарій цінних паперів ще не створений. Власне, запитання про Національний депозитарій в Україні зводиться до запитання, на якій базі й із якою метою він має створюватись: на базі АТ «Центральний депозитарій «при УФБ для забезпечення обігу бездокументних акцій та облігацій відкритих акціонерних товариств чи на базі депозитарію НБУ для обслуговування обігу державних цінних паперів. Питання залишається відкритим, хоча створення Національного депозитарію передбачене також Концепцією функціонування та розвитку фондового ринку України, схваленою постановою Верховної Заради України від 22 вересня 1995 р. Згідно із Концепцією, до системи Національного депозитарію повинні належати Національний депозитарій та його учасники — локальні депозитарії банків, посередники на ринку цінних паперів, спеціалізовані депозитарні установи (реєстратори), регіональні центри сертифікатних аукціонів, котрі безпосередньо обслуговуватимуть учасників фондового ринку. Депозитарії тісно співпрацюють із іншими учасниками біржового ринку (кліринговими банками, фондовими біржами), що дозволяє зробити цей ринок более досконалим й ліквідним й тім самим наблизити його до міжнародних стандартів, котрі існують для ринків цінних паперів. Тім понад, що такі стандарти для міжнародних ринків станом на 1992 рік визначені організацією експертів, Яка іменується «Група тридцяти «(Г-30).

Рекомендації Г-30 спрямовані, в основному, на вирішення проблем клірингу та організації фондової торгівлі. Уніфіковані вимоги до національних ринків цінних паперів як учасників міжнародної торгівлі викладені в дів «яті рекомендаціях, прийнятих у березні 1989 року: 1) до 1990 року звірка умів угод між всіма безпосередніми учасниками ринку (брокери, брокерами/ділерами та іншими членами біржі) мала здійснюватися не пізніше ніж на наступний день после укладення догоди, тобто Т+1; 2) суб «єкти ринку, котрі не є брокерами/ділерами (інституційні інвестори та інші учасники угод), повинні до 1992 року статі членами системи звірки угод, Яка дозволити підтверджувати інформацію про деталі угод; 3) кожна країна до 1992 року винна був матір розвинутий та ефективно діючий Центральний депозитарій цінних паперів. Умови діяльності та управління депозитарію повинні заохочувати по можливості более широке поширення його послуг серед інших учасників фондового ринку; 4) кожна країна, шляхом вивчення обсягів ринку та діяльності його учасників, винна визначити доцільність організації заліку угод для зниження ризику та підвищення ефективності ринку. Якщо створення такої системи визнано корисним, це мало бути досягнуто до 1992 року; 5) до 1992 року усі догоди малі виконуватись суворо у відповідності до умови — «постачання проти платежу »; 6) грошові платежі, заговорили українською у «язані із виконанням угод по цінних паперах та із обслуговуванням портфелів цінних паперів, повинні здійснюватись однаково щодо всіх фінансовим інструментів та ринків; 7) система щоденного заліку мала бути прийнята на всіх фондових ринках. У 1992 році виконання угод винне було б відбуватись після двох робочих дні после укладення догоди, щодня Т+3. як орієнтир могло бути прийнято Т+5 найпізніше до 1990 року, але й лише там, де це не завадить введенню Т+3 до 1992 року;. 8) позики цінних паперів повинні бути підтримані як метод підвищення надійності под годину виконання угод. Законодавчі та податкові перешкоди, котрі обмежують цю практику, повинні бути усунені до 1990 року; 9) кожна країна винна прийняти стандарти Міжнародної Організації по Стандартизації (150) для документообігу по операціях із цінними паперами. Крім того, країни повинні використовувати систему нумерації Цінних паперів 1515 у відповідності з стандартом 150 6166, У крайньому випадку, для міжнародних угод. як видно, рекомендації малі бути реалізовані як стандарти до 1992 року. Однак визначені рядки не були дотримані навіть індустріальне розвинутими країнами, й термін виконання рекомендацій дещо відсунувся. Заслуговує того факт, що повне виконання рекомендацій Г-30 обов «язково викличе тенденції, спрямовані на загальну централізацію фондової торгівлі навколо єдиних національних фондових бірж й клірингових банків, що обслуговують взаємодію практично всіх учасників біржових ринків цінних паперів. Проблема доцільності існування однієї чи декількох фондових бірж свого години обговорювалась у багатьох країнах. Не стала винятком й Україна, де теж малі місце палкі дискусії щодо необхідності створення нових фондових бірж. При цьому слід зазначити, що законодавство України не містить будь-яких положень щодо кількості фондових бірж, котрі можуть функціонувати в стране. У жовтні 1991 року Кабінетом міністрів України був зареєстрована Українська фондова біржа (УФБ), котра до середини 1995 року був єдиною офіційно зареєстрованою біржею цінних паперів в Україні. 15 травня 1995 р. Кабінетом міністрів України був зареєстрована ще одна біржа цінних паперів — Київська міжнародна фондова біржа (КМФБ). Протягом 1995 року тривав період її організаційного становлення, і догоди (операції) із цінними паперами на біржі не відбувалися. Щоправда, 12 грудня 1995 р. відбулися торги «із голосу », догоди по які зафіксовані не були. Загалом у КМФБ 31 учредитель, відкрито 9 брокерських контор. Крім УФБ та КМФБ, організацію вторинної торгівлі облігаціями внутрішньої державної позики поклала у собі новостворена фондова секція Української міжбанківської валютної біржі (УМВБ). Безумовним лідером біржового ринку України є УФБ, котра, враховуючи наявність 27 філій у найбільших містах та обласних центрах України, Східноукраїнського фондового центру (м. Харків) та Південноукраїнського центру УФБ (м. Одеса), є найкрупнішим біржовим утворенням України. Більшість брокерських контор УФБ — це провідні укра-їнські банки та інвестиційні компанії. На нашу думку, активізація процесів створення нових фондових бірж в Україні є позитивним чинником розвитку вітчизняного ринку цінних паперів. Питання про ті, котра з фондових бірж винна вважатися в Україні провідною, має вирішуватись у процесі конкурентної боротьби. Крім того, слід матір на увазі, що створення фондової біржі — справа досить складна й вимагає значного не лише матеріального, але й і інтелектуального потенціалу. Потрібно також враховувати, що найближчим годиною навряд чи можна очікувати бурхливого розвитку в Україні вторинного ринку цінних паперів, який дозволив бі ефективно співіснувати багатьом фондовим біржам. За умів, що склалися на вітчизняному ринку цінних паперів, біржам для розвитку такої сфери діяльності, як посередницькі послуги, необхідна стратегія, Яка включає у собі розробку норм регулювання діяльності біржових посередників. Ця стратегія винна базуватись на відповідних законодавчих актах, котрі враховували б усі реалії українського ринку пінних паперів й відсутність які в Україні є суттєвою перешкодою для розвитку біржових посередників, формування здорової конкуренції між ними й, таким чином, для розвитку нашого фондового ринку в цілому. Законодавчого впорядкування потребує і біржова торгівля похідними цінними паперами — опціонами, ф «ючерсними угодами, варантами тощо. Стандарти організованого ринку похідних цінних паперів нині повністю поза увагою чинного законодавства (зокрема, обов «язковість реєстрації похідного цінного папера в державному реєструвальному органі), що дає можливість біржам влаштовувати торги на свій власний розсуд й за правилами, що не відповідають світовим нормам й стандартам. У 1995 році, згідно із положеннями Концепції функціонування та розвитку фондового ринку, із метою недопущення його стихійного та хаотичного розвитку, розпочався процес впорядкування та формування єдиного біржового простору України. Не виключено, що внаслідок законодавчих змін цілком можливою стані реалізація продекламованого Концепцією проекту створення Національної фондової біржі, под егідою якої якщо функціонувати єдина біржова система. Торгівля цінними паперами може здійснюватись не так на фондовій біржі, але й і на позабіржовому ринку. Значення позабіржових ринків у різних країнах не однакове. У одних державах торгівля поза біржею не відіграє істотної ролі, а інших навіть заборонена. Водночас у деяких країнах, наприклад США, позабіржовий ринок отримав бурхливий розвиток. Коли стосується України, то, на вторинному ринку цінних паперів, як й на первинному, провідні позиції займає позабіржовий обіг. Саме поза за межами фондових бірж здійснюється реалізація основної частки вперше емітованих цінних паперів й практично вся вторинна торгівля. Необхідно зазначити, що крім біржового, принципи організаційно оформленого ринку мають бути поширені і на позабіржовий сектор ринку. Всупереч поширеній думці, цивілізований позабіржовий ринок в Україні донедавна був фактично відсутній, адже догоди, що традиційно вважалися в Україні позабіржовими, згідно зі світовою практикою належати до так званих «угод за домовленістю ». Позабіржові догоди повинні здійснюватися у межах торговельно-інформаційних систем (ТІС), створених торговцями цінними паперами. Торговельно-інформащйною системою визнається юридична особа, котра здійснює діяльність із організації торгівлі на позабіржовому ринку та володіє чи управляє ЕТІМ чи іншою системою засобів, що надає можливість обміну пропозиціями купівлі та продаж цінних паперів. Статус ТІС юридичні особини набувають после реєстрації в ДКЦПФР. ТІС створюються для: забезпечення умів для здійснення купівлі-продажу цінних паперів через ЕТІМ; інформування учасників ТІС та їхнього клієнтів про кін «юнктуру, що склалася на позабіржовому ринку цінних паперів; забезпечення швидкого, точного, надійного та достовірного збору, обробки, поширення та публікації інформації про котирування і операції із цінними паперами, забезпечення достовірності такої інформації; забезпечення можливості отримання заінтересованими особами на прийнятних умовах інформації про котирування та операції із цінними паперами; запобігання використанню, розповсюдженню чи публікації недостовірної чи шахрайської інформації про котирування та операції із цінними паперами; захист учасників ТІС та їхнього клієнтів від можливих зловживань. Основними завданнями ТІС є: розробка і запровадження єдиних правил здійснення операцій купівліпродаж цінних паперів й вимог до учасників ТІС та осіб, уповноважених учасниками ТІС на укладення угод; розробка і запровадження механізму вирішення спірних питань між учасниками та учасниками й клієнтами; розробка і здійснення заходів щодо захисту клієнтів й учасників ТІС від зловживань й правопорушень под годину здійснення угод із цінними паперами; контролю над дотриманням учасниками ТІС вимог законодавства та встановлених ТІС правил й вимог. Порядок створення та діяльності таких систем в Україні визначений Положенням про організаційно оформлені позабіржові торговельно-інформаційні системи, затвердженим наказом Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку № 328 від 23 грудня 1996 р. Згідно із цим порядком, діяльність із організації торгівлі на позабіржовому ринку цінних паперів можуть здійснювати юридичні особини, створені відповідно в Україну «Про господарські товариства «як акціонерні товариства чи товариства із обмеженою відповідальністю не менше ніж 20 торговцями цінними паперами. Частка статутного фонду, що належить одному засновнику, не може перевищувати п «яті відсотків. Організація торгівлі на позабіржовому ринку цінних паперів є виглядом діяльності, що здійснюється за торговельними правилами, затвердженими Державною комісією із цінних паперів та фондового ринку. Про «єднання торговців цінними паперами, у складі членів які налічується не менше 20 торговців цінними паперами, можуть здійснювати організацію торгівлі на позабіржовому ринку шляхом створення ТІС у формі підприємства. Прибуток від діяльності ТІС має спрямовуватися лише на розвиток статутної діяльності ТІС. У процесі своєї діяльності ТІС здійснює: облік учасників ТІС; облік укладених угод із купівлі-продажу цінних паперів й контролю над їхні виконанням; обмін інформацією із депозитарними та розрахунково-кліринговими установами щодо укладених угод; зберігання інформації щодо укладених угод протягом п «ятирічного терміну; надання інформаційних послуг у сфері організації торгівлі цінними паперами. Відповідно в Україну ТІС має право: а) здійснювати контролю над діяльністю своїх учасників у порядку, встановленому статутом, правилами та вимогами ТІС; б) застосовувати санкції до порушників правил та інших вимог ТІС, у тому числі робити попередження, накладати штраф, якщо це передбачене договором, чи тимчасові обмеження на провадження певних видів операцій на учасників чи фізичних осіб, уповноважених учасниками провадити операції в системі ТІС, виключати з складу учасників ТІС; в) порушувати запитання про призупинення дії чи відкликання анулювання дозволів (ліцензій) своїх учасників перед ДКЦПФР; р) представляти інтереси учасників ТІС у ДКЦПФР; буд) розробляти та впроваджувати вимоги до учасників ТІС та осіб, уповноважених учасниками здійснювати операції із цінними паперами; е) розробляти та впроваджувати звітність для учасників ТІС, вести облік й звітність щодо операцій із цінними паперами. Положенням про організаційно оформлені позабіржові торговельно-інформаційні системи передбачені також обмеження в діяльності ТІС, зокрема, їм забороняється: застосовувати обмеження до окремих учасників ТІС у здійсненні ними інших, крім торговельних, видів діяльності, котрі не заборонені законодавством; встановлювати мінімальної розміри винагороди за послуги; здійснювати інші організаційні та координуючі заходь, спрямовані на порушення антимонопольного законодавства; встановлювати різні розміри плати за надання інформаційних послуг користувачам; втручатися у господарську діяльність учасників ТІС; вести реєстри власників іменних пінних паперів та надавати учасникам депозитарні та розрахунково-клірингові послуги; провадити діяльність із випуску та обігу цінних паперів, а також діяльність, Яка не заговорили українською у «язана із метою створення ТІС. Враховуючи важливе значення та функції ТІС на ринку цінних паперів України, ДКЦПФР здійснює жорсткий контролю над їхні діяльністю. Так, відповідно до Положення про організаційно оформлені позабіржові торговельно-інформаційні системи ДКЦПФР має право: а) пропонувати кандидатури керівників органів управління ТІС; б) призначати державних представників на ТІС; в) установлювати в межах, передбачених законодавством, обов «язкові для виконання вимоги щодо функціонування ТІС; р) вимагати від ТІС дотримання порядку ведення та зберігання документації протягом визначеного нею терміну, який не може бути меншим ніж п «ять років; буд) вимагати надання інформації про поточну діяльність ТІС; е) здійснювати планові та позапланові перевірки ведення документації ТІС; є) провадити на підставі отриманої інформації перевірки фактів порушення ТІС законодавства у сфері ринку цінних паперів, Статуту, правил чи інших документів, котрі регламентують її діяльність; ж) у разі порушень ТІС законодавства, Статуту, правил чи інших документів, котрі регламентують її діяльність, попереджати, надсилати письмові вимоги про усунення виявлених недоліків чи порушень з вол «язанням повідомити Державну комісію про усунення недоліків, скасовувати реєстрацію ТІС, а також застосовувати інші санкції в межах, передбачених законодавством. У разі прийняття рішення про застосування санкції Державна комісія винна письмово повідомити про це ТІС з зазначенням факту порушення, обґрунтуванням заподій застосування санкції та довести це до відома громадськості. Рішення Державної комісії про застосування санкції до ТІС може бути оскаржене до суду чи арбітражного суду; із) розглядати скарги учасників ТІС щодо застосованих перед тим санкцій; і) розглядати скарги учасників ринку цінних паперів про відмову в прийнятті у склад ТІС. Після створення правової бази діяльності ТїС в Україні активізувались тенденції розвитку організаційно оформленого позабіржового ринку цінних паперів. Поки що позабіржовий ринок України самоорганізується через три асоціативні громадські про «єднання — Українську асоціацію інвестиційного бізнесу, Українську асоціацію торговців цінними паперами та Українську асоціацію довірчих товариств, інвестиційних фондів й компаній. Українська асоціація торговців цінними паперами ще у 1992 році створила торгово-інформаційну систему под назвою АТ «Центральний депозитарій «(хоча назва цого АТ дещо не відповідає дійсності, адже система має не має на меті здійсненій не лише депозитарного обліку). На вушко 1994 року ця система уже про «єднувала 22 торговці цінними паперами. На шкода, гідного розвитку це починання не отримало: у 1995 році через АТ «Центральний депозитарій «здійснено лише три догоди: продано 700 прим. простих іменних акцій на суму 245 млн. крб. Фактично, досить добро технічно оснащена система, Яка не набагато поступається зарубіжним аналогам, майже не використовувалась своїми учасниками. У 1995 році йшла активна робота із утворення Міжбанківської інтегрованої системи фондової торгівлі (МФІС), ініційована «Приватбанком », банками «Інко », «Укрсоцбанк », «Кредит-Дніпро », «Укрінбанк », «Южкомбанк », «Синтез », «Ощадбанк », «Україна ». Заплановано фактичне створення електронної системи, Яка поєднувала б у собі звірку та укладення угод із клірингом й розрахунками по них. Передбачається, що Національний банк України надасть цій системі можливість користуватися міжбанківською системою електронних платежів. За контрактом із Агентством міжнародного розвитку США американською фірмою «Баренц Груп «у Києві у 1996 році було б реалізовано проект утворення «Позабіржової фондової торговельної системи «(ПТФС). Державною комісією із цінних паперів та фондового ринку затверджено Положення «Про саморегулівні організації фондового ринку «(СРО), спрямоване на скорочення ринку «угод за домовленостями «й стимулювання розвитку СРО, котрі організують позабіржовий ринок, забезпечать його прозорість та регульованість. На завершення короткого аналізу стану біржового та позабіржового ринків цінних паперів України необхідно підкреслити, що подальший їхні гармонійний розвиток неможливий без створення повноцінної, працездатної нормативної бази. Однієї глави Закону «Про цінні папери й фондову біржу », котра регулює порядок створення та діяльність фондової біржі, сьогодні явно недостатньо. Україна тепер має унікальну можливість шляхом аналізу різноманітних систем нормативного регулювання фондових ринків визначити найбільш придатні за наших умів правові моделі, котрі доцільно використати при формуванні вітчизняного біржового та позабіржового законодавства.

5. Правове становище учасників інфраструктури ринку цінних паперів.

України Проблема створення ринкових інститутів, котрі не є суб «єктами фондового ринку (як, наприклад, емітенти, інвестори та фінансові посередники), а належати до його інфраструктури, особливо загострилася в Україні у зв «язку із розвитком масової приватизації та активним формуванням вторинного ринку цінних паперів. Вторинний обіг цінних паперів неможливо налагодити без впровадження на фондового ринку України системи установ, що здійснюють реєстрацію прав власності на цінні папери, облік цих прав, зберігання цінних паперів та розрахунково-клірингові операції із ними. Світові стандарти сучасного фондового ринку передбачають обов «язкову наявність у стране, де випускаються та перебувають в обігу цінні папери, депозитаріїв, реєстраторів (для іменних цінних паперів) та кліринговорозрахункових банків чи корпорацій. У цьому напрямку в Україні до недавнього години спостерігалося значне відставання, оскільки правовий статус цих інститутів не був законодавче визначений. Законом України «Про цінні папери й фондову біржу «інфраструктури інститути, що обслуговують обіг цінних паперів, не передбачені. У з статтею 4 цого Закону вказується, що обіг іменної акції фіксується в книзі реєстрації акцій, Яка ведеться акціонерним товариством, а, по акціях на перед «явника в цій книзі реєструється їхня загальна кількість. Таким чином, Закон України «Про цінні папери й фондову біржу «не обумовлює необхідності ведення реєстрів акціонерів як системи заходів із реєстрації та перереєстрації прав власності на іменні цінні папери.

З метою заповнити цю прогалину в чинному законодавстві Фонд державного майна України у 1995 році розробив Тимчасове положення про реєстри акціонерів відкритих акціонерних товариств, що створюються на базі приватизованих підприємств. На підставі цого Тимчасового положення Фонд державного майна України та Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку спільним наказом від 23 января 1996 р. затвердили Тимчасове положення про порядок та умови видачі свідоцтва реєстратора на право ведення реєстру акціонерів. У першому кварталі 1996 року розпочалась видача цих дозволів Фондом державного майна України та Державною комісією із цінних паперів та фондового ринку. дія цих документів поширювалась на реєстри акціонерів лише тихий акціонерних товариств, що створені на базі приватизованих підприємств, й функція ведення реєстру від емітента ними відокремлювалась, хоча свідоцтво реєстратора мав отримати і емітент. Така система надання дозволів був спрямована на стимулювання розвитку мережі незалежних реєстраторів — юридичних осіб будь-якої організаційноправової форми, що бажають здійснювати реєстраційну діяльність. Центри сертифікатних аукціонів як державні установи не отримували свідоцтво реєстратора, хоча згідно із Положенням про центри сертифікатних аукціонів, затвердженим постановою Кабінету міністрів України № 144 від 24 лютого 1995 р., смердоті насамперед й є реєстраторами по цінних паперах, розповсюджуваних на аукціонах. На думку фахівців, використання цих центрів лише як регіональних реєстраторів звужує їхнього функції й ускладнить у майбутньому перехід до іншої форми існування на фондового ринку. У 1995—1996 рр. в Україні здійснювались заходь щодо вирішення ще одного важливого запитання — відокремлення функції реєстрації та перереєстрації права власності на іменні цінні папери від емітентів й передачу її уповноваженим установам — реєстраторам. Указом Президента України від 2 березня 1996 р. № 160/96 «Про внесення змін й доповнень до Указу Президента України від 25 травня 1994 р. № 247 «було б затверджено Положення про діяльність із обліку прав власності на іменні цінні папери та депозитарну діяльність, згідно із п. 2 якого емітент вол «язаний доручити ведення реєстру реєстратору шляхом укладення відповідного договору, якщо кількість власників іменних цінних паперів емітента перевищує 500. Концепцію створення незалежних реєстраторів іменних цінних паперів в Україні здебільшого був ініційована іноземними консультантами («донорами ») — Агентством міжнародного розвитку США, ЄЕС ТАСІ5, Всесвітнім банком та численними консалтинговими фірмами, котрі виступають підрядниками при здійсненні проектів за контрактами. Акцент на виокремлення з загального переліку інфраструктурних інститутів й першочергове створення саме незалежних реєстраторів відповідає перш на інтересам іноземних промислових інвесторів, котрі зацікавлені над розвитку українського фондового ринку (й появі іноземних фінансових інвесторів), стільки у правовому захисті від можливих претензій емітента. На виконання Указу Президента України від 2 березня 1996 р. № 160/96 «Про внесення змін й доповнень до Указу Президента України від 25 травня 1994 р. № 247 «Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку розробила та наказом № 59 від 1 апреля 1996 р. затвердила Порядок видачі дозволу на здійснення діяльності щодо ведення реєстру власників іменних цінних паперів. Відповідно до цого Порядку, підставою для здійснення діяльності із ведення реєстрів власників іменних цінних паперів в Україні є дозвіл на право ведення реєстру власників іменних цінних паперів, який видається ДКЦПФР. Такий дозвіл можуть отримати господарські товариства, установчі документи які передбачають здійснення діяльності із ведення реєстру власників іменних цінних паперів. Для отримання дозволу господарські товариства (далі — реєстратори) повинні відповідати таким вимогам: а) мінімальний розмір оплаченого статутного фонду реєстратора має становити 1250 неоподатковуваних мінімумів доходів .громадян на даний момент подачі заяви на отримання дозволу; б) якщо засновником реєстратора є емітент, його частка у статутному фонді реєстратора не винна бути більшою за 20 відсотків. При розрахунку частки емітента в статутному фонді реєстратора, враховується частка статутного фонду, якою емітент володіє безпосередньо, та частка статутного фонду, якою емітент володіє опосередковано; в) частка державної власності у статутному фонді реєстратора не винна перевищувати 20 відсотків; р) у разі формування статутного фонду довгостроковими (не менше року) державними цінними паперами їхні частка не винна перевищувати 50 відсотків; буд) формування статутного фонду недержавними цінними паперами для реєстратора не дозволяється. Крім того, реєстратор винен постійно матір не менше трьох штатних працівників (емітенти, що ведуть власний реєстр самостійно — одного), безпосередньо зайнятих реєстраторською діяльністю, які атестовані як фахівці із питань ведення реєстрів власників іменних цінних паперів й отримали кваліфікаційні сертифікати встановленого зразка, що видаються атестаційною комісією, склад та порядок роботи якої визначається ДКЦПФР. Реєстратор винен також розробити й затвердити порядок ведення системи реєстру власників іменних цінних паперів, який подається ДКЦПФР разом із заявою про видачу дозволу. Порядок ведення системи реєстру винен містити: а) організаційно-функціональну схему реєстраторської діяльності; б) перелік й опис основних процедур реєстраторської діяльності; в) перелік й форми вхідних та вихідних документів; р) перелік та опис заходів загальної безпеки та збереження інформації у реєстраторській діяльності; буд) перелік й вартість послуг, що надаються емітенту та зареєстрованим особам; е) порядок інформування зареєстрованих осіб про зміни в діяльності емітента чи самого реєстратора (публікація в пресі, поштове повідомлення, факсимільне повідомлення тощо); є) посадові інструкції. Якщо кількість власників цінних паперів, зареєстрованих у реєстрі одного реєстратора, перевищує 100 000, ДКЦПФР встановлює додаткові вимоги до нього. Дозвіл видається терміном на 3 (три) рокта й діє на всій територї України. Продовження терміну дії дозволу здійснюється в порядку, встановленому для його одержання. Реєстраторська діяльність по закінченні терміну дії дозволу не допускається. Після ліквідації чи реорганізації реєстратора наданий дозвіл втрачає силу. Реєстратор у триденний термін вол «язаний повідомити емітентів, реєстри іменних цінних паперів які він Веде, та ДКЦПФР чи її територіальне відділення, яку бачило дозвіл, про припинення ним реєстраційної діяльності. Особливості здійснення реєстратором його функцій визначаються Положенням про порядок ведення реєстрів власників іменних цінних паперів, затвердженим наказом Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку № 58 від 1 апреля 1996 р. Цим Положенням встановлені вимоги до ведення реєстру власників іменних цінних паперів, порядку ведення цого реєстру, обов «язків реєстратора, емітентів й зареєстрованих осіб, обмеження доступу до інформації, Яка міститься у реєстрі. Реєстратор здійснює такі основні функції щодо власників та належних їм іменних цінних паперів: складання реєстру власників іменних цінних паперів та переліків власників іменних цінних паперів й номінальних утримувачів на певну дату; ведення особових рахунків емітента та зареєстрованих осіб; облік зареєстрованих заставодержателів; облік нарахованих та виплачених доходів за іменними цінними паперами; облік іменних цінних паперів на рахунках емітента, заговорили українською у «язаних із проведенням корпоративних операцій та операцій із викупу та погашення іменних цінних паперів; ведення в хронологічному порядку журналу обліку записів у реєстрі по кожному виду іменних цінних паперів; ведення журналу обліку запитів; ведення журналу обліку виданих, погашених, анульованих й втрачених іменних цінних паперів (сертифікатів іменних цінних паперів), що випущені у паперовій формі; облік та зберігання документів, котрі є підставою для внесення змін до реєстру. З метою виконання своїх функцій реєстратор вол «язаний: відкрити особовий рахунок на вимогу особини, котра подала документи, що є підставою для внесення змін й доповнень до реєстру; проводити операції на особових рахунках зареєстрованих осіб лише за їхнього вимогою чи за вимогою уповноважених ними осіб у встановлені законодавством порядку й термін; щоденно проводити порівняння кількості й видів розміщених цінних паперів із тими, що враховані на рахунках зареєстрованих осіб; надавати зареєстрованим особам інформацію та виписки із реєстру згідно із їхні правами; надавати в Антимонопольний комітет України виписку про власників, котрі володіють 10 й понад відсотками акцій емітента, та осіб, яким передані такі пакети акцій у довірче управління чи для здійснення операцій із ними пізніше одного місяця із моменту внесення до реєстру; протягом 10 днів із моменту одержання відповідного запиту надавати емітенту реєстр у письмовій формі, завірений підписом та печаткою реєстратора; вживати необходимых організаційних, технічних заходів щодо відповідального зберігання даних системи реєстру як у паперовій формі, то й на електронних носіях; зберігати документи, що є підставою для внесення даних до реєстру, протягом трьох років із моменту укладення догоди, що підтверджується цими документами; прийняти на відповідальне зберігання від емітента бланки іменних цінних паперів чи сертифікати останніх й забезпечити їхнього використання при реєстрації прав власності відповідно до доручення емітента. Контроль за діяльністю реєстраторів та емітентів, що ведуть власний реєстр, здійснює Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку, її територіальні відділення. Реєстратор звітує перед Державною комісією із цінних паперів та фондового ринку чи її територіальним відділенням, яку бачило дозвіл реєстратору, щоквартально до 10 числа місяця, наступного за звітним періодом. Звіт винен містити такі дані: кількість емітентів, що обслуговуються, до того числі по кожному емітенту та за кожним виглядом цінних паперів: кількість та номінальна вартість випущених іменних цінних паперів; кількість та номінальна вартість розміщених іменних цінних паперів; кількість власників іменних цінних паперів, загальна кількість та номінальна вартість належних їм цінних паперів; кількість номінальних утримувачів цінних паперів, загальна кількість та номінальна вартість переданих номінальним утримувачам цінних паперів, у тому числі за типом номінальних утримувачів: торговці цінними паперами, депозитарії, довірчі товариства; виручка від реалізації реєстраторських послуг за звітний квартал; кількість випадків переходу права власності за звітний квартал; перелік послуг, котрі надає реєстратор за цінами на кожну послугу; кількість порушень терміну обробки документів та внесення змін до реєстру. Особливості складання та подання квартальної звітності визначаються Порядком складання та подання квартального звіту щодо здійснення діяльності по веденню реєстрів власників іменних цінних паперів, затвердженим наказом Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку № 219 від 27 вересня 1996 р. Крім реєстраторів, на ринку цінних паперів дуже важливі функцій виконують ще самі учасники його інфраструктури — депозитарії. Основну частину депозитарних послуг на вітчизняному фондового ринку досі надавали банки. Банківські депозитарії почали створюватись й діяти в Україні на підставі Положення про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії, затвердженого Указом Президента України № 55/94 від 19 лютого 1994 р. Тільки протягом перших двох років после набрання цим Положенням чинності Міністерство фінансів України бачило 137 дозволів комерційним банкам на здійснення діяльності депозитарію інвестиційного фонду чи інвестиційної компанії. Банку для здійснення такої діяльності не потрібно створювати окрему юридичну особу, функції депозитарію виконує спеціалізований підрозділ, що входити до управління цінних паперів чи відділення цінних паперів.

Банки-депозитарії здійснювали відповідальне зберігання активів, обслуговування операцій із активами інвестиційного фонду чи взаємного фонду інвестиційної компанії та облік руху активів на підставі депозитарного договору. Особливості здійснення депозитарної діяльності в Україні визначалися Тимчасовим положенням про депозитарії та депозитарну діяльність, затвердженим наказом Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку № 117 від 21 травня 1996 р. Положення було б розроблене відповідно в Україну «Про цінні папери й фондову біржу », «Про банки й банківську діяльність », «Про господарські товариства », «Про захист інформації в автоматизованих системах », Концепції функціонування та розвитку фондового ринку України, схваленої Верховною Радою України 22 вересня 1995 р., Указу Президента України від 19 лютого 1994 р. № 55/94 «Про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії «, Указу Президента України від 12 червня 1995 р. № 446/95 «Про Державну комісію із цінних паперів та фондового ринку », Указу Президента України від 2 березня 1996 р. № 160/96 «Про внесення змін й доповнень до Указу Президента від 25 травня 1994 р. № 247 », Положення про технічний захист інформації в Україні, затвердженого постановою Кабінету міністрів України від 9 вересня 1994 р. № 632. Мета Тимчасового положення — визначення основних зрозуміти, правил й встановлення вимог до провадження та регулювання депозитарної діяльності в Україні. Суб «єкти підприємницької діяльності можуть здійснювати депозитарну діяльність лише за умови отримання відповідного дозволу Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку. Такий дозвіл видається на підставі Порядку видачі дозволу на депозитарну діяльність, затвердженого наказом ДКЦПФР № 118 від 21 травня 1996 р. Концепцією функціонування та розвитку фондового ринку України передбачалося здійснення депозитарного обліку для клієнтів посередниками, що по статус не є банківськими установами. Торговці, котрі здійснюють операції на фондових біржах чи в електронних позабіржових торгових системах, повинні отримати декларація про первинний депозитарний облік для клієнтів, що продають чи купують цінні папери на біржах чи організаційно оформленому позабіржовому ринку, інакше неможливим стані використання клірингу як засобу прискорення темпів розрахунків. Наприкінці 1995 року Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку підготувала проект Закону України «Про електронний обіг цінних паперів та систему Національного депозитарію України ». Розгляд Верховною Радою України законопроекту у першому читанні відбувся 1996;го року. У остаточній редакції Закон, прийнятий Верховною Радою України у грудні 1997 року, має назву «Про Національну депозитарну систему та особливості електронного обігу цінних паперів в Україні «. Закон розроблений відповідно до Концепції функціонування та розвитку фондового ринку України й присвячений актуальній проблемі визначення правових основ депозитарного обліку цінних паперів, випущених у документальній (паперовій) та без документальній формі, тобто на електронних носіях в комп «ютерних мережах установ, що здійснюють депозитарну діяльність. Значна увага приділена засвідченню майнових прав власників іменних цінних паперів, випущених на перед «явника, окреслені загальні засади функціонування системи електронного обігу цінних паперів в Україні, визначені види депозитарної діяльності. Згідно із п. 6 розділу VI «Прикінцеві положення «цого Закону мають бути приведені у відповідність із Конституцією України та цим Законом укази Президента України «Про інвестиційні фонди та інвестиційну діяльність «від 19 лютого 1994 р. та «Про облік прав власності на іменні папери та депозитарну діяльність «від 25 травня 1994 р. в редакції від 2 березня 1996 р. У Законі зазначається, що до приведення законодавства у відповідність із цим Законом інші прийняті раніше законодавчі та підзаконні акти чинні у частині, що не суперечить цьому Закону. Отже, враховуючи наведене, уже тепер можна стверджувати, що в Україні створено мінімально необхідну правову базу для розбудові інфраструктури фондового ринку згідно із міжнародними стандартами її організації.

ПІ СТАН ТА ПЕРСПЕКТИВИ РОЗВИТКУ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ.

1. Правова регламентація функціонування фондового ринку та основні напрями її вдосконалення Одним з ключових факторів ефективного розвитку ринку цінних паперів в Україні є формування прогресивної нормативно-правової бази, котра регулювала б правовідносини, що виникають на ньому. При цьому необхідно враховувати, що навіть у країнах із розвинутою ринковою економікою, за наявності величезного, накопиченого десятками і сотнями років практичного досвіду у сфері випуску та обігу фондових цінностей, високої правової культури, ефективного механізму розробки, обговорення та прийняття законодавчих актів, постійної суспільної уваги до цих процесів, значних інтелектуальних зусиль юристів та економістів, не завжди вдається одразу встановити ефективного правове регулювання тихий чи інших відносин, заговорили українською у «язаних із ринком цінних паперів. Тому прийняті законодавчі акти дуже часто потребують уточнення чи використання розвиненої системи підзаконного регулювання. У нашій стране, за умів повного забуття власного досвіду в галузі фондових операцій, крайньої нестачі інформації про механізми їхні регулювання в інших країнах, недосконалості процедури прийняття законодавчих рішень та порядку набуття ними юридичної сили, можливості розробки високоякісних нормативних документів істотно знижуються. Відновлення законодавства, заговорили українською у «язаного із ринком цінних паперів, ми змушені починати практично із нуля. Зараз уже неможливо забезпечити наступництво прийнятих нормативних актів й законодавства, яку існувало в Російській імперії (до того числі й в Україні) до 1917 року. Ця обставина не може не викликати жалю, бо до революції ми малі розвинуту, як на тих часи, правову базу регулювання фондового ринку. Вже у 1836 році в Росії було б затверджено «Положення про компанії та акції «. У прийнятті такого правового документа, що регламентував діяльність акціонерних товариств, ми випередили Прусію на 6 років, Англію — на майже 7, Францію — на 19 років. Дореволюційне законодавство Росії традиційно відрізнялось високим рівнем державного втручання у процеси, котрі відбувались на ринку цінних паперів, наявністю великої кількості обмежень. Навіть біржі, котрі за своєю природою є самоврядними організаціями, перебували под жорстким урядовим контролем. Після лютневої буржуазної революції Тимчасовий уряд 10 березня 1917 р. прийняв постанову, котра скасовувала значну частину обмежень на діяльність акціонерних компаній та на випуск ними цінних паперів. На шкода, розвиток вітчизняної правової бази, заговорили українською у «язаної із ринком цінних паперів, после подій, що відбулися у жовтні 1917 року, припинився. Фондовий ринок не міг співіснувати з системою централізованого державного управління економічними процесами, й тому потреба в ньому, а його нормативному регулюванні, відпала. Виняток становив лише короткий період так званої нової економічної політики. До середини 80-х років у СРСР не було б прийнято практично ніяких нормативних актів, що малі б ставлення до ринку цінних паперів, крім постанов про окремі державні облігаційні займи та Положення про простий й переказний вексель, яку було б затверджене РНК СРСР у 1937 році у зв «язку із приєднанням СРСР до Женевської конвенції про Типовий закон про простий та переказний вексель. Тім самим формально було б закладено основу створення правової бази для організації вексельного обігу в стране. Проте за умів централізованої системи управління економікою вексельний обіг не міг отримати широкого поширення й не мав відчутного впливу на внутрішні економічні процеси. Про «єктивні та суб «єктивні передумови для початку процесу відродження ринку цінних паперів та становлення системи його правового регулювання склались наприкінці 80-х років. У тієї годину на перший план виступило заподіяння легалізації комерційних цінних паперів. Уперше цінні папери отримали юридичне визнання в Законі СРСР від 28 травня 1988 р. «Про кооперацію ». Цим законом (ст. 22) кооперативам надавалось право випуску акцій для залучення додаткових коштів, необходимых для розширення виробництва. Закріплення в законодавчому акті можливості випуску приватних цінних паперів мало важливе значення, адже воно та свідчило про визнання права цінних паперів на існування. Зрозуміло, що для широкомасштабного випуску цінних паперів однієї згадки про них як на законодавчому рівні було б недостатньо. Починаючи із 1987 року окремі підприємства із власної ініціативи стали випускати свої цінні папери для поширення, головним чином, серед членів трудових колективів, із метою підвищення їхньої зацікавленості в результатах роботи. Незважаючи на спонтанний характер, а також повну відсутність нормативного забезпечення цого процесу, він сприяв появі оригінальних інструментів фондового ринку та формуванню механізмів їхні випуску. А, щоб упорядкувати процес випуску підприємствами цінних паперів, який почався стихійно, Рада міністрів СРСР 15 жовтня 1988 р. прийняла постанову «Про випуск підприємствами та організаціями цінних паперів «Згідно із постановою, право випуску цінних паперів надавалось лише тім підприємствам, котрі працювали в умовах повного господарського розрахунку та самофінансування. Передбачалось, що підприємства можуть випускати два види цінних паперів — акції трудових колективів та акції підприємств. Випуск таких акцій не призводив до зміни організаційної форми підприємств (організацій), а був лише одним з засобів мобілізації грошових коштів, необходимых для розширення виробництва. Звідси можна зробити висновок, що поява цінних паперів такого роду ще не свідчила про вушко становлення акціонерної форми власності. Законодавчі акти, прийняті Верховною Радою СРСР у 1989—1990 рр., зберегли тенденції розбудові правової бази випуску та обігу приватних цінних паперів. Закони СРСР, котрі із «з'явилися у цей період, допускали можливість перетворення державних підприємств на акціонерні товариства, хоч й не регламентували, що було б значним їхнього недоліком, механізму такої трансформації. Так, наприклад, Закон СРСР від 6 березня 1990 р. «Про власність в СРСР «1 закріплював положення про ті, що державне підприємство за спільним рішенням трудового колективу та уповноваженого тих державного органу може бути перетворене на акціонерне товариство шляхом випуску акцій протягом усього вартість майна підприємства (ст. 15). У Основах законодавства Союзу РСР та союзних республік про оренду2, котрі були прийняті 28 травня 1988 р., зазначалось, що после викупу орендованого майна орендне підприємство за рішенням трудового колективу може бути перетворене на колективне підприємство, кооператив, акціонерне товариство чи інший вид підприємства, що діє на основі колективної власності (ст. 10). Можливість випуску підприємствами та організаціями цінних паперів знайшла відображення також у податковому законодавстві колишнього СРСР. Закон СРСР від 14 июля 1990 р. «Про податки із підприємств, про «єднань та організацій «регламентував порядок оподаткування доходів по акціях, облігаціях та інших видах цінних паперів, що належали підприємствам й організаціям. За дорученням Верховної Заради СРСР уряд до осені 1989 р. розробив проект Закону СРСР «Про акціонерні товариства й товариства із обмеженою відповідальністю ». Проте на третій й четвертій сесіях Верховної Заради СРСР цей проект то й не було б розглянуто. Основні положення проекту в подальшому знайшли відображення в постанові Заради міністрів СРСР від 19 червня 1990 р. «Про затвердження Положення про акціонерні товариства й товариства із обмеженою відповідальністю та Положення про цінні папери ». Положенням про цінні папери визначались види цінних паперів, що допускалися до обігу на територї СРСР. Окрім уже існуючих акцій трудового колективу та акцій підприємств, дозволявся випуск акцій акціонерних товариств, облігацій, казначейських вол «язань держави, ощадних сертифікатів й векселів (ст. 2). Проте, Незважаючи на безперечну прогресивність цих нормативних документів, смердоті малі значні недоліки, наприклад, у яких практично були відсутні положення про механізми переходу державних підприємств на акціонерну форму власності, а також положення про механізми емісії окремих видів цінних паперів. Таким чином, аналіз законодавства Союзу РСР, прийнятого в 1988—1990 рр., дає змогу стверджувати про вушко становлення правової бази формування та функціонування ринку цінних паперів. Тією годину назріла необхідність прийняття спеціального закону, який регламентував бі процес випуску й вторинного обігу різних видів фондових інструментів й водночас забезпечував бі здійснення заходів щодо захисту інтересів рядових інвесторів. Підготовка такого законодавчого акта почалась у 1990 році, коли Рада міністрів СРСР активно опрацьовувала проект Закону СРСР «Про цінні папери й фондові біржі «. Передбачалось, що дія цого закону поширюватиметься на цінні папери, обіг які виходить за межі однієї республіки, але в професійних учасників ринку цінних паперів, котрі діють у міжреспубліканському економічному просторі, у тому годину як внутрішні фондові ринки республік малі регулюватись республіканським законодавством. Однак у зв «язку із серпневими подіями 1991 року Верховна Рада СРСР законопроект то й не розглянула. У Україні после прийняття Верховною Радою 16 июля 1990 р. «Декларації про державний суверенітет «почався процес формування власної правової бази для створення та функціонування вітчизняного ринку цінних паперів. Правове регулювання ринку цінних паперів в Україні сьогодні може здійснюватись як державними органами, то й самоврядними організаціями учасників фондового ринку. У першому випадку мова йде про державно-правове, а іншому — про інституційне регулювання процесів, що відбуваються на фондового ринку. Основоположними елементами системи державно-правового регулювання ринку цінних паперів є законодавче та підзаконне регулювання відносин, що виникають із приводу цінних паперів. До групи законодавчих актів Першого покоління, якими сьогодні регулюються відносини на українському фондового ринку, в першу чергу слід віднести Закони України «Про власність », «Про цінні папери й фондову біржу «2, «Про господарські товариства », «Про заставу », «Про приватизаційні папери », «Про банки й банківську діяльність «та ін. Аналіз вищеназваних законів України, прийнятих на початку 90-х років й спрямованих на регулювання відносин, заговорили українською у «язаних із ринком цінних паперів, дозволяє стверджувати про значний вплив на формування вітчизняного законодавства того періоду нормотворчих традицій колишнього СРСР. Закони України у сфері підприємницької діяльності, прийняті в 1991—1992 рр., за своєю структурою та змістом практично продублювали відповідні законодавчі акти СРСР. Безперечним досягненням вищезазначених законів було б ті, у них уперше закріплені положення про цінні папери як про «єкти права власності, про право суб «єктів підприємницької діяльності на випуск власних цінних паперів, про право банків на здійснення операцій із цінними паперами тощо. Особливо важливе значення мало прийняття Закону України від 18 червня 1991 р. «Про цінні папери й фондову біржу ». Поява цого закону, безсумнівно, стала поштовхом для прискорення розвитку вітчизняного фондового ринку. Саме Закон «Про цінні папери й фондову біржу «вперше в законодавчій практиці України легалізував цінні папери, визначив їхні види, порядок випуску та обігу на ринку, вимоги до оформлення рішень емітентів про випуск цінних паперів, реєстрації відкритих випусків акцій та облігацій, встановив режим ліцензування посередницької діяльності із цінними паперами, закріпив правовий статус та компетенцію фондової біржі. У законі знайшли відображення положення щодо захисту прав інвесторів, щодо обов «язків емітентів цінних паперів публікувати звіти про результати господарської діяльності та свій фінансовий стан, іншу матеріально значиму інформацію, щодо наділення Міністерства фінансів України регулятивними та контрольними функціями на ринку цінних паперів. разом із тім необхідно зазначити, що регламентування наведених вище питань було б здійснено законом «Про цінні папери й фондову біржу «не досить детально, а створення таких необходимых інститутів фондового ринку, як самоврядні організації, незалежні реєстратори, депозитарії й клірингово-розрахункові установи, не було б передбачене зовсім. Не було б врегульовано законом й запитання щодо можливості існування в Україні цінних паперів у дематеріалізованій формі. Подальший розвиток українського ринку цінних паперів, збільшення його активності та обсягів вказали на необхідність оперативного заповнення виявлених прогалин у законодавстві. Це призвело до розробки та прийняття в 1992—1995 рр. значної кількості підзаконних нормативних актів. До групи підзаконних актів, спрямованих на впорядкування ринку цінних паперів, входять, зокрема, Укази Президента України «Про корпоратизацію «від 15 червня 1993 р., «Про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії «від 19 лютого 1994 р., «Про холдингові компанії, котрі створюються в процесі корпоратизації та приватизації «, від 11 травня 1994 р., «Про електронний обіг цінних паперів й Національний депозитарій «від 25 травня 1994 р. та ін. Нормативними актами органів державної виконавчої влади, зокрема Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку, Міністерства фінансів України, Фонду державного майна України, Антимонопольного комітету України, а також Національного банку України, в основному реалізуються делеговані законодавством повноваження щодо регулювання ринку цінних паперів. На шкода, перше покоління нормативно-правових актів у сфері фондового ринку України не завжди відповідало вимогам, котрі ставляться перед розвинутими системами державно-правового регулювання. Поспіх при їхнього опрацюванні та прийнятті, відсутність, що особливо неприпустимо, концептуальних підходів та єдиної стратегії розвитку правової бази вітчизняного фондового ринку робили деякі з законодавчих й підзаконних актів суперечливими, неконкретними, спрощеними. Це, у першу чергу, стосується законів «Про цінні папери й фондову біржу », «Про господарські товариства », Указів Президента України «Про корпоратизацію », «Про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії «та деяких інших. Більш того, деякі положення, закріплені в цих нормативних актах, стали гальмувати подальший розвиток інфраструктури фондового ринку. Так, наприклад, ст. 4 Закону України «Про цінні папери й фондову біржу », Яка дозволила акціонерним товариствам самостійно вести реєстри власників емітованих ними акцій, стала значною перешкодою для створення таких важливих інститутів ринку цінних паперів, як незалежні реєстратори тощо. Більш системна та цілеспрямована робота в напрямі розвитку законодавства України у сфері цінних паперів почалася после прийняття Указу Президента України від 12 червня 1995 р. № 446/95 «Про державну комісію із цінних паперів та фондового ринку ». Відповідно до цого Указу в Україні із метою забезпечення реалізації єдиної державної політики щодо цінних паперів й функціонування фондового ринку, координації діяльності міністерств, інших центральних органів державної виконавчої влади в цій сфері був створена як центральний орган державної виконавчої влади Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку. Наступним важливим кроком у формуванні нормативної бази функціонування фондового ринку України стало прийняття Верховною Радою України постанови від 22 вересня 1995 р. «Про Концепцію функціонування та розвитку фондового ринку України ». Концепцію, головною метою прийняття якої є становлення цілісного, високоліквідного, ефективного й справедливого ринку цінних паперів в Україні, регульованого Державою та інтегрованого у світові фондові ринки, визначила пріоритетні напрями розвитку законодавства України про цінні папери. Протягом 1996 року законодавча база ринку цінних паперів України був значно розширена й доопрацьована. Основною подією у сфері розвитку законодавства про цінні папери стало прийняття Закону України від 30 жовтня 1996 р. «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «. Цим Законом визначені позначка й форми державного регулювання ринку цінних паперів, а також компетенція центральних органів державної виконавчої влади у сфері державного регулювання фондового ринку. Відповідно в Україну «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «основні функції по формуванню та забезпеченню реалізації єдиної державної політики щодо розвитку та функціонування ринку цінних паперів в Україні, сприянню адаптації українського фондового ринку до міжнародних стандартів, координації діяльності центральних органів державної виконавчої влади із питань регулювання обігу цінних паперів в Україні виконує Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку. Іншим державним органам надано повноваження здійснювати державний контроль на ринку цінних паперів у межах компетенції, визначеної чинним законодавством. Крім того, певні повноваження у сфері регулювання й контролю за ринком цінних паперів надано фондовим біржам та саморегулівним організаціям учасників фондового ринку. Важливе значення для упорядкування діяльності учасників ринку цінних паперів має Закон України «Про внесення змін в Україну «Про цінні папери й фондову біржу », прийнятий 9 июля 1996 р. Відповідно до цого Закону видачу дозволів торговцям цінними паперами, а також реєстрацію випусків цінних паперів та інформації про такі випуски також здійснює Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку. Разом з законами України «Про цінні папери й фондову біржу », «Про господарські товариства », «Про банки й банківську діяльність », Положенням про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії, затвердженим відповідним Указом Президента України, Закони України «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «та «Про внесення змін та доповнень до Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «складають на сьогодні основну законодавчу базу функціонування ринку цінних паперів в Україні. Протягом 1996—1997 рр. велася розробка нових законодавчих актів про цінні папери. У Верховній раді України на розгляді та доопрацюванні знаходиться проект Закону України «Про електронний обіг цінних паперів та систему Національного депозитарію України ». Проектом цого Закону визначаються правові засади та загальні правила обігу в Україні цінних паперів у документальній та без документальній формі, особливості засвідчення, переходу та реалізації прав власності на цінні папери, основи депозитарної, розрахунково-клірингової діяльності та діяльності по веденню реєстрів власників іменних цінних паперів. Функції надання дозволів на здійснення депозитарної діяльності, а також контролю над діяльністю системи Національного депозитарію відповідно до законопроекту покладається на Державну комісію із цінних паперів та фондового ринку. На опрацюванні комісій Верховної Заради України знаходиться проект Закону України «Про фонд захисту прав громадян-інвесторів на фондового ринку ». Державною комісією із цінних паперів та фондового ринку разом з зацікавленими міністерствами й відомствами 1996;го році розроблено та подано до Кабінету міністрів «України проекти законів України «Про внесення змін й доповнень в Україну «Про рекламу «та «Про внесення змін та доповнень в Україну «Про цінні папери й фондову біржу ». Першим законопроектом пропонується визначити, що контролю над рекламою цінних паперів в Україні має здійснювати Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку, іншим — врегулювати деякі запитання випуску та обігу облігацій підприємств в Україні. Розробляються також проекти нової редакції Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «та Закону України «Про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії «. Крім того, за останні рокта в Україні проведено значну роботу у напрямі формування та вдосконалення підзаконної бази ринку цінних паперів. В частности, затверджені наказами Державної комісії та зареєстровані Міністерством юстиції України: Тимчасове положення про порядок реєстрації випуску акцій й облігацій підприємств та інформації про їхні випуск; Тимчасове положення про порядок реєстрації випуску акцій відкритих акціонерних товариств, створених з державних підприємств у процесі приватизації, та інформації про їхні випуск; Тимчасове положення про порядок реєстрації випуску акцій відкритих акціонерних товариств, створених у процесі корпоратизації підприємств, та інформації про їхнього випуск; Тимчасове положення про порядок реєстрації випуску акцій відкритих акціонерних товариств, створених відповідно до Указу Президента України від 26 листопаду 1994 р. № 699 «Про заходь щодо забезпечення прав громадян на використання приватизаційних майнових сертифікатів », та інформації про їхнього випуск; Тимчасове положення про порядок збільшення статутного фонду акціонерного товариства у зв «язку із індексацією основних фондів; Положення про саморегулівну організацію ринку цінних паперів; Положення про організаційно оформлені позабіржові торговельно-інформаційні системи та інші. Цими нормативними актами передбачається комплексне забезпечення регулювання, контролю та нагляду із боці держави за діяльністю учасників та установ інфраструктури ринку цінних паперів. Таким чином, протягом двох рокта в Україні здійснені значні кроки в напрямі створення необхідної правової бази ринку цінних паперів. Мова йде фактично про створення іншого покоління вітчизняного законодавства із цінних паперів. При цьому подальша законотворча робота в першу чергу винна бути спрямована на вирішення цілого кола проблем, що сьогодні існують у сфері правового забезпечення функціонування українського фондового ринку й котрі можна окреслити таким чином: по-перше, законодавчі акти не мають необхідного ступеня детальності, смердоті суперечливі, на їхні змісті позначилася боротьба між собою різних державних органів й концепцій розвитку ринку цінних паперів; по-друге, нормативна база, що спрямована на регулювання загального обігу цінних паперів, має великі прогалини, не охоплює найважливіші і найбільш делікатні області ринку цінних паперів (приблизно 50 відсотків нормативних актів заговорили українською у «язані із державними цінними паперами та приватизацією); по третє, нормативна база у сфері фондового ринку не систематизована, не ведеться її облік, немає офіційних видань по цінних паперах; по-четверте, українське законодавство має ухил у напрямі регулювання формальної (реєстрація, ліцензування, атестація й т.ін.), а чи не змістової (достатність капіталів, попередження банкрутств) сторони діяльності суб «єктів фондового ринку; по-п «яте, немає повноцінного правового забезпечення контролю державних органів за застосуванням чинного законодавства у сфері фондового ринку, не нарощуються ресурси такого контролю; по-шосте, безсистемне використання при розробці законодавчих актів різних іноземних та міжнародних правових стандартів й моделей, заговорили українською у «язаних із ринком цінних паперів, загрожує у подальшому призвести до створення суперечливої й недосконалої системи правового регулювання фондового ринку; по-сьоме, українська юридична термінологія у сфері цінних паперів (уже прийнята чи та, що розробляється в проектах нових нормативних актів) часто не співпадає із міжнародною, що може спричинити колізії між вітчизняним та іноземним законодавством. Нове законодавство має бути логічним продовженням й розвитком правових основ функціонування фондового ринку України, котрі були започатковані законами України «Про цінні папери та фондову біржу », «Про господарські товариства », «Про приватизаційні папери ». Водночас воно та винне базуватися на Концепції функціонування й розвитку фондового ринку України, схваленій Верховною Радою України 22 вересня 1995 р., уточнювати і доповнювати її основні положення, якими визначаються перспективи формування вітчизняного ринку цінних паперів. Закономірно також вбачати одним з основних завдань нового законодавства усунення прогалин, Тобто врегулювання тихий важливих питань, актуальність які визначена практикою останніх років становлення фондового ринку України. На цьому фоні особливого значення для подальшого формування українського законодавства набуває подальша робота над опрацюванням проекту Цивільного кодексу України, який має статі базою для розробки інших законодавчих актів. Важливою умовою створення якісної нормативно-правової бази функціонування ринку цінних паперів в Україні є вдосконалення системи державного управління та контролю за процесами, що відбуваються на цьому ринку.

2. Правове забезпечення механізмів регулювання та контролю на ринку цінних паперів Становлення ринку цінних паперів України, розбудова його внутрішньої інфраструктури вимагають одночасного становлення та вдосконалення системи регулювання та контролю за процесами, що відбуваються на ньому. Це обумовлене тім, що значна складність, різкі коливання стану фондового ринку, наявність великої кількості професійних та непрофесійних учасників, величезні обсяги різноманітних угод, що укладаються, конфіденційний характер значної частини інформації щодо цінних паперів та цілий ряд інших факторів створюють потенційні умови для зловживань, котрі посягають на інтереси широкого кола інвесторів, зменшують їхні довіру до ринку, що як наслідок призводить до падіння його ефективності. Ринок цінних паперів винен приваблювати інвесторів своїми законністю, чесністю та порядком. Цього можна досягти лише шляхом державного регулювання індустрії цінних паперів у тісній взаємодії із її представниками1. Основні функції щодо регулювання фондового ринку в стране належати державі, адже цей ринок є настільки масштабним та ризиковим для фінансової безпеки країни, перед «являє настільки високі вимога до інфраструктури та ресурсів на його будівництво, що лише зусилля держави «згори «можуть надати йому цивілізованої та безпечної форми. По суті, має бути масштабна програма створення ринку цінних паперів у стране, адекватна державним програмам приватизації та структурних змін у галузях господарства. Функції регулювання й контролю за ринком цінних паперів здійснюються Державою шляхом формування спеціальних структур, потреба в які зумовлюється специфікою способів регулювання, заговорили українською у «язаних із контролювати розкриттям обшир-них масивів інформації; видачею великої кількості ліцензій та спеціальних дозволів; організацією реєстрації випусків цінних паперів й професійних учасників фондового ринку; необхідністю постійної адаптації законодавства та підзаконних норм в індустрії цінних паперів, Яка швидко розвивається й змінюється; необхідністю для широких верств інвесторів створення органу, який здатен захистити їхні інтереси, а також цілим поруч інших обставин. Світовий досвід не дає однозначної моделі організації системи регулювання й контролю на ринку цінних паперів. Різноманітність підходів у цій сфері визначається, головним чином, ступенем розвитку ринку цінних паперів; особливостями законодавства, яку в різних країнах відрізняється за рівнем жорсткості; соціальною та правовою культурою суспільства; рівнем організації професійних про «єднань учасників фондового ринку, здатних взяти у собі значну частину роботи із регулювання діяльності на ньому, тощо. Відповідно до вказаних факторів розрізняються й форми, прийоми та методи діяльності із регулювання й контролю за виконанням законодавства та правил цивілізованої поведінки на фондового ринку, а також відповідальності за їхні порушення. Можна виділити дві основні моделі регулювання Державою ринку цінних паперів. Перша модель — регулювання фондового ринку зосереджується переважно в державних органах, й лише невелика частина повноважень щодо нагляду, контролю, встановлення обов «язкових правил поведінки передається Державою самоврядним організаціям професійних учасників ринку. Такий підхід, наприклад, застосовується у Франції. Друга модель — максимально можливий обсяг повноважень передається самоврядним організаціям, значне місце в контролі займають не жорсткі нормативні приписи, а переговорний процес, індивідуальні узгодження із професійними учасниками ринку, й при цьому держава зберігає за собою основні контрольні функції, можливості в останній момент втрутитись у процес саморегулювання. Яскравий приклад такої моделі — ринок цінних паперів Великобританії. У реальній практиці розвинутих зарубіжних країн ступінь централізації та жорсткість державного регулювання ринку цінних паперів коливається між цими двома крайніми моделями. З числа более ніж 30 країн із розвинутими ринками цінних паперів понад 50 відсотків мають самостійні відомства (комісії із цінних паперів — модель США), приблизно у 15 відсотках країн за фондовий ринок відповідає Міністерство фінансів. У деяких країнах із банківською моделлю ринку Цінних паперів (наприклад, Німеччина, Австрія, Бельгія) основну відповідальність за останній несе Центральний банк та орган банківського нагляду (він відокремлений від Центрального банку). Унікальною в цьому відношенні є Швейцарія, де немає єдиного державного органу, що централізував бі регулювання фондового ринку (ці функції розподілені по регіонах)1. Таким чином, проваджень аналіз дає підстави зробити такі висновки: по-перше, структура державних органів, що регулюють фондовий ринок, залежить від моделі ринку, прийнятої в тій чи іншій стране (банківський, небанківський), ступеня централізації управління в стране та автономії регіонів (у країнах із федеративним устроєм частина повноважень держави на ринку цінних паперів передано територіям, наприклад, США — штатам, у Німеччині — землям); по-друге, загальною тенденцією є створення самостійних відомств — комісій із цінних паперів2. Український ринок цінних паперів, Незважаючи на його незначні обсяги, має винятково складну та суперечливу структуру державних органів, що здійснюють його регулювання. Ця складність пояснюється такими причинами: а) змішана (банківська й небанківська) модель ринку цінних паперів й як наслідок — Національний банк й небанківські державні органи в ролі регулюючих інстанцій; б) масштабна приватизація, за якої значна частина державних підприємств перетворюється в акціонерні товариства, створюються інвестиційні фонди, здійснюється великі масштабах первинне розміщення акцій приватизованих підприємств, що, у свою чергу, викликає активне втручання в регулювання ринку цінних паперів Фонду державного майна України. На сьогодні в Україні функції державного регулювання фондового ринку, відповідно до чинного законодавства, розподілені між різними міністерствами та відомствами.

Так, відповідно в Україну «Про приватизаційні папери », Декрету Кабінету міністрів України «Про довірчі товариства «від 17 березня 1993 р. № 23/93, Положення про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії, затвердженого Указом Президента України від 19 лютого 1994 р. № 55/94, контрольні та регулятивні функції стосовно професійних учасників фондового ринку щодо їхнього діяльності із приватизаційними паперами здійснює Фонд державного майна України. Ним також регулюються запитання видачі дозволів та ліцензій на здійснення фінансовими посередниками представницької, комерційної та посередницької діяльності із приватизаційними паперами. Контрольні і регулятивні функції здійснює також Національний банк України. На сьогодні НБУ регулює запитання щодо емісії нових та обліку випущених приватизаційних паперів, порядку їхнього розміщення, порядку розміщення та обігу державних цінних паперів й деякі інші запитання. Антимонопольний комітет України відповідно в Україну від 18 лютого 1992 р. «Про обмеження монополізму та недопущення недобросовісної конкуренції «та ряду нормативних актів здійснює контролю над придбанням крупних пакетів акцій підприємств, що займають монопольне становище на ринку, а також пакетів акцій інших підприємств, сумарна вартість придбання які перевищує 100 тис. доларів США (контролю над економічною концентрацією). Крім того, Антимонопольний комітет України контролює запитання дотримання антимонопольного законодавства у процесі здійснення спільного інвестування інвестиційними фондами та інвестиційними компаніями, а також іншими учасниками ринку. Певні регулятивні функції здійснюють також Міністерство юстиції, Міністерство економіки, Державна податкова інспекція та Державний митний комітет. Розосередження регулятивних функцій між такою кількістю міністерств й відомств призводить до неузгодженості між законодавчими, і особливо між відомчими, нормативними актами, а неврегульованість багатьох питань щодо регулювання фондового ринку створює умови для зловживань, внаслідок чого можливі значні суспільні потрясіння, викликані масовим невдоволенням населення, та дискредитація ринкових реформ. Можна стверджувати, що наслідком саме такого розподілу регулятивних функцій стала, наприклад, ситуація, коли діяльність довірчих товариств, що залучали кошти громадян, та структур, котрі пропонували громадянам послуги щодо додаткового пенсійного забезпечення й «селенгу «(небанківських фінансових установ), не контролювалась жодним з державних органів. В частности, Фонд державного майна України формально несе відповідальність за діяльність довірчих товариств та інших фінансових посередників, котрі акумулюють кошти вкладників для інвестування в цінні папери підприємств, що приватизуються. Однак ця відповідальність поширюється лише на аспект їхнього діяльності, заговорили українською у «язаний із приватизаційними паперами, отже не розповсюджується на усі інші види операцій із грошовими коштами та майном. Внаслідок цого діяльність переважної більшості довірчих товариств, недержавних пенсійних фондів, різноманітних будинків «селенгу «на ринку цінних паперів певний годину не регулювалась жодним державним органом виконавчої влади. Національний банк України не узявши у собі функцій контролю за діяльністю небанківських фінансових установ, а Комітет у справах нагляду за страховою діяльністю здійснює функції нагляду лише за діяльністю страхових компаній. З метою комплексного правового врегулювання відносин, що виникають на ринку цінних паперів, забезпечення захисту інтересів громадян України та держави, запобігання зловживанням та порушенням у цій сфері Указом Президента України від 12 червня 1995 р. № 446/95 створено Державну комісію із цінних паперів та фондового ринку. Згідно із цим Указом комісію було б створено як центральний орган державної виконавчої влади, який забезпечує реалізацію єдиної державної політики щодо цінних паперів й функціонування фондового ринку в Україні та координацію діяльності міністерств, інших центральних органів державної виконавчої влади у цій сфері. Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку ініціювала прийняття Указу Президента України від 18 листопаду 1995 р. № 1080/95 «Про внесення зміни з Положенням про інвестиційні фонди та інвестиційні компанії «, згідно із яким державний контролю над діяльністю інвестиційних фондів й взаємних фондів інвестиційних компаній забезпечують Міністерство фінансів України, а в межах повноважень, визначених законодавством України, — Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку. Крім того, відповідно до Закону України «Про цінні папери й фондову біржу «ця комісія здійснює контролю над випуском та обігом цінних паперів, призначає державних представників на фондовій біржі, а також Веде реєстрацію емісій всіх видів цінних паперів та видає дозволи на діяльність по їхнього випуску і обігу, а також від імені держави випускає державні цінні папери. Додаткові повноваження щодо контролю за дотриманням законодавства на ринку цінних паперів, запобігання та припинення його порушень, накладення санкцій були наданіі комісії Законом України від ЗО жовтня 1996 р. «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «. Основними завданнями Державної комісії із цінних паперів та фондового ринку згідно із цим законом є: формування та забезпечення реалізації єдиної державної політики щодо розвитку та функціонування ринку цінних паперів та їхнього похідних в Україні, сприяння адаптації національного ринку цінних паперів до міжнародних стандартів; координація діяльності державних органів із питань функціонування в Україні ринку цінних паперів та їхнього похідних; здійснення державного регулювання та контролю за випуском й обігом цінних паперів та їхнього похідних на територї України, дотримання законодавства у цій сфері; захист прав інвесторів шляхом застосування заходів щодо запобігання й припинення порушень законодавства на ринку цінних паперів, застосування санкцій за порушення законодавства у межах своїх повноважень; сприяння розвитку ринку цінних паперів; узагальнення практики застосування законодавства України із питань випуску та обігу цінних паперів в Україні, розробка пропозицій щодо його вдосконалення. Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку відповідно до покладених на неї завдань: встановлює вимоги до випуску (емісії) і обігу цінних паперів та їхнього похідних, інформації про випуск цінних паперів, у тому числі — іноземних емітентів, котрі здійснюють випуск цінних паперів на територї України, та порядок реєстрації випуску цінних паперів та інформації про випуск цінних паперів; встановлює стандарти випуску (емісії) цінних паперів, інформації про випуск цінних паперів, що пропонуються для відкритого продаж, до того числі іноземних емітентів, котрі Здійснюють випуск цінних паперів на територї України, та порядок реєстрації випуску цінних паперів та інформації про випуск цінних паперів, що пропонуються для відкритого продаж; видає дозволи на обіг цінних паперів українських емітентів за межами територї України; здійснює реєстрацію випусків цінних паперів та інформації про випуск цінних паперів, у тому числі цінних паперів іноземних емітентів; встановлює вимоги щодо допуску цінних паперів іноземних емітентів та обігу їхні на територї України; реєструє правила організаційно оформлених ринків цінних паперів; встановлює вимоги та умови відкритого продаж (розміщення) цінних паперів на територї України; встановлює порядок та видає дозволи на здійснення діяльності із випуску та обігу цінних паперів, на депозитарну, реєстраційну, -розрахунковоклірингову діяльність із цінними паперами та інші передбачені законодавством спеціальні дозволи (ліцензії) на здійснення окремих видів підприємницької діяльності на ринку цінних паперів, а також анулює ці дозволи (ліцензії) у разі порушення вимог законодавства щодо цінних паперів; визначає за погодженням із Міністерством фінансів України, а щодо діяльності банків на ринку цінних паперів — також із Національним банком України, особливості ведення обліку операцій із цінними паперами та складання звітності із них та їхні похідних; встановлює порядок й здійснює державну реєстрацію фондових бірж й торговельно-інформаційних систем, призначає державних представників на фондових біржах, у депозитаріях та торговельно-інформаційних системах; встановлює порядок й реєструє саморегулівні організації, що створюються особами, котрі здійснюють підприємницьку діяльність на ринку цінних паперів (далі — саморегулівні організації); встановлює вимоги та стандарти обов «язкового розкриття інформації емітентами та особами, котрі здійснюють підприємницьку діяльність на ринку цінних паперів, забезпечує створення інформаційної бази даних про ринок цінних паперів відповідно до чинного законодавства; бере доля в підготовці відповідних проектів міжнародних договорів України, здійснює співробітництво із державними органами й неурядовими організаціями іноземних держав, міжнародними організаціями із питань, що віднесені до їхнього компетенції; координує роботу щодо підготовки фахівців із питань фондового ринку, видає дозволи та здійснює контролю над навчальними закладами із підготовки фахівців, встановлює кваліфікаційні вимоги до осіб, котрі здійснюють професійну діяльність із цінними паперами та проводити сертифікацію фахівців; організовує проведення наукових досліджень із питань функціонування фондового ринку в Україні; інформує громадськість про свою діяльність та стан розвитку ринку цінних паперів; троянд «яснює порядок застосування чинного законодавства щодо цінних паперів. ДКЦПФР також надано значних повноважень щодо застосування санкцій до учасників ринку цінних паперів за порушення чинного законодавства України. Так, відповідно до ст. 11 Закону України «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «Державна комісія із цінних паперів та фондового ринку накладає на юридичні особини штрафи: за випуск в обіг та розміщення цінних паперів, не зареєстрованих відповідно до чинного законодавства, — у розмірі до 10 000 неоподатковуваних мінімумів доходів громадян чи в розмірі 150 відсотків прибутку (надходжень), одержаних в результаті цих дій; за діяльність на ринку цінних паперів без спеціального дозволу (ліцензії), одержання якого передбачене чинним законодавством, — у розмірі до 5000 неоподатковуваних мінімумів доходів громадян; за неподання, несвоєчасне подання чи подання завідомо недостовірної інформації — у розмірі до 1000 неоподатковуваних мінімумів доходів громадян; за ухилення від виконання чи несвоєчасне виконання розпоряджень, рішень про усунення порушень щодо цінних паперів — у розмірі до 500 неоподатковуваних мінімумів доходів громадян. ДКЦПФР може також накладати адміністративні стягнення на посадових осіб учасників ринку цінних паперів. Частину своїх повноважень щодо регулювання та контролю ринку цінних паперів ДКЦПФР може делегувати самореіулівним організаціям учасників ринку цінних паперів, створення які передбачене ст. 17 Закону України «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «. Так, вона може передати саморегулівним організаціям функції: розробки та впровадження правил, стандартів й вимог щодо здійснення операцій на фондового ринку; сертифікації фахівців фондового ринку; надання дозволів (ліцензій) особам, котрі здійснюють підприємницьку діяльність на фондового ринку; збору, узагальнення та аналітичної обробки статистичної інформації про підприємницьку діяльність на фондового ринку. Можливе делегування самореіулівним організаціям і інших повноважень, якщо це не суперечить чинному законодавству. Порядок створення та діяльності саморегулівних організацій в Україні визначається Положенням про саморегулівну організацію ринку цінних паперів, затвердженим наказом ДКЦПФР № 329 від 11 грудня 1996 р. та зареєстрованим у Міністерстві юстиції України 26 грудня 1996 р. за № 749/1774. Відповідно з Положенням саморегулівна організація є безприбутковою організацією із правами юридичної особини. Саморегулівна організація створюється в організаційно-правових формах, передбачених законодавством, діє на основі Статуту, установчого договору (якщо це передбачене для обраної організаційно-правової форми) (далі — установчі документи), а також правил цієї організації. Статус саморегулівної організації можуть одержати: а) громадські організації фізичних осіб — професійних учасників ринку цінних паперів; б) про «єднання юридичних осіб — професійних учасників ринку цінних паперів. Статус саморегулівної організації надається Державною комісією із цінних паперів та фондового ринку тім організаціям чи про «єднанням, кількість учасників які становить не менш ніж 25 відсотків від загальної кількості осіб, що здійснюють конкретний вид професійної діяльності на ринку цінних паперів на підставі дозволів (ліцензій), виданих ДКЦПФР. Метою заснування й діяльності саморегулівної організації є: забезпечення високого професійного рівня діяльності учасників ринку цінних паперів; представництво учасників саморегулівної організації та захист їхні професійних інтересів; професійна підготовка та підвищення кваліфікації фахівців — учасників саморегулівної організації, уповноважених здійснювати операції із цінними паперами; інформування своїх учасників стосовно законодавства про цінні папери та про усі зміни, що вносяться до нього; розробка та контролю над дотриманням норм й правил поведінки, регламентів, правил здійснення операцій із цінними паперами, вимог до професійної кваліфікації фахівців — учасників саморегулівної організації, уповноважених здійснювати операції із цінними паперами, та інших документів, передбачених законодавством; впровадження ефективних механізмів розв «язання спорів між учасниками саморегулівної організації, учасниками саморегулівної організації та їхні клієнтами; розробка та впровадження заходів щодо захисту клієнтів учасників саморегулівної організації та інших інвесторів, а також додержання етичних норм й правил поведінки учасників саморегулівної організації у їхнього взаєминах із клієнтами. Саморегулівна організація на підставі своїх установчих документів й правил та делегованих Державною комісією згідно з статтею 17 Закону України «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні «повноважень може матір право: перевіряти діяльність своїх учасників у порядку, узгодженому Державною комісією; контролювати дотримання своїми учасниками законодавства, прийнятих саморегулівною організацією правил й вимог щодо провадження професійної діяльності та угод (операцій) із цінними паперами; представляти інтереси своїх учасників у Державній комісії; збирати, узагальнювати та аналітичне обробляти статистичну інформацію про професійну діяльність на фондового ринку; розробляти та впроваджувати відповідно до законодавства та цого Положення правила, стандарти та вимоги до здійснення операцій на фондового ринку, провадження професійної діяльності та операцій із цінними паперами своїми учасниками, удосконалювати механізм обігу цінних паперів, ведення обліку та звітності стосовно операцій із цінними паперами; відповідно до кваліфікаційних вимог Державної комісії розробляти навчальні програми та плани, готувати фахівців для провадження професійної діяльності на ринку цінних паперів, визначати їхні кваліфікацію та проводити сертифікацію фахівців фондового ринку; надавати дозволи (свідоцтва) особам, котрі здійснюють професійну діяльність на фондового ринку.